公司和行业概述 公司概况 [1][2][4][5] - 公司成立于1999年，主营业务包括照明业务和能源业务 - 照明业务主要出口到美国和欧洲 - 能源业务包括电感和变压器产品，主要配套大客户如阳光电源、华为等 - 公司近年来收入快速增长，主要得益于能源业务的快速发展 行业概况 [10][11][12] - 公司在电感和变压器领域的市场份额较低，分别为7%和4-5% - 电感行业竞争格局较为集中，主要竞争对手包括金泉华、海光等 - 变压器行业竞争格局较为分散，主要竞争对手包括AV通用电器、emo、江苏华鹏等 - 电感和变压器行业未来几年有望保持15%以上的增长 核心观点和论据 能源业务快速增长 [5][6][16] - 公司能源业务收入从2020年的7亿增长到2022-2023年的12亿 - 其中变压器收入占比超过50%，主要来自光伏升压变压器 - 光伏升压变压器收入2022年预计翻倍至22亿 - 变压器毛利率较高，光伏升压变压器毛利率预计超过25% 海外市场拓展加速 [13][14][17][20] - 公司正积极拓展海外市场，尤其是美国、东南亚和中南美洲 - 美国配电变压器市场空间巨大，但公司目前市占率不到1% - 公司正在美国、墨西哥等地扩建产能，以满足海外订单需求 - 公司正在开拓欧洲等地的直销渠道，毛利有望进一步提升 阳光电源是核心客户 [16][18] - 阳光电源是公司最大客户，占变压器收入50%以上 - 阳光电源自制变压器比例不会太高，公司作为核心供应商地位稳固 - 随着阳光电源海外光储出货高速增长，公司变压器收入有望持续快速增长 其他业务进展 [23][24] - 数据中心业务虽然规模较小，但也有较大发展空间 - 巴拿马电源业务进展较慢，主要受制于产品应用场景较窄 其他重要内容 费用率和盈利能力 [8][9][17] - 公司近年来加大股权激励力度，费用率有所上升 - 但整体净利率仍维持在5-10%的稳定水平 - 海外直销业务毛利率较高，有望进一步提升整体毛利水平 产能布局 [21][22] - 公司国内外同步扩产，包括江西吉安、安徽、墨西哥、美国等地 - 采用数字化智能工厂模式，提升生产效率 - 为满足高景气订单需求，布局多地产能 股价表现 [27] - 前期受到特朗普上台和变压器行业整体回调影响，股价下跌30-40% - 但公司业绩持续超预期，当前估值仅16-11倍，性价比较好

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司成立于1996年,主营业务包括照明业务和能源业务[1][2] - 照明业务主要出口到美国和欧洲,能源业务主要包括电感和变压器产品[2][3] - 近年来能源业务快速增长,占总收入的72%,其中变压器收入占50%-60%[3][4] 能源业务发展情况 - 公司变压器产品主要包括光伏升压变压器、配电变压器和工业变压器,其中光伏升压变压器占比最高达80%以上[4][6] - 光伏升压变压器和配电变压器毛利率较高,分别在25%和35%左右[5] - 公司积极拓展海外市场,除了供应阳光电源,也在欧美自建渠道开拓直销客户[9][10] - 公司正在大幅扩产,包括在国内、墨西哥、美国等地新建数字化工厂[11][12] 行业竞争格局 - 电感市场集中度较低,主要竞争对手包括金升阳、海光等国内企业[6][7] - 光伏变压器市场竞争对手包括AV、通用电器、土耳其emercro等国际头部企业[7] - 配电变压器市场相对集中,主要竞争对手为国内企业[7] - 公司在电感和变压器市场的全球份额分别为7%和4-5%,仍有较大提升空间[6] 未来发展前景 - 公司能源业务增长迅速,光伏升压变压器和配电变压器收入有望持续快速增长[9][11] - 公司正积极拓展海外市场,特别是美国、东南亚和中南美洲等地区[8][11] - 公司估值水平较低,今年16倍、明年11倍,性价比较好[15] 问答环节重要的提问和回答 关于阳光电源自制变压器的影响 - 阳光电源自制变压器的比例不会太高,主要是为了更好的售后服务和成本控制[10] - 阳光电源最近获得了7.8GWh的大订单,仍然将大部分变压器订单给公司,说明公司作为核心供应商地位稳固[10] 关于公司产能扩张 - 公司正在国内、墨西哥、美国等地大幅扩产,包括新建数字化工厂,以满足快速增长的订单需求[11][12] - 公司采取多地布局的方式,既可以规避贸易风险,也可以提高生产效率,降低人工成本[12] 关于公司其他业务发展 - 公司照明业务收入稳定,预计未来3%左右的增速[14] - 公司正在积极拓展配电变压器和数据中心电源等其他业务,但进展相对较慢[13]

