报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力，报告预计2024 - 2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比 - 19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比 - 27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比 - 34.11%，其中Q3实现营业收入2.65亿元，同比 - 10.35%，归母净利1.08亿元，同比 - 8.68%[1] - 2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比 - 9.77pct，销售净利率39.07%，同比 - 4.1pct分季度看Q1 - Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比 - 10.70pct、 - 9.74pct、 - 8.97pct，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比 - 2.16%，管理费用率5.92%，同比 + 0.84%[1] 行业情况 - 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压，今年5月以来猪价上涨较快，Q4猪价有望维持高位，下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升[1] 研发创新情况 - 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比 + 1.39pct，上半年公司获得国家一类新药 - 猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN - HN - 2014株）等新兽药注册证书4项，获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES - 2株）等临床批件5项，7月份，公司获批猪瘟活疫苗（株，细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、C ST副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株 + 4型MD0322株 + 5型SH0165株）新兽药注册证书，10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB - 98株，悬浮培养）新兽药注册证书，随着猪圆环 - 支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善[1] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长 - 10.2%、19.9%、16.9%，归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为 - 9.0%、27.2%、19.1%，毛利率分别为64.9%、65.9%、66.5%，ROE分别为8.6%、9.9%、10.5%，每股收益分别为0.77元、0.98元、1.17元[1][3][5][6]

报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 后周期业绩有望修复向上新品持续发力持续成长维持买入评级报告上调公司2024 - 2026年盈利预测预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.70/4.66/5.41亿元对应EPS分别为0.79/1.00/1.16元当前股价对应PE为18.0/14.3/12.3倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3营收6.66亿元（同比 - 19.57%）归母净利润2.61亿元（同比 - 27.09%）单Q3营收2.65亿元（同比 - 10.35%）归母净利润1.08亿元（同比 - 8.68%）2024Q3公司销售毛利率65.17%（同比 - 8.97pct）销售净利率40.67%（同比 + 0.68pct）期间费用率13.91%（同比 - 1.33pct）其中销售/管理/财务费用率分别同比 - 2.16/+0.84/ - 0.01pct[2] - 2024Q1 - Q3公司研发费用0.61亿元（同比 - 5.19%）[4] - 指标方面2022A - 2026E营业收入分别为1001/1064/943/1139/1328百万元YOY分别为 - 9.2/6.3/ - 11.4/20.8/16.6归母净利润分别为410/396/370/466/541百万元YOY分别为 - 28.2/ - 3.3/ - 6.4/25.7/16.2毛利率分别为73.6/72.1/66.9/69.0/69.0净利率分别为40.9/37.2/39.3/40.9/40.7ROE分别为11.7/10.3/9.2/10.7/11.4EPS分别为0.88/0.85/0.79/1.00/1.16P/E分别为16.3/16.9/18.0/14.3/12.3P/B分别为1.9/1.7/1.7/1.5/1.4[5] - 经营活动现金流方面2022A - 2026E分别为424/538/315/304/601百万元[7] 产品营收与渠道营收方面 - 2024Q3公司伪狂犬苗营收占比25% - 30%腹泻苗30% - 35%圆环苗13%左右[3] - 2024Q3公司直销营收占比60%+经销占比30%左右[3] 产品研发方面 - 重要单品研发方面猪圆环2D亚型苗已处注册阶段预计2025H2上市猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核预计2025年初上市猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充预计2025H2完成复核2026年初上市此外预计2024年12月公司大动物P3实验室建设完成通过验收后非瘟及多款新型疫苗研发有望加速宠物苗方面2024年4月猫三联苗上市以来月度销售额稳定在100万元以上预计2025年持续放量[4]

