报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 报告期内公司营收和毛利整体较为稳健，费用投放具备优化空间，新业态逐步开始贡献收入增量，中长期内其盈利能力有望进一步优化[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度公司实现营收141.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下滑12.0%单三季度公司实现营收47.6亿元，同比下滑0.5%，实现归母净利润1831万元，同比下滑33.7%[4] - 2024 - 2026年公司EPS有望实现0.36、0.41、0.47元[7] - 三季度公司综合毛利率22.7%，同比小幅收窄0.1pct，毛利额10.8亿元，同比小幅回落0.8%[6] - 三季度销售/管理/财务费用分别为9.0、0.9、0.6亿元，分别同比变动+2.4%、-2.5%、13.5%，三费合计10.5亿元，同比增长2.5%，合计费用率22.0%，同比提升0.7pct[6] - 分业态来看，三季度综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态分别实现收入24.7、13.2、4.1、0.9亿元，分别同比变动0%、+13%、-25%、105%[5] 业务运营方面 - 三季度公司门店总数1103家，包括直营门店973家、加盟店130家其中综合超市248家（Q3净关5家）、社区生鲜食品超市418家（Q3净增14家）、乡村超市208家（Q3净关16家）、零食店125家（Q3净开21家）、好惠星折扣店10家（Q3净开2家）、便利店等其他业态门店94家[5] - 公司作为山东地区优势商超企业，在超市行业整体受制于消费需求偏弱和CPI低位压制客单价的背景下，坚持内生提质增效，对商超主业态采取小幅门店优化调整[7] - 公司围绕自身供应链优势和区域内品牌高认知度，积极拓展零食店和折扣店两种新业态，打磨单店模型的同时反哺供应链效率提升[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 家家悦2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71% [4] - 公司核心竞争力强，区域密集布局、多业态协同、供应链建设构筑竞争壁垒；省外延续减亏趋势；创新试水新业态，推出零食连锁品牌"悦记零食"，已开放加盟合作以加快市场拓展 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 家家悦股价在过去一年内波动范围为7.40-15.08元 [1] - 家家悦股价在过去一年内表现不佳，与海通综指相比，跌幅较大 [2] 财务表现 - 2024年三季度实现收入47.65亿元，同比下降0.49%；归母净利润0.18亿元，同比下降33.71% [4] - 2024年前三季度公司实现收入141亿元，同比增长1.78% [5] - 2024年三季度主营业务毛利率19.49%，同比增加0.26个百分点 [6] - 2024年三季度期间费用率22.1%，同比增加0.65个百分点 [7] - 2024年三季度归母净利润1831万元，同比下降33.71% [9] 业务发展 - 2024年前三季度主营业务收入增长4.64%，其中综合超市、社区生鲜收入同比各增5.06%、7.64%，乡村超市收入同比下降8.52%，其他业态收入高增57.9% [5] - 2024年三季度新开直营门店13家，新增加盟店30家；关闭门店36家，期末门店总数1103家 [5] - 公司推出零食连锁品牌"悦记零食"，已开放加盟合作以加快市场拓展 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.82亿元、2.11亿元、2.56亿元，同比增长33.4%、15.9%、21.4% [10] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为39倍、33倍、28倍，对应PS分别为0.39倍、0.37倍、0.35倍 [10] - 给予2025年0.35-0.45倍PS，对应合理市值区间67亿元-86亿元，合理价值区间10.48-13.48元，给予"优于大市"的投资评级 [10]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司增持评级 目标价格为14.36元 上次评级为增持 上次预测目标价为10.86元 当前价格为11.10元 [3] 报告的核心观点 - 考虑报告研究的具体公司超市业态表现较好上调2024/25/26年EPS为0.32/0.34/0.35元(前值为0.23/0.24/0.25元) 因将重心转移到存量门店的调改上给予低于2024年行业平均的0.49xPS 