报告公司投资评级 - 评级为增持 目标价格为136.80元 上次评级和上次预测价格相同 当前价格为101.89元 [2] 报告的核心观点 - 报告认为报告公司24Q3业绩预报利润水平超预期 单季度归母净利润达10.6亿元 同比+56.4% 受益于消费复苏及自主可控催化 看好长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持增持评级 维持目标价至136.8元 上调2024/2025/2026年EPS和BPS 公司具有先进制程产线稀缺性 受益于产线持续扩张、自主可控催化 参考相关估值给予公司2024年7.46倍PB 维持目标价136.8元 [4] - 公司24Q3毛利率超预期 四季度预期持续向好 24Q3收入156.09亿元 同比增长+32.5% 环比+14.14% 归母净利润达10.6亿元 同比大增56.4% 利润大增主要由于下游需求饱满 产能利用率显著提升 产品结构持续优化 12英寸晶圆占比提升 ASP及毛利率向好 ASP达966美元 环比+15% 三季度毛利率端达到23.92% 超出原指引上限20% 从产品结构看 三季度消费电子拉货明显 占比达42.6% 环比提升7pct 其次为电脑与平板 占比16.4% 环比提升3.1pct 展望四季度 公司预期收入将环比持平至增长2% 毛利率维持18~20%之间 超出市场预期 [4] - 公司持续推进12英寸产线建设 2024年资本开支预计75亿美元 预计24年年底相较于23年年底增加6万片左右12英寸月产能 作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业 有望显著受益于芯片自主可控需求 催化剂为需求逐步回暖和半导体自主可控催化 [4] 财务摘要 - 给出2022A - 2026E的营业收入、净利润（归母）、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据 如2022A营业收入为49,516百万元 +39.0% 2022A净利润（归母）为12,133百万元 +13.0% 2022A每股净收益为1.52元等 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为40.33 - 101.89元 总市值为812,533百万元 总股本/流通A股为7,975/1,988百万股 流通B股/H股为0/5,986百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为144,223百万元 每股净资产为18.09元 市净率（现价）为5.6 净负债率为18.16% [7] 股价走势 - 给出1M、3M、12M的绝对升幅和相对指数 如1M绝对升幅为70% 相对指数为66%等 [8] 相关报告 - 列出之前的相关报告 如2024.10.21的科技自主可控核心标的 公司业绩持续改善等 [9] 财务预测表 - 给出2022A - 2026E的资产负债表、利润表、主要财务比率等详细数据 如2022A货币资金为74,922百万元 营业总成本为30,553百万元等 [9] 可比公司估值表 - 列出赛微电子、华虹公司、华润微、芯联集成等可比公司的估值数据 如赛微电子2024年BPS为20.75元 PB为2.81等 并给出平均值 [10] 台积电盈利预测表 - 给出台积电截至2024年11月7日的收盘价、PB、BPS等盈利预测数据 如收盘价为200.78美元 PB为7.58 BPS为30.61美元等 [11]

报告公司投资评级 - 评级为增持 目标价格为10.73元 上次评级为增持 上次预测目标价为10.73元 当前价格为8.35元[2] 报告的核心观点 - 报告认为中国化学2024年前三季度业绩稳健增长 新签订单与2023年同期相比基本持平 未来实业新材料板块有望凭借公司的广泛布局和技术优势 成为新的业务增长点[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前3季度营收1342亿元增长2.38%(Q1~Q3同比5.51/-5.52/8.57%) 归母净利润38.38亿元增长3.09%(Q1~Q3同比9.50/-11.58/28.57%)[6] - 2024前3季度费用率5.36%(+0.70pct) 归母净利率2.86%(+0.02pct) 加权ROE6.51%(-0.35pct)[6] - 2024年前3季度经营净现金流-56亿元(2023年同期-34亿元) 单Q1~Q3为-68/22/-11亿元(2023Q1 - Q4为-60/62/-36/125亿元)[6] - 2024截至3季度末应收账款355亿元同增26.70% 应收账款/营业收入为26.46%(+5.08pct) 前3季度计提减值0.45亿元下降57.55% 减值/利润总额为0.90%(-0.63pct) 