报告投资评级 - 科前生物投资评级为买入[2][3][7] 报告核心观点 - 科前生物2024年前三季度营业收入6.66亿元同比 -19.57%归母净利润2.61亿元同比 -27.09%扣非归母净利润2.24亿元同比 -34.11%2024Q3营业收入2.65亿元同比 -10.35%归母净利润1.08亿元同比 -8.68%扣非归母净利润0.91亿元同比 -19.05%[3] - 经营业绩环比修复盈利能力改善明显三季度毛利率环比增加5.5个百分点销售净利润环比提升7.35个百分点[3] - 信用减值风险大幅降低前三季度信用减值损失同比减少0.18亿元预计四季度信用减值压力小于去年同期[3] - 研发投入进入收获期7月和10月有多款新兽药证书获批将丰富产品种类提升市场竞争力[3] - 调整公司2024 - 2026年营业收入至10.06、11.68、13.78亿元同比 -5.48%、+16.16%、+17.95%归母净利润3.71、4.38、5.19亿元同比 -6.28%、+17.97%、+18.62%对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度及Q3各项财务数据如营收利润同比变化等[3] - 2024 - 2026年盈利预测包括营业收入归母净利润增长率及对应PE等[3][5][7] - 各项财务指标如ROE毛利率期间费率等在2023A - 2026E期间的数值[7] 经营情况 - 经营业绩环比修复盈利能力改善[3] - 信用减值风险降低[3] - 研发投入收获期有多款产品获批新兽药证书[3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为26,499.62万元，同比下降10.35%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为66,550.67万元，同比下降19.57%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为26,060.09万元，同比下降27.09%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22,377.55万元，同比下降34.11%[2,7] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为27,309.09万元，同比下降38.72%[2,7] - 公司2024年前三季度研发投入为6,115.26万元，占营业收入的9.19%，同比增加1.39个百分点[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的加权平均净资产收益率为2.83%，同比下降0.36个百分点[4] - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为1,694.18万元[5,6] - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为3,682.54万元[5,6] - 公司2024年第三季度末总资产为443,196.49万元，较上年度末下降5.12%[4] - 2024年前三季度营业收入为6.655亿元人民币，同比下降19.5%[21] - 2024年前三季度净利润为2.60亿元人民币，同比下降27.2%[22] - 2024年9月30日合同负债为1.795亿元人民币，同比增加13.9%[19] - 2024年9月30日应付职工薪酬为4.106亿元人民币，同比下降17.1%[19] - 2024年9月30日应交税费为2.908亿元人民币，同比下降49.7%[19] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为38.57亿元人民币，同比增加0.6%[19,20] - 2024年前三季度研发费用为6.115亿元人民币，同比下降5.2%[21] - 2024年前三季度销售费用为9.303亿元人民币，同比下降23.0%[21] - 2024年前三季度管理费用为4.109亿元人民币，同比下降15.8%[21] - 2024年前三季度财务费用为-4.601亿元人民币，同比下降5.1%[21] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为6.37亿元[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为2.83亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.65亿元[23] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为3.94亿元[23] - 2023年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.87亿元[23] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元[23] - 2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元[23] - 2023年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-0.55亿元[23] - 2023年前三季度期末现金及现金等价物余额为6.56亿元[23] 研发项目 - 公司已取得49项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得33项新兽药注册证书[12] - 公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目包括猪伪狂犬病基因工程活疫苗研究、牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗研究、牛支原体活疫苗研究、猪δ冠状病毒灭活疫苗研究等[13] - 公司与华中农大签署了《合作研发框架协议》,约定未来参与与华中农大合作研发的项目将通过竞争性谈判方式取得[12] - 报告期内,公司与华中农大的合作研发事项均严格按照相关制度和协议履行了审议程序,并进行了信息披露[12] - 公司需在定期报告中披露与华中农大的合作研发项目进展情况以及投入的研发费用情况[12] - 公司2024年第三季度新兽药注册项目包括群禽腺病毒灭活疫苗、小反刍兽疫病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒、猪塞内卡病毒灭活疫苗等[14] - 公司2024年第三季度实验室研究项目包括副猪嗜血杆菌弱毒疫苗、猪支原体肺炎活疫苗、禽大肠杆菌病三价灭活疫苗等[12,13,15] - 公司2024年第三季度临床试验项目包括猫三联灭活疫苗、禽流感和鸭坦布苏病毒病二联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗[17,18,24] 股东情况 - 公司前十大股东中,吴斌、何启盖、方六荣、吴美洲四人系公司实际控制人,签订了《一致行动人协议》[11] - 公司前十大股东及前十大无限售流通股股东未参与融资融券及转融通业务[11] - 公司前十大股东及前十大无限售流通股股东持股情况未发生变化[11] - 公司股东中,武汉华中农大资产经营有限公司持股比例为16.73%,为第一大股东[10] - 公司其他前十大股东包括陈焕春、金梅林、何启盖、吴斌、方六荣、吴美洲、叶长发等[10]

