证券研究报告 公用事业 | 电力 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 05 日 证券分析师 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com邓思平 SAC：S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 事件：公司发布三季度财务数据，前三季度实现营收 90.86 亿元，同比下降 4.11%； 归母净利润 18.7 亿元，同比下降 17.04%。单三季度实现营收 24.58 亿元，同比下 降 1.6%；归母净利润 1.05 亿元，同比下降 34.78%（绝对值下降 0.56 亿元），公 司单三季度归母净利润基本符合市场预期。需要强调，三季度为风电淡季，公司利 润绝对值较低，单季度的利润波动对于公司全年业绩影响不大。 三季度电量逐月修复，业绩下滑主要系电价下滑与折旧增长，财务费用持续下降。 截至 2024 年上半年，公司控股装机 1555 万千瓦，其中风电 1311、光伏 244 万千 瓦，上半年新增 ...

报告公司投资评级 - 大唐新能源维持中性评级 [7] 报告的核心观点 - 3季度公司盈利同比下跌46%至1.1亿元,前三季度盈利总和同比下降17%至18.7亿元,达到全年预测的77% [1] - 3季度公司总发电量同比下降1.6%,其中风电/光伏发电量同比下降4.8%/增长33.1%,盈利端偏弱主要受今年内风速偏弱影响 [1] - 3季度单季收入同比微跌1%,加上装机新增后折旧上升,期内销售成本同比上升5%,导致3季度毛利率环比下跌17个百分点至21% [1] - 公司负债率控制良好,前三季度净负债/总权益比率为133%,较2023年年底150%有所下降,预期2024年全年净负债/总权益比率将按年下降7个百分点至143% [2] - 目前公司估值约7倍2025年市盈率,已略高于合理水平,近期估值提升仍快于盈利改善,公司装机规模或派息有所突破才能维持更高的估值 [2] 公司发展情况 - 公司2024/25/26年底的风/光新增装机预期分别为1.8/2.1/2.5吉瓦 [2][5] - 公司2024年全年的净负债/总权益比率预期按年下降7个百分点至143% [2] 行业覆盖 - 交银国际研究覆盖了多家新能源公司,包括华润电力、京能清洁能源、龙源电力、中国电力等,给予多数公司买入评级 [8] - 大唐新能源目标价为1.92港元,评级为中性 [7][8]

资产负债表 - 公司2024年9月30日的总资产为1,084.75亿元人民币，较2023年12月31日增加6.8%[4] - 公司2024年9月30日的流动资产为249.99亿元人民币，较2023年12月31日增加11.1%[4] - 公司2024年9月30日的非流动资产为834.76亿元人民币，较2023年12月31日增加5.5%[4] - 公司2024年9月30日的总负债为711.04亿元人民币，较2023年12月31日增加8.3%[6] - 公司2024年9月30日的流动负债为232.79亿元人民币，较2023年12月31日增加22.1%[6] - 公司2024年9月30日的非流动负债为478.25亿元人民币，较2023年12月31日增加2.6%[6] - 公司2024年9月30日合并资产负债表总资产为1,084.75亿元人民币，较2023年12月31日增加6.72%[8] - 公司2024年9月30日合并所有者权益为373.71亿元人民币，较2023年12月31日增加3.92%[8] 母公司财务数据 - 公司2024年9月30日母公司实收资本为72.74亿元人民币，未发生变化[9,10] - 公司2024年9月30日母公司其他权益工具为142.14亿元人民币，较2023年12月31日减少0.65%[10] - 公司2024年9月30日母公司未分配利润为52.61亿元人民币，较2023年12月31日增加23.24%[10] - 公司2024年9月30日母公司长期借款为124.84亿元人民币，较2023年12月31日增加1.15%[10] - 公司2024年9月30日母公司应付债券为20.03亿元人民币，较2023年12月31日增加100.28%[10] - 公司2024年9月30日母公司一年内到期的非流动负债为27.11亿元人民币，较2023年12月31日下降0.45%[10] - 公司2024年9月30日母公司流动负债合计为35.59亿元人民币，较2023年12月31日增加8.24%[10] - 公司2024年9月30日母公司非流动负债合计为144.99亿元人民币，较2023年12月31日增加8.58%[10] 现金流量 - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为51.12亿元[15] - 