新能源汽车 低空经济产业化进程持续推进 我们认为,受益于政策等因素的持续推动,低空经济产业化进程有望加速,万亿级产业规模可期。eVTOL 作为低空经济的重要载体具备多重优势,商业化进程有望持续推进。就产业链而言,三电系统(电池、电机、电控)成本占比较高,在 eVTOL 广阔市场规模的带动下,产业链上游的三电系统市场有望蓬勃发展。此外,电动航空领域将对三电系统等相关零部件提出更高要求,目前已有相关厂商在电动航空的电池、电机、电控等领域进行前期布局,未来有望受益行业需求发展,并获得先发优势。[14][15][16] 锂电核心观点 优质供给增加、新技术应用为主旋律,随着后续新车型的持续推出,以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升,新能源汽车有望进入加速渗透阶段;海外电动化决心明确,全球新能源汽车发展实现共振。[17] 新能源汽车行业发展趋势 1) 【量】汽车以旧换新政策鼓励下,叠加包括小米、tesla 等在内的优质车型的持续推出,下游需求有望得到有效释放。短期看,关注排产需求改善带来稼动率提升。[18] 2) 【价】经历前期大幅调整后,产业链多环节价格进入底部区间,在下游需求持续恢复的推动下,关注价格企稳、短期或有望回升的负极材料等环节。[19] 3) 【利】一方面,产业链 Q1 稼动率处全年低点,厂商产能投放进度趋缓,看好供需格局改善后,产业链稼动率提升对盈利能力的提振作用。另一方面,持续价格战的背景下,由于产品价格下跌以及高价库存拖累等因素,多数企业盈利能力出现下滑,部分环节厂商呈现较长时间亏损状态。关注产能逐步出清后,盈利水平触底或有望出现拐点环节,如负极材料、电解液等;看好具备头部成本优势、以及产品结构优化下盈利能力率先行业回升的优质标的。[20] 4) 【新技术】技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一,有望带来性能、成本、安全性等多方位的提高。新技术方向包括快充、(半)固态电池、硅基负极、复合集流体、磷酸锰铁锂等新技术应用。[21] 5) 【新应用】关注锂电下游应用场景的拓展。1)关注人工智能、MR 产品等对消费电子相关产业链带来提振;2)低空经济已成为战略性新兴产业,其中 eVTOL 电池较车用电池性能要求提升明显,关注积极布局相关环节的厂商。[22] 6) 【全球化】海外市场提供增量,看好锂电的全球化战略,具备国际化供应实力及率先布局海外产能的厂商有望受益于全球电动化发展。[23] 7) 【补能】持续完善的充换电设施环节,充电模块、整桩、运营等。[23] 8) 【氢能、两轮车】在政策以及需求推动下,有望快速发展的氢能、两轮车等环节。[24] 新能源 光伏行业发展趋势 1) 关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇。我们认为光伏具备明确的成长+周期属性,短周期、长成长。[31][32][33] 2) 区别于传统周期行业,光伏新技术持续迭代更新,如当前 TOPCon 正大规模放量,P 转 N 型产品快速迭代,新技术迭代有望一定程度加速产能去化。[34] 3) 看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇,包括:受益于 TOPCon、HJT 等新技术应用释放的需求量或者加工费受益环节;具备行业地位优势,有望穿越周期的龙头公司;原材料供应压力缓解,盈利能力有望修复的相关环节;凭借能耗、品质和成本优势,颗粒硅有望进一步扩大市场份额;银浆环节有望受益于银价上涨趋势。[35] 4) 看好率先布局优质区域市场的相关企业,如美国市场准入门槛较高,具备高价与高盈利属性,美国光伏及储能装机快速增长,具备全球化销售布局,尤其是已经在美国等优质市场建立渠道优势的相关组件/储能企业有望率先受益。[36][37] 风电行业发展趋势 1) 价格方面,伴随陆风机型基本平稳,持续的价格下行空间有限;海上风机机型仍在快速迭代过程中,预计仍具备助力行业平价上网和收益率提升空间的基础。[39][40][41] 2) 需求方面,伴随后续大基地项目推进、已招标项目以及海上风电陆续开工,风电行业有望迎来高景气度。中长期看,风电是实现"碳中和"的能源替代形式之一,平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点,持续看好风电行业的装机需求及发展空间。[46][47] 3) 关注塔筒、海缆等细分领域的投资机会。塔筒行业对产品研发、工艺生产及检测水平提出更高要求,头部企业持续扩产以满足市场要求,提升自身竞争力;海缆产品结构持续优化,高压/直流海缆制造技术难度大,市场玩家有限,产品附加值更高。[48][49][50][51][52][53] 4) 关注铸件及主轴等关键零部件的投资机会。大兆瓦趋势下铸件难度不断攀升,头部企业地位有望持续巩固;铸造主轴替代锻造主轴趋势有望加速,头部企业已实现批量出货。