证券研究报告 | 2024年09月09日 南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评 优于大市 海外业务增速亮眼，降本增效成果显著 业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024 上半年公司实现营收 13.34 亿元（+16.28%），归母净利润 3.10 亿元（+17.47%），扣非归母 净利润 3.06 亿元（+18.25%）。其中 24Q2 单季营收 7.14 亿元（+19.55%）， 归母净利润 1.67 亿元（+2.57%），扣非归母净利润 1.65 亿元（+3.35%）。 在国内市场 DRGs 和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增 长，以利润考核为导向，2023 年至今利润端增速持续快于收入端，战略 转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系 23Q2 汇兑收益 较多所致。 国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2024 上半年国 内市场收入 7.06 亿元，同比增长 1.73%，国内业务增长承压，主要系 受到河北等地集采落地及 DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入 6.24 亿 元，同比增长 39.72%，收入占比提升 7.8pp 至 46.9%，海 ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 新产业（300832.SZ） 优于大市 单二季度归母净利同比增长 21%，T8 流水线助力检验智能化 2024 年上半年收入利润保持快速增长，二季度收入环比加速。2024 年上半 年公司实现营收 22.11 亿（+18.54%），归母净利润 9.03 亿（+20.42%）， 扣非归母净利润 8.68 亿（+26.36%）。单二季度实现营收 11.90 亿（+20.23%）， 归母净利润 4.77 亿（+20.76%），扣非归母净利润 4.68 亿（+27.11%），保 持快速增长。 国内外装机符合预期，装机结构持续优化。2024 年上半年国内收入 14.10 亿（+16.30%），其中试剂收入同比增长 18.54%；上半年国内装机 796 台， 其中大型机占比 75.13%；公司通过 X8、X6 及流水线产品有效拓展了国内大 型医疗终端客户，国内市场大型机装机占比持续提升，带动常规试剂销量的 稳步提升。上半年海外收入 7.96 亿（+22.79%），其中试剂收入同比增长 29.11%；上半年销售 2281 台发光仪，其中中大型机占比 64.80%（+10.07pp）； ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 爱博医疗（688050.SH） 优于大市 二季度收入同比增长 73%，人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼 二季度收入增长强劲，隐形眼镜业务利润率未达稳态。2024 年上半年公司实 现营收 6.86 亿（+68.54%），归母净利润 2.08 亿（+27.49%），扣非归母净 利 1.99 亿（+29.95%）。单二季度实现营收 3.75 亿（+72.91%），环比增长 20.91%，为连续环比增长的第 6 个季度，单季度营收达到历史最高水平，归 母净利 1.05 亿（+24.01%），扣非归母净利 1.00 亿（+28.26%）。公司收入 强劲增长，但隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达 到稳态，因此影响整体净利增速。 人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼。分具体业务看，手术治疗产品中，"普 诺明"等系列人工晶体收入 3.19 亿（+30.20%），受益于集采中标和勾选良 好、多焦人工晶体逐步开拓市场，销量保持快速增长。近视防控产品中，"普 诺瞳"角膜塑形镜收入 1.13 亿（+6.89%），角膜塑形镜业务受消费降级、 竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入205.3亿元(+11.1%)、归母净利润75.6亿元(+17.4%)，剔除汇兑损益影响后增速为22.1% [5] - 体外诊断业务成为拉动收入增长的核心动力，实现营收76.58亿元(+28.16%)，其中化学发光业务增长超过30% [11] - 医学影像业务实现营收42.74亿元(+15.49%)，其中超声高端及以上型号增长超过40%，进一步巩固公司在国内外超声市场的领先地位 [11] - 毛利率和净利率持续提升，销售费用率、管理费用率和研发费用率有所下降，规模效应推动费用率稳中有降 [17] 分产线总结 - 生命信息与支持业务受医疗行业整顿和设备更新政策影响,营收80.09亿元(-7.59%)。但积压的采购需求总量未受影响,未来将全部释放 [10] - 体外诊断业务表现亮眼,国内外市场均实现高速增长,成为公司增长的核心动力 [11] - 医学影像业务,特别是超声业务,在国内外市场均保持强劲增长势头,进一步巩固公司的行业地位 [11] 区域表现 - 国内市场收入126.24亿元(+7.2%)、海外市场收入79.06亿元(+18.1%)。