浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：清明假期旅游 赵丹 浦 人均消费超 2019 年，五一黄金周预定 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 热度依然高涨 ( 852) 2808 6436 际 杨子超，CFA 互联网分析师 清明假期旅游人均消费超 2019 年：根据文旅部数据测算，2024 年清 charles_yang@spdbi.com  (852) 2808 6409 明节假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年 同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较2019 年同期增长 2024年4月9日 财 12.7%。旅游消费金额涨幅超过旅游人次。清明人均消费支出453.4元， 评级 务 超过2019 年同期水平。2024 年清明小长假，以中短途出游为主，高 模 铁动车、自驾等是人们假期出行的主要交通方式，周边游和乡村游订 目标价（港元） 24 型 单量猛增。根据航旅纵横数据，清明节假期期间，国内航线平均票价 潜在升幅/降幅 +17% 更 （不含税）约为 710 元，出入境航线平均票价（不含税）约为 ...

浦银国际研究 策略月报 | 投资策略 浦银国际月度资金流：关注南向资 赖烨烨 浦 首席策略分析师 银 金加仓较多的个股 Melody_lai@spdbi.com 国 (852) 2808 0411 际 2024年4月9日 美国、印度和日本股市仍较受全球资金追捧。 截至3 月 27 日，3 月  美国、印度和日本股市持续获得较多资金流入，分别净流入 77 亿、 15 亿和13 亿美元。中国内地股市仍录得净流出12 亿美元，但欧洲市 相关报告： 场中英国和法国转为净流入 6 亿和 5 亿美元。期间，主要股票市场均 策 录得正回报，其中德国股市领涨，上涨了4.6%。虽然仍遭遇全球资金 浦银国际月度市场策略：回归业绩 略 减持，但是中国内地和香港市场分别上涨 0.6%和0.2%（图表 1）。 主线，关注“两会”受惠领域（2024- 月 3-8） 报 发达市场录得资金净流入，并跑赢新兴市场。 截至3 月 27 日，3 月  浦银国际策略观点：把握“两会” 发达市场转为净流入 550 亿美元，新兴市场净流入17 亿美元。期间， 重要政策窗口期结构性机会（2024- 发达市场股价表现跑赢新兴市场 0.2%（图表2-3） ...

业绩总结 - 荣昌生物2023年实现收入108亿元，产品销售为105亿元，毛利率达到75.9%[2] - 公司2024年收入指引为销售收入同比增长50%以上，管理层表示有信心完成全年指引[2] - 公司2024年收入预测为161.3亿元，归母净亏损139亿元[3] - 公司2026年预测营业收入将达到31.45亿元，同比增长24.6%[3] 用户数据 - 公司目前尚未有明确泰它西普出海时间线指引及国际三期第一阶段数据读出指引[2] - 公司2024年主要催化剂包括RC18潜在出海授权、RA适应症中国获批等[2] 未来展望 - 公司2024年收入指引为销售收入同比增长50%以上，管理层表示有信心完成全年指引[2] - 公司2026年预测营业收入将达到31.45亿元，同比增长24.6%[3] 新产品和新技术研发 - 公司目前尚未有明确泰它西普出海时间线指引及国际三期第一阶段数据读出指引[2] - 公司2024年主要催化剂包括RC18潜在出海授权、RA适应症中国获批等[2] 市场扩张和并购 - 公司2023年消耗现金15亿元，预计资金计划可支撑约3年运营[2] - 浦银国际维持荣昌生物33港元目标价，但下调至“持有”评级[2]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 微创脑科学（2172.HK）：受益于收入 稳健增长及费用率缩减，2024 年净利有 胡泽宇，CFA 浦 医药分析师 望实现高增长 银 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 国 公司 2023 年收入同比+22%至人民币 6.7 亿元，稍逊于市场预期，但受益 际 于毛利率明显改善及期间费用率下降，经调整净利同比录得50%的强劲增 长。对于近期市场关注的京津冀“3+N”集采，公司取栓支架、支撑导管、 阳景 微导管落标，但对取栓支架而言，联盟地区取栓手术量占全国比例≤10%， 首席医药分析师 后续可通过加大抽吸产品推广力度对冲取栓支架落标影响，预计对公司收 Jing_yang@spdbi.com 入增速影响有限。我们预计 2024 年收入将维持稳健增长，叠加净利率扩 (852) 2808 6434 张，全年净利有望录得较高增速，维持“买入”评级，目标价 15.5 港元。 2023年收入增速稍逊预期，但经调整净利增长强劲。2023年收入同比+22% 2024年4月5日  至人民币6.7亿元（中国+21%，海外+45%），收入增速稍逊市场预期（彭 公 ...

