报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度收入同比增长26%,但归母净利润同比下降55%,业绩不及预期 [2] - 受大客户降价、运费及汇率损失影响,公司利润率承压 [3] 产品表现 - 能源产品中,光伏升压变受大客户降价影响,收入环比下降10%,但配变及箱变同比增长50%-100% [4] - 照明产品市场需求回暖,公司积极优化产品结构,预计全年收入同比0-10%稳健增长 [4] 未来展望 - 预计2024年四季度公司发货将环比加速,光伏升压变收入有望环增20-30% [4] - 公司产能方面,安徽基地已投产,光伏升压变产能有望接近20亿元 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑到大客户降价幅度超预期,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测 [4] - 维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 海外市场拓展不及预期,原材料涨价超预期等 [5]

营收利润相关 - 本季度营业收入11.9030551698亿元较上年同期增长26.01%[3] - 本季度归属于上市公司股东的净利润3413.808723万元较上年同期下降54.60%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润2.1043911024亿元较上年同期增长27.21%[3] - 本期营业总收入为3243245641元上期为2518471094.86元[18] - 本期营业总成本为2990738981.12元上期为2322816511.31元[18] - 本期净利润为218961109.79元上期为168041502.02元[19] 财务指标相关 - 本季度基本每股收益0.09元/股较上年同期下降62.50%[3] - 本季度稀释每股收益0.09元/股较上年同期下降62.50%[3] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率6.65%较上年同期下降1.87%[3] 现金流相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额1.1410095807亿元较上年同期增长53.38%[3] - 本报告期末总资产69.0122551003亿元较上年度末增长30.30%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益31.5688093225亿元较上年度末增长2.06%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为114,100,958.07元较上期增长53.38%主要因销售商品现金流入增加[11] - 投资活动产生的现金流量净额为 -948,078,627.20元较上期减少17.66%主要因本报告期生产基地建设投入增加[11] - 筹资活动产生的现金流量净额为891,841,718.54元较上期减少33.80%主要因上年同期收到特定对象发行股票募集资金[11] - 本期经营活动产生的现金流量净额为114100958.07元上期为74391418.06元[21] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 -948078627.20元上期为 -805745749.00元[21] - 本期销售商品、提供劳务收到的现金为2920534344.32元上期为2219367472.07元[21] - 本期购买商品、接受劳务支付的现金为2189708410.01元上期为1764700743.54元[21] - 本期支付给职工及为职工支付的现金为373302449.92元上期为290168343.95元[21] - 本期收到的税费返还为69986737.55元上期为59268000.95元[21] - 2024年第三季度取得借款收到的现金为1,692,171,394.45元2023年为930,077,755.43元[22] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计为1,760,825,980.45元2023年为2,149,854,078.59元[22] - 2024年第三季度偿还债务支付的现金为611,064,194.30元2023年为699,284,913.41元[22] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为152,226,391.02元2023年为92,390,735.10元[22] - 2024年第三季度筹资活动现金流出小计为868,984,261.91元2023年为802,600,157.02元[22] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为891,841,718.54元2023年为1,347,253,921.57元[22] 资产负债相关 - 本报告期末总资产69.0122551003亿元较上年度末增长30.30%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益31.5688093225亿元较上年度末增长2.06%[3] - 负债合计期末为3720327940.84元期初为2190869524.56元[16] - 货币资金期末余额为806418927.32元期初余额为668465225.85元[15] - 交易性金融资产期末余额为322626105.74元期初余额为531285489.24元[15] - 