报告公司投资评级 - 报告给予信义能源(3868 HK)中性评级 [10] 报告的核心观点 - 弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累信义能源上半年业绩,收入同比下降5.4%,归母净利同比下降30.4% [3] - 公司主要项目所在省份中,弃光和电价下降最严重的为湖北,售电量同比增长7.4%,平均电价同比下降约8% [3] - 由于存量项目收入下降,毛利率同比下降6.0个百分点至64.2% [3] - 由于内地子公司向公司分派股息需缴纳5%的预扣税,上半年首次产生股息预扣税0.25亿港元,导致实际所得税率达30.8%（剔除后为26.4%），同比提高9.0个百分点 [3] - 公司利率更低的人民币借款占比由去年底的13%升至今年6月底的22%,推动平均借款利率由去年底的6.05%降至今年6月底的4.71%,随着美元进入降息周期和人民币借款占比继续提升,预计公司融资利率仍有较大下降空间 [4] - 公司按照弃光率10%、电价下降10%的严格条件评估拟收购项目,由于光伏组件价格大跌,目前拟收购项目收益率仍较高 [5] - 上半年内地光伏发电利用率同比下降1.2个百分点至97%,6月国家能源局将新能源利用率目标由95%下调至90%,同时上半年内地光伏新增装机同比继续大增31%,消纳压力进一步增加,预计弃光率仍将继续提升,同时为促进消纳,市场电量占比和折价也将继续扩大,公司存量项目收入仍有继续下降风险 [6] - 由于近期电力运营商板块估值明显提升,将估值基准由2024年市盈率8.5倍提高至10倍,下调目标价至1.00港元（原1.16港元） [7]