公司加快各国公立市场及高端客户群的突破,国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14% [15] 经营情况 - 经营性现金流保持健康优质,经营性现金流净额为85.0亿元(+89.51%),经营性现金流与归母净利润的比值为112% [17] - "三瑞"数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元,为公司转型升级提供有力支撑 [18] 财务预测与估值 - 预计2024-26年收入为406.69/488.01/568.62亿元,同比增速为16.4%/20.0%/16.5%;归母净利润为138.02/165.70/196.35亿元,同比增速19.2%/20.1%/18.5% [19][20] - 当前股价对应PE为21.3/17.7/14.9x,公司作为国产医疗器械龙头,研发和销售实力强劲,国际化布局成果显著,维持"优于大市"评级 [19][20]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 宠物药品快速发展,Q2 业绩企稳回升 [7] - 畜用药品承压,宠物药品快速增长 [7] - 猪用疫苗收入下降,但公司生物安全实验室获认证,有望提升非瘟等疫苗成果转化 [7] - 禽用疫苗收入增长,新生产基地投入使用有望推动禽苗业务稳健增长 [7] - 宠物药品疫苗、化药及功能性保健品收入快速增长,研发成果有望持续兑现 [7] - 化学药品收入下降,主要受下游养殖行情低迷影响 [8] - 净利率短期承压,费用率有所上升 [9] 分析报告内容 - 营业收入及增速情况 [8] - 归母净利润及增速情况 [9] - 毛利率、净利率变化情况 [9] - 三项费用率变化情况 [9] - 财务预测与估值指标 [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 - 主业盈利下滑叠加股权投资亏损,短期业绩承压明显 [5] - 制剂盈利承压,原料药逆势增长 [5][6] - 原料药工艺持续改进,制剂产品矩阵丰富,后续有望受益猪价上行 [7] 分产品总结 兽用化药制剂 - 2024H1收入同比-16.24%至2.73亿元,毛利率同比下降3.29pct至24.17% [5] - 下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后,客户价格敏感性仍较高,制剂销售拓展受阻 [5] 兽用原料药及其他 - 2024H1受益产能释放和工艺优化实现逆势增长,营业收入同比+56.69%至1.12亿元,毛利率为5.86%,同比+5.86pct [5] 财务数据总结 - 2024H1实现营业收入4.36亿元,同比-2.85% [5] - 2024H1实现归母净利润-0.52亿元,同比-426.32% [5][8] - 2024H1扣非归母净利润-0.24亿元,同比-448.27% [5] - 销售毛利率19.03%,同比-3.31pct;销售净利率-11.89%,同比-15.43pct [9][10][11] - 费用率合计25.24%,同比+5.61pct [9][12] - 经营性现金流净额占营业收入比例为-7.11%,同比-8.45pct [13][15] - 存货周转天数132天,同比+13.92%;应收账款周转天数131天,同比+1.93% [13][14]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 宠物药品快速发展,Q2 业绩企稳回升 [7] - 畜用药品承压,宠物药品快速增长 [7] - 猪用疫苗收入下降,但公司生物安全实验室获认证,有望提升非瘟等疫苗成果转化 [7] - 禽用疫苗收入增长,新生产基地投入使用有望推动禽苗业务稳健增长 [7] - 宠物药品疫苗、化药及功能性保健品收入快速增长,研发成果有望持续兑现 [7] - 净利率短期承压,费用率有所上升 [9] 分析报告目录 财务数据分析 - 2024H1 营业收入和归母净利润同比下降,但Q2单季环比回升 [7][8] - 生物制品收入下降,化学药品收入大幅下降 [7][8] - 毛利率和净利率短期承压,费用率有所上升 [9][10] 行业分析 - 猪用疫苗收入下降,主要受下游养殖行情低迷影响 [7] - 禽用疫苗收入增长,新生产基地投入使用有望推动禽苗业务稳健增长 [7] - 宠物药品疫苗、化药及功能性保健品收入快速增长,成为新的业绩增长点 [7] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,中期业绩有望受益猪价回暖,长期看好规模养殖需求对接和宠物疫苗拓展 [10] - 基于保守谨慎原则下调2024-2025年盈利预测,预测2026年归母净利润为1.80亿元 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 主业盈利下滑，公司业绩承压 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元，同比下降24.