公司投资评级 - 交通银行的投资评级为"买入-A/买入-H" [4] 报告的核心观点 - 交通银行2024年上半年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.5%、-6.3%、-1.6%,增速较2024年第一季度有所回落 [2] - 个人贷款增速继续回升,普惠金融稳步扩张。2024年第二季度末信贷同比增长6.1%,结构上对公贷款增速回落,零售贷款增速延续回升态势 [2] - 息差回升,资产端收益率承压但负债端成本显著改善,2024年上半年净息差为1.29% [2] - 资产端明显缩表,负债压力较大。2024年第二季度末生息资产同比增长3.0%,主要为非信贷资产大幅缩表 [2] - 资产质量前瞻性指标波动,关注零售资产风险。2024年第二季度末不良率1.32%,个人贷款不良率较上季末上行8bp,信用卡不良率上行13bp至2.32% [2] - 非息收入承压,2024年上半年手续费净收入同比增长-14.6% [2] 报告分类总结 公司投资评级 - 交通银行的投资评级为"买入-A/买入-H",合理价值为9.20元/7.16港元 [4] 公司经营情况 - 2024年上半年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.5%、-6.3%、-1.6%,增速较上季度有所回落 [2] - 个人贷款增速继续回升,普惠金融稳步扩张,2024年第二季度末信贷同比增长6.1% [2] - 息差回升,资产端收益率承压但负债端成本显著改善,2024年上半年净息差为1.29% [2] - 资产端明显缩表,负债压力较大,2024年第二季度末生息资产同比增长3.0% [2] 资产质量情况 - 资产质量前瞻性指标波动,关注零售资产风险,2024年第二季度末不良率1.32%,个人贷款不良率较上季末上行8bp,信用卡不良率上行13bp至2.32% [2] - 拨备覆盖率较上季末回升7.8个百分点至204.82% [2] 非息收入情况 - 非息收入承压,2024年上半年手续费净收入同比增长-14.6% [2]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 预计公司2024-2026年EPS为4.81/6.33/7.69元/股,给予2024年业绩20倍PE估值,对应合理价值96.17元/股 [4][19] 公司业务表现 - 2024年上半年公司实现营收47.48亿元,同比-2.97%;归母净利润12.36亿元,同比-2.21% [2] - 2024年Q2单季度实现营收28.64亿元,同比+1.98%,环比+52.06%;归母净利润8.03亿元,同比+18.97%,环比+85.44% [2] - 2024年上半年销售费用1.30亿元,同比-11.95%;财务费用为-0.54亿元,上年同期为-1.52亿元,主要系本期汇兑收益减少 [2] 业务板块表现 - 逆变器业务:2024年上半年实现营收23.22亿元,同比-26.06%;主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家,共销售71.17万台 [2][20] - 储能电池包业务:2024年上半年实现营收7.65亿元,同比+74.82%,主要销往德国、南非等地 [2][21] - 热交换器业务:2024年上半年实现营收10.56亿元,同比+16.73% [2][22] - 除湿机业务:2024年上半年实现营收4.54亿元,同比+31.98% [2][22] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年逆变器业务收入分别为65.14/78.99/94.05亿元,毛利率有望维持在49%左右 [18] - 预计公司2024-2026年储能电池包业务收入分别为30.00/45.00/57.00亿元,毛利率有望保持在38%左右 [18] - 预计公司2024-2026年热交换器系列收入分别为14.69/16.05/17.53亿元,毛利率有望保持在11%左右 [18] - 预计公司2024-2026年除湿机系列收入分别为8.79/10.99/13.74亿元,毛利率有望保持在32%左右 [18] 风险提示 - 全球光伏装机增速不及预期 [26] - 汇率大幅波动风险 [27] - 产业链价格大幅波动风险 [28]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给予公用事业行业"买入"评级 [3] 核心观点 - 关注中广核电力、华电国际电力股份、浙能电力、申能股份、华润电力、广州发展、长江电力、福能股份等公司 [2] - 用电量增速回落,水电挤压效应渐退,火电增速回升 [2] - 多家公司发布中期分红预案,公用事业公司现金分红能力强 [2][14][15] - 辅助服务细则出台,驱动火电行情进入第二阶段,未来将提升火电的盈利稳定性 [2] - 建议关注高ROE+高分红+低估值的华电国际、浙能电力、华润电力、广州发展等,以及高股息的申能股份,高成长的国电电力、皖能电力,低估值的中国电力 [2] - 关注中广核电力、长江电力、川投能源、国投电力等水电公司,以及龙源电力、福能股份等绿电公司 [2] 行业发展情况 用电量增速回落,水电挤压效应渐退 - 