公司2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-87.68亿元[15] - 公司2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为33.57亿元[15] - 公司2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为76.68亿元[15] - 公司2024年1-9月收到的税费返还为2.88亿元[15] - 公司2024年1-9月收到其他与经营活动有关的现金为7.52亿元[15] - 公司2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为5.74亿元[15] - 公司2024年1-9月支付给职工以及为职工支付的现金为8.48亿元[15] - 公司2024年1-9月支付的各项税费为12.37亿元[15] - 公司2024年1-9月支付其他与经营活动有关的现金为9.37亿元[15] 经营业绩 - 公司2024年1-9月营业收入为90.86亿元，同比下降4.12%[11] - 公司2024年1-9月归属于母公司所有者的净利润为18.70亿元，同比下降17.03%[11] - 公司2024年1-9月每股收益为0.2097元，同比下降12.92%[11] - 公司2024年1-9月营业成本为55.29亿元，同比增加5.14%[11] - 公司2024年1-9月财务费用为12.28亿元，同比下降4.54%[11] - 公司2024年1-9月其他收益为2.71亿元，同比增加12.27%[11] - 公司2024年1-9月投资收益为3.68亿元，同比增加1041.11%[11] - 公司2024年1-9月营业外收入为1.04亿元，同比下降78.58%[11] - 公司2024年1-9月营业外支出为1.54亿元，同比下降58.11%[11] - 公司2024年1-9月所得税费用为3.97亿元，同比下降9.11%[11]

新能源发展情况 - 2024年上半年全国新增发电装机容量1.53亿千瓦，其中新增风电和太阳能发电装机容量1.28亿千瓦，占新增装机总容量的84%[6] - 截至2024年6月底，全国全口径发电装机容量30.7亿千瓦，同比增长14.1%，其中风电和太阳能发电装机容量合计11.8亿千瓦，占总装机容量的38.4%[6] - 国家能源局发布《2024年能源监管工作要点》，要求保障新能源接入电网，推动新能源参与市场交易，建立健全绿色电力交易机制[6] - 国家发改委和国家能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，到2027年电力系统调节能力将显著提升[7] - 国家能源局发布《2024年能源工作指导意见》，要求加快构建新型能源体系，提升能源安全保障能力和绿色低碳转型[7] - 国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，要求电网企业提升跨省跨区输电通道输送新能源比例，完善调度运行规程[8] 公司经营情况 - 集团控股装机容量为15,554.72兆瓦，同比增加1,225.05兆瓦，增幅8.55%[9] - 2024年上半年实现利润总额23.26亿元人民币，财务费用8.20亿元人民币，同比降低0.45亿元[10] - 集团共在12个省份开展市场交易，结算市场交易电量105.12亿千瓦时，交易电量占上网电量比例62.95%[11] - 风电发电量15,248,508兆瓦时，同比下降4.32%；光伏发电量1,876,700兆瓦时，同比增加58.19%[11,13,14] - 风电平均利用小时数1,167小时，同比下降91小时，仍高于行业平均33小时；光伏平均利用小时数770小时，同比下降11小时，高于行业平均144小时[16] - 2024年上半年获取建设项目指标3,290.00兆瓦[9] - 资产总额1,054.98亿元人民币，资产负债率64.70%[9] 公司治理 - 科学制定公司三项制度改革"1+6"实施方案，完善经理层成员年度业绩考核指标体系[15] - 组织开展安全生产月活动，开展安全技能认证，进一步夯实安全基础，提升全员安全意识[16] - 公司共获取3,290兆瓦的新能源建设项目指标，主要分布在山东、新疆、内蒙古、宁夏等省份[21] - 公司持续优化投资决策流程，分级分类授权各层级自主决策，支持项目快速落地[25] - 公司平均融资成本率降至2.91%，较上年末下降12个基点，永续债发行票面利率创历史新低[26] - 虧損企業治理取得進展，明確4家所屬虧損企業的出清路線和措施[30] - 公司治理持續優化，全面加強基層「三會」管理[29] - 