美国大选及降息交易分析 - 特朗普仍领跑共和党总统候选人[19,20] - 特朗普 2.0 政策主要集中在"美国优先"、削减法规、减税、贸易再平衡以及实现低成本能源[27,30,31,32,33,34] - 美国大选与降息周期开启时间重合,增加了降息时间表的不确定性[41,42] - 特朗普 2.0 政策可能推高通胀,进一步增加了降息路径的不确定性[43] 资产配置建议 - 美股短期波动加剧,中长期仍有较好上升动能[70,71] - 港股及新兴市场短期或受美股波动影响,中期有望受益于需求外溢效应[78,79,80] - 美债收益率中枢上移,收益率曲线陡峭化[87,88,89,90] - 美元中性偏强[91] - 大宗商品整体利多,原油中性,工业金属和黄金有较好表现[96,97,98,99]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 预计上半年新业务价值同比增长12%,增长主要来自新业务价值率同比提升 [3] - 预计上半年财险综合成本率为99.4%,同比有所上升,主要由于车险增速放缓,以及自然灾害的影响 [4] - 预计上半年归母营运利润(OPAT)同比下降3%,其中寿险健康险和银行业务同比基本持平,财险同比下降18% [5] - 公司将发行35亿美元5年期H股可转债,有利于降低融资成本,摊薄影响较有限 [6] 分板块总结 寿险及健康险业务 - 预计上半年新业务价值同比增长12%,新业务价值率同比上升5.2个百分点至22.9% [3] 财产保险业务 - 预计上半年综合成本率为99.4%,同比上升1.4个百分点,主要由于车险增速放缓,以及自然灾害的影响 [4] - 预计上半年财险同比下降18%,主要由于信用保证险的拖累 [5] 银行业务 - 预计上半年银行业务OPAT同比基本持平 [5] 资管业务 - 预计上半年资管业务OPAT环比企稳 [5] 金融科技与医疗科技业务 - 预计上半年金融科技与医疗科技业务OPAT同比下降129.1% [5]

交银国际研究 宏观策略 2024 年 7 月 23 日 宏观策略 新征程，新机遇——三中全会聚焦系列： 二十届三中全会《决定》政策学习与解读 2024 年 7 月 15 日至 18 日，第二十届中央委员会第三次全体会议于北京举行。 交银国际宏观策略及各行业研究团队，深入研读三中全会精神与决策，力求以 专业的分析和前瞻性的视角，探索中国式现代化新征程上的新机遇。 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 2024 年 7 月 21 日，中共中央发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进 中国式现代化的决定》（以下简称《决定》），以及习近平总书记关于《决 定》的说明。 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852) 3766 1853 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 我们在先前公报的基础上，进一步学习了此次三中全会《决定》的全文内容， 和 7 月 18 日发布的《公报》相比，《决定》中提到的要求与规划更加详实和 具体，我们就此丰富了对于各项改革细项的理解。整体而言，此次会议覆盖面 共 1 ...

政策利好 - 降低制造业成本和负担，合理降低制造业综合成本和税费负担[6] - 推动传统产业优化升级，加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群[6] - 发展新质生产力，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业[7] - 加快培育内需体系，建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制[8] - 完善流通体制，加快发展物联网，降低全社会物流成本[8] 投资机会 - 关注家电行业的美的集团、海尔智家、格力电器[9] - 关注纺服代工行业的申洲国际[9] - 关注体育用品行业的安踏和李宁[9] - 关注体育用品经销商的滔搏国际和宝胜国际[9] - 关注食品饮料行业的农夫山泉[9]

报告行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期未来12个月该行业表现相对于大盘标竿指数具有吸引力。[15] 报告的核心观点 硬件科技领域 - 三中全会提出"健全因地制宜发展新质生产力体制机制",对硬件科技、半导体等领域有积极作用。[4][5] - 建议关注国产智能手机及其产业链,如小米集团、比亚迪电子、舜宇光学科技、立讯精密等;以及国产数据中心服务器公司。[5] 半导体领域 - 三中全会提出统筹强化关键核心技术攻关,加强关键共性技术、前沿引领技术等创新,体现国家大力扶持半导体领域的决心。[6] - 建议关注国产半导体设备如中微公司、北方华创,以及国产半导体制造。同时,人工智能带来的半导体设计及IDM公司也将受益。[6] 低空经济和量子技术 - 三中全会提出发展通用航空和低空经济,以及加强新一代信息技术、量子科技等战略性产业发展。[10] - 建议关注低空经济上游传感器系统和中游飞行器设备制造商,如亿航智能;以及量子技术领域的国盾量子、本源量子等龙头公司。[10]

报告的核心观点 - 三中全会提出要健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度,抓紧打造自主可控的产业链供应链 [4] - 要加快推进新型工业化,因地制宜发展新质生产力,培育壮大先进制造业集群,推动制造业高端化、智能化、绿色化发展 [5] - 要完善高水平对外开放体制机制,落实全面取消制造业领域外资准入限制措施,保障外资企业在要素获取、资质许可等方面的国民待遇 [6] 报告内容总结 自主可控产业链 - 在全球产业链分工格局深度调整的情况下,对产业链关键环节具备把控力显得尤为重要,建议关注以工业母机为代表的高端制造关键环节 [11] 新质生产力 - 要加速传统制造向高端化、智能化和绿色化转型,同时培育新型产业,重点关注低空经济、人形机器人等领域 [11] 高端制造出口 - 随着上下游产业链的完善及工业技术成熟度的提升,中国汽车出海正成为拉动中国汽车产销量和外贸增长的重要引擎之一,2023年中国汽车出口量首次超过日本,成为全球第一 [11] - 建议重点关注具有供应链和技术优势的车企龙头比亚迪(1211 HK) [11] 行业投资机会 - 自主可控:关注以工业母机为代表的高端制造关键环节 [11] - 新质生产力:关注低空经济、人形机器人等领域 [11] - 高端制造出口:关注具有供应链和技术优势的车企龙头比亚迪(1211 HK) [11]