同时因调改带来盈利能力的提升上调目标价为14.36元(前值10.86元) 维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告研究的具体公司前三季度实现营收141.2亿元/+1.78% 归母净利润1.88亿元/-12.03% 扣非净利润1.5亿元/-22.5% 24Q3公司收入47.65亿元/-0.49% 归母净利润0.18亿元/-33.71% 扣非净利润-0.03亿元/-85.43% 其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元 [5] 业务发展方向 - “大小改”成为发力方向 新业态持续稳步推进 报告研究的具体公司发力“大改”和“小改”的门店调改计划 2024年10月31日 SPAR家家悦威海通诚店调改升级焕新开业 展望后续有望带来门店营收的增加和模型的优化 门店扩张方面2024年第三季度 新开直营门店13家 新增加盟店30家 因网络布局优化关闭门店36家 期末门店总数1103家 同时稳步推进新业态的发展 新业态悦己零食店、好惠星保持较快展店 Q3零食店净新增21家 [5] 超市业态表现 - 超市业态表现良好 毛利率保持稳定 分业态看 前三季度直营门店中 综合超市业态收入/+5.06% 社区生鲜食品超市业态收入/+7.64% 乡村超市业态收入/-8.52% 主要是部分门店因商圈及商品构成变化 2024年业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市 2024年第三季度综合毛利率22.65% 同比略降0.1pct较24H1稳步收窄 其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78% [5] 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为181.84亿元、177.63亿元、186.8亿元、195.95亿元、205.2亿元 对应的(+/-)%分别为4.3%、-2.3%、5.2%、4.9%、4.7% 净利润（归母）分别为6000万元、1.36亿元、2.07亿元、2.16亿元、2.26亿元 对应的(+/-)%分别为120.5%、127.0%、51.7%、4.3%、4.6% 每股净收益分别为0.09元、0.21元、0.32元、0.34元、0.35元 净资产收益率分别为2.9%、5.4%、8.3%、7.9%、7.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为117.95、51.95、34.24、32.83、31.40 [6] - 52周内股价区间为7.49 - 14.55元 总市值为70.86亿元 总股本院通A股为638/599百万股 流通B股/H股为0/0百万股 [7] - 股东权益为25.21亿元 每股净资产为3.95元 市净率（现价）为2.8 净负债率为-53.47% [8] - 1M、3M、12M的绝对升幅分别为15%、35%、3% 相对指数分别为14%、16%、-9% [10] 同行业可比公司情况 - 永辉超市股票代码为601933.SH 收盘价为5.07元 市值为460.10亿元 2023A营业收入为900.91亿元 2024E为734.0158亿元 2025E为747.1730亿元 2023A的PS为0.51 2024E为0.63 2025E为0.62 红旗连锁股票代码为002697.SZ 收盘价为5.06元 市值为68.82亿元 2023A营业收入为100.20亿元 2024E为105.1091亿元 2025E为109.2389亿元 2023A的PS为0.69 2024E为0.65 2025E为0.63 均值方面2023A无数据 2024E为0.64 2025E为0.62 [13]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩低于预期，主要由于超市业态竞争激烈，考虑到未来行业竞争态势仍有不确定性，下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测，但公司不断完善供应链体系、优化调改门店，因此维持“增持”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1 - 3Q2024营收同比增长1.78%，为141.27亿元，归母净利润同比减少12.03%，为1.88亿元，扣非归母净利润同比减少22.50%，为1.57亿元[1] - 3Q2024营收同比减少0.49%，为47.65亿元，归母净利润同比减少33.71%，为0.18亿元，扣非归母净利润同比减少88.45%，为0.03亿元[1] - 1 - 3Q2024综合毛利率为23.26%，同比下降0.36个百分点，期间费用率为21.33%，同比上升0.15个百分点[1][2] - 