黨的建設全面加強，通過「黨建引領+項目化」促進黨建工作和中心工作共同提升[31] 财务数据 - 收入为人民币6,626.10百万元，同比下降5.02%，主要原因为电价下跌[33] - 政府补助为人民币203.20百万元，同比增长29.49%，主要是增值税即征即退收入增加[34] - 经营费用为人民币3,711.29百万元，同比增加3.65%，主要是装机容量增加导致折旧增加[35] - 经营利润为人民币3,123.65百万元，同比下降12.41%，主要受收入下降和经营费用增加影响[36] - 本期利润为人民币1,981.18百万元，同比下降15.66%，主要受电价下滑和经营费用增加影响[41,42] - 归属于母公司所有者的利润为人民币1,765.45百万元，同比下降15.66%[43] - 已获承诺未动用的银行融资额度约为人民币75,757.2百万元[45] 融资情况 - 本集团已获中国证监会核准但未发行的公司债券为180亿元人民币，已在银行间市场注册但未发行的中期票据为68亿元人民币和超短期融资券为50亿元人民币[46] - 截至2024年6月30日，本集团借款总额为601.57亿元人民币，较2023年12月31日增加5.07%[46] - 截至2024年6月30日，本集团资本性支出为40.81亿元人民币，同比增长154.82%[47] - 截至2024年6月30日，本集团的净债务资本率为60.78%，较2023年12月31日增加0.66个百分点[48] - 本集团部分贷款以物业、电费收款权及特许权资产作为抵押，抵押资产账面总净值为162.36亿元人民币[50] 风险应对 - 本集团将持续跟踪和分析政策变化，采取有效措施应对电价下降和收益减少的风险[52] - 本集团将继续科学布局，加大科技创新和管理创新力度，提高核心竞争力应对日益激烈的市场竞争[53] - 本集团在全国22个省区拥有发电项目，用于平衡由于气候原因造成的风险[54] - 本集团将通过多种融资方式和恰当的融资期限来降低利率变动对盈利的影响[55] - 本集团将平衡自身盈利和各种融资结构，满足新项目开发需要，平抑资产负债率升高的风险[56] 员工发展 - 本公司以"以奮鬥者為本，讓奮鬥者出彩"為指導思想，致力於為人才發展創造良好的環境[1] - 截至2024年6月30日，本集團全員培訓率達到100%，男

报告公司投资评级 - 大唐新能源(1798 HK)的投资评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 公司上半年新增风/光分别 133/3 兆瓦的装机,全年新增装机目标仍为 2 吉瓦不变 [4] - 公司在财务上有空间去增派股息或加快装机规划,但管理层对派息比率的提升未有过多承诺,装机规模仍采取较保守的规划 [5] - 分析师下调了公司2024/25年每股盈利预测,维持中性评级,目标价略为下调至1.92港元 [6] 财务数据分析 - 公司2022年收入为124.99亿元人民币,同比增长5.3% [7] - 公司2022年净利润为34.85亿元人民币,同比增长93.8% [7] - 分析师预计公司2024/25年每股盈利分别为0.26/0.31元人民币,同比下降14.6%/增长16.0% [7] - 公司2022年市盈率为4.6倍,2024/25年预测市盈率分别为7.1/6.1倍 [7] - 公司2022年市净率为0.85倍,2024/25年预测市净率分别为0.70/0.64倍 [7] - 公司2022年股息率为2.7%,2024/25年预测股息率分别为3.2%/3.7% [7]

新能源发展情况 - 2024年上半年新增发电装机容量1.53亿千瓦，其中新增风电和太阳能发电装机容量1.28亿千瓦，占新增装机总容量84%[25] - 截至2024年6月底，全国发电装机容量30.7亿千瓦，同比增长14.1%，其中风电和太阳能发电装机容量合计11.8亿千瓦，占总装机容量38.4%[25] - 国家能源局发布《2024年能源监管工作要点》，要求保障新能源接入电网、推动新能源参与市场交易、建立健全绿色电力交易机制[25] 公司经营情况 - 2024年上半年公司营业收入为66.26亿元人民币，同比下降5.02%[22] - 2024年上半年公司税前利润为23.26亿元人民币，同比下降14.71%[22] - 2024年上半年公司归属于母公司所有者应佔利润为17.65亿元人民币，同比下降15.67%[22] - 2024年6月30日公司资产总额为1,054.98亿元人民币，较2023年12月31日增加3.87%[24] - 2024年6月30日公司负债总额为682.56亿元人民币，较2023年12月31日增加4.07%[24] - 2024年6月30日公司权益总额为372.43亿元人民币，较2023年12月31日增加3.57%[24] - 