1 伊戈尔:深耕变压器领域多年,"2+X"布局持续深化 - 公司深耕变压器领域 20 余年,"2+X"战略产品结构不断扩展 [1][44] - 公司发展历程可分为三个阶段:初步成长期(1999-2017年)、业务拓展期(2018-2022年)、海外布局期(2023年开始) [44] - 公司产品分为能源类产品、信息化产品、照明类产品及衍生产品四大类别 [47] 2 股权结构和募集资金 - 董事长电力专业出身管理经验丰富,持股集中享有充分控制权 [49] - 公司积极募集资金助力产品矩阵扩张,2020年和2022年分别公布4.79亿和12.38亿募集资金计划 [57][58] 3 财务分析 - 公司业绩持续增长,2017-2023CAGR达21%和18% [60][61][62][63] - 能源产品逐步成为公司主要收入来源,2020-2023年占比提升至72% [66][67][68][69] - 能源产品及照明产品毛利率逐年提升,但费用率上升导致净利率略有下滑 [69][70] 4 新能源板块 - 美国变压器供不应求态势短期难以缓解,国内厂商出口空间广阔 [74][75][76][77][78] - 公司新能源板块包括光伏升压变/高频电感/箱式变压器/配电变压器四大产品种类 [111][112][116][130][133] - 公司具有深耕海外多年的品牌壁垒、销售渠道及海外认证优势,同时深度绑定优质大客户 [137][138][150] 5 工控板块 - 数据中心用电量将呈爆发式增长,AI带动需求激增 [162][163][166] - 公司开发了新一代数据中心电源解决方案"巴拿马电源" [168][169][173] - 公司工控用变压器产品矩阵丰富,客户质量国内外一流 [177][179] 6 孵化业务 - 公司通过收购鼎硕同邦完成车载产品布局,受益新能源车行业高景气 [181][182][186][188] - 公司布局储能装置及充电桩,伴随车储行业高速增长 [191][192][195] 7 照明业务 - 公司深耕照明电源领域多年,与宜家、欧司朗等国际知名企业形成长期战略合作 [199] 8 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高增长,对应PE估值分别为19/15/12倍 [201][202][203][205] - 考虑到公司为变压器出海领军企业,首次覆盖给予"买入"评级 [205] 9 风险提示 - 全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期 - AI及数据中心发展速度不及预期 - 核心客户份额占比下滑 - 海外贸易政策风险 [209][210][211][212]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [28] 报告核心观点 - 公司2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元,同比增长75%-105% [1][11] - 公司订单较上年同期增加,规模效应进一步凸显,光伏升压变压器和配电变压器业务收入大幅增长 [26] - 公司通过规模效应、数字化生产线和自动化设备投入,提质增效以缓解原材料价格上涨的负面影响 [26] - 下半年公司光伏升压变压器和配电变压器产能将进一步释放,为业绩增长提供动力 [27] 分业务表现总结 1. 能源产品业务 - 2023年实现营收26.3亿元,同比增长42.3% [21] - 2023年毛利率21.05%,同比提升3.3个百分点 [21] 2. 照明电源业务 - 2023年实现营收8.12亿元,同比下降4.6% [21] - 2023年毛利率26.49%,同比提升1.75个百分点 [21] 3. 