公司数据 - 截至2024年11月份，公司"大联接"用户累计到达数为11.27亿户[1] - 5G套餐用户累计到达数为2.89亿户[1] - 物联网终端连接累计到达数为6.13亿户[1] - 5G行业虚拟专网服务客户数为1.53万个[2]

证 券 研 报 告 公 司 研 究 2024 年 12 月 11 日 究 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告的核心观点 - 通信和数智业务双轮驱动，为公司业绩注入活力 [1] 根据相关目录分别进行总结 用户规模稳步扩大，盈利水平较快提升 - 2024年前三季度公司实现营收2901.2亿元，同比增长3.0%，其中第三季度实现营收927.82亿元，同比增长3.25% [1] - 公司经营收入稳健增长，盈利水平较快提升，用户规模稳步扩大，网络基础持续夯实 [1] 通信和数智业务双轮驱动，为公司业绩注入活力 - 通信业务稳盘提质，移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率达到83% [1] - 物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户 [1] - 算网数智业务扩盘增效，积极助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户 [1] - 积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的"大安全"体系，网信安全收入维持强劲增势 [1] 持续建设数字化转型，建设一流科技服务企业 - 加快建设新型数字基础设施，持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站 [1] - 持续推动千兆网络普及提质，10G PON端口占比达80%，行业领先 [1] - 面向海量数据传送需求，打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖"东数西算"枢纽节点 [1] - 展望全年，公司将坚持稳中求进的总基调，推进网络向新、技术向新和服务向新，努力实现全年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标，在高质量发展上迈出更大步伐，加快建设具有全球竞争力的世界一流科技服务企业 [1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为3889.54、4059.90、4231.63亿元，EPS分别为0.29、0.32、0.35元，当前股价对应PE分别为19、17、15倍 [1] - 随着用户规模的逐步扩大以及数字化转型的驱动，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持"买入"投资评级 [1] 预测指标 - 主营收入（百万元）：2024年388,954，2025年405,990，2026年423,163 [4] - 增长率（%）：2024年4.4%，2025年4.4%，2026年4.2% [4] - 归母净利润（百万元）：2024年9,097，2025年10,114，2026年11,108 [4] - 增长率（%）：2024年11.3%，2025年11.2%，2026年9.8% [4] - 摊薄每股收益（元）：2024年0.29，2025年0.32，2026年0.35 [4] - ROE（%）：2024年2.4%，2025年2.5%，2026年2.6% [4] 主要财务指标 - 营业收入增长率：2024年4.4%，2025年4.4%，2026年4.2% [7] - 归母净利润增长率：2024年11.3%，2025年11.2%，2026年9.8% [7] - 毛利率：2024年24.4%，2025年24.4%，2026年24.4% [7] - 四项费用/营收：2024年17.6%，2025年17.1%，2026年16.8% [7] - 净利率：2024年5.4%，2025年5.7%，2026年6.0% [7] - ROE：2024年2.4%，2025年2.5%，2026年2.6% [7] - 资产负债率：2024年44.5%，2025年43.9%，2026年43.3% [7] - 总资产周转率：2024年0.6，2025年0.6，2026年0.6 [7] - 应收账款周转率：2024年9.1，2025年9.6，2026年10.4 [7] - 存货周转率：2024年121.7，2025年121.7，2026年121.7 [7] - EPS：2024年0.29，2025年0.32，2026年0.35 [7] - P/E：2024年18.5，2025年16.7，2026年15.2 [7] - P/S：2024年0.4，2025年0.4，2026年0.4 [7] - P/B：2024年1.0，2025年1.0，2026年0.9 [7]

证券时报e公司讯，记者获悉，11月29日，中国联通（中东）运营有限公司在阿联酋迪拜正式成立。 目前，中国联通在全球已拥有40个分支机构，部署超过60条国际海缆及400个业务接入点，业务覆盖超 过200个国家和地区。 面向未来，中国联通中东公司将积极融入两国政府共同打造的投资发展环境，与当地运营商和各界合作 伙伴开展紧密合作，加速基础设施"硬联通"、数智发展"软联通"、全球客户"心联通"，以创新驱动发 展，为中东地区数字经济高质量发展提供更多联通方案、联通实践，加快成为具有全球竞争力的世界一 流科技服务企业。 ...