2024年7月全社会用电量同比增长5.7%,一二三产及城乡居民用电量分别同比增长1.5%、5.0%、7.8%、5.9% [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 2024年1-7月全社会用电量同比增长7.7%,二产用电量占比64.9%,同比下降0.6个百分点,三产和城乡居民生活占比33.7%,同比提升0.6个百分点 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 2024年7月水电发电量同比增长36.2%,火电发电量同比下降4.9%,但环比有所回升 [2][17][18][19][20] 公用事业公司加速公用事业化 - 多家公用事业公司发布中期分红预案,蓝天燃气、桂冠电力等分红率较高 [2][14][15] - 公用事业公司现金分红能力强,部分公司资本支出已开始下降,分红意愿强烈 [2][14][15] 辅助服务细则出台,驱动火电行情进入第二阶段 - 辅助服务细则开始落地,将提升火电的盈利稳定性 [2] - 市场对火电的期待包括季度盈利持续改善、煤价持续回落、盈利稳定性增强 [2] - 部分火电公司已满足10%+ROE、5%+高股息率、市净率<1的特征,配置价值突出 [2] 重点公司表现 中广核电力 - 2024年上半年实现归母净利润71.09亿元,同比增长2.16% [262] - 参股的中广核苍南第二核电3号及4号机组已获核准 [262] 华电国际 - 2024年上半年实现营收531.81亿元,同比下降10.54%;归母净利润32.23亿元,同比增长24.84% [262] - 2024年上半年累计发电量1012.99亿千瓦时,同比下降5.85%;平均上网电价509.94元/兆瓦时,同比下降3.25% [262] - 发行2024年度第四期和第五期中期票据,总额33亿元 [262] 国电电力 - 2024年上半年实现归母净利润67.16亿元,同比增长127.35% [262] - 投资建设大渡河鹰岩二级水电站项目,总装机42万千瓦 [262] - 拟实施2024年半年度权益分派,每股派发现金红利0.09元 [262] 内蒙华电 - 2024年上半年实现营收107.69亿元,同比下降2.97%;归母净利润17.68亿元,同比增长19.17% [262] - 投资建设鄂尔多斯新能源风电项目(二期暖水60万千瓦)和金桥和林新能源480兆瓦项目 [262] 行业风险 - 电力市场改革进度不及预期,可能影响火电收入 - 煤价大幅上涨,挤压火电公司盈利空间 - 绿电装机进度低于预期,影响绿电公司成长性 [362]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 1. 8月17日~8月23日,SW基础化工板块下降3.11%,跑输万得全A指数0.88pct;化工子行业下跌较多,表现较差的有粘胶、纯碱、无机盐和民爆制品等板块,表现较好的有氮肥板块。[1] 2. 从供给约束到供给优化:"双碳"浪潮下,上游能源资本开支下降,全球油价维持高位;以钛矿、磷矿为代表等资源型行业受限于扩产周期和需求释放引发供需错配;民爆、制冷剂等行业受政策供给总量控制,供需格局持续改善;铬化工、涤纶长丝寡头垄断,逐步掌控市场定价权;此外,大型设备更新和节能降碳等新政策陆续出台,有望引发新一轮"供给侧优化"机遇。[2] 3. 新技术:成长行业本质也属于供给约束的范畴。主线包括:生物制造,关注政策进程;润滑油添加剂,国产化进程加速;真空玻璃,能效等级提升大势所趋;"国潮"兴起,防晒服饰高增长。[2] 4. 需求释放拐点在即。化工行业大部分产品价差已回落至历史底部,新增供给投产仍具不确定性,若需求边际改善或将对产品价差有较明显拉动。主线包括:农药、维生素。[2] 行业数据跟踪 1. 制冷剂:制冷剂价格下降,供应预期偏紧。根据《基加利修正案》,我国应自2024年将生产和使用HFCs冻结在基线水平,2029年开始削减。9月21日,国家生态环境部公告《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案(征求意见稿)》,看好三代制冷剂行业长期景气向上。[21] 2. 民爆:1-7月民爆需求区域分化持续。根据中国民爆协会数据,青海、新疆、西藏和河北等5个省（自治区）炸药产量同比增幅超过15%;湖南、黑龙江、云南和贵州4省炸药产量同比降幅超过15%,区域分化持续。[2]

行业投资评级 - 报告给出行业评级为"买入" [2] 报告的核心观点 1. 乘用车出口数据口径众多,选取海外终端份额、海外终端售价、海外库存和本地化生产占比作为核心跟踪指标 [9][10][11] 2. 中国品牌车企海外有望持续突破的市场空间为3000-4000万辆,24年H1中国品牌市占率为7.4% [12][13][26] 3. 21-23年中国品牌海外终端市占率提升至6.2%,其中新能源、俄罗斯市场和俄罗斯以外的燃油车市场共同拉动 [30][31][32][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 4. 24年H1中国品牌海外终端市占率同比+2.1pct,其中俄罗斯/新能源/俄罗斯以外燃油车分别拉动1.3/0.4/0.4pct [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144] 5. 