报告公司投资评级 - 报告给予信义能源(3868 HK)中性评级 [10] 报告的核心观点 - 弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累信义能源上半年业绩,收入同比下降5.4%,归母净利同比下降30.4% [3] - 公司主要项目所在省份中,弃光和电价下降最严重的为湖北,售电量同比增长7.4%,平均电价同比下降约8% [3] - 由于存量项目收入下降,毛利率同比下降6.0个百分点至64.2% [3] - 由于内地子公司向公司分派股息需缴纳5%的预扣税,上半年首次产生股息预扣税0.25亿港元,导致实际所得税率达30.8%（剔除后为26.4%），同比提高9.0个百分点 [3] - 公司利率更低的人民币借款占比由去年底的13%升至今年6月底的22%,推动平均借款利率由去年底的6.05%降至今年6月底的4.71%,随着美元进入降息周期和人民币借款占比继续提升,预计公司融资利率仍有较大下降空间 [4] - 公司按照弃光率10%、电价下降10%的严格条件评估拟收购项目,由于光伏组件价格大跌,目前拟收购项目收益率仍较高 [5] - 上半年内地光伏发电利用率同比下降1.2个百分点至97%,6月国家能源局将新能源利用率目标由95%下调至90%,同时上半年内地光伏新增装机同比继续大增31%,消纳压力进一步增加,预计弃光率仍将继续提升,同时为促进消纳,市场电量占比和折价也将继续扩大,公司存量项目收入仍有继续下降风险 [6] - 由于近期电力运营商板块估值明显提升,将估值基准由2024年市盈率8.5倍提高至10倍,下调目标价至1.00港元（原1.16港元） [7]

报告评级 - 报告给予信义光能(968 HK)中性评级 [6] 报告核心观点 - 光伏玻璃价格持续下跌,行业进入产能出清阶段 [3] - 公司扩产慢于预期,导致盈利预测下调 [3] - 公司发电业务拖累整体业绩表现 [3] 公司光伏玻璃业务 - 2024年上半年光伏玻璃销量同比增长12.2%,但产销率偏低导致存货大增 [3] - 光伏玻璃毛利率在低基数下同比大幅提升6.3个百分点至21.5% [3] - 公司将今年光伏玻璃熔量增速指引由35%下调至26% [3] 公司光伏发电业务 - 2024年上半年光伏发电收入同比增长3.8%,但毛利率同比下降4.9个百分点至65.5% [3] - 公司上半年新增300兆瓦自建光伏装机,下半年无新增计划 [3] 财务数据 - 2024年预计收入为254.17亿港元,同比下降4.5% [4] - 2024年预计净利润为36.31亿港元,同比下降13.3% [4] - 2024年预计每股收益为0.41港元,同比下降13.3% [4]

报告公司投资评级 - 超微半导体(AMD US)的投资评级为买入 [9] 报告的核心观点 - AMD 2Q24 业绩和 3Q24 指引双双超市场预期 [3] - 数据中心和客户端业务驱动业绩上升 [4] - 维持目标价 200 美元,对应 2024/25 年平均市盈率 42 倍 [5] 报告内容总结 业绩表现 - 2Q24 单季收入 58.4 亿美元,同比上涨 9%,环比上涨 7% [3] - 3Q24E 单季收入指引 64-70 亿美元,中位数 67 亿美元 [3] - 数据中心业务表现突出,收入同比上涨 115% [4] - 客户端收入录得 15 亿美元,同比上涨 49%,环比上涨 9% [4] 利润情况 - 2Q24 经营利润率 22%,符合预测 [3] - 数据中心经营利润率环比扩张超 300 个基点至 26.2% [4] - 客户端经营利润率同比扭亏为盈,录得 6% [4] 未来展望 - 上调 2024 年数据中心 GPU 全年收入预期至 48 亿美元 [5] - 维持 2025 年数据中心 GPU 收入 90 亿美元的预测 [5] - 上调 2024 年 EPS 预测从 3.59 美元至 3.61 美元 [5]