行业或公司 * 中国联通 核心观点和论据 1. **运营商行业前景**：看好运营商未来三五年仍将贡献稳健收益，高分红，稳健收益品种[1]。 2. **经济压力与运营商**：经济压力和通缩压力对运营商造成影响，但趋势为阶段性短期行为，影响不大[2]。 3. **运营商业绩**：中国联通前三季度在内外部环境压力下实现稳健增长，用户增长亮点显著[5]。 4. **行业挑战**：2023年以后行业DOU增速下滑，用户流量达到天花板，未来UP价值经营方向为存量经营和创新业务发展[7]。 5. **创新业务**：创新业务增速超过100%，未来将带动整体业务增长[7]。 6. **应收账款**：应收账款压力导致现金流下降，但预计2025年将有效控制应收账款规模[8][25]。 7. **5G应用**：5G应用为重要发展方向，预计2025年将保持稳健增长[28][33]。 8. **AI布局**：中国联通将重点开发行业大模型，结合网络安全提升AI发展程度[35][40]。 9. **投资价值**：中国联通具备红利性和发展弹性，估值相对有吸引力，具有投资价值[42]。 其他重要内容 1. **融合UP**：中国联通持续披露融合UP基本情况，以更真实准确地反映用户消费趋势[6]。 2. **算网复制业务**：算网复制业务收入占比25%，未来将提升业务质量和盈利能力[9][10]。 3. **车联网**：中国联通在车联网市场具有明显先发优势，市场份额超过70%[14]。 4. **云业务**：自研云收入占比超过50%，提升差异化市场竞争水平和毛利情况[19]。 5. **政府客户**：政府客户贡献超过50%收入，关注数据安全，中国联通具备网络安全优势[20][40]。 6. **合作伙伴大会**：中国联通在合作伙伴大会上推出圆景大模型体系，将结合垂直行业大模型提升业务发展潜力[41]。

