报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 第二曲线持续发力,主引擎作用更加凸显 - 2013-2022年公司紧抓3G、4G、5G商用机遇,持续布局与快速迭代第二曲线业务,从行业信息化逐渐升级到产业互联网 [6] - 2024Q1中国联通实现算网数智业务收入232亿元,占主营业务收入的26.1%,收入结构不断优化 [6] 持续构筑智算能力,发布智算产品体系 - 公司重点从算力供给、算力智联网、算网能力三个方面构筑智算能力,发布五大智算产品,强化智算领域布局 [7] 资本开支拐点已现,派息率提升趋势明确 - 2023年公司资本开支739亿元,同比下滑0.4%,拐点已现 [8] - 2023年公司A股派息率51%、H股派息率55%,同比提升5pct,2024年分红派息比率计划不低于2023年水平 [8] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为90亿元、99亿元、108亿元,对应同比增速10.6%、9.7%、9.4%,对应PE 17倍、15倍、14倍 [9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体经营情况保持稳健,收入结构正在从传统通信业务向创新业务转型 [1][2][3] - 公司正在推动高质量发展,主动收缩一些无法盈利的业务,以提升收入质量和现金流 [3][4] - 公司未来发展策略包括武器化、融合化和统计程序化,重点发展5G、FTTR等基础业务以及算力业务 [5][6][7] - 公司资本开支将有所下降,5G投资将从广域覆盖转向精准扩容,并将更多资金投入算力建设 [8][9][10][11] - 公司云业务保持快速增长,但盈利能力有待进一步提升,需要更加注重项目质量和现金流 [12][13] - 公司派息比例持续提升,未来将保持稳定的高股东回报 [14] - 公司创新业务如算网复制等发展迅速,依托公司IT系统和大数据等优势在行业应用中占据领先地位 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **欧子兴 提问** - 公司移动业务ARPU值下滑趋势如何看待,未来有何应对措施 [5][6] **黄处 回答** - 移动ARPU值下滑属于行业正常趋势,公司将通过武器化、融合化等策略稳步推进基础业务发展 [5][6] 问题2 **吴秋如 提问** - 公司毛利率和EBITDA率的未来走势如何,哪些业务有提升空间 [19][20][21] **黄处 回答** - 公司未来收入和利润将保持稳健增长,但具体毛利率和EBITDA率水平难以预测,重点关注ROE和现金流指标 [19][20][21][22] 问题3 **陆星源 提问** - 公司未来资本开支的整体规划和节奏如何,特别是5G和算力投资 [8][9][10][11] **黄处 回答** - 公司资本开支将有所下降,5G投资从广覆盖转向精准扩容,并加大算力基础设施建设投入 [8][9][10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司未对外披露人工智能相关的具体投资金额,主要原因是不想参与投资竞赛,而是更关注投资的效能 [1][2] - 公司表示,人工智能相关的投资主要集中在算力方面,包括服务器等硬件投资,但具体金额未披露 [1][2] - 公司表示,整体上来看,未来几年算力投资仍将是重点,但会根据市场需求进行适度超前投资 [2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司表示,人工智能在客服等领域已有应用,通过智能客服替代人工客服,大幅降低成本并提高效率 [3][4] - 公司正在打造自有的人工智能大模型,并在服装等行业应用,赋能行业客户 [9][10] - 公司将人工智能与网络安全相结合,提供差异化的解决方案 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未对外披露人工智能业务的具体收入和毛利情况,主要原因是难以单独核算 [13][14] - 公司表示,整体上看人工智能业务的毛利是正的,并且随着规模效应和自研产品收入提升,毛利水平在不断改善 [14][15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司认为电信运营商在人工智能发展中有天然优势,包括算力、网络、数据等 [5][6] - 公司正在探索人工智能大模型、行业模型等差异化产品,并将其与网络安全相结合 [8][9][10] - 公司表示未来将继续加大算力投资,并在卫星通信等领域进行布局,为6G发展做准备 [28][29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司表示,目前人工智能投产算力利用率较高,且技术更新快,需要根据市场需求适度超前投资 [3][4] - 公司认为,人工智能应用的商业模式还不太明确,但在客服、行业应用等领域已有一定突破 [5][6][7] - 公司表示,未来将继续加大人工智能相关投资,但更关注投资回报和整体效能 [10][11] 其他重要信息 - 公司表示,数据安全是公司在人工智能等领域发展的重点,并将其与自身安全优势相结合 [10] - 公司表示,未来将继续推动基础业务创新发展,提升用户价值,同时加强融合发展 [25][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司在5G虚拟专网领域的收入模式 [35][36][37][38] **公司回答** 5G虚拟专网是公司提供的一体化解决方案,难以单独核算收入,更多体现在上网数字业务中 [38][39][40] 问题2 **投资者提问** 