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.19%，受养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力影响 [5][6] 猪用疫苗收入及毛利率表现均承压 - 2024H1猪用疫苗收入3.51亿元，同比下降28.04%，毛利率66.69%，较2023年下降7.59个百分点，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响 [8] - 禽用疫苗2024H1收入851.48万元，同比增长13.86%，毛利率-31.46%，较2023年下降68.28个百分点 [8] - 其他业务2024H1收入2279.63万元，同比增长33.48%，毛利率55.80%，较2023年下降0.85个百分点，主要受益于猫三联疫苗上市销售 [8] 研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售 - 2024H1公司继续加大研发投入，获得多项新兽药注册证书和临床批件 [8] - 公司的猫三联灭活疫苗已上市销售 [8] 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复 - 猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖 [8] - 公司作为国内非强免龙头,看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元,对应EPS为0.90/1.05/1.08,对应当前股价PE为14/12/12X [11] - 2022-2026年营业收入分别为10.01/10.64/11.87/13.43/13.68亿元,净利润分别为4.10/3.96/4.21/4.91/5.02亿元 [2] - 2022-2026年毛利率分别为74%/72%/69%/69%/69%,EBIT Margin分别为40%/42%/40%/40%/40% [13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收93.62亿元,同比增长2.98%,归母净利润1.7亿元,同比下降8.81%,受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响,公司利润有所承压[5] - 公司中期拟每10股派发现金股利1.1元(含税),合计占当期归母净利润的40.78%[5] - 公司山东地区收入占比75.86%,省外地区收入占比16.12%,全国化布局稳步推进[7] - 公司综合超市和社区生鲜食品超市直营门店收入分别同比增长7.72%和4.66%,可比超市门店客流量增长13.69%,表现相对优异[7] - 公司上半年新开直营店27家,其中超市业态13家,悦记零食店12家,好惠星折扣店2家,经营业态进一步完善[7] - 公司上半年线上销售同比增长约22%,线上客流同比增长18.49%,全渠道经营持续推进[7] - 公司上半年毛利率同比下降0.52个百分点至23.57%,受公司提高商品的质价比,增强价格优势影响[9] - 公司销售费用率和管理费用率分别为17.59%和1.89%,同比基本稳定[9] - 公司存货周转天数同比下降12天至47天,周转效率提升[9] - 公司上半年经营性现金流净额7.33亿元,同比下降22.22%,主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响[9] 财务预测与估值 - 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74亿元,对应PE分别为23.4/21.3/19.2倍[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年归母净利润同比下滑48%,主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致 [5][6] - 二季度盈利能力有所恢复,期间费用率管控良好 [9] - 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定,公司海外产业链一体化布局有利于扩大海外市占率 [12] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年上半年实现营收114.84亿元,同比增长24.57%;实现归母净利润1.84亿元,同比下滑47.60% [5] - 二季度单季实现营收63.63亿元,同比增长35.09%,环比增长24.26%;实现归母净利润1.53亿元,同比下滑21.76%,环比增长402.72% [5][7][8] - 上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑,但产量同比仍有近10%的增速 [5] 盈利能力分析 - 2024年上半年销售毛利率为9.88%,同比下降3.41个百分点;销售净利率为1.60%,同比下降2.20个百分点 [9] - 二季度销售毛利率为10.01%,同比下降2.64个百分点,环比增加0.29个百分点;销售净利率为2.41%,同比下降1.75个百分点,环比增加1.81个百分点 [9] - 上半年期间费用率管控良好,较2023年下滑0.48个百分点 [9] - 截至2024年二季度末,公司资产负债率为74.80%,较2023年年末增加7.20个百分点 [9] 行业及竞争力分析 - 公司主营铝箔产品,其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种 [12] - 电池铝箔加工费波动较大,导致公司业绩波动较大,但目前加工费已基本稳定,盈利能力趋于稳定 [12] - 公司在成本优势外,还通过全球化布局提升竞争力,在泰国、意大利设有海外生产基地,并收购Slim铝业 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元,同比增速19.55%/3.60%/2.70% [13] - 预计2024-2026年归母净利润为5.03/6.29/7.71亿元,同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58% [13] - 当前股价对应2024-2026年PE为15.9/12.7/10.3x [13]