报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [8] 报告核心观点 八代五粮液量价平衡 - 五粮液坚持八代五粮液的量价平衡原则,不盲目追求计划量增加,优化其在五粮液主品牌中的市场投放比例 [5] - 新增1618、39°五粮液、45°五粮液、68°五粮液以及文化定制酒的计划量投放,丰富了产品线布局 [5][13] 终端渠道建设 - 2023年五粮液主品牌新开发81家经销商、新增2.6万家核心终端,终端累计扫码进货增长35% [6] - 加快推进"三店一家"直营渠道建设,到2024年完成所有专卖店第五代门头升级,新增500家"五粮浓香·和美万家"集合店 [6] 经典五粮液全系发布 - 经典五粮液10年、20年、30年、50年全系产品发布,定位超高端,以高度稀缺性和专属"陈香"彰显品质价值 [7][12] - 采用平台公司模式运作经典五粮液,实现渠道扁平化、短链化,提升渠道利润及管控力 [12] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为919.63亿元、1012.01亿元、1106.80亿元,归母净利润分别为336.11亿元、374.98亿元、415.31亿元 [14][16] - 2024年预计每股收益8.66元,对应PE为14.89倍 [14][16]

报告行业投资评级 [Table_IndustryRank] 行业评级:推荐 [5] 报告的核心观点 1. 世界人工智能大会聚焦了人工智能领域的核心技术、智能终端和应用赋能三大板块 [3] 2. 当前领先的企业和模型开始显现,市场关注点由模型的性能和技术进步逐渐转向技术整合的产品与服务,AI发展正处于由模型训练转向推理的关键阶段 [17] 3. 算力网络是长线投资热点和方向,相关领域尤其是液冷板块受益确定性强,同时建议关注大模型与AIGC推动下算力网络架构演进带来的热点催化,尤其是高速互联领域 [18] 4. 应用领域中,重点关注工业智造相关的AI应用落地和数字化应用 [23] 报告内容总结 1. 需求明晰,垂类大模型逐渐丰富 [13] - 多模态大模型持续火热,各大科技公司展示了多款大模型及其应用案例 - AI的B端场景应用案例增加,持续推动行业应用加速落地 2. 智能机器人成为展会热点,AI端侧融入正在加速 [15][16] - 大语言模型推动机器人由算法+单任务的机器人2.0进化至交互性、认知能力和泛化能力更强的机器人3.0 - 多款人形机器人亮相,包括全尺寸开源公版人形机器人青龙、特斯拉Optimus二代人形机器人等 - AI终端侧产品不断增加,包括AIPC、"AI for ALL"、头戴式终端、智能飞行器等 3. 算力网络是长线投资热点 [18][22] - 相关领域尤其是液冷板块受益确定性强 - 关注大模型与AIGC推动下算力网络架构演进带来的热点催化,尤其是高速互联领域 4. 应用领域关注工业智造 [23] - 重点关注工业智造相关的AI应用落地和数字化应用 5. 通信板块投资机会 [24][25][26][27] - 持续推荐算力及国产体系、能源信息化以及工业智造相关主线 - 关注卫星及军工通信相关行业边际改善及催化 - 推荐标的包括运营商、算力及通信基础设施、光网络升级、军工通信、卫星互联网、能源信息化及工业智造等

波司登配售不改长期发展趋势 纺织服装行业周报 主要观点: 本周波司登公告集团创办人、董事局主席及控股股东高 德康设立的信托间接全资拥有的盈新国际投资知会,其已订 立大宗交易协议,拟按每股 4.31 港元的价格,配售持有的 公司 4 亿股股份。配售价较昨日收盘价 4.77 港元有 9.6% 折价。配售所得款项将主要用于卖方资金需求及慈善事业发 展等。受配售影响,股价产生短期波动,不改长期看好公司 发展,我们认为公司在 FY24 高增长基础上,仍具有超预期 可能:(1)短期来看, 7 月 6 日,波司登即将亮相在卢 浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行的"新生万物巴黎展" 向世界展示中国品牌与非遗文化完美结合的独特魅力,波司 登品牌力持续提升,有助于推动销售超预期。2)中期来 看,因配售,公司股价已估值跌至 FY25PE11.6X,估值极具 性价比,且考虑户外、经营杠杆的利润弹性,目前的盈利预 测仍有超预期空间。 本周由于美国加税预期、红海运力紧张、印尼对鞋服加 关税等影响,出口链股价下跌。(1)开润股份目前跌至 15XPE 附近,未来超预期点:1)嘉乐净利率改善弹性;2) 2B 端净利率改善弹性;3)90 分国内线 ...

