财务表现 - 2024财年总营收为人民币70.73亿元[6] - 2024财年除税前利润为人民币20.22亿元[6] - 2024财年年内溢利为人民币17.20亿元[6] - 2024财年每股基本盈利为人民币1.68元[6] - 2024财年经调整EBITDA为人民币9.05亿元[6] - 2024财年非流动资产为人民币3.78亿元，流动资产为人民币61.64亿元[8] - 2024财年本公司拥有人应占权益为人民币49.69亿元[8] - 2024财年非流动负债为人民币0.59亿元，流动负债为人民币15.13亿元[8] - 2024财年出售教育业务的税后收益为人民币13亿元[9] - 2024财年经调整净利润为人民币21.81亿元[7] 业务发展 - 公司的定位是做一个专注于为客户细心甄选优质产品的自营产品及直播电商平台[10] - 公司已拓展自营产品及直播电商业务并成立了东方甄选平台，成为销售高品质、高性价比的农业及其他产品的知名在线平台[10] - 公司采取多平台、多矩阵的策略，在抖音、天猫、京东等平台开设网店，推动自营产品快速增长[12] - 公司的自有应用程序成为自营产品的核心渠道，推出会员制度提高客户黏性和忠诚度[13] - 公司持续推出更多种类的自营产品，从最初的生鲜食品及零食扩展到更多元化的产品系列[13] - 公司的自营产品已成为主要增长动力，于2024财年占总GMV约40%[13] - 公司2024财年GMV达到143亿元人民币，抖音关注人数达6500万[11] - 公司2024财年持续经营业务及已终止经营业务的净营收总额达到71亿元人民币，调整后净利润达到22亿元人民币[12] - 公司2024财年抖音上已付订单数量达到1.811亿单[11] - 公司2024财年自营产品及直播电商分部的净营收达到65亿元人民币，增长68.1%[12] 运营管理 - 公司持续加大对供应链的投资,包括投资香肠工厂和加强上游原材料管理[1] - 公司实现了国内常温发货覆盖99%以上,冷链发货覆盖97%以上,并在北京推出小时达服务[2] - 公司与更多电商平台合作,根据不同渠道目标消费者需求搭建产品组合[3] - 公司自营产品及直播电商团队总人数达1,883人,供应链及产品团队达830人[4] - 公司2024财年GMV增加43%至143亿元人民币,其中抖音GMV占大部分,应用程序GMV占8.4%[5] - 公司出售教育业务,专注发展自营及直播电商业务[6] - 公司在产品研发、客户体验、质量管控等方面采取多项措施提升竞争力[7,8,9] - 公司计划2025财年开始线下自营产品推广,与新东方进行线下战略合作[10] 财务数据 - 公司持续经营业务及已终止经营业务的总营收由2023财年的人民幣45亿元增加56.8%至2024财年的人民幣71亿元[25] - 公司自营产品及直播电商分部总营收从2023财年的人民幣39亿元增加68.1%至2024财年的人民幣65亿元[26] - 公司大学教育分部的付费学生人次从2023财年的58.1万人减少至2024财年的33.4万人[27] - 公司持续经营业务的毛利率由2023财年的38.2%减少至2024财年的25.9%[28] - 公司大学教育业务的分部毛利率由2023财年的74.6%增加至2023年6月1日至2024年2月29日的77.5%[30] - 公司持续经营业务的销售及营销开支从2023财年的人民幣315.5百万元增加174.5%至2024财年的人民幣866.1百万元[33] - 公司持续经营业务的研发开支从2023财年的人民幣65.3百万元增加101.6%至2024财年的人民幣131.6百万元[34] - 公司持续经营业务的行政开支从2023财年的人民幣144.5百万元增加173.7%至2024财年的人民幣395.6百万元[34] - 公司持续经营业务的所得税开支从2023财年的人民幣257.3百万元减少至2024财年的人民幣184.6百万元[36] - 公司持续经营业务及已终止经营业务的净溢利从2023财年的人民幣971.3百万元增加至2024财年的人民幣17亿元[37] - 公司2024财年持续经营业务的经调整溢利为人民幣709.4百万元[39] - 公司2024财年持续经营业务的经调整EBITDA为人民幣773.8百万元[40] - 