减值/应收账款为0.13%(-0.25pct)[6] 订单情况 - 2024年前3季度新签订单同比基本持平 单3季度新签下降18.6%[6] - 2024年前3季度新签合同额2841亿元 同增0.07% 其中境内新签合同额2184亿元同增9.82% 境外新签合同额657亿元同减22.72%[6] - 2024年Q1/Q2/Q3新签合同1279/757/805亿元 同比22.28/-5.85/-18.60%[6] - 分业务看 建筑工程承包新签2710亿元同比小幅下降0.22% 其中化学工程新签2117亿元同减5.94% 基础设施新签500亿元同增27.65% 环境治理新签94亿元同增26.05% 勘察设计监理咨询新签31亿元同减14.94% 实业及新材料销售新签64亿元同增19.09%[6] 实业新材料发展 - 聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发 主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术 拓展高附加值的新材料领域[6] - 2024上半年 天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产 天辰齐翔、华陆新材新投运实业项目积累运行数据和生产经验 天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行 华陆新材完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产 赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目顺利中交[6] 财务预测与估值 - 下调预测2024 - 2026年EPS0.92/0.99/1.07(原0.98/1.07/1.15)元对应增速3%/8%/8% 维持目标价10.73元 对应2024年11.66倍PE[6] - 与可比公司估值对比 中国化学2024 - 2025年EPS为0.92、0.99元 净利润增速为3%、8% PE为9.1、8.4 相比中国中冶、中国能建、上海建工等可比公司具有一定估值优势[17]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 云南能投增资扩股暨关联交易公告点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.08 聚焦电力核心主业，拉开资产整合帷幕 云南能投(002053) [Table_Industry] 电力/公用事业 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|----------------|----------------------------|-------|--------|-------------------------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | [table_Authors] 于鸿光 ( 分析师 ) | 孙辉贤 ( | 分析师 ) | | 汪玥 ( | 研 ...

报告投资评级 - 维持对中国石油的增持评级 目标价为10.54元 [3][4] 报告的核心观点 - 中国石油前三季度经营业绩创同期最佳 继续践行"增储上产 稳油增气" 新能源业务快速发展 海外市场稳步推进 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024前三季度实现归母净利1325.18亿元 同比+0.66% Q3实现归母净利润439.11亿元 同比-5.31% 环比+2.29% [3] - 2024/2025/2026年EPS为0.95/1.01/1.03元 [3] - 2024 - 2026年营业收入预计分别为3102470/3223989/3348812百万元 净利润(归母)预计分别为173328/184840/187739百万元 [9] 业务板块经营情况 - 前三季度油气与新能源/炼油/化工/销售/天然气销售经营利润分别为526/12.8/2.5/28/84.6亿元 同比+11.5%/-86.1%/-13%/-55.8%/+58% 环比+8.03%/-63.86%/-87.18%/-16.31%/+88.53% [3] - 2024年前三季度 油气当量产量达到13.42亿桶 同比增长2.0% 生产可销售天然气3.80万亿立方英尺 同比增长4.0% 国内油气当量产量11.97亿桶 同比增长2.3% 生产可销售天然气3.67万亿立方英尺 同比增长4.4% 油气和新能源业务实现经营利润1442.6亿元 同比增长8.7% 2023年前三季度公司加强成本费用管控 