应收账款期末余额为1517035200.95元期初余额为1209868554.55元[15] - 存货期末余额为690788372.36元期初余额为483234889.44元[15] - 固定资产期末余额为1178316503.41元期初余额为904632615.35元[15] - 在建工程期末余额为898734515.71元期初余额为313368902.36元[15] - 短期借款期末余额为997390098.74元期初余额为241972553.05元[16] - 应付票据期末余额为684197275.60元期初余额为199909741.69元[16] - 应付账款期末余额为1103361779.98元期初余额为1159957481.77元[16] 会计调整相关 - 2024年1 - 9月因会计准则调整营业成本调整前为2,503,685,031.48元调整影响21,474,308.25元调整后为2,525,159,339.73元[24] - 2024年1 - 9月因会计准则调整销售费用调整前为97,867,188.56元调整影响 - 21,474,308.25元调整后为76,392,880.31元[24] - 2023年1 - 9月因会计准则调整营业成本调整前为1,981,120,143.88元调整影响4,753,722.48元调整后为1,985,873,866.36元[24] - 2023年1 - 9月因会计准则调整销售费用调整前为59,360,547.42元调整影响 - 4,753,722.48元调整后为54,606,824.94元[24] 其他项目相关 - 计入当期损益的政府补助年初至报告期期末金额为1101.314902万元[5] - 应收票据为264,803,101.68元较上期增长106.88%主要因本报告期收到客户票据增加[8] - 应收款项融资为139,505,832.21元较上期减少54.91%主要因期末应收票据在期后拟背书或贴现的金额减少[8] - 预付款项为29,297,938.64元较上期增长49.71%主要因本报告期预付材料款同比增加[8] - 税金及附加为15,540,807.79元较上期增长51.26%主要因本报告期印花税等税费增加[9] - 销售费用为76,392,880.31元较上期增长39.90%主要因本报告期销售人员薪酬等增加[9] - 投资收益为10,260,012.80元较上期增长731.81%主要因本报告期固定收益型理财产品收益增加[10] - 佛山市麦格斯投资有限公司持股比例23.79%为第一大股东[12]

公司简介："2+X"战略布局，收入较高速增长 - 公司围绕"2+X"战略布局，产品包括能源产品、照明产品、以及孵化产品 [15][19] - 伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020年收入14.1亿元，2023年收入36.3亿元，同比增长29% [23][24] - 从归母净利润来看，2023年为2.1亿元，同比增长9% [23][24] 行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长 - 全球变压器市场规模2024年预计达到282.7亿美元，预计2024-2029复合增长率达到9.7% [29][30] - 2024年全球灯具照明市场规模预计达到1115.7亿美元，2029年预计达到1910亿美元，年化复合增速预计达到11.35% [39][40] - 新能源汽车、储能、充电桩等行业增速较高 [41][42][43][44][45][46][47] 核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局 - 公司践行大客户战略，2023年前五大客户销售占比56% [50][51][52][53] - 马来西亚工厂是公司首个海外基地，2023年公司规划了墨西哥和美国达拉斯生产基地 [54][55] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为45/55/69亿元，同比增速23%/24%/25%，归母净利润分别为3.4/4.6/5.6亿元 [56][57][58][59] - 与可比公司相比,公司估值合理,首次覆盖给予"买入"评级 [58][59][60] 风险提示 - 上游原材料价格过快上涨风险 - 行业竞争加剧风险 - 下游需求不及预期风险 - 公司管理经营风险 - 汇率变动风险 [61]

1. 深耕新能源产业链 25 年，大力布局海外市场 - 公司成立于 1999 年,经过 18 年的发展,业务不断壮大,于 2017 年在深交所上市,2018 年启动数字化转型,提高生产运营效率 [9][10] - 公司围绕"2+X"战略布局,专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售,产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域 [10] - 自 2023 年开始,公司开始加大海外市场布局,先后建成马来西亚一期工厂,并于 2023 年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地,2023 年公司海外营收占比为 27%,2024 年开始海外市场将爆发,成长空间已经打开 [9] 2. 营收稳步增长,毛利率开始边际改善 - 2019-2023 年公司营业收入从 13 亿元增长到 36.3 亿元,CAGR 达 29.2%,新能源产品销售规模放量增长,2020-2023 年复合增长率达 56% [14] - 2023 年能源产品的营收占比达到 72.35%,较 2020 年提升 23.1pct,公司营收主要靠新能源产品推动 [15] - 2021-2023 年公司毛利率从 17.1%提升到 22.34%,主要来自于能源产品结构的变化,带来毛利率的提升 [17] 3. 