2024年上半年公司归属于母公司普通股持有人的基本和稀释每股收益为0.2111元人民币，较2023年同期下降13.73%[23] 集团经营情况 - 本集团控股装机容量为15,554.72兆瓦，同比增加1,225.05兆瓦，增幅8.55%[28] - 本集团2024年上半年实现利润总额人民币23.26亿元，财务费用人民币8.20亿元，同比降低人民币0.45亿元[29] - 本集团共在12个省份开展市场交易，结算市场交易电量105.12亿千瓦时，交易电量占上网电量比例62.95%[31] - 本集团风电发电量实现15,248,508兆瓦时，同比下降4.32%，光伏发电量实现1,876,700兆瓦时，同比增加58.19%[31] - 本集团控股发电量中，风电占比89.1%，光伏占比10.9%[34][37] - 本集团在内蒙古、云南、江苏等地的风电和光伏发电量同比有较大增长[34][37] - 本集团资产总额为人民币1,054.98亿元，资产负债率64.70%[28] - 本集团2024年上半年获取建设项目指标3,290.00兆瓦[28] - 本集团深入开展"三提兩降一治"提质增效行动，精益化管控促进经营效益提升[29] - 本集团完善市场电力营销统计系统，加强电量、电价及交易分析，提升市场营销能力[31] 公司改革与发展 - 公司三项制度改革的框架已经建立，为进一步释放改革动能奠定了良好基础[39] - 2024年上半年风电和光伏平均利用小时数均高于行业平均水平[40] - 公司持续推进风机"以大代小"项目,部分等容改造方案已报送至相关监管部门[48] - 2024年上半年公司共获取3,290兆瓦建设项目指标,主要分布在山东、新疆、内蒙古等省份[49] - 截至2024年6月30日,公司风电和光伏累计控股装机容量分别为13,114.20兆瓦和2,440.52兆瓦,同比增长2.61%和57.61%[49][52][55] - 公司在内蒙古、新疆、贵州等地的重点项目均取得进展[49] - 公司持续加强与上下游企业的协调合作,推进资源开发和高质量发展[49] - 公司在安全生产方面采取了一系列措施,确保了安全生产的稳定局面[40] - 公司在风电和光伏装机容量方面均实现了较快增长[52][55] - 公司在江苏、寧夏、青海等地的光伏项目取得了较大进展[55] 财务数据 - 公司收入为人民币6,626.10百万元，同比下降5.02%，主要原因为电价下跌导致售电收入减少[68] - 经营费用为人民币3,711.29百万元，同比增加3.65%，主要是装机容量增加导致折旧费用增加[70] - 经营利润为人民币3,123.65百万元，同比下降12.41%，主要受收入下降和经营费用上升影响[71] - 本期利润为人民币1,981.18百万元，同比下降15.66%，净利润率从33.67%下降至29.90%[76][77] - 归属于母公司所有者的利润为人民币1,765.45百万元，同比下降15.67%[78] - 政府补助收入为人民币203.20百万元，同比增长29.49%[69] - 融资成本率降至2.91%，较上年末下降12个基点，永续债发行利率创新低[58] - 资金使用效率提升，防止资金沉澱[60] - 市值管理不断提升，南向资金持股比例从22.68%提升至33.08%[61] - 虽然部分虏损企业仍在治理中，但公司整体风险抵御能力不断增强[64] 融资情况 - 本集团已获承诺未动用的银行融资额度约为人民币75,757.2百万元[80] - 本集团已获中国证券监督管理委员会核准但未发行的公司债券人民币18,000.0百万元，已在中国银行间市场交易商协会注册但未发行的中期票据人民币6,800.0百万元和超短期融资券人民币5,000.0百万元[81] - 本集团于2024年6月30日的借款为人民币60,156.51百万元，较2023年12月31日增加5.07%[81] - 本集团2024年上半年

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 国有险资长城人寿增持公司股份至5%,体现了国有险资对公司长期价值的认可 [9] - 险资等长线资金或成为股票市场重要增量资金,而港股低估值绿电或得持续支持 [10] - 公司为大唐集团旗下核心新能源平台,后续新能源发展预计将得到集团支持 [11] - 公司早期着力耕耘三北风资源优异地区,在当下优质风场稀缺情况下资源禀赋凸显 [11] - 公司老旧风场"以大代小"改造政策或将使得公司摆脱老旧存量机组桎梏,经营效率焕然一新 [11] - 在乱象整治/产业链上游降价/政府授权合约/绿证绿电需求扩容等多重配套政策支持下,运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢 [12] 公司财务数据总结 - 公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润预测分别为29.38、31.82、35.05亿元 [14] - 剔除永续债利息约5亿元后,公司当前股价对应2024-2026年PE分别为6.0、5.5、4.9倍 [13] - 公司当前PB仅0.71倍,低于同行龙源电力(0.76x)、中广核新能源(0.77x) [13]