公司概况 - 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业 [1] - 主要产品是非国家强制免疫猪用疫苗和禽用疫苗 [1] 业绩情况 - 2024年上半年公司整体毛利率为59.67% [2] - 近年来行业竞争加剧,产品价格竞争激烈,公司将持续加大研发和销售推广力度,推动业绩提升 [2] 疫苗销售情况 - 公司各类猪用疫苗(如猪腹泻疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗)在猪用疫苗总销售额中的占比情况请详见公司定期报告 [1] - 二季度猪价上涨后,下游客户采购意愿有所增强,经销商采购量有明显增加,疫苗销售价格基本企稳 [2] - 但受行业竞争影响,公司毛利率有所下降 [2] 非洲猪瘟疫苗研发 - 公司将积极推进非洲猪瘟疫苗的研发工作,相关进展请关注公司后续公告 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 主业盈利下滑，公司业绩承压 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元，同比下降24.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.19%，受养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力影响 [5][6] 猪用疫苗收入及毛利率表现均承压 - 2024H1猪用疫苗收入3.51亿元，同比下降28.04%，毛利率66.69%，较2023年下降7.59个百分点，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响 [8] - 禽用疫苗2024H1收入851.48万元，同比增长13.86%，毛利率-31.46%，较2023年下降68.28个百分点 [8] - 其他业务2024H1收入2279.63万元，同比增长33.48%，毛利率55.80%，较2023年下降0.85个百分点，主要受益于猫三联疫苗上市销售 [8] 研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售 - 2024H1公司继续加大研发投入，获得多项新兽药注册证书和临床批件 [8] - 公司的猫三联灭活疫苗已上市销售 [8] 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复 - 猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖 [8] - 公司作为国内非强免龙头,看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元,对应EPS为0.90/1.05/1.08,对应当前股价PE为14/12/12X [11] - 2022-2026年营业收入分别为10.01/10.64/11.87/13.43/13.68亿元,净利润分别为4.10/3.96/4.21/4.91/5.02亿元 [2] - 2022-2026年毛利率分别为74%/72%/69%/69%/69%,EBIT Margin分别为40%/42%/40%/40%/40% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持科前生物"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 猪用疫苗业务受行业竞争加剧和生猪养殖行业亏损影响,上半年销售收入下降28.04% [4] - 公司研发投入进入收获期,获得多项新兽药注册证书,反刍疫苗等产品也取得突破 [4] - 公司推出股份回购计划,提振市场信心 [4] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元,同比下降24.69%;归母净利润1.53亿元,同比下降36.19% [2] - 2024年公司营业收入预计为9.75亿元,同比下降8.41%;归母净利润预计为3.61亿元,同比下降8.77% [7] - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计分别为9.75/10.81/12.40亿元,3.61/4.03/4.59亿元,对应PE为16/14/13倍 [7]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 公司营收和净利润同比下滑，主要受动保行业竞争加剧影响 [5] - 猪用疫苗业务短期承压，但预计2024H2猪价高位运行将带动公司业绩改善 [6] - 公司持续加大研发投入，不断推出新产品，保持创新成长 [7] 公司经营情况总结 猪用疫苗业务 - 2024H1营收3.51亿元(-28.04%)，毛利率66.68% [6] - 多款新产品处于注册审批阶段 [6] 禽用疫苗业务 - 2024H1营收0.09亿元(+13.86%)，毛利率-31.46% [6] - 多款新产品处于注册审批阶段 [6] 宠物疫苗及其他业务 - 2024H1营收0.23亿元(+33.48%)，毛利率55.80% [6] - 宠物疫苗业务持续增长 [6] 财务数据预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.24/3.99/4.76亿元 [5] - 对应EPS分别为0.69/0.86/1.02元 [5] - 当前股价对应PE为28.6/23.2/19.4倍 [5] 风险提示 - 无 [5][6][7]