报告行业投资评级 本报告给予教育行业"中性"评级。[4] 报告的核心观点 1. 东软教育学历教育业务稳健增长,24/25学年学年学额达到20170人,同比增长3.5%。其中大连/成都/广东学院分别为9241/6723/4206人,同比增长15%/3%/-15%。预计24/25学年在校生为6.1万人,同比增长7%。学费也将继续增长,成都/广东学院分别增长6%/10%。[9] 2. 东软教育收购拓展康养业务,中长期打造第二增长曲线。10年后高教业务可能受人口下降影响,而公司今年拓展老年教育、收购康养业务,短期有一定亏损但中长期有望形成"教育+科技+康养"协同。[9] 3. 行动教育发布24H1业绩预告,预计24Q2收入/归母净利/扣非净利分别为2.09-2.59/1.06-1.26/0.99-1.19亿元,同比增长17.4%-45.5%/20.5%-43.2%/13.1%-35.9%。中期大客户战略效果显现,有望对冲经济下行影响,长期渗透率提升和销售人效仍有挖潜空间。[10] 根据报告目录分别进行总结 本周观点 1. 东软教育学历教育稳健增长,在校生规模和学费持续增长。[9] 2. 东软教育收购拓展康养业务,中长期打造第二增长曲线。[9] 3. 行动教育业绩预告良好,中长期发展前景看好。[10] 行情回顾 1. 本周,中信教育指数下跌2.40%,低于大盘1.81个百分点。[12] 2. 2024年初至今,中信教育指数下跌36.18%,低于大盘35.34个百分点。[12] 行业新闻 1. 教育部与瑞士联邦委员就中瑞教育合作深入交流。[21][22][23] 2. 教育部同意3所"学院"更名为"大学"。[25][26][27][28][30][31] 3. 北京39所民办非学历高等教育机构获批招生。[32][33][34][35][36] 4. 教育部推动教育专有大模型在10个学科优先应用。[37] 5. 华为1亿元竞得东莞松山湖教育用地。[39][40][41][42] 6. 博骏教育任命新任执行董事兼行政总裁。[71] 公司估值表 1. A股教育公司估值表。[84] 2. 港股教育公司估值表。[86][87] 风险提示 1. 教育行业政策变动风险。[89] 2. 招生人数不达预期风险。[89]

行业投资评级 - 报告给出了"推荐"的行业投资评级 [5] 报告的核心观点 锂行业 - 本周国内碳酸锂价格持稳,短期或震荡走弱 [2] - 本周锂精矿报价窄幅下调,短期或随锂价震荡走弱 [3] 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨,印尼镍矿审批暂无新增 [4] - 本周钴价偏弱运行,主要系需求端较疲软 [8] 稀土磁材行业 - 本周稀土价格偏弱运行,镨钕价格环比小幅下跌 [9][10] 锡行业 - 本周沪锡价格环比上涨,供给端约束仍持续 [11] 锑行业 - 本周锑锭价格环比持平,供应端仍旧偏紧 [12][16] 钨行业 - 本周仲钨酸铵价格环比下跌,短期原料供给仍旧偏紧 [13][14][17] 分组3 - 个股表现:涨幅前十和后十 [45] - 各行业价格变动周度复盘 [46-54]