新能源、俄罗斯市场和俄罗斯以外的燃油车市场是拉动中国品牌海外份额提升的核心因素 [173][174][187][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213] 6. 性价比+"新品类"有望驱动中国品牌海外终端份额持续向上 [173][174][187][200] 根据相关目录分别进行总结 如何建立中国品牌乘用车出口持续性的数据跟踪体系？ - 选取海外终端份额、海外终端售价、海外库存和本地化生产占比作为核心跟踪指标 [9][10][11] - 中国品牌车企海外有望持续突破的市场空间为3000-4000万辆,24年H1中国品牌市占率为7.4% [12][13][26] 复盘:从海外终端份额来看,中国品牌乘用车出口增长的驱动力变化几何？ - 21-23年中国品牌海外终端市占率提升至6.2%,其中新能源、俄罗斯市场和俄罗斯以外的燃油车市场共同拉动 [30][31][32][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 24年H1中国品牌海外终端市占率同比+2.1pct,其中俄罗斯/新能源/俄罗斯以外燃油车分别拉动1.3/0.4/0.4pct [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144] 展望:"新品类"+性价比有望驱动中国品牌海外终端份额持续向上 - 新能源、俄罗斯市场和俄罗斯以外的燃油车市场是拉动中国品牌海外份额提升的核心因素 [173][174][187][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213] - 性价比+"新品类"有望驱动中国品牌海外终端份额持续向上 [173][174][187][200] 如何识别中国品牌海外库存风险和本地化生产进程？ - 新车型出口叠加海外渠道扩张,中国品牌乘用车当前海外库存整体可控 [380][381][382][383][384][385][386][387][388][389][390][391][392][393][394][395][396][397][398][399][400][401][402][403][404][405][406][407][408][409] - 中国车企加速布局海外建厂,本地化生产占比有望继续提升 [410][411][412][413][414][415][416][417][418][419][420][421][422][423][424][425][426]

一、IFRS 9——资产重分类后净利润波动性大幅上升 1. 金融资产再分类，FVTPL 占比上升加大利润的波动性 [16][17][19][20] - 新金融工具准则下金融资产由四分类变为三分类，FVTPL 比重相较于旧准则下小个位数的比例大幅提升 - 2023 年上市险企 FVTPL 资产占比分别为平安 23.6%、国寿 30.1%、太保 25.8%、新华 28.5% - 股票+基金的占比为新华（12.9%）=太平（12.9%）>国寿（11%）>人保（10.2%）>太保（10.1%）>平安（5.6%），预计资本市场波动对利润的影响幅度依次排序 2. 减值计提方式变更，资产配置更加审慎 [28][29][30][31][32][33][34][37] - 新金融工具准则下采用预期信用损失模型法，相较于旧准则的已发生损失模型法更能体现金融资产的真实价值 - 预计保险公司在进行资产配置时，前期资产质量的审核阶段将更加严格，同时资产配置更加偏向低信用风险的资产 二、IFRS 17——保险合同负债计量改变加强资负匹配 1. 损益确认方式改变，营业收入规模大幅缩减 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 新保险合同准则实施后，保费收入中的投资成分被剔除，只有保险成分可以计入保险服务收入 - 保费确认方式由收付实现制变为权责发生制，收入分摊至保险期间确认 - 寿险公司保险服务收入大幅下滑，财险公司保险服务收入基本持平 2. 保险合同负债计量改变，三项变化推动利润平滑释放 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][83][84][85][86][87][88][89][90] - 保险合同负债=履约现金流量+合同服务边际，较旧准则的改变包括折现率变更、保单未来盈余的后续计量变化、引入三大计量模型 - 折现率变动引起的保险合同金融变动额可计入其他综合收益，合同服务边际滚动吸收非经济假设调整，有助于降低利润波动 3. 财务报表改头换面，准备金"黑箱"被打开 [100][101][102][103][104][105][106][107] - 资产负债表科目大幅简化，保险合同负债统一列示 - 利润表按照保险服务业绩和投资业绩两部分列示，准备金提转差更加透明 三、联动实施的影响：业绩波动加大，不改变经营实质 1. 会计分类变化，业绩波动加大 [109][110][111][112] - 利率对当期利润的影响较旧准则明显变化 - 财务报表的波动明显加大 2. 会计准则仅影响经营成果的呈现，不改变经营的本质 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] - 新业务价值与新业务合同服务边际有着不同的出发角度，但不影响 EV 估值体系的有效性 - 产品策略和偿付能力体系不会发生改变 四、中外保险公司新会计准则实施情况对比 [130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145] - 德国安联集团 FVOCI 资产占比高于我国上市险企，利润波动性较低 - 英国励正集团 FVTPL 资产占比接近 90%，利润波动性较大 五、投资建议 [146][147] 推荐中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H） 六、风险提示 [148] 1. 长端利率快速下行 2. 权益市场波动剧烈 3. 资负不匹配加剧