交银国际研究 消息快报 证券 2024 年 7 月 22 日 证券行业 新征程,新机遇——三中全会聚焦系列: 从三中全会看证券行业投资机会:增强资本市场内在稳定性,助力新质 生产力 2024 年 7 月 15 日至 18 日,第二十届中央委员会第三次全体会议于北京举行。 交银国际宏观策略及各行业研究团队,深入研读三中全会精神与决策,力求以 专业的分析和前瞻性的视角,探索中国式现代化新征程上的新机遇。 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8051 交银国际研究 三中全会聚焦系列 宏观策略(1):二十届三中全会 公报政策学习与解读 宏观策略(2) 金融行业 :增强资本市场内在稳 定性,助力新质生产力 房地产行业 互联网行业 科技行业 汽车行业 医疗行业 消费行业 新能源行业 《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提出深 化金融体制改革,为全面深化资本市场改革作出明确部署,其中提到:健 全投资和融资相协调的资本市场功能,防风险、强监管,促进资本市场健 康稳定发展。支持长期资金入市。提高上市公司质量,强化上市公司监管 和退市制度。 ...

报告公司投资评级 - 报告给予爱奇艺(IQ US)买入评级 [10] 报告的核心观点 - 下调2024年2季度收入及利润预期,主要因会员及广告收入或受内容影响而低于预期 [3] - 重点剧集播放热度低于去年同期,会员收入或低于此前预期 [4] - 品牌广告收入承压,但艺人经纪或提振其他收入 [5] - 会员数有望2季度触底,3季度重点内容热度表现符合预期,预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升 [6] 报告内容总结 业绩预览 - 下调2024年2季度收入预期4%至74亿元,同比降5%,下调经调整净利润至2.4亿元,对应经调整净利率3%,同比降5个百分点 [3] - 重点剧集播放热度低于去年同期,会员收入或低于此前预期,下调2季度会员收入5%至45亿元,同比降9%,环比降6% [4] - 品牌广告收入承压,但效果广告维持同比增长,预计3季度S+综艺将拉动品牌广告收入恢复增长,艺人经纪或带动其他收入好于此前预期 [5] 估值及评级 - 下调2024年收入/净利润预期3%/16%,给予10倍2024年市盈率,下调目标价至4.2美元 [6] - 维持买入评级,会员数有望2季度触底,3季度重点内容热度表现符合预期,预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升 [6] 行业趋势 - 长视频行业受益于AIGC强化创新、降本提效趋势不变,建议关注行业对"后验激励"模式的探索和推进,长期或促进优质内容产出并带来利润的进一步释放 [6]

交银国际研究 宏观策略 2024 年 7 月 19 日 宏观策略 二十届三中全会公报政策学习与解读 要点解读 第二十届中央委员会第三次全体会议于 2024 年 7 月 15 日至 18 日在北京举行。 "质"是首要任务。此次会议整体上延续了二十大报告的精神,更加突出了"中 国式现代化",具体的内涵也贴合经济范式从"量"向"质"的转变,会议明确提 出"高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务"。 围绕科技创新的新质生产力是其中最重要的抓手。不论是从改革背景的强调, 还是从涉及的篇幅、公告段落的排序上,还是首次提及"促进实体经济和数字 经济深度融合",无不凸显围绕科技相关新质生产力的战略重要性,与之相配 套的人才、教育、资金、基础设施等各项政策预计将陆续出台。 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852) 3766 1853 更强调政策方向的协同性、一体性,这可理解为政策工具、区域及行业的一体 性增强,中 ...

报告公司投资评级 - 阿里巴巴(BABA US)的目标价为111美元/107港元,对应2024/25年市盈率9/7.6倍,维持买入评级 [6][10] 报告的核心观点 业绩预览 - 预计2025财年1季度总收入2510亿元,同比增7%,调整后EBITA 439亿元,同比下降3% [3] - 预计阿里电商GMV同比增6%,与大盘表现一致,CMR与GMV增速差呈收窄趋势 [4] - 淘天收入预计同比增1%,直营电商收入预期较预期低约5% [5] - 国际商业预计将继续维持收入高增长预期,同比增39% [5] - 云业务恢复中高个位数同比增速,得益于公有云及AI相关收入拉动 [5] - 本地生活预计收入同比增14%,表现与行业一致 [5] - 菜鸟收入同比增22%,得益于跨境物流履约服务 [5] - 上调数字娱乐收入9%,受优酷表现优异拉动 [5] 估值分析 - 预计2025财年1季度公司整体EBITA增速或仍承压,主要考虑淘天继续投入商品竞争力和用户体验带来的GMV恢复效果以及国际商业海外的积极布局 [6] - 按SOTP,维持111美元/107港元(9988 HK)目标价,公司现价对应2024/25历年市盈率9/7.6倍 [6] 分部业绩总结 淘天集团 - 客户营销管理、直营、批发业务情况 [18][19][20] 阿里国际数字商业集团 - 零售、批发业务情况 [18][19][20] 本地生活集团 - 业务情况 [18][19][20] 菜鸟集团 - 业务情况 [18][19][20] 云智能集团 - 业务情况 [18][19][20] 大文娱集团 - 业务情况,包括优酷 [18][19][20] 其他业务 - 业务情况 [18][19][20] 财务数据 - 总收入、Non-GAAP EBITA、Non-GAAP利润率等财务指标预测 [23][24][25][26]