行业投资评级 报告给出了电子行业的"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 行业整体表现 - 本周申万电子行业指数下跌2.96%,跑输沪深300指数和万得全A指数。[9] - 电子行业子板块中,电子化学品II板块跌幅最小,其他电子II板块表现较弱。半导体材料板块跌幅较小,模拟芯片设计板块表现较弱。[12][13] - 电子行业估值方面,申万电子指数PE为44.08倍,10年PE百分位为47.7%,高于沪深300指数。[17] 行业重点事件 1. 2024世界人工智能大会上,特斯拉二代人形机器人Optimus首次亮相,展现更强大的功能。其他公司如微软、高通也展示了创新成果。[19][20][21][22] 2. 三星电子二季度业绩大增,主要受益于HBM需求旺盛。三星还成立了专门的HBM研发团队。[23][24][25][26] 3. 三星将在NAND生产中采用钼元素,替代传统的钨,以进一步提升NAND性能。这将带来NAND材料价值链的变化。[27][28][29][30][31] 4. 特斯拉第二季度交付量超预期,国内销量持续回升。公司推出多项购车优惠政策。[32][33][34] 5. 小米SU7 6月交付量超万辆,预计7月继续保持高水平。[36][37][38] 6. 欧盟决定对自中国进口的电动汽车征收临时反补贴税。[40][41][42] 7. 下半年旗舰手机SoC有望采用台积电N3E制程,性能大幅提升。[43][44][45][46] 8. 英伟达新一代GPU H200和B100即将推出,性能和散热技术均有大幅提升。[50][51][52][53][54][55][57] 9. 拜登政府向美国各地科技中心拨款5.04亿美元,支持AI、半导体制造等领域的研究。[58][59][60] 10. 苹果正在寻求LG和三星提供更便宜的Micro-OLED显示屏,用于未来的AR/VR头显。[61][62][63][64] 11. 快手可灵AI网页端上线,提供图像和视频生成等功能,限时免费。[65][66][67] 风险提示 报告提到了技术发展不及预期和下游需求不及预期两个风险因素。[68]

行业投资评级 推荐 [7] 报告的核心观点 1. 优质供给增加、新技术应用为主旋律,随着后续新车型的持续推出,以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升,新能源汽车有望进入加速渗透阶段;海外电动化决心明确,全球新能源汽车发展实现共振。[25] 2. 国内新能源汽车实现快速渗透阶段,产业链发展不断完善优化,行业经历需求快速增加、供给大幅扩张再到供需自平衡下行业格局优化,培育出一批在成本、性能上具备优势的相关供应商,全球竞争优势持续夯实。[26] 3. 光伏具备明确的成长+周期属性,短周期、长成长。关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇,看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇。[45][46][47][48][49][50][51][52] 4. 风电行业景气度有望提升,关注海外海风装机需求提升、储备出海能力的风电零部件供应商、新技术应用带来的增量空间。[60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 5. 在新能源项目上量&储能电芯成本等处于低位的情况下,储能装机规模有望实现高速增长。未来随着储能产品技术&性能提升,竞争格局有望持续优化,相关产业链企业或将受益。[44] 6. 随着新能源大规模发展,电网投资有望持续加大。特高压等主网建设需求+配网数字化转型等机遇将带动电网设备需求增加。[85] 分类总结 新能源汽车 1. 量:汽车以旧换新政策鼓励下,叠加包括小米、tesla 等在内的优质车型的持续推出,下游需求有望得到有效释放。短期看,关注排产需求改善带来稼动率提升。[26] 2. 价:经历前期大幅调整后,产业链多环节价格进入底部区间,在下游需求持续恢复的推动下,关注价格企稳、短期或有望回升的负极材料等环节。[27] 3. 利:供需格局改善后,产业链稼动率提升对盈利能力的提振作用。关注产能逐步出清后,盈利水平触底或有望出现拐点环节,如负极材料、电解液等。[28] 4. 新技术:技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一,有望带来性能、成本、安全性等多方位的提高。[29] 5. 新应用:关注锂电下游应用场景的拓展,如人工智能、MR 产品等对消费电子相关产业链带来提振,以及低空经济中 eVTOL 电池较车用电池性能要求提升明显。[30] 6. 全球化:海外市场提供增量,看好锂电的全球化战略,具备国际化供应实力及率先布局海外产能的厂商有望受益于全球电动化发展。[31] 7. 补能:持续完善的充换电设施环节,充电模块、整桩、运营等。[31] 8. 氢能、两轮车:在政策以及需求推动下,有望快速发展的氢能、两轮车等环节。[32] 新能源 1. 光伏:关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇,看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇。[45][46][47][48][49][50][51][52] 2. 风电:关注海外海风装机需求提升、储备出海能力的风电零部件供应商、新技术应用带来的增量空间。[60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 3. 储能:在新能源项目上量&储能电芯成本等处于低位的情况下,储能装机规模有望实现高速增长。未来随着储能产品技术&性能提升,竞争格局有望持续优化,相关产业链企业或将受益。[44] 电力设备 1. 电力设备出海:全球新能源装机快速增长+电网改造升级+加大基础设施配套+制造业大规模扩张+数据中心建设+跨国电网互联等需求的驱动,电网投资迈入景气周期,海外电力设备市场具备可观空间。[86][87] 2. 特高压建设:特高压是大基地新能源跨区外送的重要通道,随着新能源大基地不断建设,预计未来特高压线路建设将持续具备刚性需求。[88] 3. 配网智能化建设:随着新能源大规模接入,配套电网建设需求大幅提升,同时对于电网协调运行能力要求提升,配网智能化水平的提升也将占据重要战略地位。[89]

