公司投资评级 - 传奇生物 (LEGN US) 的投资评级为“买入”，目标价上调至 76.0 美元，潜在涨幅为 +33.5% [2][3] 报告的核心观点 - 报告认为传奇生物的股价尚未完全反映其主要产品 Carvykti 在全球多发性骨髓瘤治疗中的商业化潜力，因此维持“买入”评级，并上调目标价至 76.0 美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 2Q24 业绩表现 - 2Q24 总收入同比增长 154% 至 1.87 亿美元，产品生产毛利率首次超过 50%，达到 51.4%，净亏损大幅收窄至 0.18 亿美元 [4] Carvykti 销售情况 - Carvykti 2Q24 销售额同比增长 60%，环比增长 18% 至 1.86 亿美元，美国可提供 Carvykti 治疗的医院数量增加至 77 家，预计年底将达到约 100 家 [5] 盈利预测变动 - 上调 2024 年收入预测至 6.30 亿美元，净利润预测至 -2.64 亿美元，预计公司将于 2026 年实现盈亏平衡 [4] 财务数据 - 2024 年预测收入为 630 百万美元，毛利润为 360 百万美元，毛利率为 48.0%，归母净利润为 -264 百万美元 [6][7][8] 财务比率 - 2024 年预测毛利率为 57.2%，EBITDA 利润率为 -37.1%，EBIT 利润率为 -38.8%，净利率为 -42.0% [25]

交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 9 日 汽车行业月报 行业评级 领先 7 月新能源车渗透率升至 51.1%；8 月新车上市潮有望提振销量 7 月乘用车零售销量同比微降，自主品牌市场份额进一步提升。如我们此 前预计，因促销活动提前透支需求，2024 年 7 月份汽车市场进入休整期， 当月全国乘用车市场零售 172.0 万辆（同比/环比-2.8%/-2.6%）；1-7 月累 计零售 1,155.6 万辆（同比+2.3%）。自主品牌份额继续提升，合资车份额 则下滑。7 月自主品牌零售 106 万辆，同比/环比+13%/+3%，当月自主品牌 全国零售份额同比增加 8.5 个百分点至 61.8%； 1-7 月自主品牌累计份额 57%，相对于去年同期增加 7.2 个百分点。7 月主流合资品牌零售 44 万辆 （同比/环比-25%/-8%），其中德系/日系/美系零售份额为17.6%/12.9%/5.8% （同比-2.9/-3.0/-1.9 个百分点）。 7 月新能源汽车零售渗透率继续上升至 51.1%。7 月新能源车零售销量录得 87.8 万辆（同比/环比+36.9%/+2.8%），渗透率环比提升 2.7 个 ...

公司投资评级 - 报告维持对百济神州(6160 HK)的买入评级，目标价上调至156港元，潜在涨幅为42.9% [2][5] 报告的核心观点 - 2Q24百济神州泽布替尼海外销售大超预期，费用结构持续优化，上调目标价 [2] - 新一波创新成果蓄势待发，包括Sonrotoclax(Bcl-2)、BTK CDAC II期试验等 [4] 经营层面扭亏为盈 - 2Q24公司录得经调整non-GAAP经营利润0.48亿美元，成功扭亏为盈，经营性现金流出大幅收窄至4.04亿美元 [3] - 泽布替尼全球销售快速放量，同比+107%/环比+30%至6.37亿美元，美国销售同比+114%/环比+36% [3] - 泽布替尼在欧美等高定价市场销售占比提升，带动公司产品销售毛利率提升2ppts至85% [3] - 经营杠杆效应显著，经营性费用同比+10%，远慢于66%的产品收入增速，研发和SG&A费用率分别大幅下降22ppts/19ppts至49%/48% [3] 新一波创新成果 - Sonrotoclax(Bcl-2)首个注册性临床已完成入组，有望在大约一年内完成随访、数据清理和上市申报，预计将于2026年上市 [4] - BTK CDAC II期试验中有r/r MCL和r/r CLL两个潜在注册性队列，有望于未来两年内首次申报，同时首个III期将于今年底/明年初启动 [4] - 选择性CDK4抑制剂BGB-43395在临床前阶段展现出优于辉瑞的同类首创分子的选择性和效力，目前I期剂量爬坡阶段入组进展超预期，有望于12月SABCS大会上公布初步数据 [4] 财务数据预测 - 上调公司2024-26年收入预测13-18%，反映对泽布替尼销售更乐观的预测，同时上调毛利率预测、下调经营费用率预测 [5] - 2024-26年收入预测分别为3,463百万美元、4,366百万美元和5,252百万美元，同比增长分别为40.8%、26.1%和20.3% [6] - 2024-26年净利润预测分别为-762百万美元、-250百万美元和410百万美元，每股盈利预测分别为-0.57美元、-0.18美元和0.30美元 [6]

