报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期来看,公司即将亮相在卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行的"新生万物巴黎展",波司登品牌力持续提升,有助于推动销售超预期 [3] - 中期来看,公司股价跌幅15.93%,估值跌至FY25/26 PE11.36/9.79X,估值极具性价比,且考虑户外、经营杠杆的利润弹性,目前的盈利预测仍有超预期空间 [3] - 公司未来空间在于:1)扩品类,持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等,户外产品是今年较大看点,未来公司四季化产品比重有望进一步提升,熨平周期波动;2)尽管门店调整,但扩面积和快闪店仍具有较大空间;3)未来公司仍存在控费空间,净利率仍有望提升;4)长期来看,公司市占率仍有提升空间 [4] 财务数据总结 - 维持公司FY25-27财年收入265/301/342亿元,FY25-27财年归母净利预测36.0/41.8/48.6亿元,FY25-27财年EPS 0.33/0.38/0.44元 [4] - 2024年7月3日收盘价4.01港元对应PE为11.36/9.79/8.41倍 [4] - 公司FY24-27财年营业收入增长率分别为38.39%、14.24%、13.59%、13.47% [5] - 公司FY24-27财年归母净利润增长率分别为43.74%、17.01%、16.10%、16.34% [5] - 公司FY24-27财年毛利率分别为59.59%、59.60%、59.60%、59.70% [5]

行业投资评级 报告给出了"买入"的投资评级。[127] 报告的核心观点 宏观环境及总体回顾 1. 当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年,但过去两个季度呈现环比回升。[12][13][18][19] 2. 消费增速低于2019年,消费者信心指数在较低位置。需求结构发生变化,性价比消费成为亮点。二级市场在交易消费需求结构变化的预期。[25][26][32][33][36] 3. 基础设施(公路铁路港口)具备明显的相对收益,而具备消费属性的子行业(快递、航空、机场)跑输大盘。[40][41][42] 快递行业 1. 2022年快递行业受疫情影响,单量增速降低至2.1%,但单票收入同比增长20%以上。[43][44][45][46] 2. 2023年快递行业需求不足,但产能恢复,行业竞争加剧,单票收入同比下降。[48][49][50][51][54] 3. 2024年快递行业需求高增长,主要受益于电商竞争加剧和退货件增加。但供给端产能增速放缓。[56][57][58][59][60][61] 航空机场行业 1. 2020-2022年航空需求大幅下降,但固定成本难以下降,造成航空板块巨额亏损。[68][69][70][71] 2. 2022年下半年开始市场交易疫后复苏预期,但2023年航空出行需求不及预期,导致行业业绩预期下修。[72][73][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] 3. 2024年航空出行需求仍受宏观经济环境抑制,但免签政策促进跨境旅客量恢复。机票价格是调节短期需求的核心手段。[94][95][96][97][98][99] 航运行业 1. 2022年油运行业表现较好,主要受益于俄乌冲突导致的全球能源贸易重构。[100][101][102][103] 2. 2023年及更长期,中国需求恢复情况是影响油运行业的核心变量。[104][105][106][107] 3. 2024年上半年集运行业超额收益明显,主要受益于红海局势导致的运力损失。但下半年存在需求下行风险。[108][109][110][111][112][113][114][115][116] 公路港口铁路行业 1. 高股息率资产应关注基础设施类和周期股处于盈利高点的公司。[118][119] 2. 以唐山港和中远海控H为例,这类公司具备稳定的盈利能力和较高的分红比例,股价表现较好。[120][121][122][123][124][125]

会议主要讨论的核心内容 转债信用风险识别 1. 转债价格主要由债底和期权价值构成,如果发生信用风险事件,债底会遭到质疑,导致转债价格暴跌 [2] 2. 近期转债市场出现一系列信用事件,导致转债价格大幅波动 [1] 3. 需要关注的主要风险包括: - 退市风险 [3][4][5][6] - 评级下调风险 [10][11][12][13] - 偿还风险 [12][13] - 其他风险如年报问询、违法违规等 [14][15] 转债信用风险的影响 1. 信用风险事件导致转债价格大幅下跌,出现大面积的债底被击穿情况 [27][28] 2. 信用风险事件引发市场情绪恶化,导致更多机构被动抛售低价转债 [20][21][22][26] 3. 信用风险事件对高评级大规模转债的估值也产生负面影响 [29][30] 应对策略 1. 对于有明显信用风险的个券,短期内不建议机构大规模参与,可考虑由风险偏好较高的客户参与 [29][30] 2. 推荐关注高评级大规模的转债个券,在价格受到负面影响时可考虑增持 [31][32][37] 3. 对于低价转债,可采取分散持仓的策略规避风险 [32][33] 4. 关注未来可能出现的转债供给缺口,如银行转债发行受限等 [35][36][37] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 转债退市后的信用风险和信用债是否一样 [38] **回答内容** 1. 转债退市后会被放到老三板,失去流动性和转股权利 [38] 2. 退市后仍需按照票面约定支付本息,但违约风险会较高,需关注 [38][39] 问题2 **提问内容** 无 **回答内容** 无 问题3 **提问内容** 无 **回答内容** 无

仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 推荐结构性增量细分板块 ——2024中期策略报告 华西商社团队 证券分析师：许光辉 SAC NO:S1120523020002 徐 晴 SAC NO：S1120523080002 王 璐 SAC NO:S1120523040001 2024年6月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心逻辑: 行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革 1）年初以来板块表现弱于大盘，景区板块相对较优； 2 2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳； 3）新业态、新渠道驱动传统行业变革； 4）性价比消费、兴趣消费趋势延续； 5）政策持续鼓励出海，国际运费价格或扰动利润率水平。 行业展望：关注出海、性价比及出行 1）"价格力"优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升 ； 2）头部跨境卖家优势突出，尾程及采购端存在优化空间； 3）暑期旺季来临，OTA及景区有望持续取得良好增长。 投资建议：虽然当前消费力低迷，但我们认为仍不乏结构性亮点。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷， 价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及 ...

会议主要讨论的核心内容 转债信用风险识别 1. 转债价格主要由债底和期权价值构成,如果发生信用风险事件,转债债底会遭到质疑,导致价格暴跌 [2] 2. 近期转债市场出现一系列信用事件,导致转债价格大幅波动 [1] 3. 需要关注的主要信用风险包括: - 退市风险 [3][4][5][6] - 评级下调风险 [10][11][12][13] - 偿还风险 [12][13] - 其他风险如年报问询、违法违规等 [14][15] 转债退市风险分析 1. 退市规则包括股价、市值、流动性等指标要求,上市公司需要在一定期限内整改 [4][5][6] 2. 财务类指标、规范类指标和重大违法类指标是退市的主要依据,整体风险可控 [5][6][7][8] 转债信用冲击的影响 1. 本轮信用冲击对转债市场影响较大,导致大面积出现债底被质疑的情况 [3] 2. 信用冲击的主要原因包括: - 监管趋严,问询函密集出现 [24][25] - 评级下调趋严 [25] - 整体市场情绪波动对情绪传导 [25][26][27] 3. 部分机构持仓结构变化加剧了风险传导 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 转债退市后的信用风险和信用债是否一样 [38] **回答内容** 1. 转债退市后会被放到老三板,失去流动性和转股权利 [38] 2. 退市后仍需按约定支付本息,但违约风险会较高,需重点关注 [38][39] 问题2 **提问内容** 如何看待当前转债市场的投资机会 [29][30][31][32][33][34][35][36][37] **回答内容** 1. 对于有明显信用风险的个券,短期内不建议机构大规模参与 [29][30] 2. 对于高等级大规模的个券,在近期波动中可能存在较好的买入机会 [31] 3. 对于中低等级个券,可以采取分散投资的高收益债思路 [32][33] 4. 未来转债市场可能存在较好的恢复机会,但需关注供给端变化 [34][35][36][37] 问题3 **提问内容** 如何看待当前转债市场的信用风险 [24][25][26][27] **回答内容** 1. 本轮信用冲击对转债市场影响较大,导致大面积出现债底被质疑 [24] 2. 主要原因包括监管趋严、评级下调趋严以及整体市场情绪波动 [25] 3. 部分机构持仓结构变化加剧了风险传导 [26][27] 4. 整体来看,实际信用风险可能没有市场反应那么严重 [24][25]