5G - A相关 - 11月20日北京联通与华为发布全球首个5G - A规模立体智慧网，已在北京四环内及城市副中心等区域实现5G - A连续覆盖多种重点场景[1] - 5G - A是5G向6G演进关键技术，速度比5G快10倍，关注度逐步提升，新应用场景将带动基站产业链，天线、滤波器、功率放大器、PCB等关键环节有望迎新机遇[1] - 震有科技核心网技术可支持5.5G，提供相关解决方案中瓷电子子公司积极推进5G - A、6G、星链通信等射频芯片研发工作[1] 游戏行业相关 - 国家新闻出版署公布2024年11月国产网络游戏审批信息，112款游戏获批，进口网络游戏审批信息有7款游戏获批，批准时间为2024年11月19日[2] - 甬兴证券称根据机构报告，预估2025年视频游戏行业将强劲反弹，未来四年内PC和控制台游戏软件市场将增长15%，2024年市场规模720亿美元，2028年将达830亿美元[2] - 姚记科技主营休闲游戏、扑克牌以及数字营销等业务，持有相关企业股权，其下设国内最大卡片IP发行商与二手收藏卡交易平台完美世界具备多端并发先进生产能力，已将AI技术应用于研发管线多个环节，开发多个新型游戏开发工具[3] 卫星互联网相关 - 11月20日上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TELEBRAS签署合作备忘录，垣信卫星将基于千帆星座为巴西地区2026年提供卫星通信服务[4] - 千帆星座第二批组网卫星成功发射后在轨卫星数量增至36颗，其加速实施是中国卫星互联网快速建设最佳实践，中国商业航天产业加速发展，我国卫星互联网有望随6G及低空经济产业建设进一步发展[4] - 中国卫通是我国卫星通信运营龙头，震有科技卫星核心网业务服务于天通一号和他国合作卫星，参与卫星通信标准体系建设和方案论证设计[4] 光伏行业相关 - 工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导地方合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展，引导光伏企业减少单纯扩大产能项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本，新建和改扩建项目最低资本金比例为30%[6] - 近期光伏产业有多个消息，涉及产业竞争自律共识、海外关税政策、产业链价格波动、企业开工率下滑等，宏观层面积极信号推动板块股价上涨，市场化力量将驱动未来两个季度行业过剩产能加速出清，主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，大部分标的将呈现“波动上行”趋势[6] - 亚通股份组建新能源科技公司开发光伏发电项目，东方日升有N型TOPCon电池技术产能项目[6] 原生鸿蒙相关 - 11月21日上午华为将在Mate品牌盛典首发搭载原生鸿蒙系统的平板，这是原生鸿蒙系统首次扩展至平板赛道[7] - 鸿蒙是面向万物互联全场景分布式操作系统，支持多种终端设备运行，目前代码超过1.1亿行，注册开发者675万，鸿蒙生态拥有15000 +应用和元服务，较4月增长10倍以上，远超年初目标[7] - 芯海科技是鸿蒙战略合作伙伴，已导入245个鸿蒙智联项目商机，完成97个SKU的产品接入软通动力是首批项目共建单位，率先实现与HarmonyOS互联互通，打造多个产业鸿蒙化示范案例[7] 氢能行业相关 - 由中汽研汽车检验中心（天津）有限公司牵头的氢内燃机实车示范运行工作在天津启动，潍柴13L及8L氢内燃机亮相，8L氢内燃机是国内首次亮相的重型商用缸内直喷氢内燃机[8] - 氢能被誉为“21世纪终极能源”，燃烧能量可达等量汽油3倍且只排放水，全球兴起氢能发展热潮，我国将其作为未来国家能源体系重要组成部分、战略性新兴产业，多项政策出台，氢能在引领能源消费模式转变方面潜力凸显[8] - 雄韬股份在氢能产业链多个关键环节布局，昇辉科技获得站内制氢项目制氢设备业务订单，雪人股份与日本氢动力公司合作开发燃料电池电堆，已完成相关开发和交付工作正在进行整堆验证[9] 固态电池相关 - 11月21日Honda首次公开自研全固态电池面向量产化的示范生产线，位于日本栃木县本田技术研究所，用于全固态电池量产工艺技术验证和确定电芯基本规格，全固态电池旨在2020年代中后期投放电动车型[10] - 固态电池是下一代电池核心技术，可大幅提升锂电池能量密度和安全性，受到新能源汽车与锂电池行业重点关注，到2030年产量将增至251.1GWh，产业规模达200亿元，其应用有望加速eVTOL领域商业化，为消费电子和动力电池领域提供新应用前景[11] - 道氏技术成立固态电池研究院，整合相关材料研究成果形成整体解决方案，翔丰华储备可用于半固态、固态电池负极材料生产技术，具备产业化基本条件，开展相关研发涉及多个新型碳材料领域，多款产品进行客户测试[11] 核电行业相关 - 截至2024年9月全球共有62个在建核电机组，多数将在2029年前投入运营，对冲基金三季度蜂拥至核电板块[12] - AI用能需求叠加减碳目标驱动美国核电快速发展，互联网企业与核电运营商签订长期购电协议，SMR相比大型核电站有多种优势，中长期或成为美国大型科技公司优先级最高的能源投资方向，有望深度受益新兴用能需求[12] - 佳电股份为小型反应堆提供相关产品与设备已实现供货，川仪股份多项产品在核电领域填补国内空白，捷强装备控股子公司从事核生化特种作业机器人研发、生产、销售和服务[13] 商用车换电相关 - 五菱汽车与宁德时代联合发布全球首个商用车换电战略，上汽通用五菱成为宁德时代“巧克力换电联盟”新成员，此前东风、北汽等车企已加入[14] - 换电模式可突破新能源汽车发展瓶颈，构建良性生态使多端受益，随着技术进步、成本降低和标准完善，各厂商加大研发与实践，2025年换电站运营市场规模将达2444亿元，对动力电池投资规模264亿元，对换电站设备投资规模529亿元左右，各环节保持翻倍以上年复合增长[14] - 博众精工智能充换电站产品涵盖乘用车和商用车，有相关配套系统，已发布重卡底盘换电站产品并规模化量产，获得大客户订单，开拓众多客户，阿尔特深入研究国内外换电产业链，掌握多项技术并专利布局，可提供平台化开发方案，为车企换电车型提供整车搭载解决方案[15]

