5G - A相关 - 11月20日北京联通与华为发布全球首个5G - A规模立体智慧网，已在北京四环内及城市副中心等区域实现5G - A连续覆盖多种重点场景[1] - 5G - A是5G向6G演进关键技术，速度比5G快10倍，关注度逐步提升，新应用场景将带动基站产业链，天线、滤波器、功率放大器、PCB等关键环节有望迎新机遇[1] - 震有科技核心网技术可支持5.5G，提供相关解决方案中瓷电子子公司积极推进5G - A、6G、星链通信等射频芯片研发工作[1] 游戏行业相关 - 国家新闻出版署公布2024年11月国产网络游戏审批信息，112款游戏获批，进口网络游戏审批信息有7款游戏获批，批准时间为2024年11月19日[2] - 甬兴证券称根据机构报告，预估2025年视频游戏行业将强劲反弹，未来四年内PC和控制台游戏软件市场将增长15%，2024年市场规模720亿美元，2028年将达830亿美元[2] - 姚记科技主营休闲游戏、扑克牌以及数字营销等业务，持有相关企业股权，其下设国内最大卡片IP发行商与二手收藏卡交易平台完美世界具备多端并发先进生产能力，已将AI技术应用于研发管线多个环节，开发多个新型游戏开发工具[3] 卫星互联网相关 - 11月20日上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TELEBRAS签署合作备忘录，垣信卫星将基于千帆星座为巴西地区2026年提供卫星通信服务[4] - 千帆星座第二批组网卫星成功发射后在轨卫星数量增至36颗，其加速实施是中国卫星互联网快速建设最佳实践，中国商业航天产业加速发展，我国卫星互联网有望随6G及低空经济产业建设进一步发展[4] - 中国卫通是我国卫星通信运营龙头，震有科技卫星核心网业务服务于天通一号和他国合作卫星，参与卫星通信标准体系建设和方案论证设计[4] 光伏行业相关 - 工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导地方合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展，引导光伏企业减少单纯扩大产能项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本，新建和改扩建项目最低资本金比例为30%[6] - 近期光伏产业有多个消息，涉及产业竞争自律共识、海外关税政策、产业链价格波动、企业开工率下滑等，宏观层面积极信号推动板块股价上涨，市场化力量将驱动未来两个季度行业过剩产能加速出清，主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，大部分标的将呈现“波动上行”趋势[6] - 亚通股份组建新能源科技公司开发光伏发电项目，东方日升有N型TOPCon电池技术产能项目[6] 原生鸿蒙相关 - 11月21日上午华为将在Mate品牌盛典首发搭载原生鸿蒙系统的平板，这是原生鸿蒙系统首次扩展至平板赛道[7] - 鸿蒙是面向万物互联全场景分布式操作系统，支持多种终端设备运行，目前代码超过1.1亿行，注册开发者675万，鸿蒙生态拥有15000 +应用和元服务，较4月增长10倍以上，远超年初目标[7] - 芯海科技是鸿蒙战略合作伙伴，已导入245个鸿蒙智联项目商机，完成97个SKU的产品接入软通动力是首批项目共建单位，率先实现与HarmonyOS互联互通，打造多个产业鸿蒙化示范案例[7] 氢能行业相关 - 由中汽研汽车检验中心（天津）有限公司牵头的氢内燃机实车示范运行工作在天津启动，潍柴13L及8L氢内燃机亮相，8L氢内燃机是国内首次亮相的重型商用缸内直喷氢内燃机[8] - 氢能被誉为“21世纪终极能源”，燃烧能量可达等量汽油3倍且只排放水，全球兴起氢能发展热潮，我国将其作为未来国家能源体系重要组成部分、战略性新兴产业，多项政策出台，氢能在引领能源消费模式转变方面潜力凸显[8] - 雄韬股份在氢能产业链多个关键环节布局，昇辉科技获得站内制氢项目制氢设备业务订单，雪人股份与日本氢动力公司合作开发燃料电池电堆，已完成相关开发和交付工作正在进行整堆验证[9] 固态电池相关 - 11月21日Honda首次公开自研全固态电池面向量产化的示范生产线，位于日本栃木县本田技术研究所，用于全固态电池量产工艺技术验证和确定电芯基本规格，全固态电池旨在2020年代中后期投放电动车型[10] - 固态电池是下一代电池核心技术，可大幅提升锂电池能量密度和安全性，受到新能源汽车与锂电池行业重点关注，到2030年产量将增至251.1GWh，产业规模达200亿元，其应用有望加速eVTOL领域商业化，为消费电子和动力电池领域提供新应用前景[11] - 道氏技术成立固态电池研究院，整合相关材料研究成果形成整体解决方案，翔丰华储备可用于半固态、固态电池负极材料生产技术，具备产业化基本条件，开展相关研发涉及多个新型碳材料领域，多款产品进行客户测试[11] 核电行业相关 - 截至2024年9月全球共有62个在建核电机组，多数将在2029年前投入运营，对冲基金三季度蜂拥至核电板块[12] - AI用能需求叠加减碳目标驱动美国核电快速发展，互联网企业与核电运营商签订长期购电协议，SMR相比大型核电站有多种优势，中长期或成为美国大型科技公司优先级最高的能源投资方向，有望深度受益新兴用能需求[12] - 