3Q2024综合毛利率为22.65%，同比下降0.06个百分点，期间费用率为22.10%，同比上升0.65个百分点[1][2] - 对公司2024/2025/2026年归母净利润预测分别下调3%/8%/12%至1.20/1.26/1.30亿元[4] - 报告期内公司营业收入、归母净利润、EPS、ROE等指标呈现一定变化，如2024 - 2026年营业收入预计分别为181.06亿元、183.98亿元、186.59亿元，归母净利润预计分别为1.20亿元、1.26亿元、1.30亿元等[5] 公司运营 - 截至2024年6月末，公司门店总数1097家，其中直营门店997家，加盟店100家，悦记零食店104家[3] - 2024年公司加强中央仓与区域仓立体布局、多仓联动的物流体系建设，同时从多方面抓门店向品质经营转变，优化卖场提升运营效率[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司区域布局持续完善,长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势,提高市场渗透力与占有率 [6] - 公司在继续优化超市业态经营效率的同时,加快培育新型业态,保持高质量增长动力 [6] - 公司处于积极调整门店,投入业态发展阶段,预计24-26年归母净利润分别为1.96/2.44/2.81亿元 [6] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年1-3季度公司实现营收141.27亿元,同比+1.78%;归母净利润/归母扣非净利润为1.88/1.57亿元,同比-12.03%/-22.50% [6] - 2024年3季度公司实现营收47.65亿元,同比下降0.49%;归母净利润/归母扣非净利润为0.18/0.03亿元,同比-33.71%/-85.32% [6] - 2024年1-3季度公司毛利率为23.26%,同比-0.36pct;期间费用率为21.33%,同比+0.15pct [6] - 2024年3季度公司毛利率为22.65%,同比-0.06pct;期间费用率为22.10%,同比+0.65pct [6] 门店拓展情况 - 截至2024年3季度,公司门店总数1103家,其中新开直营门店13家,新增加盟店30家 [6] - 公司积极调整现有门店质量,关闭门店36家,超此前水平 [6] - 新型业态稳步扩张,2024年3季度新开综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/便利店/好惠星折扣店分别6/2/2/2/1家 [6] 业态经营情况 - 2024年1-3季度公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入分别为74.67/36.76/13.88/2.00亿元,同比+5.06%/+7.64%/-8.52%/+57.90% [6] - 2024年1-3季度公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率分别为19.78%/18.34%/18.49%/22.90%,同比+0.18pct/-0.45pct/-1.42pct/-0.01pct [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 门店端 - 加速拓展加盟店,零食店稳步布局 [1] - 持续对现有门店改造,提升门店运营效率 [1] - 稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台 [1] 财务表现 - 毛利率保持相对稳定 [1] - 期间费用有所承压,主要系门店布局优化调整增加的费用以及物流运费等费用增加影响 [1] - 归母净利润同比下降33.71% [1] 未来展望 - 公司将深耕优势区域、不断加密门店覆盖,同时通过并购、加盟等形式积极覆盖省外区域 [3] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持增长 [2] 根据目录分别总结 门店端 - 加速拓展加盟店,零食店稳步布局 [1] - 持续对现有门店改造,提升门店运营效率 [1] - 稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台 [1] 财务表现 - 毛利率保持相对稳定 [1] - 期间费用有所承压,主要系门店布局优化调整增加的费用以及物流运费等费用增加影响 [1] - 归母净利润同比下降33.71% [1] 未来展望 - 公司将深耕优势区域、不断加密门店覆盖,同时通过并购、加盟等形式积极覆盖省外区域 [3] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持增长 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度收入增长1.78%,但利润表现承压,归母净利润同比下降12.03%,扣非净利润同比下降22.5% [5] - 