报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 主业盈利下滑，公司业绩承压 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元，同比下降24.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.19%，受养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力影响 [5][6] 猪用疫苗收入及毛利率表现均承压 - 2024H1猪用疫苗收入3.51亿元，同比下降28.04%，毛利率66.69%，较2023年下降7.59个百分点，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响 [8] - 禽用疫苗2024H1收入851.48万元，同比增长13.86%，毛利率-31.46%，较2023年下降68.28个百分点 [8] - 其他业务2024H1收入2279.63万元，同比增长33.48%，毛利率55.80%，较2023年下降0.85个百分点，主要受益于猫三联疫苗上市销售 [8] 研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售 - 2024H1公司继续加大研发投入，获得多项新兽药注册证书和临床批件 [8] - 公司的猫三联灭活疫苗已上市销售 [8] 看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复 - 猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖 [8] - 公司作为国内非强免龙头,看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元,对应EPS为0.90/1.05/1.08,对应当前股价PE为14/12/12X [11] - 2022-2026年营业收入分别为10.01/10.64/11.87/13.43/13.68亿元,净利润分别为4.10/3.96/4.21/4.91/5.02亿元 [2] - 2022-2026年毛利率分别为74%/72%/69%/69%/69%,EBIT Margin分别为40%/42%/40%/40%/40% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持科前生物"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 猪用疫苗业务受行业竞争加剧和生猪养殖行业亏损影响,上半年销售收入下降28.04% [4] - 公司研发投入进入收获期,获得多项新兽药注册证书,反刍疫苗等产品也取得突破 [4] - 公司推出股份回购计划,提振市场信心 [4] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入4.01亿元,同比下降24.69%;归母净利润1.53亿元,同比下降36.19% [2] - 2024年公司营业收入预计为9.75亿元,同比下降8.41%;归母净利润预计为3.61亿元,同比下降8.77% [7] - 公司2024-2026年营业收入和归母净利润预计分别为9.75/10.81/12.40亿元,3.61/4.03/4.59亿元,对应PE为16/14/13倍 [7]

公 司 研 究 科前生物（688526.SH） 经营短期承压，静待 2024H2 业绩修复 2024 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 日期 2024/8/30 当前股价(元) 12.39 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 一年最高最低(元) 20.96/11.73 总市值(亿元) 57.75 流通市值(亿元) 57.75 总股本(亿股) 4.66 流通股本(亿股) 4.66 近 3 个月换手率(%) 22.85 股价走势图 数据来源：聚源 -48% -36% -24% -12% 0% 12% 2023-09 2024-01 2024-05 科前生物 沪深300 相关研究报告 《多款新品兑现在即，受益猪周期反 转及非瘟疫苗推进—公司信息更新报 告》-2024.4.3 《猫三联通过应急评价，猪价低迷下 游动保需求承压—公司信息更新报 告》-2023.10.31 ...