财务指标 - 营业收入为4.01亿元，同比下降24.69%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比下降36.19%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比下降41.57%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比下降27.05%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为37.63亿元，较上年度末下降1.9%[12] - 总资产为44.71亿元，较上年度末下降4.29%[12] - 公司主要财务指标中,基本每股收益、稀释每股收益以及扣除非经常性损益后的基本每股收益较上年同期分别下降35.29%、35.29%、42.86%[13] - 公司归属于上市公司股东的净利润同比下降36.19%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降41.57%[13] - 公司研发投入占营业收入的比例为10.08%,较上年同期增加1.84个百分点[13] 主营业务 - 公司主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售，产品包括猪用疫苗和禽用疫苗[17] - 公司拥有国内领先的研发技术队伍，在动物疫病防控生物制品领域取得了较强的领先优势[17] - 公司可生产63个兽用生物制品类产品，是国内产品种类最丰富的企业之一[17] - 公司近年来不断拓展产业链布局，致力于开发高质量和高附加值的动物生物制品产品[17] - 公司主要猪用疫苗产品包括猪伪狂犬病疫苗、猪传染性肠胃炎和猪流行性腹泻二联疫苗、猪乙型脑炎疫苗等[18][19] - 公司主要猪用灭活疫苗产品包括猪瘟疫苗、猪传染性胸膜肺炎疫苗、猪伪狂犬病疫苗、猪圆环病毒2型疫苗等[19] - 公司主要采取"直销+经销"相结合的销售模式[28] 行业地位 - 公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一[34] - 公司猪伪狂犬疫苗市场份额连续八年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续五年国内排名第一[34] 研发创新 - 公司建立了多个核心技术平台,如病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑与结构生物学平台、高效表达技术平台、mRNA疫苗开发技术平台等[36][37][38][39] - 公司通过持续研发创新,在巩固现有产品的基础上持续进行产品升级,并不断推出符合市场需求的新产品[35] - 公司获得了国家科学技术进步奖二等奖两项[40] - 公司已申请国家发明专利158件,获得授权90件,2024年上半年新申请9件,获得4件[42] - 公司正在开展75个具体研发项目,包括副猪嗜血杆菌病、猪支原体肺炎二联灭活疫苗等多个项目[45] - 公司已获得46项新兽药注册证书[47] - 公司已获得90件国家发明专利，其中69件为公司独有发明专利[52] - 公司共获得2项国家科学技术进步奖二等奖、6项湖北省科技进步奖一等奖[52] 质量管控 - 公司建立了专业化技术服务团队，成功践行"以技术拉动销售、以服务促进销售"的营销策略[24] - 公司建立了规范的采购管理制度，保证了供应链的稳定可靠[26] - 公司采取"以销定产+安全库存"相结合的生产模式，严格按照国家兽药GMP规范生产[27] - 公司生产过程对原辅料、生产设备维护、生产关键节点等进行严格控制，确保产品质量[27] - 公司建立了完整的质量管理和质量保证体系，严格执行兽药 GMP 的相关规定[70] 风险因素 - 生猪养殖业波动可能导致公司业绩下滑[74] - 非洲猪瘟反复会直接影响生猪存栏量，从而影响公司经营业绩[74] - 行业监管政策日益严格可能给公司带来不利影响[75] - 与华中农大终止合作研发可能对公司产品研发产生不利影响[76] - 公司实际控制人及其他相关人员不在华中农大任职可能对公司合作研发产生不利影响[76] - 华中农大许可第三方使用共有技术成果可能导致产品竞争加剧[76] - 公司高度重视产品的持续研发创新和质量管控，但存在被市场竞争对手替代的风险[70,71] - 公司所处行业销售毛利率水平较高，但存在因行业竞争加剧而下降的风险[72] 承诺事项 - 公司核心技术人员的实际控制人及原实际控制人承诺关于股份流通限售和自愿锁定的承诺[1][2] - 公司股东华农资产公司承诺关于股份流通限售和自愿锁定的承诺[2] - 公司及实际控制人承诺关于股份回购和股份购回的承诺[3] - 公司实际控制人承诺关于股东持股及减持意向的承诺[4][5] - 公司及实际控制人、董事高管承诺关于对欺诈发行上市的股份购回承诺[6][7] - 公司承诺关于利润分配政策的承诺[8] - 公司、实际控制人、董监高承诺招股说明书及其他

1. 科前生物:非强制免疫猪用疫苗龙头 - 深耕兽用生物制品领域二十余年,研发成就突出 [21][22][23] - 业绩稳健增长,猪用疫苗贡献主要利润 [30][31][32] 2. 动物保健:关注下游养殖盈利改善带来的行业景气复苏 - "小而美"的养殖配套行业,过剩产能下同质化竞争加剧 [41][42][43] - 短期下游盈利改善驱动景气复苏,长期养殖规模化带来"消费升级"需求 [44][45][46][50][51] - 疫苗新品种带来新增量,行业扩容可期 [60][61][62][63][64] 3. 如何理解公司的核心竞争力和未来发展? - 强大的研发能力,技术平台领先,人员实力强,研发投入大 [72][73][74][75][78][79][80] - 核心拳头产品优势显著,新产品铸就"新成长曲线" [81][82][85][86][87][88][89][90][95][96][97][100][101][102][105][106][107] - 深化精准营销策略,坚持客户导向创新营销与服务 [122][123][124][125][126][127][128] 4. 盈利预测与估值 - 收入拆分与盈利预测 [130][131][132][133][134][135] - 估值分析 [139][140] 5. 风险提示 - 新产品研发不及预期的风险 [143] - 市场竞争加剧的风险 [144] - 政策可能导致的经营风险 [145]