公司2024财年5月31日的现金及现金等价物为人民幣23亿元[41] - 公司2024财年经营活动所得现金净额为人民幣856.1百万元[43] - 公司2024财年投资活动所得现金净额为人民幣202.8百万元[44] - 公司2024财年资本开支主要为购买物业及设备,金额为人民幣35.9百万元[46] - 公司2024财年5月31日的资产负债率为24.0%[41] - 公司2024财年5月31日的全职及兼职员工总数为1,883人[48] - 公司2024财年出售教育业务产生现金流入净额人民幣849.5百万元[44] - 公司2024财年出售按公平值计入损益的金融资产所得款项为人民幣30亿元[44] - 公司2024财年薪酬开支总额(包括股份酬金开支)为人民幣14亿元，较2023财年增加94.1%[49] 风险管理 -

报告公司投资评级 - 报告给予东方甄选(01797)6个月"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司FY24财年非GAAP调后净利润为21.8亿元,同比增长100% [2] - 公司FY24财年GMV为143亿元,同比增长43% [2] - 公司FY24财年收入为70.7亿元,同比增长57% [2] - 公司FY24财年归母净利为17.2亿元,同比增长77% [2] 自营产品成为主要增长动力 - 自营产品已成为公司主要增长动力,FY24财年占总GMV约40% [2] - 公司已在两年内开发并推出488款SKU自营产品,扩大产品线到更多品类 [2] - 自营产品已成为抖音品类爆款榜单的前三名产品 [3] 与新东方开展线下合作 - 公司与新东方集团签订框架协议,在线下渠道进行广告营销、产品销售等合作 [8] - 预计该合作将增强公司的渠道能力,构建差异化竞争力 [8] 盈利预测调整 - 考虑自营品发展及出售辉同行影响,我们调整公司FY25-27年收入及净利润预测 [9] - 预计FY25-27年收入分别为74亿、84亿、96亿元,归母净利分别为3.3亿、5.4亿、6.3亿元 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予东方甄选"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 东方甄选 FY2024 业绩符合预期,其中客单价略超预期,但员工薪资增加对利润率有所拖累 [3] - 公司品牌日活动由一周一次调整为一月一次,逐步收窄补贴提升核心产品盈利能力,自营品毛利率稳定在 15-20% [5] - 在与辉同行独立后,公司将加大内涵式知识分享,关注新人主播培训及新内容供给迭代 [5] 财务数据总结 - FY2024 公司实现营收 71 亿元/+57%,直播电商 65.26 亿元/+68.1% [5] - 电商毛利 17 亿元/+14%,毛利率 26%/-12pct [5] - Non-GAAP 归母利润 21.81 亿元,margin 为 33.4%,其中直播电商业务 7.09亿元/-22.6%,margin10.9%/-12.7pct [5] - FY2024 公司 GMV 实现 143 亿元/+43%,抖音关注人数 6500 万人/+56%,支付订单 1.81 亿元/+33%,客单价 78.96 元/+7.6% [5] - 自营品 488 个/+307%,自营品 gmv 占比 40% [5] - 员工成本 12.21 亿元/+155%,其中薪金津贴及实物福利 7.62 亿元/+114%,以权益结算的股份付款 4.17 亿元/+307% [5] 未来展望 - 下调公司 2025-2027 年 Non-GAAP 归母净利润预测 [5] - 风险提示:政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢 [5]

报告公司投资评级 - 东方甄选(1797 HK)的目标价为8.50港元,较当前股价10.88港元下跌21.9%,维持中性评级 [10] 报告的核心观点 - 东方甄选2024财年自营品GMV占比达40%,未来将回归正常商业运营状态,自营品毛利率将有所恢复 [4] - 公司将加强主播团队建设和提升品牌影响力,并寻求线下和新东方资源协同 [7] - 考虑出售及缩减品牌日活动的影响,下调2025财年公司GMV/收入/利润预测43%/19%/33% [4] 财务数据总结 - 2024财年公司自营品及直播电商总GMV/收入达143亿元/65.3亿元,其中自营品GMV占比40% [5] - 2024财年公司推出488款SKU自营产品,较2023财年增加368款 [5] - 2025财年公司营业收入/毛利/经调整归母净利润预计为60.24亿元/11.44亿元/5.58亿元,同比下降19.0%/39.4%/33.3% [8] - 2025财年公司毛利率/经调整运营利润率/经调整归母净利率预计为19.0%/7.6%/9.3% [8]

报告公司投资评级 - 东方甄选(1797.HK)的投资评级为 - [4] 报告的核心观点 - 东方甄选的经营趋于稳定,强产品、拓渠道,看好品牌发展 [1] - FY2024全年持续经营业务(直播电商和自营品)收入65.26亿元,同比增长68.1%,归母净利润2.49亿元,同比下降68.8%,经调整净利润7.09亿元,同比下降22.6% [2] - FY2024全年GMV达到143亿元,自营品占比提升至40% [2] - 持续通过多平台、多矩阵的方式触达消费群体,并尝试布局线下 [2] - 持续建设自营品,大单品矩阵不断丰富,推动销售持续增长 [2] - 自营品折扣&销售比重提升致毛利率有所下降,全年经调整净利率维持10%+ [3] - 与知名主播董宇辉出表,东方甄选主账号近期GMV回升 [3] 公司财务数据总结 1. 收入: - FY2024全年持续经营业务(直播电商和自营品)收入65.26亿元,同比增长68.1% [2] - FY2024全年GMV达到143亿元,同比增长43% [2] 2. 利润: - FY2024全年归母净利润2.49亿元,同比下降68.8% [2] - FY2024全年经调整净利润7.09亿元,同比下降22.6% [2] - FY2024全年直播电商和自营品业务净利润率3.8%,同比下降16.8个百分点 [3] - FY2024全年经调整净利润率10.9% [3] 3. 毛利率: - FY2024全年直播电商和自营品业务毛利率25.9%,同比下降12.3个百分点 [3] - 24H1/24H2毛利率分别为32.9%/21.8% [3] 4. 费用率: - FY2024全年销售/研发/行政费率分别为13.3%/2.0%/6.1%,同比分别增加5.1/0.3/2.3个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [10] 报告的核心观点 自营产品销售占比持续提升 - 公司GMV约为143亿元,同比增长43%,其中自营产品GMV约为53.4亿元,同比增长94%,自营产品GMV占比40%,同比提升10个百分点 [7] - 公司持续加大自营产品开发力度,于24财年底累计开发自营产品约488款,较23财年底的120款增长307% [7] - 公司已有100多款自营品成为抖音品类爆款榜单前三款产品 [7] 团队动荡影响经营效率 - 公司内部竞争趋势加剧,直播间营销活动增加,影响公司毛利率和经营利润率 [8] - 自营品相对密集的品牌日活动给与产品较大折扣,影响公司毛利率 [8] - 公司给予与辉同行直播间利润分成模式,经调整净利润率同比下降12.7个百分点至10.9% [8] 多直播间标签化用户,助力精准营销 - 公司将坚持多主播的经营策略,通过设立更多的直播间,扶持更多的优秀主播进行带货销售 [9] - 公司近期在原有6直播间的基础上增设服饰、生鲜等多个直播间,培养新主播,并细化粉丝需求,做到更精准的销售 [9] 财务数据及盈利预测 - 公司24财年收入65.3亿元,同比增长68.1%,经调整净利润7.1亿元,同比下降22.6% [6] - 我们下调25至26年收入预测至43.6亿元和46.8亿元,维持25至26年盈利预测不变 [10] - 我们增加27财年收入预测至50.1亿元,经调整净利润3.1亿元 [10]

