康方生物（09926.HK） 优于大市 研发及商业化均实现快速发展 依沃西头对头 K 药取得优效，正式进入商业化阶段。康方生物的 PD1/VEGF 双抗依沃西头对头K 药单药一线治疗 PD-L1 阳性的 NSCLC 的 3 期临床在上半 年达到 PFS 主要临床终点，且在各个亚组均显示强阳性结果。依沃西已在肺 癌启动 6 项 3 期临床，并且新启动 3 项 3 期临床，广泛覆盖各大瘤种。2024 年 5 月，依沃西获得中国药监局批准上市，用于二线治疗 EGFRm nsqNSCLC； 上半年依沃西实现收入 1.03 亿元。另外，公司与 SUMMIT 签署了补充协议， 拓展了依沃西的许可市场范围。 卡度尼利拓展大适应症，销售端保持增长。PD1/CTLA4 双抗卡度尼利已经完 成 GC 1L 和 CC 1L 的 3 期临床并提交上市申请，并在肺癌、肝癌等大适应症 中推进 3 期临床。卡度尼利上半年实现收入 7.06 亿元（+16.5%），在上市 的前两年累积销售超 26 亿元。公司的两大核心产品依沃西和卡度尼利均有 望通过年底的谈判进入医保目录。 自免管线进入收获期，早期管线布局丰富。康方生物的 AK101（IL- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业额520.76亿港元(+7.7%),实现股东应占净利润34.57亿港元(-2.5%)。若剔除2023年同期重庆燃气并表产生的一次性收益6.94亿港元后,同比增长21.2% [6] - 公司销气量达到209.0亿方(+5.3%),实现销气毛差0.54元/方(+0.04元/方),销气业务溢利47.5亿港元(+31.3%) [6] - 民用气和商用气增速较快,内涵式增长拉动气量增加。居民用气57.6亿方(+7.0%),占比27.6%;工业用气96.6亿方(+3.7%),占比46.2%;商业用气50.1亿方(+8.1%),占比24.0% [11] - 销气售价和成本有所下降,居民用气顺价推动毛差修复。平均销气价格3.48元/方(-0.10元/方),平均销气成本2.94元/方(-0.14元/方),单方毛差0.54元/方(+0.04元/方) [11] - 接驳业务规模缩减,但"两综"业务(综合服务和综合能源)快速发展,一定程度上弥补了接驳业务收缩对公司整体业绩的影响 [11] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司毛利率为18.57%,同比提高0.34pct;净利率为8.52%,同比降低0.67pct [8] - 公司销售费用率为5.45%,同比降低0.22pct;管理费用率为3.12%,同比降低0.14pct;财务费用率为1.04%,同比提高0.16pct,总费用率为9.7%,同比下降约0.4pct [8] - 公司ROE为8.31%,同比下降0.60pct;资产周转率为0.38次,同比下降0.02次;权益乘数为3.37,同比提高0.24 [8] - 公司资本开支为23.6亿港元,同比下降47.3%;自由现金流达到19.0亿港元,同比提高562.3% [8] 行业可比公司估值 - 可比公司中,公司当前PE为12/11/10X,处于合理区间 [13]

优于大市 腾讯控股（00700.HK） 腾讯新一代混元 Turbo 大模型发布，元宝品牌智能体上线 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|--------------------------------|---------------|-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------| | 证券分析师： | 公司研究·海外公司快评 \n张伦可 | 0755-81982651 | 互联网·互联网Ⅱ \n zhanglunke@guosen.com.cn | 投资评级：优于大市（维持） \n 执证编码：S0980521120004 | | 证券分析师： | 陈淑媛 | 021-60375431 | chenshuyuan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524030003 | 事项： 2024 年 9 月 5 日，2024 腾讯全球数字生态大会举办，以"智启新机 云驱增长" ...

传媒互联网周报 中性 微软确认参加 TGS 电玩展，关注游戏/影视新品推出情况 传媒板块本周表现：行业上涨 2.58%，跑赢沪深 300，跑赢创业板指。本周 （8.30-9.6）传媒行业上涨 2.58%，跑赢沪深 300（-1.41%），跑赢创 业板指（-0.22%）。其中涨幅靠前的分别为祥源文旅、三人行、福石控 股等，跌幅靠前的分别为华立科技、顺网科技、广西广电、横店影视等。 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 4 位。 证券分析师：张衡 证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160 021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002 S0980523100001 重点关注：OpenAI 商用订阅用户数突破 100 万，微软透露 TGS 发布会内容， 淘宝网宣布新增微信支付。1）9 月 5 日，OpenAI 表示，一年前推出的企 业版 ChatGPT 订阅服务，现在付费用户数量已经超过 100 万人。2）9 月 7 日讯，微软已确认其参加今年东京电玩展的计划，并暗示将公布"即 将登陆 Xb ...