财务指标 - 营业收入为4.01亿元，同比下降24.69%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比下降36.19%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比下降41.57%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比下降27.05%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为37.63亿元，较上年度末下降1.9%[12] - 总资产为44.71亿元，较上年度末下降4.29%[12] - 公司主要财务指标中,基本每股收益、稀释每股收益以及扣除非经常性损益后的基本每股收益较上年同期分别下降35.29%、35.29%、42.86%[13] - 公司归属于上市公司股东的净利润同比下降36.19%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降41.57%[13] - 公司研发投入占营业收入的比例为10.08%,较上年同期增加1.84个百分点[13] 主营业务 - 公司主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售，产品包括猪用疫苗和禽用疫苗[17] - 公司拥有国内领先的研发技术队伍，在动物疫病防控生物制品领域取得了较强的领先优势[17] - 公司可生产63个兽用生物制品类产品，是国内产品种类最丰富的企业之一[17] - 公司近年来不断拓展产业链布局，致力于开发高质量和高附加值的动物生物制品产品[17] - 公司主要猪用疫苗产品包括猪伪狂犬病疫苗、猪传染性肠胃炎和猪流行性腹泻二联疫苗、猪乙型脑炎疫苗等[18][19] - 公司主要猪用灭活疫苗产品包括猪瘟疫苗、猪传染性胸膜肺炎疫苗、猪伪狂犬病疫苗、猪圆环病毒2型疫苗等[19] - 公司主要采取"直销+经销"相结合的销售模式[28] 行业地位 - 公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一[34] - 公司猪伪狂犬疫苗市场份额连续八年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续五年国内排名第一[34] 研发创新 - 公司建立了多个核心技术平台,如病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑与结构生物学平台、高效表达技术平台、mRNA疫苗开发技术平台等[36][37][38][39] - 公司通过持续研发创新,在巩固现有产品的基础上持续进行产品升级,并不断推出符合市场需求的新产品[35] - 公司获得了国家科学技术进步奖二等奖两项[40] - 公司已申请国家发明专利158件,获得授权90件,2024年上半年新申请9件,获得4件[42] - 公司正在开展75个具体研发项目,包括副猪嗜血杆菌病、猪支原体肺炎二联灭活疫苗等多个项目[45] - 公司已获得46项新兽药注册证书[47] - 公司已获得90件国家发明专利，其中69件为公司独有发明专利[52] - 公司共获得2项国家科学技术进步奖二等奖、6项湖北省科技进步奖一等奖[52] 质量管控 - 公司建立了专业化技术服务团队，成功践行"以技术拉动销售、以服务促进销售"的营销策略[24] - 公司建立了规范的采购管理制度，保证了供应链的稳定可靠[26] - 公司采取"以销定产+安全库存"相结合的生产模式，严格按照国家兽药GMP规范生产[27] - 公司生产过程对原辅料、生产设备维护、生产关键节点等进行严格控制，确保产品质量[27] - 公司建立了完整的质量管理和质量保证体系，严格执行兽药 GMP 的相关规定[70] 风险因素 - 生猪养殖业波动可能导致公司业绩下滑[74] - 非洲猪瘟反复会直接影响生猪存栏量，从而影响公司经营业绩[74] - 行业监管政策日益严格可能给公司带来不利影响[75] - 与华中农大终止合作研发可能对公司产品研发产生不利影响[76] - 公司实际控制人及其他相关人员不在华中农大任职可能对公司合作研发产生不利影响[76] - 华中农大许可第三方使用共有技术成果可能导致产品竞争加剧[76] - 公司高度重视产品的持续研发创新和质量管控，但存在被市场竞争对手替代的风险[70,71] - 公司所处行业销售毛利率水平较高，但存在因行业竞争加剧而下降的风险[72] 承诺事项 - 公司核心技术人员的实际控制人及原实际控制人承诺关于股份流通限售和自愿锁定的承诺[1][2] - 公司股东华农资产公司承诺关于股份流通限售和自愿锁定的承诺[2] - 公司及实际控制人承诺关于股份回购和股份购回的承诺[3] - 公司实际控制人承诺关于股东持股及减持意向的承诺[4][5] - 公司及实际控制人、董事高管承诺关于对欺诈发行上市的股份购回承诺[6][7] - 公司承诺关于利润分配政策的承诺[8] - 公司、实际控制人、董监高承诺招股说明书及其他

1. 科前生物:非强制免疫猪用疫苗龙头 - 深耕兽用生物制品领域二十余年,研发成就突出 [21][22][23] - 业绩稳健增长,猪用疫苗贡献主要利润 [30][31][32] 2. 动物保健:关注下游养殖盈利改善带来的行业景气复苏 - "小而美"的养殖配套行业,过剩产能下同质化竞争加剧 [41][42][43] - 短期下游盈利改善驱动景气复苏,长期养殖规模化带来"消费升级"需求 [44][45][46][50][51] - 疫苗新品种带来新增量,行业扩容可期 [60][61][62][63][64] 3. 如何理解公司的核心竞争力和未来发展? - 强大的研发能力,技术平台领先,人员实力强,研发投入大 [72][73][74][75][78][79][80] - 核心拳头产品优势显著,新产品铸就"新成长曲线" [81][82][85][86][87][88][89][90][95][96][97][100][101][102][105][106][107] - 深化精准营销策略,坚持客户导向创新营销与服务 [122][123][124][125][126][127][128] 4. 盈利预测与估值 - 收入拆分与盈利预测 [130][131][132][133][134][135] - 估值分析 [139][140] 5. 风险提示 - 新产品研发不及预期的风险 [143] - 市场竞争加剧的风险 [144] - 政策可能导致的经营风险 [145]

业绩总结 - 公司未来三年有望实现的营收分别为12.66亿、15.10亿、16.87亿元，同比增速分别为19%、19.3%和11.7%[10] - 公司未来三年有望实现的规模经济利润分别为14.91、5.67和6.48亿元，同比增速分别为24.1%、15.5%和14.2%[10] - 公司未来三年的EPS分别为1.05、1.22、1.39，对应PE分别为24倍、17.5倍和14.3倍[11] 产品展望 - 公司圆环疫苗产品矩阵仅有两款产品，仍待完善，但即将推出的原汁二联疫苗和PCA2D亚型疫苗有望带动市占率提升[3] - 公司在非洲猪瘟疫苗和猫三联疫苗领域布局良好，预计可获得10%到20%的市场份额，带来收盈规模翻倍或三倍增长[4] 研发能力 - 公司研发团队规模庞大，拥有高素质团队，已取得多项新受邀证书和国家发明专利，具备持续创新能力和市场服务能力[6] 产能扩充 - 公司产能得到大幅扩充，动物疫苗产能将进一步提升，打开长期增长空间[7] 销售模式 - 公司销售模式主要采取直销和经销相结合，直销收入占比持续提升，有助于经营更加稳健[8] 财务展望 - 公司租用疫苗收入预计未来三年将分别达到11.15亿、13.09亿和14.28亿元，毛利率预计分别为76.5%、77.8%和78.9%[9] - 公司勤用疫苗收入预计未来三年将维持45%左右的高速增长，毛利率将逐步修复到40%左右的正常水平[9] - 公司其他产品板块预计未来三年收入规模分别为7719万、1.04亿和1.34亿元，同比增速分别为104.5%、34.7%和28.6%[10] - 公司其他业务预计未来三年收入增速分别为40%、25%和20%[10]

