报告公司投资评级 - 阿里巴巴(BABA US)的目标价为111美元/107港元,对应2024/25年市盈率9/7.6倍,维持买入评级 [6][10] 报告的核心观点 业绩预览 - 预计2025财年1季度总收入2510亿元,同比增7%,调整后EBITA 439亿元,同比下降3% [3] - 预计阿里电商GMV同比增6%,与大盘表现一致,CMR与GMV增速差呈收窄趋势 [4] - 淘天收入预计同比增1%,直营电商收入预期较预期低约5% [5] - 国际商业预计将继续维持收入高增长预期,同比增39% [5] - 云业务恢复中高个位数同比增速,得益于公有云及AI相关收入拉动 [5] - 本地生活预计收入同比增14%,表现与行业一致 [5] - 菜鸟收入同比增22%,得益于跨境物流履约服务 [5] - 上调数字娱乐收入9%,受优酷表现优异拉动 [5] 估值分析 - 预计2025财年1季度公司整体EBITA增速或仍承压,主要考虑淘天继续投入商品竞争力和用户体验带来的GMV恢复效果以及国际商业海外的积极布局 [6] - 按SOTP,维持111美元/107港元(9988 HK)目标价,公司现价对应2024/25历年市盈率9/7.6倍 [6] 分部业绩总结 淘天集团 - 客户营销管理、直营、批发业务情况 [18][19][20] 阿里国际数字商业集团 - 零售、批发业务情况 [18][19][20] 本地生活集团 - 业务情况 [18][19][20] 菜鸟集团 - 业务情况 [18][19][20] 云智能集团 - 业务情况 [18][19][20] 大文娱集团 - 业务情况,包括优酷 [18][19][20] 其他业务 - 业务情况 [18][19][20] 财务数据 - 总收入、Non-GAAP EBITA、Non-GAAP利润率等财务指标预测 [23][24][25][26]