报告评级 - 报告给予高途(GOTU US)买入评级 [11] 报告核心观点 - 2024年2季度收款/收入增速或超预期,预计收款16.1亿元,同比增82%,超过此前预期的15.4亿元 [4] - 亏损因拉新及线下投入超此前预期,预计2季度市场营销费用跟随强劲的收款增长及暑期获客投入上升至8.3亿元,占收比达84% [5] - 获客旺季延续至暑期,预计3季度收款维持60%+高增速,但受续班和行课错期及低价入口班促销影响,3季度收入增速或低于2季度收款增速 [6] - 考虑短期营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响,下调2025年调整后运营利润预期,按2025年20倍市盈率,公司教育业务估值对应7.5美元/股 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入同比增47.5%至4,368百万元人民币,净亏损591百万元人民币 [8] - 2025年预计收入同比增21.9%至5,323百万元人民币,净亏损49百万元人民币 [8] - 2026年预计收入同比增18.2%至6,291百万元人民币,净利润237百万元人民币 [8] - 2024年预计调整后每股亏损2.29元人民币,2025年预计调整后每股亏损0.19元人民币,2026年预计调整后每股盈利0.92元人民币 [29] 教学点拓展情况 - 根据点评数据,截至2024年8月7日,公司教学点数量合计超80个,较5月底新增26个,涵盖素养/高中/体育/考研和留学,未来以K9素养扩张为主 [19][20][21]

公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价为457港元，潜在涨幅为24.1% [2] 报告的核心观点 - 报告看好腾讯控股的手游业务加速增长，特别是新游戏《地下城与勇士：起源》（《MDnF》）的推出，以及微信生态广告的增长潜力 [2] 相关目录总结 手游业务更新 - 本土手游流水在2024年2季度同比增长31%，主要得益于新游戏《MDnF》带来的近57亿元增量，以及老游戏的稳健运营。海外手游流水同比增长47%，主要受Supercell的《荒野乱斗》驱动 [3] - 预计2024年2季度本土手游收入同比增长8%，海外手游收入同比增长22%，端游收入受《DnF》高基数影响同比下降6% [4] 广告业务更新 - 预计腾讯2024年2季度广告收入同比增长16%，看好微信生态广告的长期增长潜力，特别是视频号的用户数和广告库存的提升 [5] 展望及估值 - 基于新游戏的强劲表现，上调2024年游戏收入2%，预计手游收入同比增长11%，端游收入同比下降4%，维持广告全年16%增速预期。维持目标价457港元，对应2024/25年16/14倍市盈率，维持买入评级 [6] 财务数据 - 2024年预计收入为6631.03亿元人民币，同比增长8.9%，净利润为2036.94亿元人民币，同比增长31.2% [7]

出口数据分析 - 7月出口同比增长7.0%，低于预期和前值[2] - 出口动能有所回落，环比增速由上月1.9%降至-2.3%[5] - 劳动密集型产品、原料出口明显回落，成为出口动能转弱的主要拖累[6][7] - 机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性，是出口增长的核心驱动力[8][42][43][44] 进口数据分析 - 7月进口同比大增7.2%，远超预期的3.2%[5][14] - 机电产品和原料进口大幅增长是进口改善的主要因素[14] - 自美国、欧盟及东盟的进口同比均较上月出现大幅回升[14] 贸易顺差分析 - 7月贸易顺差收窄至846.5亿美元，低于预期和前值[2] - 贸易顺差同比增速有所回落[24][25] 出口地区分析 - 对欧美地区出口同比延续回升，而日韩、东盟地区出口回落[13] - 对中国台湾、中国香港地区的出口同比维持高增速[13] 进口地区分析 - 自美国、欧盟及东盟的进口同比均较上月出现大幅回升[59][60] - 自中国香港、中国台湾的进口同比增速较高[59][60]