1.投资建议 1) 高股息:考虑到国内白电行业发展进入相对成熟阶段,格局相对稳定,相关龙头公司增长稳健、现金流稳定,具有长期稳定的分红策略,同时部分标的估值具有一定性价比,建议关注国内白电企业如美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱等。[15] 2) 出口链:扫地机内外销高景气,高端策略奏效,海外势能明显提升的石头科技;国产黑电品牌海外渠道深耕多年,Mini-LED 技术引领内资产品结构高端化升级,同时双品牌战略加持下,销量份额望持续提升,建议关注 TCL 电子、海信视像。[16] 3) 工具:考虑到海外工具渠道去库存尾声,下游渠道有望进入补库周期,美国降息预期下地产相关需求望迎复苏,国内相关公司有望迎来收入拐点;长期看,户外动力工具锂电化趋势下,相关锂电 OPE 公司份额有望持续提升;建议关注国内工具企业如巨星科技、泉峰控股等。[17] 2.行情数据 1) 根据中信行业分类,本周(2024.06.24-2024.06.28)家电板块周涨跌幅-1.80%,其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-0.80%/-4.28%/-2.08%/-2.51%。2024 年至今家电板块累计涨跌幅+10.77%,其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+24.79%/-7.80%/-12.86%/-2.27%。[18] 2) 家电板块年走势如图3所示。[19] 3.奥维数据跟踪 1) 空调:2024W25线上销额同比增长107.22%,线下销额同比下降49.00%。[20][21] 2) 冰箱:2024W25线上销额同比增长105.49%,线下销额同比增长90.14%。[21][22][23] 3) 洗衣机:2024W25线上销额同比增长246.96%,线下销额同比增长101.13%。[24][25][26] 4) 油烟机:2024W25线上销额同比增长185.19%,线下销额同比增长64.63%。[27][28][30] 5) 集成灶:2024W25线上销额同比增长29.00%,线下销额同比增长15.44%。[31][32][33][34] 6) 扫地机器人:2024W25线上销额同比增长168.74%,线下销额同比增长129.86%。[35][36][37] 4.上下游跟踪 1) 原材料:LME铜价环比下降0.9%,LME铝价环比上涨1.3%;DCE塑料价格环比下降0.1%;钢材价格指数环比下降1.2%。[38][39] 2) 海运运价:CCFI综合指数环比上涨5.10%,美东航线、美西航线、欧洲航线分别环比上涨3.56%、4.67%、7.21%。美元兑人民币汇率环比上涨0.06%。[40][41] 5.重点动态 1) 三大白电7月排产数据:空调排产1653万台,较去年同期增长0.4%;冰箱排产770万台,增长1.7%;洗衣机排产611万台,下滑0.8%。[42][43][44][45] 2) 盾安环境收购上海大创62.95%股权,并增资3000万元,完成后持股65.95%。上海大创主要从事汽车OBD智能电控产品、新能源车热管理产品等的研发、生产和销售。[46][47][48][49] 6.风险提示 1) 原材料价格上涨风险 2) 需求不及预期风险 3) 汇率波动影响 4) 第三方数据失真风险 5) 信息滞后或更新不及时风险[50]

报告行业投资评级 报告给予行业"推荐"评级,预计在未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%。[56] 报告的核心观点 饲料板块 1. 2024年以来,原料端如玉米、小麦、大豆及豆粕价格均出现下跌行情,有利于缓解饲料企业成本端压力,提升饲料吨利。[7] 2. 下游需求端,生猪价格从2024年5月开始明显上涨,生猪养殖维持盈利,饲料需求有望触底回升,饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善。[7] 生猪养殖板块 1. 5-6月猪价出现快速上涨,目前冲高回落但依然处于盈亏平衡线以上,养殖企业出现明显改善,Q2有望实现扭亏为盈。[19] 2. 猪价上涨,基本面改善,目前自繁自养和外购仔猪养殖利润均已实现盈利,后续随着成本优化和猪价进一步上涨,头均盈利有望逐步放大。[29] 3. 主要上市公司5月扭亏为盈,预计6月头均利润进一步扩大。[28] 动保板块 1. 5月-6月猪价快速上涨,下游养殖行业逐渐实现盈利,动保行业业绩将逐渐增长,Q2业绩有望进一步改善。[33] 2. 长期来看,下游养殖规模化利好动保需求上行和行业集中度提升。[36] 种植板块 1. 玉米、小麦、大豆价格均呈现下跌趋势,主要受供给增加和下游需求减少的影响。[40][42][47] 2. 转基因种子的生产和加工合法化,转基因商业化元年开启,利好种业公司。[52] 风险提示 1. 自然灾害风险:干旱、水涝等自然灾害可能对农产品生产产生较大影响。[54] 2. 政策扰动风险:政府相关政策调整可能导致农产品价格波动。[54] 3. 非瘟疫情扰动风险:非洲猪瘟疫情再次爆发可能导致生猪产能大幅去化。[54] 4. 生猪价格出现大幅波动风险:生猪价格受多重因素影响,可能出现超预期波动。[54]

