伊戈尔：首次覆盖：深耕新能源产业25年，海外布局打开成长空间

深耕新能源产业链 25 年，大力布局海外市场 - 公司成立于 1999 年,经过 18 年的发展,业务不断壮大,于 2017 年在深交所上市,2018 年启动数字化转型,提高生产运营效率 [9][10] - 公司围绕"2+X"战略布局,专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售,产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域 [10] - 自 2023 年开始,公司开始加大海外市场布局,先后建成马来西亚一期工厂,并于 2023 年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地,2023 年公司海外营收占比为 27%,2024 年开始海外市场将爆发,成长空间已经打开 [9] 2. 营收稳步增长,毛利率开始边际改善 - 2019-2023 年公司营业收入从 13 亿元增长到 36.3 亿元,CAGR 达 29.2%,新能源产品销售规模放量增长,2020-2023 年复合增长率达 56% [14] - 2023 年能源产品的营收占比达到 72.35%,较 2020 年提升 23.1pct,公司营收主要靠新能源产品推动 [15] - 2021-2023 年公司毛利率从 17.1%提升到 22.34%,主要来自于能源产品结构的变化,带来毛利率的提升 [17] 3. 新能源产品:受益于行业高景气度 - 公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件,根据 CPIA 预测,2024 年全球光伏新增装机将达到 430GW,同比增长 10.2%,中国新增装机 220GW,同比增长 1.4% [19][20] - 公司磁性元件是光伏储能逆变器的核心部件,2025 年市场空间有望达到 114 亿元,20-25 年 CAGR 约为 18.5% [21][22] 4. 照明行业:客户实力强,市场空间大 - LED 照明具有耗电量少、寿命长、色彩丰富、耐震动、可控性强等特点,带来全球 LED 照明市场迅速发展 [25] - 公司照明主要客户包括飞利浦、宜家等资信状况好、资金实力强的头部企业,是国内少数同时向欧洲、澳洲、美国等优质企业大量供应的企业 [26] - 到 2028 年中国 LED 照明市场的市场规模有望达到 4600 亿元,复合增长率为 12.4% [26] 5. 孵化类产品:抓住新能源景气周期,开拓新成长曲线 - 公司推出的储能装置主要面向工商业储能及大型储能电站,根据 CNESA 测算,2024 年新增储能装机将达到 64.62GW,同比增长 87.2% [28][31] - 公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品,根据中汽协和乘联会数据,2024 年新能源汽车销量将达到 1100 万辆,同比增长 15.8% [32][33] 6. 营收预测及估值 - 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 45.9/57.1/69.3 亿元,归母净利润为 3.55/4.71/5.76 亿元 [36] - 根据 DCF 模型,给予公司"优于大市"评级,目标价为 24.33 元/股 [36] 风险因素: - 新能源装机不如预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格明显上涨 - 贸易摩擦 [40]