公司超市业态表现较好,其中综合超市业态收入增长5.06%,社区生鲜食品超市业态收入增长7.64%,但乡村超市业态收入下降8.52% [7] - 公司毛利率保持稳定,存货周转效率提升,但门店扩张导致销售费用率上升 [7] 分业态总结 - 综合超市业态收入增长5.06% [7] - 社区生鲜食品超市业态收入增长7.64% [7] - 乡村超市业态收入下降8.52% [7] - 其他业态(零食店、好惠星折扣店等)收入增长57.9% [7] 门店拓展情况 - 2024年第三季度新开直营门店13家,新增加盟店30家 [7] - 同时关闭门店36家,期末门店总数1103家 [7] 财务数据总结 - 2024年第三季度综合毛利率22.65%,基本稳定 [7] - 销售费用率18.79%,同比上升0.53个百分点 [7] - 管理费用率1.93%,基本稳定 [7] - 前三季度存货周转天数48.92天,同比下降10天 [7] - 前三季度经营性现金流净额15.67亿元,同比略降6.42% [7] 投资建议 - 公司山东省外经营逐步成熟,盈利能力向好,业绩弹性有望释放 [9] - 公司将持续夯实供应链建设能力,增强核心壁垒 [9] - 考虑短期门店优化带来的费用影响,下调2024-2026年归母净利润预测 [9] - 维持"优于大市"评级 [9]

营业收入 - 第三季度营业收入为47.65亿元，较上年同期下降0.49%[2] - 年初至报告期末营业收入为141.27亿元，较上年同期增长1.78%[2] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1831.04万元，较上年同期下降33.71%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元，较上年同期下降12.03%[2] 扣非净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为278.96万元，较上年同期下降88.45%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.57亿元，较上年同期下降22.50%[2] 资产状况 - 本报告期末总资产为140.80亿元，较上年度末下降1.44%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为25.21亿元，较上年度末下降0.76%[4] 每股收益及净资产收益率 - 基本每股收益（元/股）本报告期为0.03，较上年同期下降25.00%[4] - 加权平均净资产收益率（%）本报告期为0.73，较上年同期减少0.33个百分点[4] 公司回购 - 截止报告期末，公司回购专用证券账户持有9,674,717股，占公司总股本的1.52%[11] 门店情况 - 2024年第三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家。报告期末，公司门店总数1103家，其中直营门店973家、加盟店130家[12] - 因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家，合同面积总计104,756.09平方米。另有1家悦记零食店经营方式调整，由直营店转为加盟店[15] 地区及业态主营业务收入 - 2024年前三季度，山东省主营业务收入为1,049,780.41万元，同比变动3.90%，毛利率为19.29%，同比变动-0.27%；省外地区主营业务收入为223,360.28万元，同比变动8.29%，毛利率为19.20%，同比变动0.27%；合计主营业务收入为1,273,140.69万元，同比变动4.64%，毛利率为19.27%，同比变动-0.18%[17] - 分业态来看，综合超市主营业务收入为746,741.97万元，同比变动5.06%，毛利率为19.78%，同比变动0.18%；社区生鲜食品超市主营业务收入为367,581.12万元，同比变动7.64%，毛利率为18.34%，同比变动-0.45%；乡村超市主营业务收入为138,786.58万元，同比变动-8.52%，毛利率为18.49%，同比变动-1.42%；其他业态主营业务收入为20,031.03万元，同比变动57.90%，毛利率为22.90%，同比变动-0.01%[18] 流动资产与非流动资产 - 2024年9月30日流动资产合计5,600,803,293.72元，较2023年12月31日的5,430,516,428.96元有所增加[20] - 2024年9月30日非流动资产合计8,479,642,885.81元，较2023年12月31日的8,855,545,880.89元有所减少[21] 营业总成本 - 2024年前三季度营业总成本13,922,390,186.79元，较2023年前三季度的13,597,637,331.22元有所增加[23] 