其他产品业务 - 2023年实现营收1.92亿元,同比增长53.6% [21] - 2023年毛利率22.45%,同比下降0.4个百分点 [21] 财务指标预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.18/5.22/6.31亿元,同比增长99.8%/24.7%/21% [28] - 预计2024-2026年EPS分别为1.07/1.33/1.61元,对应PE为17.6/14.1/11.7倍 [28]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年归母净利润同比预增75%~105%,扣非归母净利润同比预增77%~106%,业绩超预期 [3] - 升压变产品Q2出货节奏正常,大宗产品价格上涨对公司变压器利润影响较小 [4] - 海外欧美直销客户正起量,欧洲客户进展更快,美国北美工厂加速布局,墨西哥工厂正在建设中 [4] - 公司预计光伏升压变和配变产品收入保持快速增长,产能方面安徽基地已投产,海外产能投放也在加速 [4] - 考虑到公司海外业务发展迅速、自动化产线提质增效超预期,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测 [5] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为5,162百万元,同比增长42.2% [1] - 2024年归母净利润预计为400.77百万元,同比增长91.46% [1] - 2024年EPS为1.02元,对应PE为18.2倍 [1] - 2025年营业总收入预计为6,415百万元,同比增长24.27% [1] - 2025年归母净利润预计为556.00百万元,同比增长38.73% [1] - 2025年EPS为1.42元,对应PE为13.12倍 [1] - 2026年营业总收入预计为7,745百万元,同比增长20.74% [1] - 2026年归母净利润预计为704.06百万元,同比增长26.63% [1] - 2026年EPS为1.80元,对应PE为10.36倍 [1]

证券代码:002922 证券简称:伊戈尔 公告编号:2024-070 伊戈尔电气股份有限公司 2024 年半年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整,没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、本期业绩预计情况 (一)业绩预告期间:2024 年 01 月 01 日—2024 年 06 月 30 日 项目 本报告期 上年同期 盈利:15,800 万元—18,500 万元 盈利:9,023.40 万元 比上年同期增长:75.10 %—105.02 % 归属于上市公司 股东的净利润 盈利:15,000 万元—17,500 万元 盈利:8,478.81 万元 比上年同期增长:76.91 %—106.40 % 扣除非经常性损 益后的净利润 基本每股收益 盈利:0.41 元/股—0.48 元/股 盈利:0.30 元/股 (二)业绩预告情况:□扭亏为盈 同向上升 □同向下降 二、与会计师事务所沟通情况 公司就业绩预告有关事项与会计师事务所进行了预沟通,双方在业绩预告方 面不存在分歧。本次业绩预告未经注册会计师预审计。 三、业绩变动原因说明 报告期内公司抢抓行业发展机会,加快全球化产业布局,市场 ...

证券研究报告·公司深度研究·其他电子Ⅱ 伊戈尔(002922) 变压器小巨人,海外加速扩张 2024 年 07 月 09 日 买入(首次) | | | | | | | |----------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入(百万元) | 2821 | 3630 | 4923 | 6295 | 7728 | | 同比(%) | 26.50 | 28.68 | 35.60 | 27.88 | 22.77 | | 归母净利润(百万元) | 191.45 | 209.32 | 346.83 | 486.46 | 637.56 | | 同比(%) | (1.71) | 9.34 | 65.69 | 40.26 | 31.06 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.49 | 0.53 | 0.88 | 1.24 | 1.63 | | P/E(现价&最新摊薄) | 37.73 | ...