1.持续进行股权激励,业绩目标彰显发展信心 - 公司连续三年发布股权激励计划,涉及的标的股票数量分别为 500 万股、499.2 万股、670 万股,深度绑定核心骨干 [12][13] - 2024 年股权激励计划设定三个行权期,业绩考核目标需满足之一:①以公司 2023 年营收为基数,2024-2026 年增长率分别不低于 25%、50%、80%;②以公司 2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数,2024-2026 年增长率不低于 30%、60%、90%,彰显公司长期发展信心 [13][14] 2.能源产品为业绩增长重要引擎,变压器发展势头强劲 - 能源产品营收占比持续提升,2023 年达 72.4%,其中新能源产品为公司近年主要增量引擎,2023 年实现营收 21.3 亿元,同比增长 66.64% [25] - 公司持续布局多品类变压器产品,涵盖光伏升压变压器、配电变压器、箱式变电站等,产能布局和市场发展势头强劲 [17][18][19][20] 3.海外基因浓厚,积极布局扩张有望受益于全球高景气需求 - 公司从 2007 年开始在德国、美国、日本等地建立子公司,具备丰富的海外市场开拓经验 [33] - 公司积极布局海外产能,成功开发 35kV 北美升压变,一次性通过 UL 认证,正在建设墨西哥、美国达拉斯等生产基地 [34][35][36] - 公司海外销售布局完善,直销比例有望提升,有望受益于全球特别是北美变压器高景气需求 [27][38] 4.投资建议 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 45.04、56.44、70.70 亿元,同比增速分别为 24.10%、25.30%、25.30%;归属于上市公司股东的净利润分别为 3.58、4.61、5.85 亿元,同比增速分别为 71.3%、28.6%、27.0% [43] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [43]