公司投资评级 - 新东方教育科技的投资评级为“买入”，目标价为80港元，潜在涨幅为46.1% [2][9] 报告的核心观点 - 新东方教育科技2024财年4季度业绩显示，收入11亿美元，同比增长32%，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3600万美元，同比下降54%，不及预期，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来的短期影响 [3] - 核心教育业务方面，教学点加速扩张，教育新业务维持高速增长。传统业务收入同比增长17.7%/17.3%/16.4%/25%，新业务收入同比增长50%，教学点截至5月31日达1,025个，预计2025财年扩张20-25% [4] - 财务预测及估值方面，预计2025财年1季度收入同比增长33%至14.6亿美元，运营利润率或同比下降3个百分点，但剔除东方甄选影响后，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%。下调2025财年集团运营利润率至11.3%，目标价下调至80港元 [5] 相关目录总结 2024财年4季度业绩 - 收入11亿美元，同比增长32%，调整后运营利润3600万美元，同比下降54%，调整后运营利润率3.2%，同比下降5.9个百分点 [3] 核心教育业务概览 - 传统业务收入同比增长17.7%/17.3%/16.4%/25%，新业务收入同比增长50%，教学点截至5月31日达1,025个，预计2025财年扩张20-25% [4] 财务预测及估值 - 预计2025财年1季度收入同比增长33%至14.6亿美元，运营利润率或同比下降3个百分点，但剔除东方甄选影响后，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%。下调2025财年集团运营利润率至11.3%，目标价下调至80港元 [5] 财务数据一览 - 2023年至2027年收入预测分别为2,998百万美元、4,314百万美元、5,462百万美元、6,495百万美元、7,479百万美元，同比增长分别为-3.5%、43.9%、26.6%、18.9%、15.1% [6] - 2023年至2027年净利润预测分别为259百万美元、381百万美元、603百万美元、821百万美元、1,039百万美元，每股盈利预测分别为0.15美元、0.23美元、0.36美元、0.49美元、0.62美元 [6]

公司投资评级 - 报告维持东方甄选中性评级 [8] 报告的核心观点 - 东方甄选将重新分配资源，加强品牌建设，继续与抖音合作，输出优质内容，并将主播打造为一个团队，加强负面问题及形象管理，给予优厚的待遇和激励，不再采用成立独立平台的运作模式 [3] - 公司计划基于新东方800+线下教学点，开展线下服务店/体验店，吸引教学点家长人流，以提升品牌曝光度 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司战略规划 - **产品线双驱动**：自营品和外部产品共同发展，继续拓展自营品体系和建设自有app平台；外部产品如在北京进行各省优质产品推广、开发具备特色的边疆地区地方产品等，帮助农产品公司销售，并丰富消费者产品选择范围 [4] - **活动多样化**：坚持内容与文化产品结合为公司整体调性，带动消费者兴趣和好感，持续开展多样化的活动，如与国家国际发展合作署合作直播，推荐优质商品和文旅项目；与作家刘同直播访谈，优质对谈内容转发促进平台活跃度 [5] - **平台矩阵拓展**：除东方甄选官方账号以外，将建立面向垂类人群进行矩阵化拓展，目前已有账号主要包括美丽生活、自营、图书和看世界。矩阵模式细分目标用户群体，帮助公司进一步建立品牌影响力和获取流量 [6] - **线上线下结合推广**：公司计划基于新东方800+线下教学点，开展线下服务店/体验店，吸引教学点家长人流，以提升品牌曝光度 [7] 投资启示 - 出售与辉同行将对公司短期GMV及利润产生负面影响，俞老师将投入更多精力在东方甄选的日常经营中，并加强负面问题管理，相信在舆论得到平息之后，公司可以回归正常经营。公司重申流量+产品双驱动战略，未来或将看到更紧密的平台合作、矩阵拓展、多样化内容以及加强和新东方集团的战略协同，进行线下体验店试点 [8]

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的投资评级为买入,目标价为27.75港元 [6] 报告的核心观点 - 金斯瑞及其子公司传奇生物(LEGN US)1H24业绩均有所改善,亏损双双收窄,且低于预期 [2] - 金斯瑞1H24收入增长29.1-50.6%至5.05-5.90亿美元,净亏损(非归母)收窄至2.13-2.26亿美元,扣除非经常性项目后的经调整净亏损大幅收窄至6,430-8,350万美元 [2] - 传奇生物1H24录得净亏损/经调整净亏损0.75-0.87亿/0.95-1.10亿,相比1H23的3.11亿净亏损大幅收窄 [2] - 金斯瑞非细胞治疗业务1H24收入约为2.6-3.5亿美元,生命科学服务有望完成年初指引的15-20%增长 [4] - 扣除传奇的亏损后,金斯瑞1H24非细胞业务录得经调整净利润(抵消前)2,610-3,030万美元,同比下降10-22% [4] - 预计2H24经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄,并于2025年实现公司整体层面盈亏平衡 [4] 根据相关目录分别进行总结 金斯瑞及传奇1H24业绩表现 - 金斯瑞1H24收入增长29.1-50.6%,净亏损(非归母)收窄,经调整净亏损大幅收窄 [2] - 传奇生物1H24亏损大幅收窄,净亏损/经调整净亏损分别为0.75-0.87亿/0.95-1.10亿 [2] 金斯瑞非细胞治疗业务表现 - 金斯瑞非细胞治疗业务1H24收入约为2.6-3.5亿美元,生命科学服务有望完成年初指引的15-20%增长 [4] - 扣除传奇的亏损后,金斯瑞1H24非细胞业务录得经调整净利润(抵消前)2,610-3,030万美元,同比下降10-22% [4] 未来展望 - 预计2H24经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄,并于2025年实现公司整体层面盈亏平衡 [4]