业务表现 - 2024财年总营收为人民币70.73亿元，同比增长57.1%[6] - 2024财年除税前利润为人民币20.22亿元，同比增长72.4%[6] - 2024财年GMV达到人民币143亿元，同比增长43.0%[13] - 2024财年及总营收取得强劲增长,证明业务模型的韧性和自营产品及直播电商业务的潜力[16] - 持续经营业务及已终止经营业务的净营收总额从2023财年的45亿元增加56.8%至2024财年的71亿元[16] - 自营产品及直播电商分部的净营收从2023财年的39亿元增加68.1%至2024财年的65亿元[16] - 公司2024财年的总营收为65.26亿人民币，较上年增长68.1%[103] - 公司2024财年的毛利为16.92亿人民币，较上年增长14.1%[104] 业务发展 - 抖音上关注人数达到6,500万，同比增长55.5%[13] - 抖音上已付订单数量达到1.811亿单，同比增长32.8%[13] - 公司出售了在线教育业务，未来将专注于自营产品及直播电商业务[15] - 公司采取多平台销售策略，在淘宝、微信小程序及自有应用程序等多个平台销售自有品牌产品[12] - 公司设立会员制度，为会员提供独特的专属会员服务[12] - 东方甄选品牌在行业中的地位日益突出，成为"品质、便捷及文化生活方式"的代名词[12] - 公司在抖音、天猫、京东、拼多多等多个平台开设网店,多渠道策略推动自营产品快速增长[17] - 公司推出具备直播和货架模式的应用程序,会员营销活动增加用户粘性和客户忠诚度[18] - 公司自营产品SKU从2023财年的120款增加至2024财年的488款,产品类别从生鲜食品扩展到更多元化[21] - 公司倉储网络升级,实现国内常温发货覆盖99%以上,冷链发货覆盖97%以上[23] - 公司GMV增加43%至143亿元,其中抖音GMV占大部分,应用程序GMV占8.4%[26] - 公司计划与新东方进行线下战略合作,利用其网点优势推广自营产品[32] - 公司将对表现欠佳的自营产品进行评估和优化,必要时将精简产品线[35,36] - 公司未来将深度开发自有品牌,力爭成为领先的「產品和科技公司」[37] 财务表现 - 2024财年经调整EBITDA为人民币9.05亿元，同比下降25.0%[9] - 公司2024财年的持续经营业务溢利为2.49亿人民币，较上年下降68.8%[105] - 公司2024财年的已终止经营业务溢利为14.70亿人民币[106] - 持续经营业务及已终止经营业务于2024财年的调整后净利润为22亿元,2023财年为11亿元[16] - 自营产品及直播电商业务毛利率由2023年的38.2%下降至2024年的25.9%[43,44] - 大学教育业务分部毛利从2023财年的人民币440.9百万元减少7.9%至2023年6月1日至2024年2月29日的人民币406.2百万元[46] - 向机构客户提供服务的毛利率从2023财年的79.9%增加至2023年6月1日至2024年2月29日的89.7%[47] - 持续经营业务的其他收入、收益及虽损从2023财年的人民币113.4百万元增加21.7%至2024财年的人民币138.1百万元[48] - 持续经营业务的销售及营销开支从2023财年的人民币315.5百万元增加174.5%至2024财年的人民币866.1百万元[49] - 持续经营业务的研发开支从2023财年的人民币65.3百万元增加101.6%至2024财年的人民币131.6百万元[50] - 持续经营业务的行政开支从2023财年的人民币144.5百万元增加173.7%至2024财年的人民币395.6百万元[51] - 持续经营业务的所得税开支从2023财年的人民币257.3百万元减少至2024财年的人民币184.6百万元[53] - 持续经营业务及已终止经营业务的净溢利从2023财年的人民币971.3百万元增加至2024财年的人民币17亿元[54] 现金流 - 2024财年经营活动所得现金净额为人民币856.1百万元[70] - 2024财年投资活动所得现金净额约为人民币202.8百万元[71] - 2024财年融资活动所用现金净额约为人民币14.8百万元[72] - 2024财年和2023财年分别购买物业及设备开支为人民币35.9百万元和人民币12.8百万元[72] 人力资源 - 2024财年公司员工总数减少主要由于出售教育业务所致[76] - 2024财年公司薪酬开支总额(包括股份酬金开支)为人民币14亿元,较2023财年增加94.1%[78] 