会议主要讨论的核心内容 变压器行业整体情况 - 海外需求旺盛,受益于美国制造业回流、新能源和AI算力增加、老旧设备更换等四大需求 [1][2] - 国内新变压器国标发布,未来内销水平有望提高 [2] - 整体行业基本面向好,订单持续增加,除非出现黑天鹅事件 [2] - 中国变压器出口保持高增长,6月出口额同比增长26%,环比增长37% [2] 江苏华城 - 主要产品包括干变、油变、相变等,产品线较为齐全 [3][4] - 销售渠道不断完善,销售团队规模较大,正在全国范围内布局 [5][6] - 新能源和海外市场是未来增长重点,今年海外收入目标过亿 [7][8][9] - 产能扩张持续,未来5年目标收入达50亿 [6] 金碑电工 - 主要从事变压器用扁线电磁线业务,技术壁垒较高 [23][24][25][26][27] - 新能源车和变压器两大下游市场景气度较高,业绩有望持续增长 [23][24][25][26][27] - 估值相对较低,有进一步提升空间 [28][29][30][31] - Q2业绩有望保持10%以上增长 [30][31] 明阳电器 - 主营新能源变电设备,收入与光伏、风电装机增长高度相关 [32][33][34] - 未来看好海外(尤其是欧洲)和南方电网内销市场 [34][35][36][37][38] - Q2业绩有望保持30%左右增长,全年有望实现百亿收入目标 [38][39] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 未来即便工厂在海外的企业也会被制裁到吗? [40] **柯总回答** - 如果工厂在归属地(如墨西哥、泰国),被制裁风险较低 [40] - 如果工厂在第三方国家,可能会受到一定程度的关税影响 [40][41] 问题2 **客户提问** 为什么金碑电工的估值这么低? [42][43] **柯总回答** - 线材行业整体估值普遍在10-13倍,金碑电工应该享有更高估值 [42][43] - 金碑电工基本面优于同行,业绩稳定增长,有望获得15倍左右估值 [42][43] 问题3 **客户提问** 金碑电工受原材料影响大吗,是否主要赚加工费? [44] **柯总回答** - 金碑电工主要赚加工费,原材料价格波动对其影响较小 [44] - 终端需求可能受原材料价格影响,但对金碑电工自身盈利影响有限 [44]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年营收预计15亿元,同比增长50% [2][3] - 2023年净利润预计1.2亿元,同比增长33% [4] - 新能源业务2023年收入预计5.8亿元,同比增长200%以上 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 干变业务2023年收入预计6亿元,同比增长8% [4] - 油变业务2023年收入预计3.8亿元,同比增长68% [4] - 相变业务2023年收入预计4.2亿元,同比增长150% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2023年海外收入预计1000万元,处于起步阶段 [2] - 公司正在积极布局海外市场,包括在沙特、欧洲等地设立办事处和寻找当地合作伙伴 [5][6] - 公司今年海外收入目标为1亿元 [10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来5年目标收入达到50亿元 [4] - 公司正在扩大产能,新增284亩土地用于建设3个新厂房 [7][8][9] - 公司正在完善国内销售渠道,建立150人的销售团队 [5][6] - 公司正在加大新能源和海外市场的开拓力度 [2][5][6][10] - 行业内竞争激烈,公司正在与阳光电源等大客户合作,同时拓展其他客户 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好海外需求前景,认为海外收入和利润率有望提升 [1][2][3] - 公司认为国内新国标带来的需求增长前景良好 [1][2] - 公司对未来5年的发展目标充满信心 [4] 其他重要信息 - 公司产品涵盖干变、油变、相变等多种类型,技术实力较强 [3][4] - 