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交银国际研究 宏观策略 全球宏观 全球流动性风向标系列（十三） 美联储政策立场的再平衡—7 月美联储 FOMC 会议点评 2024年8月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变， 连续第七次暂停加息，符合市场及我们的预期。本次利率声明出现明显变化， 对于通胀的表述更为中性，反映 5、6 两月连续低于预期的通胀数据增强了美 联储对于去通胀进展的信心。更重要的是，利率声明在此次加息周期近两年多 的时间以来，首次强调其双重使命，而非仅关注通胀上行风险，反映了其政策 立场更为中性—在通胀风险较高的时期，使用限制性的利率，而在通胀、就业 双重风险更为平衡的时期，利率也应转向中性。 2024 年 8 月 2 日 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级 - 好未来教育 (TAL US) 的投资评级为买入，目标价为13.80美元，潜在涨幅为52.0% [2] 报告的核心观点 - 2025财年1季度业绩超预期，收入和调整后运营利润均高于预期，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售的增长 [3] - 2025财年2季度展望，预计收入将继续增长，但公司将加大投入，可能会影响调整后运营利润率 [5] - 估值方面，考虑到新增教学点高于预期，维持买入评级，但下调目标价至13.8美元，反映公司投入计划可能带来的运营利润率不确定性 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025财年1季度业绩 - 收入达到4.1亿美元，同比增长50%，高于预期 [3] - 调整后运营利润为88万美元，远高于预期的亏损 [3] - 调整后运营利润率优化至0.2%，主要得益于销售和管理费用率的收窄 [3] 业绩亮点 - 素质教育收入同比增长超过50%，占总收入超过45%，主要得益于线下教学点的快速扩张 [4] - 学习机销售收入占比持续提升，1季度销量近10万台，其中xPad2占比一半以上 [4] 2025财年2季度展望 - 预计收入将同比增长45%至6亿美元，主要受益于新开教学点的拉动 [5] - 公司将在2季度加大投入，预计调整后运营利润率可能下降至约2% [5] 估值 - 考虑到新增教学点高于预期，预计全年培优素养业务收入增长60-70%，好于此前预期 [6] - 维持2025财年收入增速预期，但运营利润率存在不确定性，下调目标价至13.8美元，维持买入评级 [6] 财务数据一览 - 收入从2023年的10.2亿美元增长到2027年的28.06亿美元，同比增长率从-76.8%恢复到16.3% [7] - 净利润从2023年的-2700万美元增长到2027年的3.28亿美元，每股盈利从-0.04美元增长到0.53美元 [7] 股份资料 - 52周最高股价为15.24美元，最低为6.56美元，市值为41.47亿美元，日均成交量为14.72百万股 [12]

交银国际研究 公司更新 医药 2024 年 8 月 1 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 29.45 港元 40.40↑ +37.2% 和黄医药 (13 HK) 1H24 呋喹替尼海外销售强劲，盈亏平衡路径逐步清晰，上调目标价 1H24 肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量：肿瘤/免疫业务 收入 1.69 亿美元（同比-53%，主因去年同期计入武田合作的一次性首付款 收入），超此前Visible Alpha卖方一致预期。肿瘤产品收入增长59%（+64% @CER）至 1.28 亿美元，主要得益于呋喹替尼美国销售快速放量：1H24 销 售达1.31亿美元，公司计入合作收入约0.43亿美元；其中2Q销售约8,000 万美元，环比 1Q 5,000 万美元显著提升。三款核心品种的中国销售额继续 稳 步 增 长 ： 呋 喹/ 索 凡/ 赛 沃 分 别+8%/+12%/+18% （ +13%/+17% /+22% @CER）至 0.61 亿/0.25 亿/0.26 亿美元。公司维持 2024 全年肿瘤/免疫业务 收入 3-4 亿美元的指引，并根据 1H24 情况和 2H 潜在里程碑收款节奏（欧 洲上市和日本 ...