其他 - 公司无任何银行贷款或其他借贷,现金及资本资源充裕[80] - 公司于报告期间一直遵守董事进行证券交易的标准守则[85] - 2020年认购事项已于2020年12月24日完成，共获得约17.83亿港元的所得款项净额[94] - 于2024财年已动用所得款项净额为1.499亿港元[96] - 公司与董宇辉先生及目标公司签订出售协议，将目标公司100%股权转让给董宇辉先生[99]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 公司拟以 0.77 亿元出售与辉同行至董宇辉,此后与辉同行将不再并表 [1][2] - 公司拟在一年内回购不超过 5 亿人民币的公司股份 [3] - 剥离与辉同行有望逐步构建以自营品为核心的估值及跟踪架构,短期构成GMV冲击但有利于公司可持续发展及长期盈利能力 [6][7] - 公司将继续培养、壮大、训练及留住一支才华横溢的主播团队 [8] 公司财务数据总结 - 调整后预计公司 FY24-26 收入分别为 61 亿、53 亿、62 亿人民币 [9] - 调后归母净利润分别为 6 亿、5 亿、6 亿人民币 [10] - 对应 EPS 分别为 0.58 元、0.49 元、0.59 元,PE 分别为 19x、22x、18x [11] 风险提示 - 本报告未包含风险提示 [12]

公司投资评级 - 报告维持东方甄选中性评级 [8] 报告的核心观点 - 东方甄选将重新分配资源，加强品牌建设，继续与抖音合作，输出优质内容，并将主播打造为一个团队，加强负面问题及形象管理，给予优厚的待遇和激励，不再采用成立独立平台的运作模式 [3] - 公司计划基于新东方800+线下教学点，开展线下服务店/体验店，吸引教学点家长人流，以提升品牌曝光度 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司战略规划 - **产品线双驱动**：自营品和外部产品共同发展，继续拓展自营品体系和建设自有app平台；外部产品如在北京进行各省优质产品推广、开发具备特色的边疆地区地方产品等，帮助农产品公司销售，并丰富消费者产品选择范围 [4] - **活动多样化**：坚持内容与文化产品结合为公司整体调性，带动消费者兴趣和好感，持续开展多样化的活动，如与国家国际发展合作署合作直播，推荐优质商品和文旅项目；与作家刘同直播访谈，优质对谈内容转发促进平台活跃度 [5] - **平台矩阵拓展**：除东方甄选官方账号以外，将建立面向垂类人群进行矩阵化拓展，目前已有账号主要包括美丽生活、自营、图书和看世界。矩阵模式细分目标用户群体，帮助公司进一步建立品牌影响力和获取流量 [6] - **线上线下结合推广**：公司计划基于新东方800+线下教学点，开展线下服务店/体验店，吸引教学点家长人流，以提升品牌曝光度 [7] 投资启示 - 出售与辉同行将对公司短期GMV及利润产生负面影响，俞老师将投入更多精力在东方甄选的日常经营中，并加强负面问题管理，相信在舆论得到平息之后，公司可以回归正常经营。公司重申流量+产品双驱动战略，未来或将看到更紧密的平台合作、矩阵拓展、多样化内容以及加强和新东方集团的战略协同，进行线下体验店试点 [8]

报告公司投资评级 - 下调至中性 [9] 报告的核心观点 头部主播离职,GMV或将大幅下滑 - 我们预计公司25财年（2024年6月至2025年5月）GMV将同比下滑54.6%至69.4亿元,董宇辉离职对GMV增长形成拖累 [6] 自营产品销售占比持续提升,营收下滑幅度可控 - 我们预计25财年公司收入55.6亿元,同比下降19.2%,自营产品销售仍维持增长,GMV同比提升5%,对应销售收入54.4亿元,占收入比重同比提升49.5个百分点至87% [7] 带货产品结构调整压降毛利率,净利率同步收窄 - 我们预计25财年公司毛利率将同比下降9.4个百分点至26.6%,全年毛利14.8亿元,同比下降40%,净利率同比下降2.7个百分点至2.3%,全年利润1.29亿元,同比下降62.9% [8] 财务数据及盈利预测 - 我们下调公司25,26财年收入至55.6亿元和61.3亿元,下调同期利润至1.29亿元和1.64亿元 [9] - 我们下调DCF目标价至11.9元,对应现价有3.7%的跌幅 [9]