业绩总结 - 公司2023年收入为824亿元，同比增长0.4%[1] - 2023年交易业务收入为816亿元，同比增长0.5%[1] - 消费电子产品收入同比增长19.0%[1] - 2023年服务业务收入同比下降17.6%至6.5亿元[1] - 维持“买入”评级，调整目标价至36港元[1] 未来展望 - 预计2024年收入同比增长2%至842亿元，净利润同比增长36%至6.1亿元[1] 股票评级和目标价 - 汇通达（9878.HK）目标价为36港元[2] - 阿里巴巴、京东、拼多多等公司的股票评级和目标价[3] 免责声明 - 报告仅提供信息，不构成购买或出售证券的邀约或建议[6] - 浦银国际及其雇员可能持有报告中提及的公司证券，并进行买卖[7] - 浦银国际不对投资者使用报告或依赖报告信息而导致的损失承担责任[8] - 投资者应独立评估报告内资料，并在交易前咨询专业顾问[9] - 浦银国际不受美国FINRA规则约束，不是美国注册经纪商[10] - 报告仅提供给美国主要机构投资者，不得分发给其他个人[11] - 报告未经英国FSMA认可，仅提供给合资格投资者，不得向公众传递[12] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发或复制[13] - 浦银国际未持有报告所述公司超过1%的财务权益，也未进行投资银行业务或庄家活动[14] - 报告作者声明观点独立，未受内幕信息影响，也未在相关股票上进行交易[15]

业绩总结 - 微创机器人2023年收入同比增长384%，达到人民币1.05亿元，归母净亏损同比缩减11%至亏损人民币10.1亿元[1] - 公司预计2024年收入将超过人民币2亿元，净亏损将缩减至7亿元以内，配置证有望加速下发，设备更新政策或可抵消部分反腐影响[1] - 公司2023年自由现金流净流出同比下降42%至6.7亿元，计划2024年将控制自由现金净流出在4.5亿元以内，现金储备仍不宽裕，需寻求新融资方案[1] - 预计2024-2026年公司收入将分别达到人民币2.1亿、5.5亿和10.8亿元，公司指引2026年实现盈利，但对盈亏平衡时点预期较为保守，目标价下调至15.1港元[2] - 2024年第一季度，公司净利润为1.90亿元人民币，同比增长4.7%[3] - 公司现金及现金等价物期末余额为1.01亿元人民币，同比增长5.2%[3] - 公司股权总额为1.54亿元人民币，同比增长8.94%[3] 产品和技术 - 报告中提到微创机器人产品管线中的腔镜手术和骨科手术产品已获批并在中国和海外开发阶段[4] - 公司部分产品已获批并销售情况良好[5] 市场展望 - 微创机器人公司股票目标价为15.1港元，被评为买入[6] - 微创机器人（2252.HK）的乐观情景下，目标价为18.0港元，概率为20%，2024年收入预计超过3亿人民币，稳态毛利率预计超过80%[7] - 微创机器人（2252.HK）的悲观情景下，目标价为9.0港元，概率为20%，2024年收入预计不足2亿人民币，稳态毛利率预计不足60%[7] 其他 - 浦银国际提醒投资者，本报告仅供提供信息，不构成购买或出售证券的邀约，投资者应自行评估风险并咨询专业顾问[12]

业绩总结 - 公司2023年全年实现收入262亿元，归母净利润23.3亿元，经调整归母净利润25.9亿元，均低于预期[1] - 预计2024年收入可实现约13%同比增速，毛利率有望进一步提升[2] - 公司2024E/2025E收入均下调10%，同时上调毛利率预测，维持“买入”评级和目标价4.5港元[3] 创新药发展 - 创新药收入占比约38%，预计2024年将提升至43%，有望推动收入实现双位数增速指引[1] - 公司目前共有11个创新药，预计2024年底累计达成15个创新药获批[2] - 公司多项数据有望于2024年读出，包括D-1553、TQB2916、FS222和TQB3616[3] 未来展望 - 公司预计未来研发费用率将稳定在17%左右，2024年净利润率仍有上升空间[2] - 管理层表示2023-2025三年间总的BD交易数有望达成15个，每年预计实现5个[2] 市场预测 - 2026年中国生物制药预计营业收入将达到35,818.16亿人民币，同比增长10.3%[6] - 2026年中国生物制药预计税前利润将达到8,123.32亿人民币，同比增长15%[6] - 2026年中国生物制药预计每股净资产为2.85人民币，同比增长11.8%[6] - 2026年中国生物制药预计毛利率为83%，归母净利率为9.6%[6] 股票信息 - 浦银国际预测中国生物制药股价目标为6.2港元，建议持有[7] - 报告中列出了医药行业覆盖公司的股票代码、公司名称、现价、评级、目标价等信息[8]