佳电股份为小型反应堆提供相关产品与设备已实现供货，川仪股份多项产品在核电领域填补国内空白，捷强装备控股子公司从事核生化特种作业机器人研发、生产、销售和服务[13] 商用车换电相关 - 五菱汽车与宁德时代联合发布全球首个商用车换电战略，上汽通用五菱成为宁德时代“巧克力换电联盟”新成员，此前东风、北汽等车企已加入[14] - 换电模式可突破新能源汽车发展瓶颈，构建良性生态使多端受益，随着技术进步、成本降低和标准完善，各厂商加大研发与实践，2025年换电站运营市场规模将达2444亿元，对动力电池投资规模264亿元，对换电站设备投资规模529亿元左右，各环节保持翻倍以上年复合增长[14] - 博众精工智能充换电站产品涵盖乘用车和商用车，有相关配套系统，已发布重卡底盘换电站产品并规模化量产，获得大客户订单，开拓众多客户，阿尔特深入研究国内外换电产业链，掌握多项技术并专利布局，可提供平台化开发方案，为车企换电车型提供整车搭载解决方案[15]

早盘市场风格转换情况 - A股早盘风格大变中国联通率先封板封单超700万手中字头股票表现强势创业板中证1000国证2000跌幅超1% [1] - 中国联通带动中字头爆发中小盘个股走低市场呈现防守姿态A50走势强势 [1] 风格转换的可能原因 - 2024年11月13 - 14日将举办全球6G发展大会可能是电信股爆发的主要驱动 [2] - 外围风险偏好回落特朗普组阁进展使市场认为美国通货膨胀会飙升美元指数和美国国债收益率持续上涨 [2] 市场趋势相关分析 - 市场连续上涨后部分资金获利了结美元指数强势人民币汇率下跌港股下跌拖累市场下跌但指数上行趋势未改变 [3] - 9月以来政治局会议等因素使全球政治经济环境变化调整资产配置时机已至建议平衡资产配置 [3] - 2025年海外经济内需复苏与外贸摩擦风险共存美国通胀有反弹隐忧不同经济体通胀走势影响货币政策走向大类资产配置顺序为股票〉商品〉债券 [3]

港股电信股走势 - 受益全球6G发展大会部分港股电信股走强中国联通、中国电信、中国移动分别上涨3.34%、3.04%、1.88% [1] 全球6G发展大会 - 2024年11月13 - 14日在上海市松江区举行全球6G发展大会主题为“领航新征程，眺望6G标准前沿”是国内6G领域技术覆盖最全面、专业水平最高、影响力最大的国际盛会 [1] 6G技术 - 6G是5G之后的下一代通信技术将实现从“纯连接”至“连接+感知+智能”的转变通信网络向信息网络升级正逐渐接近技术标准制定、产业推进和应用培育的研究阶段有望2030年具备商用能力将在无人机、家用机器人等领域形成广泛应用场景 [1] 电信业务收入 - 2024年上半年我国电信业务收入累计完成8941亿元同比增长3%增速较一季度下降1.5个百分点按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长11.1% [1] 三大运营商业绩 - 中国移动营收5467亿元同比增长3.0%净利润802亿元同比增长5.3%中国电信营收2660亿元同比增长2.8%净利润218亿元同比增长8.2%中国联通营收1973亿元同比增长2.9%净利润138亿元同比增长11.3% [2] 三大运营商发展前景 - 传统业务基本盘稳定将持续提升稳定的现金流随着AI技术普及和其他新技术、新业务形态的涌现新动能将不断增长推动整体业务体量保持持续增长不断提高分红派息比率按目前股价股息率有望在当下6%的水平上进一步提升 [2]

报告投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告核心观点 - 24Q3业绩表现良好经营收入稳健增长盈利水平稳步提升联网通信业务稳盘提质用户净增规模亮眼算网数智业务扩盘增效算力业务快速增长Q3现金流好转明显预计Q4应收账款将显著改善4G设备折旧周期延长将减少相关折旧额公司维持全年目标力争实现营业收入稳健增长利润双位数增长 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1 - Q3公司实现营业收入2901亿元同比增长3.0%实现归母净利润83亿元同比增长10.0%单季度来看24Q3公司实现营业收入928亿元同比增长3.3%实现归母净利润23亿元同比增长7.7% [2][3] 业务发展 - 联网通信业务方面移动用户规模达3.45亿户全年累计净增1123万户创近6年同期新高5G套餐渗透率进一步提升至83%固网宽带用户达到1.12亿户全年累计净增712万户物联网连接数达到5.94亿个净增近亿个算网数智业务方面联通云收入达到438.6亿元同比提升19.5%数据中心收入达到196.9亿元同比提升6.8%5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户网信安全收入维持强劲增势 [3][4] 财务状况 - 24Q3经营性净现金流为281亿元同比下滑1.24%较前两个季度有明显改善截至24Q3末应收账款规模扩大至626亿元预计到24年末应收账款规模将显著下降公司决定从2024年10月1日起将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年此变更预计使公司2024年固定资产折旧额减少约11 - 12亿元带来利润释放空间预计公司2024 - 2026年归母净利润为90亿元99亿元108亿元对应同比增速10.7%9.8%8.7%对应PE18倍17倍15倍 [4][5][9]