24年上半年业绩符合预期，技术服务业务收入稳步增长 一、24年上半年技术服务营收同比+17.5%，扣非归母净利润同比+14.5% [1][4] - 公司24年上半年实现营收20.0亿元，同比+20.4% - 扣非前/后归母净利润分别为4.0/3.8亿元，同比分别+16.9%/+14.5% - 技术服务/装备制造分别实现收入16.3/3.7亿元，同比+17.5%/+35.1% - 技术服务业务保持稳健增长的原因是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，推进智能化和新能源检测等新赛道新业务布局 [1] - 24年第二季度公司实现营收11.4亿元，同比+19.3%，其中技术服务实现收入同比+19.1%；扣非前/后归母净利润2.4/2.2亿元，同比+18.0%/+14.8%，继续稳健增长 [1][4] 二、业务结构变化导致毛利率有所波动 [10] - 24年上半年毛利率40.6%，同比-0.5pct；归母净利率20.1%，同比-0.7pct - 毛利率同比略有下滑主要由于毛利率较低的装备制造业务占比提升所致 - 24年上半年期间费用率14.9%，同比-1.3pct，其中财务费用率同比增加主要由于新增试验场地租赁，租赁负债的利息费用增加 - 24年第二季度公司实现毛利率41.3%，同比+1.3pct，期间费用率14.2%，同比-1.3pct 三、专业化整合提升市场竞争力，法规升级和新标准出台推动检测业务量价齐升 [16] - 公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高 - 汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升 - 公司与控股股东中国中检加速推进检验检测资源专业化整合，打造具有市场竞争力的一流检验检测认证企业 四、盈利预测与投资建议 [17] - 公司是汽车检测稀缺标的，受益电动智能化机遇 - 预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.18元/股 - 维持公司的合理价值26.86元/股不变，维持"买入"评级 五、风险提示 [18] - 新车型推进放缓 - 项目推进不达预期 - 行业景气度下降

报告公司投资评级 - 报告给予恒立液压"买入"评级 [3] 报告的核心观点 盈利能力回升 - 公司 2024H1 实现收入 48.33 亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 12.88 亿元，同比增长 0.7%；扣非归母净利润 12.40 亿元，同比下降 0.2%；毛利率为 41.64%，同比提升 2.6 个百分点；净利率为 26.7%，同比下降 2.1 个百分点 [2] - 剔除汇兑损益和政府补助影响后，公司 2024H1 归母净利润同比增长 16.2%，高于收入增速 [2] - 公司已实施 300 余个降本项目，降本措施成效初显 [2] - 2024Q2 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅好转 [2] 非挖液压件快速增长 - 2024H1 公司销售非标油缸 13.89 万只，同比增长 21.5%，盾构机、起重机、高机、风电光伏等领域均实现较快增长 [2] - 非挖泵阀销量同比增长 24.3%，铸件产品销售也取得进一步放量 [2] - 公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 [2] 海外业务增长快于国内 - 2024H1 公司海外营收同比增长 15.3%，快于国内增速 [2] - 公司墨西哥工厂建设已进入尾声，预计达产后每年实现收入 17.0 亿元，实现净利润 3.7 亿元 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 26.7 亿元、33.0 亿元和 41.6 亿元，EPS 分别为 1.99 元/股、2.46 元/股和 3.10 元/股 [15] - 给予公司 2024 年 30xPE 估值，对应合理价值 59.75 元/股，维持"买入"评级 [3]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [7] 报告的核心观点 基本金属 - 海外降息预期再强化,预计基本金属价格震荡回升 [3] - 美国、欧洲制造业实际需求继续承压,美联储、欧洲央行降息预期均再强化 [3] - 以旧换新政策支撑内需改善,供给端短期扰动减小 [3] - 建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份、天山铝业等 [3] 