证券研究报告 | 2024年09月09日 珠江啤酒（002461.SZ） 优于大市 广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善 珠江啤酒发布 2024 年半年度业绩，2024 年上半年实现营业总收入 29.86 亿 元，同比+7.69%；实现归母净利润 5.00 亿元，同比+36.52%；实现扣非归母 净利润 4.76 亿元，同比+41.72%。第二季度实现营业总收入 18.78 亿元，同 比+8.07%；实现归母净利润 3.79 亿元，同比+35.63%；实现扣非归母净利润 3.71 亿元，同比+40.61%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。 纯生系列销量及收入表现突出，产品结构提升较快。2024 年上半年公司啤酒 业务实现收入 28.8 亿元，同比+8.24%。拆分量价来看，上半年啤酒总销量 同比+1.4%，销量表现优于行业，主因公司非现饮渠道占比相对较高，受当 前消费习惯及渠道结构变化的影响相对较小，且公司纯生系列产品持续进行 渠道扩张，贡献收入增量。在高档产品较快增长的带动下，上半年啤酒均价 同比+6.7%，均价增速在行业内处于领先水平。上半年高档产品收入占比同 比提升 5.4pct 至 71.0 ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 公用环保 202409 第 2 期 优于大市 绿证核发和交易规则发布，CCER 重启后第一批项目公示 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 2.71%，公用事业指数下跌 2.73%，环保 指数下跌 1.73%，周相对收益率分别为-0.02%和 0.98%。申万 31 个一级行业 分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 20 和第 12 名。分板块看，环保板 块下跌 1.73%，电力板块子板块中，火电下跌 3.27%；水电下跌 0.36%，新能 源发电下跌 6.87%；水务板块下跌 1.64%；燃气板块上涨 0.34%。 重要事件：国家能源局印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》 的通知，对可再生能源绿色电力证书的核发、交易、划转、核销的全生 命周期流程进行了规范，有助于促进绿色电力消费提升。全国温室气体 自愿减排注册登记系统及信息平台发布了首批项目与减排量的公开信 息，在 CCER 重启后全国第一批项目公示中共有 4 类项目，包括碳汇造 林、红树林修复、并网海上风电和并网光热发电，共计 31 个项目。 专题研究：四川省能源资源丰富，是能源建设、生产和消费大省，近年 ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 油气行业 2024 年 8 月月报 优于大市 宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间 8 月油价回顾： 截至 8 月 31 日收盘，WTI 原油现货价格为 73.55 美元/桶，较上月末下 跌 4.36 美元/桶，跌幅为 5.6%；布伦特原油现货价格为 80.22 美元/桶， 较上月末下跌 1.38 美元/桶，跌幅为 1.7%。8 月份国际油价受到宏观经 济与地缘冲突的影响反复拉锯，国际油价呈现宽幅震荡。8 月上旬，美 国 7 月制造业数据及非农就业数据表现疲软，失业率高于预期，市场担 忧美国衰退，国际油价下跌，中东伊朗和以色列地缘局势持续，利比亚 油田关闭导致供应风险，叠加 EIA 原油库存降幅超预期，国际原油价格 反弹上涨；8 月中旬，IEA 和 OPEC 下调石油需求预测，市场传出加沙停 火谈判，国际油价震荡下跌；8 月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克森霍 尔研讨的讲话提升降息预期，利比亚东部政府宣布停止所有石油生产和 出口，同时黎巴嫩对以色列进行打击，国际油价大幅上行；8 月末旬至 九月初，美国需求旺季结束，美国非农就业数据低于预期，市场担忧经 济 ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 交通运输行业周报 优于大市 快递产粮区加盟商集体涨价，民航暑运旅客量创新高 航运：本周航运景气度继续回落，油运方面，超大型油轮 VLCC 运价略有回 升，本周 Poten 发布的 VLCC 运价收于 14800 美元/天，但是仍在盈亏平衡点 之下，考虑到年内运力增长有限，而美降息后有望激活全球的石油消费需求， 我们坚定看好 VLCC 船型的旺季运价弹性，龙头船企有望迎来戴维斯双击， 继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周主要航线全线大 幅下挫，市场整体仍较为担忧经济衰退，但是考虑到美国或将较快迎来降息， 或对美线贸易货量存在拉动效应，且联盟对运力投放具有约束性作用，我们 认为短期无需过度悲观，考虑到三季报有望继续实现较快环比增长，建议继 续关注中远海控。 航空：由于暑运正式收官，本周整体和国内客运航班量环比下降明显，整体 /国内客运航班量环比分别为-8.3%/-8.8%，相当于 2019 年同期的 99.9%/105.5%，国际客运航班量环比下降5.0%，相当于2019 年同期的74.7%， 近期国际油价大跌，油价已经明显低于去年同期水平。今年民航暑运表 ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-----------------------|----------------------|----------------------------|---------------------|--------------------|---------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 行业研究 · 行业专题 | | | | | | | | | | | | | | | | | | 电子 · 半导体 | | | | | | | | | 投资评级：优于大市（维持） | | | | | | | 证券分析师：胡剑 | 证券分析师：胡慧 | 证券分析师：叶子 | | 证券分析师：詹浏洋 | | | | | 021-60893306 | 021-60871321 | 0755-819 ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|------------------------|---------------------|----------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 行业研究 · 行业专题 | | | | | | | | 投资评级：优于大市 | | | | | | | | | | | | | | | 证券分析师：熊莉 | | 证券分析师：艾宪 | | | | | | 021-61761067 | | 0755-22941051 | | | | | | xiongli1@guosen.com.cn | | aixian@guosen.com.cn | | | | | | S0980519030002 | | S0980524090001 ...