报告行业投资评级 - 报告对家电行业龙头公司美的集团(000333 CH)、海尔智家(600690 CH/6690 HK)和格力电器(000651 CH)给予买入评级 [10] - 报告对乳业行业龙头公司伊利股份(600887 CH)、蒙牛乳业(2319 HK)和光明乳业(600597 CH)给予买入评级 [10] - 报告对运动品牌公司安踏(2020 HK)和李宁(2331 HK)分别给予买入和中性评级 [10] 报告的核心观点 - 发改委和财政部出台新一轮家电以旧换新政策,补贴力度相比2009年有所增强 [2][3][5] - 新政策涉及8类家电产品,包括传统白电和厨电,市面上存在大量待释放的更新换代需求 [5][6] - 建议关注三大白电龙头和厨电行业龙头标的 [6] 行业分类总结 家电行业 - 报告对家电行业龙头美的集团、海尔智家和格力电器给予买入评级 [10] - 指出市面上存在大量待释放的更新换代需求 [6] 乳业行业 - 报告对乳业行业龙头伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业给予买入评级 [10] 运动品牌行业 - 报告对运动品牌公司安踏给予买入评级,对李宁给予中性评级 [10]

报告公司投资评级 东方甄选(1797 HK)的投资评级为中性 [11][14] 报告的核心观点 1) 东方甄选出售旗下主播董宇辉经营的与辉同行业务,预计对2025财年利润影响超过20% [1][6] 2) 与辉同行在2024年上半年(2023年12月22日-2024年6月30日)的净利润为1.4亿元 [2][5] 3) 出售与辉同行的代价为7659万元,与其资产净值相同,不产生收益或亏损 [3] 4) 出售与辉同行后,其财务业绩将不再与东方甄选的综合报表合并计算 [4] 5) 东方甄选将重新分配资源,加强自身品牌建设,拓展自营产品及直播电商业务 [4] 6) 东方甄选将在未来一年内回购不超过5亿元的股份 [4] 相关目录分析 与辉同行财务情况 1) 2024年1月至6月30日,与辉同行GMV约35亿元,收入约4.1亿元,利润1.4亿元,利润率33% [5] 对东方甄选的影响 1) 剔除与辉同行直播间佣金收入后,预计东方甄选2025财年GMV/收入/利润下调幅度达到34%/9%/20%+ [6] 2) 出售与辉同行将对公司短期财务表现产生影响,但有利于管理层专注发展自营战略和多平台发展 [6]

报告公司投资评级 - 大唐新能源的投资评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 预计公司上半年盈利同比下降7.9%,主要由于风电发电量同比下跌4%,光伏发电量同比上升58% [3] - 下调2024/25年发电量预测,认为资源较好的大型风/光项目利用率有下调空间,公司需要加快新增装机以确保发电量同比增长超过5% [4] - 公司净负债率较同业较低,可以考虑加快装机进度或提高分红比率 [5] - 下调2024/25年每股盈利预测,预期2024年盈利同比下跌2.3%,2025年有望同比回升7.9% [6] 财务数据分析 - 2022年公司收入为124.99亿元人民币,同比增长5.3% [7] - 2022年公司净利润为34.85亿元人民币,同比增长93.8% [7] - 预计2024/2025年每股盈利分别为0.30/0.32元人民币,同比变化分别为-2.3%/7.9% [7] - 公司2024年预测净负债/总股本为144%,较同业平均156%较低 [5]

美国大选及降息交易分析 - 特朗普仍领跑共和党总统候选人[19,20] - 特朗普 2.0 政策主要集中在"美国优先"、削减法规、减税、贸易再平衡以及实现低成本能源[27,30,31,32,33,34] - 美国大选与降息周期开启时间重合,增加了降息时间表的不确定性[41,42] - 特朗普 2.0 政策可能推高通胀,进一步增加了降息路径的不确定性[43] 资产配置建议 - 美股短期波动加剧,中长期仍有较好上升动能[70,71] - 港股及新兴市场短期或受美股波动影响,中期有望受益于需求外溢效应[78,79,80] - 美债收益率中枢上移,收益率曲线陡峭化[87,88,89,90] - 美元中性偏强[91] - 大宗商品整体利多,原油中性,工业金属和黄金有较好表现[96,97,98,99]