钢铁 - 钢价及成本反弹,盈利面继续创历史新低,关注供给约束 [4] - 供给端,高炉开工环比下滑,钢厂盈利率继续下降,铁水供给约束明显 [4] - 需求端,淡季需求偏弱 [4] - 成本端,预计低盈利率继续压制原料采购需求 [4] - 建议关注宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、抚顺特钢等 [4] 贵金属 - 美联储释放鸽派信号,金价续涨动力强劲 [5] - 美联储官员倾向于9月会议降息,认为通胀风险降低而就业风险上升 [5] - 货币属性和金融属性将继续推升金价上行 [5] - 建议关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等 [5] 能源金属 - 市场对于碳酸锂供过于求预期不变,下游多压价询单 [6] - 上游挺价意愿虽强,但矿端预期新增产能较多,近期矿价重启下行趋势 [6] - 从供需差额和成本分位看,碳酸锂价格仍具备下探空间,或继续小幅震荡下行 [6] - 建议关注盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等 [6] 小金属 - 稀土、钨、钼价格上涨,静待需求回升 [6] - 稀土下游订单回暖,价格有望震荡向上 [6] - 钨价高位运行,钼价高位震荡 [6] - 建议关注金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等 [6] 风险提示 - 宏观经济修复不及预期 [180] - 金属下游需求不及预期 [180] - 相关矿山供应增速超预期 [180] - 美联储加息超预期 [180] - 军工等下游需求不及预期 [180] - 铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期 [180] - 粗钢减产情况不及预期 [180]

报告概述 - 本报告由资深研究分析师撰写,主要针对银行行业进行深入分析 [1] - 报告包括行业投资评级、核心观点总结、板块表现分析、个股表现分析、转债表现分析、盈利预测跟踪等内容 [7][19][20] 行业投资评级 - 报告给出银行行业的投资评级为"买入" [7] 核心观点 - 长期以来,M1作为衡量实体流动性的重要指标,与股票市场流动性高度关联,反映了企业经营、投资等活动 [33][34] - 今年4月以来M1持续负增长,主要由于手工补息规模较大,整改下企业活期存款持续流出 [30][31] - 上市银行涉及"手工补息"的存款规模合计约30万亿元,占M1、M2余额比例分别为47.76%、9.96% [36] - 未来手工补息存款转向定期存款、广义基金,M1下行或将持续,但M1负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击,和企业自身经营关联较弱,因此M1可能会失效 [30][31] - 短期来看,手工补息整改有利于对公存款成本压降,有效缓解银行息差压力,但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压 [31][32] 板块表现 - 本期银行板块整体上涨2.9%,跑赢Wind全A指数约5.55个百分点 [65] - 国有大行、股份行、城商行、农商行涨幅分别为4.21%、1.99%、2.82%、2.64% [65][66] - A股银行整体表现优于H股银行,H股银行涨幅1.5%,跑赢恒生综合指数但跑输A股银行 [66] 个股表现 - A股银行涨幅前三为沪农商行+10.24%、宁波银行+5.95%、江苏银行+5.87% [93] - H股银行涨幅靠前为渤海银行+4.44%、中国银行+2.29% [93] - 国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.69%、1.54%、2.78%、3.75%,交易活跃度较上一期有所上升 [94] - 国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率分别为6.34X、5.16X、4.98X、5.46X,最新市净率分别为0.69X、0.54X、0.61X、0.55X [95] 转债表现 - 本期银行转债平均价格上涨0.22%,跑赢中证可转换债券指数约1.23个百分点 [107] - 个券方面,涨幅较大的为成银转债+1.80%、常银转债+1.19% [107] - 截至2024年8月23日,成银转债价格最高为125.07元,转股溢价率为1.43% [108][109] 盈利预测跟踪 - 本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化 [125] - A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct [126] - 股份行、城商行、农商行24年净利润增速一致预期分别变动+0.09pct、-0.02pct、-0.22pct [126] - 股份行、城商行、农商行24年营收增速一致预期分别变动-0.06pct、-0.13pct、-0.28pct [126] 风险提示 - 经济表现不及预期 - 金融风险超预期 - 政策落地不及预期 - 利率波动超预期,其他非息收入表现不及预期 - 国际经济及金融风险超预期 [154]