营业成本 - 2024年前三季度营业成本10,841,320,328.92元，较2023年前三季度的10,601,872,873.50元有所增加[23] 现金流量相关 - 2024年前三季度（1 - 9月）销售商品、提供劳务收到的现金为176.29亿元[27] - 2024年前三季度（1 - 9月）经营活动产生的现金流量净额为15.67亿元[27] 费用情况 - 2024年第三季度销售费用为25.42亿元[25] - 2024年第三季度管理费用为2.69亿元[25] - 2024年第三季度研发费用为1072.70万元[25] - 2024年第三季度财务费用为1.92亿元[25] 投资活动现金流量 - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为1,977,828.00[28] - 投资活动现金流出小计为1,746,814,537.31[28] - 投资活动产生的现金流量净额为-442,461,498.41[28] 筹资活动现金流量 - 吸收投资收到的现金为402,259,264.89（其中子公司吸收少数股东投资收到的现金未提及）[28] - 取得借款收到的现金为297,139,461.22[28] - 收到其他与筹资活动有关的现金为348,094,500.10[28] - 筹资活动现金流入小计为645,233,961.32[28] - 偿还债务支付的现金为323,335,489.00[28] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为133,801,219.38[28] - 支付其他与筹资活动有关的现金为1,239,824,433.89[28]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司核心竞争力强:区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒 [9] 2. 省外业务减亏趋势持续:近年外省已有显著减亏趋势,未来三年有望共同释放公司利润弹性 [9] 3. 创新试水新业态:推出零食连锁品牌"悦记零食"和"好惠星"硬折扣店,增强多业态协同优势 [9] 分业态收入及毛利率情况 1. 生鲜收入38.57亿元,同比增长4.37%,毛利率17.44%,同比增加0.8pct [10] 2. 食品化洗收入44.68亿元,同比增长4.23%,毛利率19.17%,同比下降0.25pct [10] 3. 百货收入2.85亿元,同比下降8.91%,毛利率34.01%,同比下降2.66pct [10] 分地区收入及毛利率情况 1. 山东地区收入71.02亿元,同比增长2.64%,毛利率18.93%,同比增加0.02pct [10] 2. 省外地区收入15.09亿元,同比增长9.61%,毛利率18.66%,同比增加0.21pct [10] 财务数据分析 1. 1H24收入93.62亿元,同比增长2.98%;归母净利润1.70亿元,同比下降8.81% [5] 2. 1H24综合毛利率23.57%,同比下降0.52pct;主营毛利率18.81%,同比增加0.05pct [6] 3. 1H24期间费用率20.94%,同比下降0.1pct [6] 4. 内蒙古子公司维乐惠收入5.38亿元、净利润2013万元,净利率3.74% [7] 盈利预测 1. 预计2024-2026年归母净利润分别为2.34亿元、2.74亿元、3.02亿元,同比增长71.6%、17.1%、10.2% [8][14] 2. 当前市值对应2024-2026年PE分别为21倍、18倍、16倍,PS分别为0.26倍、0.24倍、0.23倍 [8][14] 3. 给予2024年0.35-0.45倍PS,对应合理价值区间10.15-13.05元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 新业态稳健拓店及客流增长驱动收入正增长,但优化定价策略及新店培育费用增加,使得二季度利润阶段承压 [4] - 公司持续推进门店提质增效,通过优化卖场面积、商品、流程、系统等提升门店运营效率,同时加强产品力和供应链能力建设 [5] - 预计公司2024-2026年EPS有望实现0.38、0.43、0.54元 [5] 分业态表现总结 1. 综合超市 - 上半年收入同比增长7.7%,单二季度增长3.7% [4] - 毛利率同比下降0.1个百分点 [4] 2. 社区生鲜超市 - 上半年收入同比增长4.7%,单二季度增长4.1% [4] - 毛利率同比下降0.7个百分点 [4] 3. 乡村超市 - 上半年收入同比增长1.0%,单二季度下降2.4% [4] - 毛利率同比下降1.5个百分点 [4] 4. 其他业态 - 上半年收入同比增长51.4%,单二季度增长41.8% [4] - 毛利率同比增加1.8个百分点 [4]