保险业 2024 年半年报综述 优于大市 利润回升，负债投资双轮驱动 资产负债"双轮驱动"，利润同比回升。上半年 A 股 5 家上市险企累计实现 营业收入12717.1亿元，可比口径下同比增长7.4 %；实现保险服务收入8033.0 亿元，同比增长 4.5%。受益于负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳， 归母净利润表现同比显著提升。截至年中，中国太保、中国人保、中国人寿、 新华保险、中国平安归母净利润同比增长 37.1%/14.1%/11.1%/ 10.6%/6.8%。 改革红利持续释放，渠道质态显著改善。上半年上市险企核心价值指标实现 企稳回升，承保业绩表现亮眼。各上市险企持续推进个险渠道人力转型，改革 红利持续释放，绩优人群留存率显著提升。截至 2024 年中，上市险企代理人 规模为 137 万人，降幅收窄。银保持续推行"报行合一"，保险公司持续调整 渠道产品及营销策略。截至 2024 年中期，中国人保、中国人寿、中国平安、 中国太保、新华保险分别实现银保渠道保费收入同比+13.3%/ -19.9%/+12.7%/ -1.0%/-24.1%。随着渠道调整的过渡完成，预计 2024 年下半年银保渠道保费 ...

传媒互联网周报 中性 微软确认参加 TGS 电玩展，关注游戏/影视新品推出情况 传媒板块本周表现：行业上涨 2.58%，跑赢沪深 300，跑赢创业板指。本周 （8.30-9.6）传媒行业上涨 2.58%，跑赢沪深 300（-1.41%），跑赢创 业板指（-0.22%）。其中涨幅靠前的分别为祥源文旅、三人行、福石控 股等，跌幅靠前的分别为华立科技、顺网科技、广西广电、横店影视等。 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 4 位。 证券分析师：张衡 证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160 021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002 S0980523100001 重点关注：OpenAI 商用订阅用户数突破 100 万，微软透露 TGS 发布会内容， 淘宝网宣布新增微信支付。1）9 月 5 日，OpenAI 表示，一年前推出的企 业版 ChatGPT 订阅服务，现在付费用户数量已经超过 100 万人。2）9 月 7 日讯，微软已确认其参加今年东京电玩展的计划，并暗示将公布"即 将登陆 Xb ...

证券研究报告 | 2024年09月09日 晨会纪要 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|----------|--------------|----------|------------|------------|---------| | 数据日期:2024-09-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | 收盘指数（点） | 2765.80 | 8130.76 | 3231.34 | 8758.01 | 1983.20 | 662.33 | | 涨跌幅度（%） | -0.80 | -1.44 | -0.81 | -1.61 | -2.02 | -1.33 | | 成交金额（亿元） | 2285.70 | 3140.62 | 1215.41 | 1036.13 | 1462.94 | 288.31 | 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-龙门之上：高考专业热度与产业变迁考察 宏观周报:宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能继续改 ...

证券研究报告 | 2024年9月8日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------|---------------------|--------------------------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 根据中报资本周期定位挖掘细分行业 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 策略研究 · 策略专题 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 证券分析师：王 开 021-60933132 | | 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 | | | | | | | | | | | | wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 | | chengkaichang@guosen.com.cn S0980 ...

证券研究报告 | 2024年09月08日 策略周思考 两个背离，如何破局 背离一:赚钱效应与指数走势的背离 市场震荡下行，但微观企业赚钱效应好于指数。中报分子端修复出现波折， 周期型高股息延续调整，银行大幅下挫拖累指数，大盘近两周延续弱势。从 微观企业赚钱效应看，近两周上涨个股比例接近六成，涨跌家数比接近 1.3， 远好于 1 月底 2 月初水平。5 月以来经历单边下跌、估值溃缩幅度更大的中 小成长更易企稳。在基本面数据相对较弱，市场博弈政策预期的情况下，估 值驱动逻辑相对更明显。 背离 2：中期分红状况与红利资产表现的背离 2024 年中报分红企业家数达到近 10 年最高位，红利指数承压但"股息合 理"样本表现并不差。2024 年中报分红家数超过 650 家，目前正在实施+ 实施完毕的分红预案近百家，机械、医药、化工中期分红个股样本较多，中 期分红实施完毕后 2024 年内全 A 广义股东回报率(分红+回购)超过 3.5%。 从红利指数的表现看，银行、周期型红利资产暴露较多的中证红利、上证红 利 8 月以来承压，但股息率高于沪深 300 且静态股息率小于 7%的标的整体 依旧相对抗跌。 短期破局:自下而上关 ...

经济增长高频跟踪 - 国信高频宏观扩散指数B明显上行[7] - 消费领域和投资领域景气有所上行,房地产领域景气有所回落[7] - 国内以房地产、基建为代表的经济动能继续改善[7] 周度资产价格 - 国内利率明显偏低[10,11,12] - 下周十年期国债收益率和上证综合指数预计将上行[11,12,13] CPI高频跟踪 - 食品价格小幅下跌[14,15,16,17,19,20,21] - 非食品价格小幅下跌[22,23,24] - 8月CPI同比或继续上升至0.8%[25] PPI高频跟踪 - 8月下旬流通领域生产资料价格继续下跌[26,27] - 8月PPI同比或回落至-1.5%[27] 风险提示 - 政策刺激力度减弱,经济增速下滑[28]