1. 民爆龙头业务布局完善,背靠优质股东助力发展 - 公司为国内民爆行业龙头,业务覆盖国内超20个省(自治区、直辖市)和多个"一带一路"沿线国家 [10] - 公司经过葛洲坝易普力和南岭民爆的并购重组,发展为具备国际竞争力的世界一流民爆企业 [11] - 公司控股股东为中国能建,在能源、电力等建设领域地位领先,有望助力公司海内外业务发展 [16][18][19] 2. 民爆供给约束严格,需求或迎长周期景气 - 民爆行业供给受到严格约束,行业集中度不断提升,头部企业充分受益 [46][47][50] - 固定资产投资重回正增长,国债增发及西部开发建设,为民爆行业带来长期发展机遇 [59][60][63][64] - 原材料成本下降,有利于民爆产品利润增厚 [65][66] 3. 全面进击:规模领先、深耕西北、结构升级 - 公司规模领先,大型矿山服务经验丰富,有利于订单获取及议价能力提升 [75][76][77] - 公司深耕西北地区,在西藏地区产能布局占比超30%,有望持续开拓 [79] - 公司主营业务由民爆产品向附加值更高的爆破服务转变,有望增厚利润 [88][90] 4. 投资建议 - 公司是民爆行业龙头,背靠优质股东中国能建,有望助力海内外业务发展 [92] - 民爆行业供给受控,需求端迎来长周期景气,公司规模领先、深耕西北、结构升级,有望持续增长 [92] - 预计公司2024-2026年营收和净利润均将保持增长,给予"买入"评级 [92]

新能源汽车 低空经济产业化进程持续推进 我们认为,受益于政策等因素的持续推动,低空经济产业化进程有望加速,万亿级产业规模可期。eVTOL 作为低空经济的重要载体具备多重优势,商业化进程有望持续推进。就产业链而言,三电系统(电池、电机、电控)成本占比较高,在 eVTOL 广阔市场规模的带动下,产业链上游的三电系统市场有望蓬勃发展。此外,电动航空领域将对三电系统等相关零部件提出更高要求,目前已有相关厂商在电动航空的电池、电机、电控等领域进行前期布局,未来有望受益行业需求发展,并获得先发优势。[14][15][16] 锂电核心观点 优质供给增加、新技术应用为主旋律,随着后续新车型的持续推出,以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升,新能源汽车有望进入加速渗透阶段;海外电动化决心明确,全球新能源汽车发展实现共振。[17] 新能源汽车行业发展趋势 1) 【量】汽车以旧换新政策鼓励下,叠加包括小米、tesla 等在内的优质车型的持续推出,下游需求有望得到有效释放。短期看,关注排产需求改善带来稼动率提升。[18] 2) 【价】经历前期大幅调整后,产业链多环节价格进入底部区间,在下游需求持续恢复的推动下,关注价格企稳、短期或有望回升的负极材料等环节。[19] 3) 【利】一方面,产业链 Q1 稼动率处全年低点,厂商产能投放进度趋缓,看好供需格局改善后,产业链稼动率提升对盈利能力的提振作用。另一方面,持续价格战的背景下,由于产品价格下跌以及高价库存拖累等因素,多数企业盈利能力出现下滑,部分环节厂商呈现较长时间亏损状态。关注产能逐步出清后,盈利水平触底或有望出现拐点环节,如负极材料、电解液等;看好具备头部成本优势、以及产品结构优化下盈利能力率先行业回升的优质标的。[20] 4) 【新技术】技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一,有望带来性能、成本、安全性等多方位的提高。新技术方向包括快充、(半)固态电池、硅基负极、复合集流体、磷酸锰铁锂等新技术应用。[21] 5) 【新应用】关注锂电下游应用场景的拓展。1)关注人工智能、MR 产品等对消费电子相关产业链带来提振;2)低空经济已成为战略性新兴产业,其中 eVTOL 电池较车用电池性能要求提升明显,关注积极布局相关环节的厂商。[22] 6) 【全球化】海外市场提供增量,看好锂电的全球化战略,具备国际化供应实力及率先布局海外产能的厂商有望受益于全球电动化发展。[23] 7) 【补能】持续完善的充换电设施环节,充电模块、整桩、运营等。[23] 8) 【氢能、两轮车】在政策以及需求推动下,有望快速发展的氢能、两轮车等环节。[24] 新能源 光伏行业发展趋势 1) 关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇。我们认为光伏具备明确的成长+周期属性,短周期、长成长。[31][32][33] 2) 区别于传统周期行业,光伏新技术持续迭代更新,如当前 TOPCon 正大规模放量,P 转 N 型产品快速迭代,新技术迭代有望一定程度加速产能去化。[34] 3) 看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇,包括:受益于 TOPCon、HJT 等新技术应用释放的需求量或者加工费受益环节;具备行业地位优势,有望穿越周期的龙头公司;原材料供应压力缓解,盈利能力有望修复的相关环节;凭借能耗、品质和成本优势,颗粒硅有望进一步扩大市场份额;银浆环节有望受益于银价上涨趋势。[35] 4) 看好率先布局优质区域市场的相关企业,如美国市场准入门槛较高,具备高价与高盈利属性,美国光伏及储能装机快速增长,具备全球化销售布局,尤其是已经在美国等优质市场建立渠道优势的相关组件/储能企业有望率先受益。[36][37] 风电行业发展趋势 1) 价格方面,伴随陆风机型基本平稳,持续的价格下行空间有限;海上风机机型仍在快速迭代过程中,预计仍具备助力行业平价上网和收益率提升空间的基础。[39][40][41] 2) 需求方面,伴随后续大基地项目推进、已招标项目以及海上风电陆续开工,风电行业有望迎来高景气度。中长期看,风电是实现"碳中和"的能源替代形式之一,平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点,持续看好风电行业的装机需求及发展空间。[46][47] 3) 关注塔筒、海缆等细分领域的投资机会。塔筒行业对产品研发、工艺生产及检测水平提出更高要求,头部企业持续扩产以满足市场要求,提升自身竞争力;海缆产品结构持续优化,高压/直流海缆制造技术难度大,市场玩家有限,产品附加值更高。[48][49][50][51][52][53] 4) 关注铸件及主轴等关键零部件的投资机会。大兆瓦趋势下铸件难度不断攀升,头部企业地位有望持续巩固;铸造主轴替代锻造主轴趋势有望加速,头部企业已实现批量出货。