报告公司投资评级 - 大唐新能源的投资评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 预计公司上半年盈利同比下降7.9%,主要由于风电发电量同比下跌4%,光伏发电量同比上升58% [3] - 下调2024/25年发电量预测,认为资源较好的大型风/光项目利用率有下调空间,公司需要加快新增装机以确保发电量同比增长超过5% [4] - 公司净负债率较同业较低,可以考虑加快装机进度或提高分红比率 [5] - 下调2024/25年每股盈利预测,预期2024年盈利同比下跌2.3%,2025年有望同比回升7.9% [6] 财务数据分析 - 2022年公司收入为124.99亿元人民币,同比增长5.3% [7] - 2022年公司净利润为34.85亿元人民币,同比增长93.8% [7] - 预计2024/2025年每股盈利分别为0.30/0.32元人民币,同比变化分别为-2.3%/7.9% [7] - 公司2024年预测净负债/总股本为144%,较同业平均156%较低 [5]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 报告的核心观点 - 大唐新能源是一家老牌的风电企业,早早布局了风力资源丰富的三北地区[4][5][6][7] - 但公司受到三北地区弃风限电的影响较大,盈利能力一直不佳,在同行中表现平平[8][9][10][11][13][15] - 公司装机容量增速放缓,错失了2019-2021年的风电抢装窗口期[17][18][19][20][22] - 为提升盈利能力,公司选择去杠杆,但这并未转化为更高的股东回报[22][23][25][26] - 公司的自由现金流长期为负,股东回报较差,估值相对同行较低[23][24][25][27] 根据目录分别总结 公司概况 - 大唐新能源是中国五大发电集团之一大唐集团的子公司,主营风电和光伏发电[1][2] - 截至2023年末,公司总装机容量达15,419兆瓦,其中风电占比超过80%[1] - 大唐集团持有公司65.6%的股份,公司实控人为国资委[2] 经营情况 - 公司营收和利润增长缓慢,受三北地区弃风限电影响较大[4][8][9][10][11] - 公司盈利能力在同行中属于中等偏下水平,毛利率、经调整经营利润率和净利率均不及同行[9][13][15] - 公司装机容量增速放缓,错失了2019-2021年的风电抢装窗口期[17][18][19][20][22] - 为提升盈利能力,公司选择去杠杆,但这并未转化为更高的股东回报[22][23][25][26] 财务表现 - 公司自由现金流长期为负,股东回报较差[23][24][25] - 公司估值相对同行较低,PB仅为0.7倍[27]

分组1 - 公司主要以风电为主,总装机容量目前达到1552万千瓦,其中光伏装机容量占比较小,只有16% [1] - 公司未来投产计划是2025年达到3个基网,新增装机主要集中在三北地区,光伏占比55%-60%,风电占比40%-45% [2] - 公司在建项目约347万千瓦,储备项目超过10个G瓦,主要集中在内蒙、甘肃、宁夏、新疆等三北地区 [2][3] 分组2 - 公司正在加快推进"以大带小"的政策,已有部分项目在甘肃、内蒙、云南等地区报备,但今年能否开工还存在不确定性 [3][4][5] - 公司现有1.5兆瓦及以下运行15年左右的风电项目占比较大,约1.92个基网,未来将加快推进"以大带小"政策 [3] - 公司电价主要通过参与省内中长期交易、跨省交易和现货交易三种方式形成,其中中长期交易占比较高 [7][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 请问公司在三北地区的风电和光伏装机占比情况 [6] **公司回答** 公司在三北地区的风电装机占比约74%,光伏占比较小,约16% [1] 问题2 **参会者提问** 请问公司未来5G瓦新增装机中风电和光伏的占比情况 [6] **公司回答** 公司未来5G瓦新增装机中,光伏占比55%-60%,风电占比40%-45% [2] 问题3 **参会者提问** 请问公司在"以大带小"政策方面的进展情况 [4][5] **公司回答** 公司正在加快推进"以大带小"政策,已有部分项目在甘肃、内蒙、云南等地区报备,但今年能否开工还存在不确定性 [3][4][5]