大会相关 - 11月8日由中关村数字经济产业联盟主办中国联通等承办的2024企业数字化转型大会成功召开 [1] 中国联通成果相关 - 会上中国联通发布四项以“同舟”平台为基的重大创新成果 [1] “同舟”平台相关 - “同舟”企业数字化使能平台覆盖业务、数据、AI、技术、运维、信创六大核心领域为大中型企业提供一站式数字化转型解决方案 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入-A"评级 [4] 报告的核心观点 联网通信业务稳盘提质，用户结构持续优化 - 2024Q3公司移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1,123万户，创近6年同期新高 [3] - 5G套餐用户达2.86亿户，5G套餐渗透率达83% [3] - 物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个 [3] - 固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户 [3] 算网数智业务扩盘增效，主要业务板块仍保持高增 - 算力业务快速增长，联通云收入达438.6亿元，同比+19.5% [3] - 数据中心收入达196.9亿元，同比+6.8% [3] - 5G+工业，工业互联网品牌影响力逐渐凸显，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户 [3] - 网信安全收入维持强劲增势 [3] 网络底座建设加速，移动互联网覆盖水平持续提升 - 不断深化共建共享，5G中频基站达136万站，4G中频共享基站超200万站 [1] - 持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80% [1] - 算力智联网AINet满足海量数据传送需求 [1] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润91.31/100.99/111.16亿元，同比增长11.7%/10.6%/10.1% [4] - 对应EPS为0.29/0.32/0.35元，2024年11月4日收盘价对应PE分别为17.6/15.9/14.4倍 [4] - 公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升 [4]

报告公司投资评级 中国联通(600050.SH)首次评级为"买入"[2] 报告的核心观点 1. 高分红是重要看点,利润端增速行业领先[2][3][6][7] - 公司成立30周年,持续引领创新[17][18][19][20] - 近年来业绩稳健增长,净利率逐年提升,分红水平较高[21][22][23][24][25][26][27] - 利润增速快于移动与电信,宽带业务ARPU值领先于中国电信[28][29][30][31][32] 2. 电信业务稳步发展,资本开支已进入下行期[39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 电信业务收入2023年同比增长6.2%,新兴业务快速发展[39][40][41][42][43] - 网络基础设施建设成效显著,资本开支进入下行期[44][45][46][47][48][49][50][51][52] 3. 云计算与数字经济市场快速增长,运营商作用凸显[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] - 2023年我国云计算市场规模达6165亿元,运营商云业务快速发展[58][59][60] - 2023年我国数字经济规模达53.9万亿元,运营商在其中扮演重要角色[66][67][68][69][70][71][72] 基础业务稳中有进,算网数智业务进中向好 4.1 基础业务稳中有进,用户规模稳中有升[73][74][75][76][77][78] - 移动用户数稳中有升,ARPU值重回增长轨道[73][74] - 宽带用户数持续增长,ARPU值降幅收窄[75][76][77] - 物联网业务保持高速增长[78] 4.2 第二增长曲线:算网数智业务进中向好[79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] - 云业务:2023年联通云实现收入510亿元,同比增长41.6%[82][83][84][85] - 数据中心:加快布局人工智能新兴产业,智算算力达到10EFLOPS[86][87][88][89] - 