康方生物（09926.HK） 优于大市 研发及商业化均实现快速发展 依沃西头对头 K 药取得优效，正式进入商业化阶段。康方生物的 PD1/VEGF 双抗依沃西头对头K 药单药一线治疗 PD-L1 阳性的 NSCLC 的 3 期临床在上半 年达到 PFS 主要临床终点，且在各个亚组均显示强阳性结果。依沃西已在肺 癌启动 6 项 3 期临床，并且新启动 3 项 3 期临床，广泛覆盖各大瘤种。2024 年 5 月，依沃西获得中国药监局批准上市，用于二线治疗 EGFRm nsqNSCLC； 上半年依沃西实现收入 1.03 亿元。另外，公司与 SUMMIT 签署了补充协议， 拓展了依沃西的许可市场范围。 卡度尼利拓展大适应症，销售端保持增长。PD1/CTLA4 双抗卡度尼利已经完 成 GC 1L 和 CC 1L 的 3 期临床并提交上市申请，并在肺癌、肝癌等大适应症 中推进 3 期临床。卡度尼利上半年实现收入 7.06 亿元（+16.5%），在上市 的前两年累积销售超 26 亿元。公司的两大核心产品依沃西和卡度尼利均有 望通过年底的谈判进入医保目录。 自免管线进入收获期，早期管线布局丰富。康方生物的 AK101（IL- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业额520.76亿港元(+7.7%),实现股东应占净利润34.57亿港元(-2.5%)。若剔除2023年同期重庆燃气并表产生的一次性收益6.94亿港元后,同比增长21.2% [6] - 公司销气量达到209.0亿方(+5.3%),实现销气毛差0.54元/方(+0.04元/方),销气业务溢利47.5亿港元(+31.3%) [6] - 民用气和商用气增速较快,内涵式增长拉动气量增加。居民用气57.6亿方(+7.0%),占比27.6%;工业用气96.6亿方(+3.7%),占比46.2%;商业用气50.1亿方(+8.1%),占比24.0% [11] - 销气售价和成本有所下降,居民用气顺价推动毛差修复。平均销气价格3.48元/方(-0.10元/方),平均销气成本2.94元/方(-0.14元/方),单方毛差0.54元/方(+0.04元/方) [11] - 接驳业务规模缩减,但"两综"业务(综合服务和综合能源)快速发展,一定程度上弥补了接驳业务收缩对公司整体业绩的影响 [11] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司毛利率为18.57%,同比提高0.34pct;净利率为8.52%,同比降低0.67pct [8] - 公司销售费用率为5.45%,同比降低0.22pct;管理费用率为3.12%,同比降低0.14pct;财务费用率为1.04%,同比提高0.16pct,总费用率为9.7%,同比下降约0.4pct [8] - 公司ROE为8.31%,同比下降0.60pct;资产周转率为0.38次,同比下降0.02次;权益乘数为3.37,同比提高0.24 [8] - 公司资本开支为23.6亿港元,同比下降47.3%;自由现金流达到19.0亿港元,同比提高562.3% [8] 行业可比公司估值 - 可比公司中,公司当前PE为12/11/10X,处于合理区间 [13]

优于大市 腾讯控股（00700.HK） 腾讯新一代混元 Turbo 大模型发布，元宝品牌智能体上线 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|--------------------------------|---------------|-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------| | 证券分析师： | 公司研究·海外公司快评 \n张伦可 | 0755-81982651 | 互联网·互联网Ⅱ \n zhanglunke@guosen.com.cn | 投资评级：优于大市（维持） \n 执证编码：S0980521120004 | | 证券分析师： | 陈淑媛 | 021-60375431 | chenshuyuan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524030003 | 事项： 2024 年 9 月 5 日，2024 腾讯全球数字生态大会举办，以"智启新机 云驱增长" ...

传媒互联网周报 中性 微软确认参加 TGS 电玩展，关注游戏/影视新品推出情况 传媒板块本周表现：行业上涨 2.58%，跑赢沪深 300，跑赢创业板指。本周 （8.30-9.6）传媒行业上涨 2.58%，跑赢沪深 300（-1.41%），跑赢创 业板指（-0.22%）。其中涨幅靠前的分别为祥源文旅、三人行、福石控 股等，跌幅靠前的分别为华立科技、顺网科技、广西广电、横店影视等。 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 4 位。 证券分析师：张衡 证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160 021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002 S0980523100001 重点关注：OpenAI 商用订阅用户数突破 100 万，微软透露 TGS 发布会内容， 淘宝网宣布新增微信支付。1）9 月 5 日，OpenAI 表示，一年前推出的企 业版 ChatGPT 订阅服务，现在付费用户数量已经超过 100 万人。2）9 月 7 日讯，微软已确认其参加今年东京电玩展的计划，并暗示将公布"即 将登陆 Xb ...