行业投资评级 - 报告给出行业评级为"推荐" [5] 报告的核心观点 1) 2024 H2 的整体布局机会包括: - 全球资源品的继续上行带来的机会,核心是产能周期更长 [8][9] - 重点关注水利核电等国家级重点工程带来的投资机会 [9] - 内需经济复苏带来的制造业等相关的机会 [8][9] - 低配地产链核心资产的超跌修复,经过 2024 年调结构、处理遗留问题后布局 2025 年 [8][10][11] 2) 具体的投资方向包括: - 全球大宗资源品:推荐【金诚信】【中国中冶】,产业受益标的【中国中铁】 [9] - 国家级重点工程受益方向:水利水电、核电等领域的国家级工程,推荐【中国电建】【中国能建】【中国核建】【中国建筑】【中国铁建】等 [9] - 制造业库存周期向上复苏受益方向:玻璃纤维、工业涂料、光伏玻璃等 [10][11] - 超跌地产链基建链核心资产:水泥、石膏板、家装管、防水、瓷砖、板材等 [10][11] - 新质生产力下的低空经济以及三大工程:推荐【设计总院】【华设集团】【深城交】【华阳国际】等 [12] - 设备更新+出海方向:推荐【中材国际】【科达制造】【华新水泥】【西部水泥】等 [13] - 业务转型:推荐【罗曼股份】 [14] 行业报告分类总结 1) 水泥行业 [2][3][30-41] - 价格方面,本周全国水泥市场价格出现回落,环比下滑0.6%。价格上涨区域主要是广东地区,价格回落区域主要集中在华东地区。 - 需求方面,受传统淡季因素和局部地区出现阶段性暴雨天气影响,国内水泥市场需求环比明显减弱。 2) 浮法玻璃行业 [64-68] - 本周国内浮法玻璃均价下跌1.7%,市场交投氛围一般,需求端支撑有限。 - 供给方面,全国浮法玻璃生产线数量保持稳定。 - 成本方面,国内纯碱市场价格有所下滑。 3) 光伏玻璃行业 [69-74] - 本周国内光伏玻璃市场整体交投稳定,价格保持平稳。 - 供给方面,全国光伏玻璃在产生产线数量环比增加0.7%。 - 需求方面,终端需求略显低迷,组件厂家开工率暂无明显提升。 4) 玻纤行业 [75-80] - 无碱纱市场价格基本稳定,电子纱价格维稳延续。 - 电子纱市场需求相对充足,订单发货良好。