业绩总结 - 公司2023年收入人民币71亿元，同比下降10%[1] - 公司2023年游戏收入同比增长9.6%至38亿元，国内游戏收入同比增长10.5%[1] - 公司2023年毛利率同比改善至61.9%，调整后净利润为9.6亿元，调整后净利率为13.5%[1] 股价预期 - 网龙SPDBI的股价预期在乐观和悲观情景下呈现不同趋势，乐观情景下目标价为19港元，概率为20%；悲观情景下目标价为10港元，概率为20%[3] 行业评级 - SPDBI覆盖的互联网行业公司中，拼多多、网易、哔哩哔哩等公司被评为买入，目标价较现价有明显提升[5] - 中国有赞、金山软件、金蝶等公司被评为买入，目标价较现价有较大增长空间[5] 报告声明 - 报告内容由浦银国际证券编制，所有资料来源均被认为是可靠的[7] - 报告仅供个人利益使用，未经授权不得分发给他人[8] - 报告不构成购买或出售证券的邀约，不应被解释为法律、税务、会计或投资专业意见[8] - 报告中的信息和意见可能会根据情况作出修改，不一定会更新[8] - 报告中的前瞻性陈述涉及多种风险和不确定性[8] - 浦银国际及其董事、雇员可能持有报告中所述公司的证券，并进行买卖[9] - 浦银国际不对投资者因使用报告而引起的损失承担法律责任[10] - 报告建议投资者在交易前独立评估资料并咨询专业顾问[11] - 报告不适用于美国和英国公众人士，需符合特定资格要求[13][14] - 浦银国际未持有本报告所述公司逾1%的财务权益[16] - 本报告提供了买入、持有和卖出的证券评级定义，以及超配、标配和低配的行业评级定义[17] - 作者声明没有直接或间接与报告发表的特定建议或观点有关的报酬，并没有内幕信息或非公开的价格敏感数据[17] - 作者及其关联人士在发行日期之前的30个历日内未曾买卖或交易过本报告所提述的股票[18]

业绩总结 - 康龙化成2023年全年收入增长12.4%，符合预期[1] - 2024年全年收入增速指引为10%+，净利润增速预计慢于收入增速[1] - 2024年1-2月新签订单增速约为10% YoY，客户需求逐渐回暖[2] - 海外三个工厂预计将在2023年基础上增加1000万美元收入，亏损有望进一步缩窄[2] - 2024/25E收入预测+10.5%/+15.2% YoY，净利润预测+7.2%/+16.4%[2] - 2024年归母净利润预测为1745百万元，同比增长9.0%[4] - 2024年PE为6.9，2025年PE为5.9[4] 目标价评级 - 维持港股目标价17.5港元、A股目标价23.3元[2] - A股目标价较港股目标价60%的溢价，维持“持有”评级[3] - 浦银国际对康龙化成港股（3759.HK）的目标价为88.9港元，建议买入[6] - 浦银国际对康龙化成A股（300759.CH）的目标价为92.7人民币，建议买入[6] 其他信息 - 报告中提到2022年，公司营业收入为1,026,600万，净利润为-65,170万[5] - 2023年，公司营业收入为1,153,800万，净利润为-74,430万[5] - 预测2024年，公司营业收入将达到1,274,500万，净利润为-82,070万[5] - 报告中列出了多家医药和医疗器械公司的股票代码、现价、评级和目标价等信息[7] - 公司的目标价普遍高于现价，显示了投资机会[7]

业绩总结 - 唯品会预计今年一季度GMV实现中单位数增长，用户数基本持平，ARPU或有所提升[1] - 调整一季度预测收入至人民币277亿元，同比增长0.7%，调整后净利润为22.5亿元，净利率同比改善0.6pp至8.1%[1] - 2024E营业收入预测变动为116,859百万人民币，毛利润为26,822百万人民币，归母净利润为8,162百万人民币[1] - 浦银国际预测2026E营业收入为128,430百万人民币，毛利润为30,181百万人民币，经调整归母净利润为11,315百万人民币[1] 风险提示 - 投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期[1] 目标价评级 - 浦银国际目标价调整至19美元，对应2024E 8x P/E[1] - 阿里巴巴（9988 HK Equity）目标价为85.00，评级为持有[3] - 京东（9618 HK Equity）目标价为103.00，评级为持有[3] - 拼多多（PDD US Equity）目标价为163.00，评级为买入[3] - 腾讯（700 HK Equity）目标价为350.00，评级为买入[3] - 网易（NTES US Equity）目标价为133.00，评级为买入[3] - 美团（3690 HK Equity）目标价为94.00，评级为持有[3] - 快手（1024 HK Equity）目标价为66.00，评级为买入[3] - 中国有赞（8083 HK Equity）目标价为1.20，评级为持有[3] - 金山软件（3888 HK Equity）目标价为36.00，评级为买入[3] - 用友网络（600588 CH Equity）目标价为21.00，评级为买入[3]