新能源产品:受益于行业高景气度 - 公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件,根据 CPIA 预测,2024 年全球光伏新增装机将达到 430GW,同比增长 10.2%,中国新增装机 220GW,同比增长 1.4% [19][20] - 公司磁性元件是光伏储能逆变器的核心部件,2025 年市场空间有望达到 114 亿元,20-25 年 CAGR 约为 18.5% [21][22] 4. 照明行业:客户实力强,市场空间大 - LED 照明具有耗电量少、寿命长、色彩丰富、耐震动、可控性强等特点,带来全球 LED 照明市场迅速发展 [25] - 公司照明主要客户包括飞利浦、宜家等资信状况好、资金实力强的头部企业,是国内少数同时向欧洲、澳洲、美国等优质企业大量供应的企业 [26] - 到 2028 年中国 LED 照明市场的市场规模有望达到 4600 亿元,复合增长率为 12.4% [26] 5. 孵化类产品:抓住新能源景气周期,开拓新成长曲线 - 公司推出的储能装置主要面向工商业储能及大型储能电站,根据 CNESA 测算,2024 年新增储能装机将达到 64.62GW,同比增长 87.2% [28][31] - 公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品,根据中汽协和乘联会数据,2024 年新能源汽车销量将达到 1100 万辆,同比增长 15.8% [32][33] 6. 营收预测及估值 - 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 45.9/57.1/69.3 亿元,归母净利润为 3.55/4.71/5.76 亿元 [36] - 根据 DCF 模型,给予公司"优于大市"评级,目标价为 24.33 元/股 [36] 风险因素: - 新能源装机不如预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格明显上涨 - 贸易摩擦 [40]

公司概况 - 公司名称为伊戈尔电气股份有限公司，证券代码为002922[1] - 2024年上半年公司实现营业收入20.53亿元，同比增长30.44%[1] - 其中能源产品营业收入为14.85亿元，同比增长28.44%；照明产品营业收入4.53亿元，同比增长34.81%；其他产品营业收入1.16亿元，同比增长40.61%[1] - 2024年上半年公司境外营业收入为5.95亿元，同比增长47.94%[2] 业务发展 - 公司持续聚焦能源、信息行业，向全球市场提供产品、解决方案及服务[1] - 公司正在积极开拓海外市场，2024年欧洲和北美市场新签订单情况良好[2] - 公司其他产品营业收入增长较快，达到1.16亿元，同比增长40.61%[2] 投资者关系 - 公司股东总户数为32,385户[2] - 公司一直重视市值管理工作，并按照既定的经营计划，持续推进各项工作[1] - 公司将继续努力提高经营业绩，促进公司高质量发展，并加强与投资者的沟通交流，为股东创造更大价值[1]

公司概况 - 公司名称为伊戈尔电气股份有限公司，证券代码为002922[1] - 公司将参加由广东证监局和广东上市公司协会联合举办的"2024广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日"[1] - 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流[1] 活动安排 - 活动时间为2024年9月12日（周四）15:30-16:30[1] - 公司高管将在线就公司2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、股权激励和可持续发展等投资者关心的问题与投资者进行沟通与交流[1] 公司信息披露 - 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1] - 公司希望通过本次活动进一步加强与投资者的互动交流[1]

报告评级和核心观点 报告评级 报告给予伊戈尔"买入"评级。[6] 报告核心观点 1. 欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI 发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。[2] 2. 伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且通过较高的研发投入丰富产品矩阵，有望进一步打开中长期增长空间。[2][6] 公司发展 1. 公司前身为佛山市日升电业制造有限公司，于1999年成立，2017年在深圳主板上市。公司启动数字化转型并进行海内外产能扩张。[15] 2. 公司股权结构较为集中,董事长肖俊承及副董事长王一龙合计持有公司近29%的股份,两人均为电力电子专业出身,在行业内有丰富经验。[15][16] 产品布局 1. 公司围绕"2+X"战略布局,以能源产品和照明产品为基础,同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。[17][18] 2. 能源产品包括高频电感、新能源升压变压器、工控变压器、配电变压器等,占公司2023年营收的72.4%。照明产品占比22.4%。[18][19] 3. 公司新能源变压器产品广泛应用于国内外光伏电站,是国内较早进入美国、日本、欧盟等主要光伏市场的厂商。