询问公司在低空通信等新兴领域的商业模式规划 [41][42][43] **公司回答** 目前公司主要在实验室阶段进行技术探索,未来可能会与卫星等新型运营商合作,共同探索新的商业模式 [43][44][45] 问题3 **投资者提问** 询问公司在算力和大模型建设方面的具体规划 [41][42][43] **公司回答** 公司将在西部地区建设人工智能计算中心,利用当地资源优势,但具体投资规模未披露,避免与竞争对手进行"军备竞赛" [41][42][43]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在人工智能领域的投资情况,包括算力投资和弹性投资等 [1][2][3][5] - 公司在人工智能领域的商业模式,包括算力租赁、行业大模型等 [4][6][7] - 公司在数据安全和网络安全方面的优势 [7] - 公司在人工智能领域的投资规模和投资回报情况 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司数字业务的毛利率水平 [9][10][11] **公司回答** 公司未对外披露具体毛利率数据,但整体上数字业务是盈利的,且毛利水平正在不断改善 [10][11] 问题2 **投资者提问** 询问公司算网数字业务与之前产业互联网业务的口径差异 [11][12] **公司回答** 算网数字业务相比产业互联网,主要是将物联网连接业务剥离,只统计平台及应用收入 [12] 问题3 **投资者提问** 询问公司基础业务,特别是个人数字生活和联通之家业务的进展情况 [13][14][15][16] **公司回答** 基础业务整体保持良好增长,个人数字生活和联通之家业务增长迅速,未来仍有较大提升空间 [13][14][15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年经营目标是收入稳健增长、利润双位数增长、ROE持续提升 [1][2][3] - 2024年公司整体投资规模下降超过10%,其中5G投资下降超过50%,但算网数字业务和骨干网传输网投资有所增加 [3][4] - 公司重点关注项目的利润水平、现金流情况和对公司能力提升的贡献,避免无利润无现金流的收入 [2][19][20][21] - 公司将继续加大股东回报,2024年现金分红不会低于2023年水平 [4] - 公司基础业务(移动和固网)发展稳健,5G用户渗透率已达70%以上,但实际使用率仍不足50% [9][10][11][12][13][14][15] - 公司数字化转型业务(政企业务)增长迅速,付费用户已达2亿,是公司收入增长的主要动力 [11][12] - 公司加大南方宽带网络建设投资,提升宽带用户规模和质量 [13][14][15] - 公司应收账款和现金流压力较大,但风险可控,将继续加强管控 [20][21] - 5G和6G投资对公司影响有限,主要集中在算力中心建设等领域 [22][23][24][25][26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 了解到上半年公司收入和现金流有一定压力,是否能在全年保持收入稳健增长、利润双位数增长? [9] **公司回答** 全年来看公司仍有信心实现收入稳健增长、利润双位数增长的目标,但中期业绩可能会有一定波动,需要等待年报披露 [9] 问题2 **投资者提问** 公司5G用户增长情况如何,未来发展趋势如何? [10][11] **公司回答** 5G用户渗透率已达70%以上,但实际使用率仍不足50%,未来仍有较大增长空间。公司5G投资将更多集中在提升用户使用体验等方面 [10][11] 问题3 **投资者提问** 公司固网业务发展情况如何,未来发展空间如何? [13][14][15] **公司回答** 公司固网业务发展稳健,特别是在南方市场加大投资后,用户规模和质量都有较大提升。未来仍有较大发展空间,特别是通过移动用户捆绑拉动固网用户增长 [13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年前两个季度实现了相对稳健的增长,一季度主营收入增长3.4%,总收入增长10%,基本达到了2024年的业绩承诺[1] - 2024年公司仍面临宏观经济压力,主营收入增速有显著下降,主要是算网数据或2B创新业务收入增长明显放缓[2][3] - 公司未来发展将更加注重收入质量,追求有利润和现金流的收入,而不是单纯追求收入规模[2][3] - 2024年公司总投资规模将下降超过10%,其中5G投资下降超过50%,但算网数据和骨干网等投资将有所增加[3][4] - 公司将继续保持较高的股东回报水平,具体派息比例将根据经营情况和现金流情况确定[5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 了解到上半年公司收入和现金流有一定压力,询问全年是否能保持收入稳健增长、利润双位数增长[9] **林总回答** 全年来看公司仍有信心实现收入稳健增长、利润双位数增长的目标,但中期业绩可能会有所波动,需要等待年终业绩披露[9] 问题2 **投资者提问** 询问5G用户增长趋势,以及移动ARPU值的发展情况[10][11] **林总回答** 5G用户增长仍相对稳健,但渗透率已达70%,后续增速可能放缓;移动ARPU值增长面临压力,公司将通过发展增值业务等方式提升用户价值[10][11][12] 问题3 **投资者提问** 询问公司在5G和6G网络建设方面的投资计划[24][25][26] **林总回答** 5GA对公司投资影响较小,6G目前还处于实验室准备阶段;公司主要在400G/800G骨干网和算力中心建设方面有投资计划[24][25][26][27][28][29]