早盘市场风格转换情况 - A股早盘风格大变中国联通率先封板封单超700万手中字头股票表现强势创业板中证1000国证2000跌幅超1% [1] - 中国联通带动中字头爆发中小盘个股走低市场呈现防守姿态A50走势强势 [1] 风格转换的可能原因 - 2024年11月13 - 14日将举办全球6G发展大会可能是电信股爆发的主要驱动 [2] - 外围风险偏好回落特朗普组阁进展使市场认为美国通货膨胀会飙升美元指数和美国国债收益率持续上涨 [2] 市场趋势相关分析 - 市场连续上涨后部分资金获利了结美元指数强势人民币汇率下跌港股下跌拖累市场下跌但指数上行趋势未改变 [3] - 9月以来政治局会议等因素使全球政治经济环境变化调整资产配置时机已至建议平衡资产配置 [3] - 2025年海外经济内需复苏与外贸摩擦风险共存美国通胀有反弹隐忧不同经济体通胀走势影响货币政策走向大类资产配置顺序为股票〉商品〉债券 [3]

港股电信股走势 - 受益全球6G发展大会部分港股电信股走强中国联通、中国电信、中国移动分别上涨3.34%、3.04%、1.88% [1] 全球6G发展大会 - 2024年11月13 - 14日在上海市松江区举行全球6G发展大会主题为“领航新征程，眺望6G标准前沿”是国内6G领域技术覆盖最全面、专业水平最高、影响力最大的国际盛会 [1] 6G技术 - 6G是5G之后的下一代通信技术将实现从“纯连接”至“连接+感知+智能”的转变通信网络向信息网络升级正逐渐接近技术标准制定、产业推进和应用培育的研究阶段有望2030年具备商用能力将在无人机、家用机器人等领域形成广泛应用场景 [1] 电信业务收入 - 2024年上半年我国电信业务收入累计完成8941亿元同比增长3%增速较一季度下降1.5个百分点按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长11.1% [1] 三大运营商业绩 - 中国移动营收5467亿元同比增长3.0%净利润802亿元同比增长5.3%中国电信营收2660亿元同比增长2.8%净利润218亿元同比增长8.2%中国联通营收1973亿元同比增长2.9%净利润138亿元同比增长11.3% [2] 三大运营商发展前景 - 传统业务基本盘稳定将持续提升稳定的现金流随着AI技术普及和其他新技术、新业务形态的涌现新动能将不断增长推动整体业务体量保持持续增长不断提高分红派息比率按目前股价股息率有望在当下6%的水平上进一步提升 [2]

报告投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告核心观点 - 24Q3业绩表现良好经营收入稳健增长盈利水平稳步提升联网通信业务稳盘提质用户净增规模亮眼算网数智业务扩盘增效算力业务快速增长Q3现金流好转明显预计Q4应收账款将显著改善4G设备折旧周期延长将减少相关折旧额公司维持全年目标力争实现营业收入稳健增长利润双位数增长 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1 - Q3公司实现营业收入2901亿元同比增长3.0%实现归母净利润83亿元同比增长10.0%单季度来看24Q3公司实现营业收入928亿元同比增长3.3%实现归母净利润23亿元同比增长7.7% [2][3] 业务发展 - 联网通信业务方面移动用户规模达3.45亿户全年累计净增1123万户创近6年同期新高5G套餐渗透率进一步提升至83%固网宽带用户达到1.12亿户全年累计净增712万户物联网连接数达到5.94亿个净增近亿个算网数智业务方面联通云收入达到438.6亿元同比提升19.5%数据中心收入达到196.9亿元同比提升6.8%5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户网信安全收入维持强劲增势 [3][4] 财务状况 - 24Q3经营性净现金流为281亿元同比下滑1.24%较前两个季度有明显改善截至24Q3末应收账款规模扩大至626亿元预计到24年末应收账款规模将显著下降公司决定从2024年10月1日起将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年此变更预计使公司2024年固定资产折旧额减少约11 - 12亿元带来利润释放空间预计公司2024 - 2026年归母净利润为90亿元99亿元108亿元对应同比增速10.7%9.8%8.7%对应PE18倍17倍15倍 [4][5][9]

大会相关 - 11月8日由中关村数字经济产业联盟主办中国联通等承办的2024企业数字化转型大会成功召开 [1] 中国联通成果相关 - 会上中国联通发布四项以“同舟”平台为基的重大创新成果 [1] “同舟”平台相关 - “同舟”企业数字化使能平台覆盖业务、数据、AI、技术、运维、信创六大核心领域为大中型企业提供一站式数字化转型解决方案 [1]