公司自主生产能力强,可控成本和质量 [8][9] - 公司分红率较高,股息率可达4%以上 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 未来即便工厂在海外的企业也会被制裁到吗? [19][20] **柯翔回答** 如果工厂在中立国或偏友好国家,被制裁的风险较低,但仍可能受到关税影响 [19][20] 问题2 **客户提问** 为什么金杯电工的估值这么高? [20][21] **柯翔回答** 金杯电工业绩稳定,利润率较高,且在新兴行业如新能源车有较好发展前景,估值应该较同行更高 [21] 问题3 **客户提问** 金杯电工是否受原材料价格影响大? [22] **柯翔回答** 金杯电工主要赚取加工费,原材料价格波动对其影响较小 [22]

行业和公司概述 行业概述 - 电网板块近期出现较大幅度调整,主要原因在于市场对美国总统大选结果的担忧,担心特朗普若上任可能对中国产品加征高额关税[1] - 但随后市场意识到国内需求并不受美国政治变动的影响,特高压项目旨在解决新能源消纳问题,下半年将迎来交付和招标的关键时期[1] - 美国电网升级改造是一个长期且迫切的需求,由于电网老化及新能源并网压力,预计将持续20年以上[2] - 即使特朗普上台并实施高关税政策,短期内对中国电网设备出口的影响有限,因为中国在全球变压器产能中占据半壁江山,美国电网升级和新能源发展仍需大量进口设备[3] 公司概述 - 公司成立于1999年,最初专注于电感产品,2017年深交所上市后扩展至江西吉安生产基地,并进行数字化转型[9] - 产品矩阵包括能源产品(如新能源变压器、工业变压器)、照明产品,以及孵化中的车载电源、充电桩、储能等业务[9] - 能源产品在2023年占总收入的72%,复合年增长率高达56%,成为公司核心增长动力[9] - 公司希望充分利用全球化趋势,目前海外收入占比27%,主要来自照明产品,未来计划通过马来西亚和墨西哥的生产基地,进一步扩大海外市场份额[9] 公司核心观点和论据 光伏升压变业务 - 2021年光伏升压变与高频电感业务合计贡献6.9亿元收入,同比增长136%,至2023年已超过10亿元[12][13] - 为匹配大客户需求,公司正在安徽布局相关产能,预期将带动光伏升压变业务的进一步增长[13] 变压器直接出海业务 - 美国的新能源项目面临并网瓶颈,核心原因在于变压器的供应短缺,中国企业获得了订单外溢的机会[13] - 公司凭借变压器出口,尤其是在新能源车并网和工业变压器领域,正逐渐占据市场份额[13] - 公司在照明产品领域积累了丰富的出海经验,在马来西亚建立了本土产能,为墨西哥市场的变压器产能扩张奠定了基础[14] - 2024年公司计划在美国和东南亚建立小型配电产线,为中南美洲、东南亚和北美市场提供服务[15] - 墨西哥工厂的投产和交付有望为公司在升压变业务领域取得重大突破,成为新的增长点[16][17] 其他业务 - 照明业务2023年前五个月出口额同比增长约8%,表明正逐步复苏,预计未来将实现稳定增长[10] - 孵化类业务如车载电感、车载电源和充电桩等,2023年实现54%的收入同比增长,展现了公司对未来汽车电气化趋势的前瞻性布局[10][11] 财务表现 - 2023年收入预计达到48亿元,同比增长34%;净利润预计为3.5亿元,同比增长67%[18] - 公司通过规模效应降低运营成本,提升了毛利率和净利率,展现出良好的财务健康状况[12] - 2024年收入目标45亿元左右,扣除非经常性损益后的净利润目标为2.6亿元[12] 其他 - 公司管理层具有深厚的电器研发和制造背景,连续三年推行股权激励计划,彰显了管理层对未来的信心[12] - 公司与阳光电源等企业保持紧密合作,同时也获得了西门子等新客户的订单,自主品牌的推广也在积极推进中[18] 其他重要内容 - 特朗普上台实施高关税政策,对中国电网设备出口美国的短期影响有限,反而可能成为利好,因为已在美设有工厂的中国公司能更直接地服务于美国市场,避免高额关税[4] - 伊戈尔作为重点推荐标的,在美国市场拥有稳定的业务布局,特别是在墨西哥和美国设有生产基地,能够有效应对潜在的贸易壁垒[5] - 铜价波动对变压器业务影响较小,因为公司出口产品多使用铝线,而对电感产品有一定影响,但公司通过价格调整和控制电感占比,总体影响可控[8]