报告公司投资评级 - 中国联通(600050)首次覆盖，给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司营收稳健增长，算网数智业务占比持续提升[1][2] 2) 2024年资本开支下降，积极布局算力投资[2] 3) 公司今年一季度经营稳中向好，在算网数智业务方面表现良好[2] 4) 预计公司2024-2026年的归母净利润将持续增长，对应当前股价PE分别为15、14、12倍[2] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营业收入3726亿元，同比增长5%；EBITDA996亿元；归母净利润82亿元，同比增长12.0%[1] 2) 2024年一季度公司实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%[1] 3) 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到4015亿元、4281亿元、4543亿元，同比增长7.8%、6.6%、6.1%[5] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到92.82亿元、104.03亿元、118.59亿元，同比增长13.57%、12.08%、14.00%[2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度经营情况,营收增长3.4%,利润总额保持双位数增长 [2] - 数字业务收入增速下滑,主要原因包括宏观经济因素和公司不再追求绝对收入规模 [2][3] - 2024年公司将更加注重数字业务发展质量,关注毛利率水平、现金流情况等 [8][9][10] - 2024年公司总投资预算650亿,其中5G投资下降超过50%,算网等新兴业务投资大幅增长 [3][4] - 公司将保持灵活的投资策略,设立100亿元弹性投资预算 [4] - 公司2024年派息水平不会低于2023年,保持稳定的高股息政策 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 数字业务发展是否更注重质量而非规模 [7] **公司回答** 公司将更加注重数字业务发展质量,包括现金流、毛利率水平、核心能力建设等 [8][9][10] 问题2 **投资者提问** 政府客户需求是否会受到经济环境影响而放缓 [11][12][13] **公司回答** 政府客户需求虽可能受到短期影响,但长期数字化转型需求不会消失,公司有能力渡过行业寒冬 [13][14] 问题3 **投资者提问** 公司在采购国产算力时是否会面临客户接受度问题 [26][27] **公司回答** 公司提供过渡性解决方案,同时国产算力生态正在持续完善,未来客户接受度将不断提高 [26][27][28]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度经营情况,营收增长3.4%,利润总额保持双位数增长 [1][2] - 数字业务收入增速下滑,主要原因包括宏观经济因素和公司战略调整 [2][3] - 公司2024年经营目标是收入稳健增长,利润双位数增长,ROE持续提升 [3] - 2024年公司总投资预算650亿元,同比下降10%以上,其中5G投资下降超过50%,IDC和云投资增长20% [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 数字业务发展是否更注重质量而非规模,公司在项目选择、毛利率、核心能力建设等方面的考虑 [7][8][9][10][11] **公司回答** - 公司将更注重发展质量,包括现金流、毛利率等指标,对回款能力较差或毛利较低的项目将有所取舍 [8][9][10] - 公司将持续加强自研能力建设,提升核心技术和产品竞争力,为长期发展奠定基础 [10][11] 问题2 **投资者提问** 数字化项目下游供应商近期是否有压缩业务的情况,未来需求是否会有恢复 [12][13][14][15] **公司回答** - 数字化需求是实际需求,不是伪需求,只是受经济环境影响,部分客户可能会更注重短期效果 [13][14] - 公司作为综合服务商,可以提供过渡性解决方案,未来随着经济好转和技术进步,需求将持续增长 [14][15] 问题3 **投资者提问** 公司在算力采购和部署方面的策略,是否会更多采用国产算力 [16][17][18] **公司回答** - 目前公司新采购的算力设备主要为国产,受制于禁令无法使用部分进口芯片 [16][17] - 公司提供了过渡性解决方案,既可以使用进口算力,也可以使用国产算力,未来将随着国产算力生态的完善而更多采用 [17][18]

业绩总结 - 公司持续提升派息率，利润增速领先行业，股东回报改善[6] - 一季度基础业务实现了量质提升，收入达到一百多亿[26] - 中国联通一季度业绩增速达到双位数增长[9] 用户数据 - 公司去年ARPU基本保持平稳，移动用户和宽带用户增长亮眼，2023年一季度ARPU基本保持平稳但略有下降[24] - 增值业务和创新业务增速非常快，联通云盘去年收入增长超过500%[27] 未来展望 - 公司在稳健经营方面保证双位数增速，追求高质量发展[8] - 公司将坚持高质量经营和发展，努力实现收入和利润的增长[30] 新产品和新技术研发 - 公司在5G毫米波技术方面进行了研究和探索，与相关运营商合作，致力于降低能耗并提高性能[17] - 5G毫米波具有较大带宽和传输速率快的优势，尽管能耗较高，但性能表现更好，公司积极参与相关研究[19] 市场扩张和并购 - 中国联通未来空间广阔，具有稳定性和弹性，是值得关注的股票[8] - 公司面临应收账款周期天数增加的挑战，将加强应收账款回款考核力度，探索多种方式改善回款情况[21]