工业控制用变压器主要供应日立、明电舍、博世等国际一流工控设备制造商。[19][20] 4. 公司在新能源汽车和光储充微网领域持续孵化新产品,如车载升压电感、储能一体机等。[21] 业绩表现 1. 公司上市以来营收规模快速增长,2014年以来营收整体大幅增长。[22][23] 2. 公司盈利能力也不断提升,毛利率和净利率均呈现稳中有升的趋势。[24] 行业发展 1. 美国变压器需求高景气有望持续,主要电力公司计划大幅增加输配电网投资。[26][27][28] 2. 欧洲新能源装机目标规模较大,电网互联互济需求强烈,电网投资规划较大。[30][31][32] 3. 新兴市场如中东、非洲等地区变压器需求潜力较大,是中国变压器出口的主要目的地。[33][34] 4. 海外主要变压器制造商扩产动作较为保守,缺乏有效激励政策。[35][39][40][41][42][43] 公司优势 1. 公司深度绑定阳光电源、华为等行业龙头客户,有利于高效拓展海外市场。[43][44][45] 2. 公司持续加大海外产能布局,积极应对贸易政策变化风险,并大力拓展海外直销业务。[46][47][48][49] 3. 公司以客户需求为导向持续进行研发创新,丰富产品矩阵,为中长期增长奠定基础。[51][52] 盈利预测和估值 1. 我们预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元,归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元,EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股,对应三年CAGR为46.50%。[55][56] 2. 综合绝对估值和相对估值,我们给予公司2024年23倍PE,对应目标价为23.69元/股,给予"买入"评级。[60][61]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长30%、归母净利润同比增长95%，符合业绩预告 [5] - 变压器等能源产品毛利率显著提升、利润规模效应突出 [6] - 非能源业务如照明产品、车载电感等增长均超预期 [8] 业务发展 - 光伏升压变压器和配电变压器出货量在Q2保持高增长，欧美直销客户进展良好 [7] - 安徽基地已于2024年Q2投产，美国配变压器工厂最快2024年Q4投产，墨西哥工厂正在建设 [7] 盈利预测 - 维持2024-2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.0亿元的预测，同比增长91%/39%/27% [9] - 对应PE分别为16/11/9倍 [9] 根据目录分类总结 财务数据 - 2024年上半年营业收入20.5亿元，同比增长30% [5] - 2024年上半年归母净利润1.8亿元，同比增长95% [5] - 2024年上半年经营现金流净额1.9亿元，同比增长188% [5] - 2024年Q2毛利率达24.8%，同环比+3.8/+0.6个百分点 [6] - 2024年Q2净利润率达9.4%，同环比+1.8/+1.6个百分点 [6] 业务发展 - 光伏升压变压器和配电变压器Q2出货量保持高增长 [7] - 海外直销客户进展良好，欧洲客户增长更快 [7] - 安徽基地已投产，美国配变压器工厂最快2024年Q4投产，墨西哥工厂正在建设 [7] - 照明产品、车载电感等非能源业务收入增长超预期 [8] 盈利预测 - 维持2024-2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.0亿元的预测 [9] - 对应PE分别为16/11/9倍 [9]

公司概况 - 公司前身为佛山市日升电业制造有限公司，于1999年10月15日在佛山市工商行政管理局登记注册[178] - 2007年12月28日整体变更为股份有限公司，注册资本为98,992,875.00元[178] - 2017年12月29日在深圳证券交易所上市，股票代码为002922[178] - 2020年8月4日向特定投资者发行39,257,125股新股，总股本增至174,408,600股[178] - 2021年5月完成利润分配及资本公积转增股本方案，总股本增至296,320,455股[178] - 2022年公司实施2022年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予300万股限制性股票[178] - 2023年2月公司向激励对象首次授予262.60万股限制性股票[178] - 2023年公司回购注销29.45万股限制性股票[178] - 2023年公司2022年股票期权与限制性股票激励计划首次授予股票期权第一个行权期行权条件成就，行权31.83万股[178] - 2022年10月10日中国证监会核准公司非公开发行不超过89,671,636股新股[178] 主营业务 - 公司主要从事变压器、电源类及灯具产品的研发、设计、生产和销售[179] - 公司产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域[22] - 公司的新能源变压器产品具有噪音小、稳定性高等特点，广泛应用于国内外光伏电站[23] - 公司的工业控制用变压器产品对电压调整率、阻抗电压等方面有特殊要求，主要客户为国际、国内一流的工业控制设备制造商[24] - 公司的照明电源产品主要配套于商业、家居及户外的照明灯具，是国内少数同时与宜家、欧司朗等大型客户形成长期稳定战略合作的企业[25] - 公司的车载升压电感采用PPS一体注塑成型技术，具有高可靠性、机械强度、绝缘性及良好的散热性等特点[27] - 