1 伊戈尔:深耕变压器领域多年,"2+X"布局持续深化 - 公司深耕变压器领域 20 余年,"2+X"战略产品结构不断扩展 [1][44] - 公司发展历程可分为三个阶段:初步成长期(1999-2017年)、业务拓展期(2018-2022年)、海外布局期(2023年开始) [44] - 公司产品分为能源类产品、信息化产品、照明类产品及衍生产品四大类别 [47] 2 股权结构和募集资金 - 董事长电力专业出身管理经验丰富,持股集中享有充分控制权 [49] - 公司积极募集资金助力产品矩阵扩张,2020年和2022年分别公布4.79亿和12.38亿募集资金计划 [57][58] 3 财务分析 - 公司业绩持续增长,2017-2023CAGR达21%和18% [60][61][62][63] - 能源产品逐步成为公司主要收入来源,2020-2023年占比提升至72% [66][67][68][69] - 能源产品及照明产品毛利率逐年提升,但费用率上升导致净利率略有下滑 [69][70] 4 新能源板块 - 美国变压器供不应求态势短期难以缓解,国内厂商出口空间广阔 [74][75][76][77][78] - 公司新能源板块包括光伏升压变/高频电感/箱式变压器/配电变压器四大产品种类 [111][112][116][130][133] - 公司具有深耕海外多年的品牌壁垒、销售渠道及海外认证优势,同时深度绑定优质大客户 [137][138][150] 5 工控板块 - 数据中心用电量将呈爆发式增长,AI带动需求激增 [162][163][166] - 公司开发了新一代数据中心电源解决方案"巴拿马电源" [168][169][173] - 公司工控用变压器产品矩阵丰富,客户质量国内外一流 [177][179] 6 孵化业务 - 公司通过收购鼎硕同邦完成车载产品布局,受益新能源车行业高景气 [181][182][186][188] - 公司布局储能装置及充电桩,伴随车储行业高速增长 [191][192][195] 7 照明业务 - 公司深耕照明电源领域多年,与宜家、欧司朗等国际知名企业形成长期战略合作 [199] 8 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高增长,对应PE估值分别为19/15/12倍 [201][202][203][205] - 考虑到公司为变压器出海领军企业,首次覆盖给予"买入"评级 [205] 9 风险提示 - 全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期 - AI及数据中心发展速度不及预期 - 核心客户份额占比下滑 - 海外贸易政策风险 [209][210][211][212]