大数据:行业份额领先,2017-2023年大数据业务收入CAGR达79%[90][91][92] - 数智应用:5G行业应用项目累计达3万个,覆盖71个国民经济大类[92] - 网信安全:安全生态开放合作,收入实现120%快速增长[93] 盈利预测与估值 5.1 盈利预测[94][95][96][97][98][99][100] - 2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)、4009.49亿元(+3.71%)、4154.64亿元(+3.62%) - 2024-2026年归母净利润分别为90.69亿元(+10.97%)、99.96亿元(+10.23%)、109.97亿元(+10.01%) 5.2 相对估值[102][103] - 给予公司2024年20倍PE,对应6个月目标价为5.80元 - 首次覆盖,给予"买入"投资评级

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com 021-50586278 电信运营Ⅱ 联通云快速发展，净利润双位数增长 ——中国联通(600050)季报点评 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------|---------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 基础业务稳定发展 - 移动用户达到 3.45 亿户，全年累计净增 1123 万户，创近 6 年同期新高；5G 套餐用户 2.86 亿户，渗透率达到 83%，用户结构持续优化 [2] - 物联网连接数达到 5.94 亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到 1.21 亿户，全年累计净增 712 万户，规模发展保持良好态势 [2] 算力业务快速增长 - 联通云收入达到 438.6 亿元，同比提升 19.5% [2] - 以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心收入达到 196.9 亿元，同比提升 6.8% [2] - 积极助力新型工业化，提振联通 5G+工业互联网品牌影响力，5G 行业虚拟专网累计服务客户数达到 1.4 万户 [2] - 积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的"大安全"体系，网信安全收入维持强劲增势 [2] 加快新型基础设施建设 - 5G 中频基站达到 136 万站，4G 中频共享基站超过 200 万站 [2] - 打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网 AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖"东数西算"枢纽节点 [2] 延长 4G 设备折旧年限 - 从 2024 年 10 月 1 日起，将 4G 无线相关设备折旧年限由 7 年调整为 10 年，预计将使公司 2024 年度固定资产折旧额减少 11-12 亿元 [2] 财务数据总结 - 预测公司 2024-2026 年实现营收 4001.69 亿元、4349.84 亿元、4750.02 亿元；归母净利润 92.99 亿元、106.05 亿元、121.45 亿元；EPS 0.29、0.33、0.38 元 [4] - 2024-2026 年 PE 预计为 18X、16X、14X [4] - 2022-2026 年营业收入同比增长 8.3%、5.0%、7.4%、8.7%、9.2%；归母净利润同比增长 15.8%、12.0%、13.8%、14.0%、14.5% [5] - 2022-2026 年 ROE 为 4.8%、5.2%、5.5%、6.0%、6.5% [5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 公司前三季度营收和净利润均实现同比增长,其中Q3单季度营收和净利润增速均超过9% [6] 2. 公司算力、网安业务增长突出,移动用户、物联网连接数、固网宽带用户均实现较快增长 [6] 3. 公司经营性净现金流有所好转,费用基本维持稳定 [6] 4. 公司将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年,预计将使2024年固定资产折旧减少11-12亿元 [6] 5. 公司预计未来3年营收和净利润将保持稳健增长,给予"优于大市"评级,合理价值区间为7.20-8.23元 [7] 财务数据总结 1. 公司2023-2026年营业收入预计将从3726亿元增长至4181亿元,年复合增长率为3.6% [8][10] 2. 公司2023-2026年净利润预计将从81.73亿元增长至110.31亿元,年复合增长率为10.6% [8] 3. 公司2023-2026年毛利率预计将从24.5%提升至26.0% [8][10] 4. 公司2023-2026年净资产收益率预计将从5.1%提升至6.4% [8]