报告评级和核心观点 报告评级 报告给予伊戈尔"买入"评级。[6] 报告核心观点 1. 欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI 发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。[2] 2. 伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且通过较高的研发投入丰富产品矩阵，有望进一步打开中长期增长空间。[2][6] 公司发展 1. 公司前身为佛山市日升电业制造有限公司，于1999年成立，2017年在深圳主板上市。公司启动数字化转型并进行海内外产能扩张。[15] 2. 公司股权结构较为集中,董事长肖俊承及副董事长王一龙合计持有公司近29%的股份,两人均为电力电子专业出身,在行业内有丰富经验。[15][16] 产品布局 1. 公司围绕"2+X"战略布局,以能源产品和照明产品为基础,同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。[17][18] 2. 能源产品包括高频电感、新能源升压变压器、工控变压器、配电变压器等,占公司2023年营收的72.4%。照明产品占比22.4%。[18][19] 3. 公司新能源变压器产品广泛应用于国内外光伏电站,是国内较早进入美国、日本、欧盟等主要光伏市场的厂商。工业控制用变压器主要供应日立、明电舍、博世等国际一流工控设备制造商。[19][20] 4. 公司在新能源汽车和光储充微网领域持续孵化新产品,如车载升压电感、储能一体机等。[21] 业绩表现 1. 公司上市以来营收规模快速增长,2014年以来营收整体大幅增长。[22][23] 2. 公司盈利能力也不断提升,毛利率和净利率均呈现稳中有升的趋势。[24] 行业发展 1. 美国变压器需求高景气有望持续,主要电力公司计划大幅增加输配电网投资。[26][27][28] 2. 欧洲新能源装机目标规模较大,电网互联互济需求强烈,电网投资规划较大。[30][31][32] 3. 新兴市场如中东、非洲等地区变压器需求潜力较大,是中国变压器出口的主要目的地。[33][34] 4. 海外主要变压器制造商扩产动作较为保守,缺乏有效激励政策。[35][39][40][41][42][43] 公司优势 1. 公司深度绑定阳光电源、华为等行业龙头客户,有利于高效拓展海外市场。[43][44][45] 2. 公司持续加大海外产能布局,积极应对贸易政策变化风险,并大力拓展海外直销业务。[46][47][48][49] 3. 公司以客户需求为导向持续进行研发创新,丰富产品矩阵,为中长期增长奠定基础。[51][52] 盈利预测和估值 1. 我们预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元,归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元,EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股,对应三年CAGR为46.50%。[55][56] 2. 综合绝对估值和相对估值,我们给予公司2024年23倍PE,对应目标价为23.69元/股,给予"买入"评级。[60][61]