2024年第一季度报告 证券代码：688526 证券简称：科前生物 武汉科前生物股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

业绩总结 - 科前生物2023年实现营收106.4亿元，同比增长6.27%[1] - 归母净利润为3.96亿元，同比下降3.32%[1] - 公司猪用疫苗业务受猪用活疫苗销量增长带动，但毛利率下滑至74%[1] - 预测2024-2026年公司EPS分别为1.26、1.52、1.71元[2] - 维持“买入”评级，动态PE分别为15.6、13、11.5倍[2] 技术创新 - 公司持续推动技术创新，研发投入占营收比重8.32%[2] - 预计未来研发成果将推动业绩增长[2] 产品销售 - 公司猪用疫苗、禽用疫苗和其他产品销量增速预测分别为22%/15%/10%、50%/55%/20%和60%/60%/60%[3] - 预测2024-2026年公司猪用疫苗、禽用疫苗和其他产品的收入和毛利率变化情况[3] 财务展望 - 科前生物2023年营业收入预测分别为1,368百万元、1,630百万元和1,851百万元，呈逐年增长趋势[4] - 2023年至2026年，科前生物的净利润预测分别为589百万元、708百万元、798百万元，预计持续增长[4] - 公司的营业利润增长率分别为47.65%、20.04%和13.05%[4]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为10.64亿元，同比增长6.27%[1] - 公司2023年全年归母净利润为3.96亿元，同比下降3.32%[1] - 公司2023年四季度营收为2.37亿元，同比下降24.82%[3] - 公司2023年销售毛利率为72.09%，同比下降1.52%[2] - 公司2023年销售毛利率为66.20%，同比下降8.96%[3] - 公司2023年归母净利润率为16.27%，同比下降23.79%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.18、6.55、7.49亿元，维持“增持”评级[8] - 公司2026年预计营业收入将达到1785百万元，较2023年增长68.1%[12] - 公司2026年预计净利润为749百万元，较2023年增长89.4%[12] - 公司2026年预计每股收益为1.61元，较2023年增长89.4%[12] - 公司2026年预计ROE为14.5%，较2023年增长4.2个百分点[12] - 公司2026年预计资产负债率为15.1%，较2023年下降2.7个百分点[12] 其他新策略 - 公司2023年信用减值大幅增加，同比增加242%[7] - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[17] - 报告中的信息和意见仅供参考，未考虑具体投资目的和财务状况[17] - 过往业绩不应作为日后表现依据，回报预测可能受假设变化影响[17] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[18]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入10.64亿元，同比增长6.27%[1] - 公司2023年实现归母净利润3.96亿元，同比下降3.32%[1] - 预计2024-2026年公司实现营收11.7/13.1/14.8亿元，同比增速9.9%/12.3%/12.7%[10] - 公司2024年26倍PE，对应6个月目标价为23.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级[2] - 公司2022-2023年营收CAGR为15.42%，归母净利润CAGR为11.40%[5] 业务展望 - 公司猪用疫苗业务预计2024-2026年实现收入10.6/11.6/12.9亿元，同比增速8.3%/10.4%/10.5%[7] - 公司禽用疫苗业务预计2024-2026年实现收入0.17/0.19/0.21亿元，同比增速9.4%/14.2%/12.0%[8] - 公司其他产品预计2024-2026年实现收入0.50/0.67/0.91亿元，同比增速32.0%/35.0%/35.0%[9] - 公司业务拆分显示，猪用疫苗是主要收入来源，预计2026年毛利率将达到75.2%[11] - 公司处于养殖后周期行业，2024-2026年净利润预计分别为4.3/4.9/5.3亿元，同比增速分别为8.5%/13.3%/9.8%[13] 市场地位 - 公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一[6] - 公司研发实力强劲，在非强免苗领域保持领先优势[6] 投资评级 - 公司股价与猪周期景气度高度相关，2024年PE为19.68，预计2026年EPS将达到1.14元[12] - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和波动进行分类[19]