公司的储能装置主要应用于用户侧工商业储能及大型储能电站[28] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为20.53亿元，同比增长30.44%[1] - 2024年上半年净利润为17,630.10万元，同比增长95.38%[43] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为19,235.29万元，同比上升187.90%[43] - 2024年上半年毛利率为24.56%，同比上升5.22个百分点[43] - 2024年上半年期间费用同比增长47.11%，主要是销售费用、管理费用和研发费用增加[43] - 2024年半年度营业收入为7.85亿元，同比增长45.4%[156] - 2024年半年度归属于母公司股东的净利润为9.51亿元，同比增长28.2%[157] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为19.04亿元[158] 研发及创新 - 公司拥有296项专利，其中包括28项发明专利[39] - 公司被认定为高新技术企业和省级企业技术中心[39] - 公司采用西门子及PTC先进的产品数据管理系统PDM，大幅提高了新产品的研发效率[29] - 公司研发流程包括研发立项、产品研制、产品确认、产品投放等阶段[30] 市场地位及客户 - 公司在全球范围内形成了长期稳定、高端的客户群体[38] - 公司以直销为主，服务于宜家、日立、明电舍、欧司朗等全球一流客户[33] 行业发展趋势 - 在全球重要共识"碳中和"的背景下，光伏行业发展的关注度日益提高，国内外装机规模快速增长[34] - 2023年中国新增投运新型储能项目装机规模21.5吉瓦/46.6吉瓦时，是2022年新增投运规模的3倍[34] - 工业自动化一直是国家鼓励和支持的行业，随着产业升级，对工业控制用变压器产品在技术和性能上的要求也不断提升[36] - LED照明具有耗电量少、寿命长、色彩丰富、耐震动、可控性强等特点，带来全球LED照明市场迅速发展[37] - 健康照明应用领域逐步增加至消毒杀菌、医疗健康、教育健康、农业健康等领域，2023年中国健康照明市场规模达172亿元[37] - 中大功率LED驱动电源主要配套用于户外、工业等LED照明领域，产品在恒压、恒流技术方面要求较高[37] - 中大功率LED驱动电源市场集中度和行业利润空间相对较高[37] 风险因素 - 公司面临国际化经营风险、市场竞争加剧风险、管理风险和技术更新迭代风险[74][75][76][77] - 公司原材料主要为硅钢片、铜材、电子元器件，大宗商品价格波动可能对公司经营产生不利影响[78] - 近年来劳动力成本持续上升，公司通过提高自动化水平、扩大吉安工厂产能等措施应对人工成本上升风险[79] - 公司出口业务主要以美元、欧元、日元结算，汇率波动可能影响公司业绩，公司通过外汇套期保值等方式规避汇率风险[80] 其他重要信息 - 公司完成向特定对象发行股票，募集资金净额为11.63亿元[63] - 募集资金投资项目包括中压直流供电系统智能制造建设、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设、研发中心建设和补充流动资金[64] - 截至报告期末,公司累计使用募集资金5.08亿元,尚未使用的募集资金余额为6.65亿元[64] - 公司新设立了宿迁能

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司成立于1996年,主营业务包括照明业务和能源业务,其中能源业务包括电感和变压器产品[1][2] - 公司收入主要来自电感和变压器产品,其中变压器收入占比逐年提升,已经超过电感成为主要收入来源[2][3] - 公司变压器产品主要包括光伏升压变压器、配电变压器和工业变压器,其中光伏升压变压器占比最高达80%以上[2][3][5] 业务发展情况 - 公司能源业务收入从2021年开始快速增长,2022年变压器收入达到12亿元,同比增长超过70%[2][3] - 公司正在加大产能投入,在江西、安徽、墨西哥等地新建或扩建变压器生产基地,以满足快速增长的订单需求[9][10] - 公司正在加大海外市场开拓力度,除了主要客户阳光电源,也在欧美等地直接开发客户,海外直销毛利更高[7][8] 行业空间及竞争格局 - 公司在全球电感市场占有率约7%,在光伏变压器市场占有率约4-5%,行业集中度较低[4][5] - 公司主要竞争对手包括金力、华润等国内企业,但整体竞争格局较为分散[4] - 公司在配电变压器领域,特别是美国市场,目前占有率较低,但市场空间巨大,有较大的增长潜力[5][6] 财务及估值情况 - 公司毛利率水平较高,光伏升压变压器毛利率超过25%,配电变压器毛利率达35%[3] - 公司费用率有所上升,主要是加大了股权激励力度,但整体净利率仍维持在5-10%的稳定水平[3] - 公司当前估值处于相对低位,今年预计市盈率15-16倍,明年预计下降至11倍左右[13] 问答环节重要的提问和回答 关于阳光电源自制变压器的影响 - 阳光电源自制变压器的比例不会太高,主要目的是更好的售后服务和成本控制,不会对公司的供应份额和利润产生太大影响[7][8] - 公司作为阳光电源的核心供应商,最近还获得了阳光电源在中东的7.8GWh光储大单,体现了公司的地位依然很稳固[8] 关于公司在美国市场的布局 - 公司在美国市场处于起步阶段,但由于美国市场需求旺盛,吸引了全球其他地区的产能转移[8][9] - 公司正在美国达拉斯新建配电变压器工厂,预计2024年底投产,同时也在墨西哥和泰国布局产能[9][10] 关于公司其他业务的发展 - 公司照明业务收入稳定在8亿元左右,占比约20%,主要面向欧洲和北美市场[11][12] - 公司在数据中心电源等新兴领域也有布局,但进展相对较慢,主要集中在国内市场[11]