1. 2024WAIC 科技创新正当时,AI 赋能千行百业 技术前沿与科技创新正当时 - 2024年WAIC大会突出了AI治理和伦理的重要性,同时强调了AI作为全球公共产品的理念 [20][26][28][29] - 华为昇腾AI的全面升级和产业生态的扩展,显示了AI技术在推动行业智能化转型中的领导作用 [21][35][36] - 各大企业如国科微、腾讯、中国电信等纷纷展示了其在AI领域的创新成果和应用潜力 [42][47][53][55][56] 人形机器人领跑智能终端,AI 赋能千行百业 - 特斯拉的Optimus二代机器人在行走速度和抓握能力上有了显著提升,国产机器人也大放异彩 [89][91][92] - 宇树科技的四足机器人具有军事应用潜力,施耐德电气的AI平台在工业自动化领域表现出色 [101][102][103][108][109][110] - 晶泰科技的AI赋能扩展到了新能源、新材料、精细化工等领域,商汤科技的农业种植大模型应用服务平台展示了AI在农业领域的应用 [124][125][126][115][116] 2. 投资建议 受益标的 - 算力:国产链如恒为科技、开普云等,英伟达链如淳中科技等 [129] - AI应用:金山办公、科大讯飞等 [130] - 电力IT:科远智慧、国能日新等 [130] - 鸿蒙/华为AI应用:润和软件、软通动力等 [131] - 端侧AI:软通动力、华勤技术等 [131] - 低空:新晨科技、莱斯信息等 [131] - 财税IT:中科江南、博思软件等 [131] 3. 行情回顾 行业周涨跌及成交情况 - 本周计算机行业跌幅2.74%,低于大盘1.86个百分点,在申万一级行业中排名第25位 [132][133] - 2024年初至今,计算机行业累计下跌26.94%,在申万一级行业中排名第30位 [133] - 行业整体交投仍然低迷,个股涨跌互现 [137] 个股周涨跌、成交及换手情况 - 本周计算机板块下跌,88只个股上涨,221只个股下跌 [137] - 成交量和换手率前五的公司包括浪潮信息、科大讯飞等 [139][140] - 核心推荐标的中,朗新集团涨幅最大,中望软件跌幅最大 [141][143] 整体估值情况 - 申万计算机行业PE(TTM)为45.82倍,处于历史中枢水平 [145][146]

日本货币政策背景:理解 YCC 的"决绝" - 90 年代经济泡沫破裂后,日本陷入长期的衰退和通缩困境 [9] - 日本潜在增长率很快跌至1%以内,自然利率(r*)也随之下降 [14][15] - 90 年代以后,日本陷入了全方面的低增长+通缩,表现在GDP、价格、信贷和土地价格等方面 [22][23][24] 日本央行的首次 QE 实践 - 2001年3月,日本央行率先开启量化宽松,通过购买政府长期债券等方式向市场提供大量流动性 [25][26] - 但首轮 QE 对经济的刺激作用有限,主要是规模不够大,对长期利率及汇率的压低不足,且退出太早 [31][32] - 日本商业银行及企业部门的资产负债表严重受损,QE期间并未出现修复 [33][34] 金融危机后的新一轮 QE - 2008年金融危机后,日本央行推出新一轮 QE,但反应较慢,直到2010年10月才重启 [39][40] - 2011-2012年,日本央行多次提高资产购买计划的金额,截至2012年12月购买计划总规模达到约101万亿日元 [40] 从 QQE 到 YCC - 2012年底,安倍晋三推出"安倍经济学",包含了量化质化宽松 QQE、负利率、收益率曲线控制 YCC 等一系列尝试 [41][42] - QQE 主要通过明确前瞻指引、巨量基础货币投放、增加ETF和J-REITs购买等方式来推动经济和通胀修复 [43][44][45][46][47][51][52][53] - 但QQE效果不尽如人意,主要是大量基础货币未真正进入市场流通 [54] YCC 的推出 - 2016年9月,日本央行推出收益率曲线控制政策(YCC),试图通过传达长期稳定可预测的货币政策来影响通胀预期 [63] - 推出YCC的根本原因在于QQE让日本央行逐渐进入无债可买的困境 [65][66][67][69] - YCC延续了QQE的思路,通过前瞻指引、短端负利率、10年国债收益率控制等方式来实现 [71][72] YCC 的代价 - 固定利率操作带来额外亏损,购买新券时价格高于面值形成实质亏损 [82] - 固定利率购债引起价格扭曲,不同期限国债利率出现背离 [83][84][85] - 债市流动性下降,日本央行持有大量国债导致市场流动性受损 [88][91] - 放任汇率贬值,日元在2013年和2022年经历了两次大幅贬值 [95][96][97] 对我国的启示 - 我国常规货币政策工具空间充足,距离 YCC 还很遥远 [102] - 我国央行推出的买卖国债更多是流动性调节工具,很难达到收益率曲线控制 [103]