油气单位操作成本11.49美元/桶 [3] - 前三季度海外业务新签合同额同比增长16% 其中外部市场份额同比增长37% 在11个国家的签约合同额均超亿美元 外部市场新签约合同额占比达到79% 成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同 中国石油长城钻探成功中标科威特市场总价值62亿元的服务合同 [3] 估值情况 - 采用EV/EBITDA估值 可比公司EV/EBITDA平均为5.57 2024年预计公司EBITDA为335899百万元 考虑到分红派息因素 维持目标价为10.54元 [3] - 与可比公司相比 中国石油的PE为8.74 PB为0.96 EV/EBITDA为4.44 EV/PV - 10为1.13 可比公司平均值分别为10.94 1.86 5.68 2.27 [11]

报告行业投资评级 - 评级：增持[2] 报告的核心观点 - 在新型电力系统构建新周期，“降电价”已不再是核心矛盾，2025年长协电价下行风险有限，电力资产有望随电价稳定性验证迎来新一轮价值重估机遇[2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心结论 - 以四十载周期为鉴，压电价已非必选，政策对于电力行业存在“安全保供”和“电价低廉”的权衡，用电安全的重要性高于价格低廉，且长期电力商品价格涨幅高于全部工业品[4][8] - 在构建新型电力系统过程中，电力安全供应挑战重现，“降电价”不再是政策核心矛盾，现阶段政府对电力行业的优先目标是“安全保供”及“低碳转型”[4][9] - 降电价不是降成本的唯一路径，2025年煤电长协电价下行风险有限，地方政府对电价的核心诉求在于降低本地工商业用电成本，当前新投产的平价新能源项目电量电价相比当地火电电量电价已具备明显价格优势[4][10] 2. 长周期电价历史复盘 2.1经济性并非电力政策唯一诉求，长期电价涨幅高于全部工业品 - 自1980年以来，中国电力行业体制机制不断调整，电价涨幅高于全部工业品价格涨幅，以电力工业PPI数据为衡量指标，1979 - 2023年我国电力工业PPI定基指数+558%，较全部工业品PPI定基指数+197ppts[4][8][14] 2.2我国电价发展经历五大阶段：安全保供与价格低廉的周期演绎 - 1985年以前为完全管制定价时期，电价涨幅与全部工业品大体相同；1986 - 1997年为还本付息电价时期，电价涨幅显著高于全部工业品；1998 - 2004年为经营期电价时期，电价涨幅与全部工业品价格涨幅的差值有所收敛；2005 - 2021年为标杆电价及电力市场化改革时期，电价涨幅落后于全部工业品价格涨幅；2022年以后为构建适应新型电力系统的电价时期，电价涨幅再次高于全部工业品价格涨幅[15] 2.3新型电力系统构建阶段：“降电价”不再是核心矛盾 - 在构建新型电力系统过程中，电力安全供应面临挑战，如部分区域有序用电、新能源装机比重增加带来的系统平衡和安全问题、能源价格处于高位等，“安全保供”及“低碳转型”成为政策优先目标，“降电价”已不再是核心矛盾[30][33] 3. 降电价并非降成本的唯一路径，2025年煤电长协电价下行风险有限 3.1政策端：地方省份压降煤电长协电价诉求逐渐缓释 - 地方政府对电价的核心诉求是降低本地工商业用电成本以保证竞争优势，而非压降当地煤电电价，降低一般工商业电价不等同于降低年度长协交易电价，且电费成本占工业企业营业成本比例较低，高耗能企业电量占比下滑，工业企业用电成本敏感度下降，火电电量占比下滑趋势延续，下游工商业成本对火电电费敏感度降低，新能源电量电价相比火电有价格优势，可通过能源结构调整降低下游工商业电费[40][41][43][44][46][48] 3.2市场端：电力供需未逆转、燃料价格降幅趋缓 - 预计2025年煤电长协电价下行幅度与2024年降幅近似，区域分化明显，月度集中竞价交易电价对下一年长协交易电价指引作用有限，2024年我国电量电力需求维持较快增长，煤电装机增长缓慢，利用小时数维持高位，不同省份电力供需差异较大，2024年以来市场煤价降幅低于2023年[53][56][57][58][60][61] 4. 投资建议 - 维持“增持”评级，2025年长协电价下行风险有限，电力资产有望迎来价值重估机遇，推荐电力供需偏紧区域煤电公司、煤电联营公司、水电和核电等细分发电领域的相关公司[63]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 品类集中白电、其余品类布局完善，下沉渠道覆盖度高且各地有销售实体执行能力强的龙头公司最具增长弹性与持续性，白电综合量价受益最明显，下沉市场潜力大，龙头充分受益且多细分行业格局改善 [1][2][3] 品类相关总结 - 品类销量增速弹性上清洁电器、空调、厨电（除集成灶）表现更好，国补后线上累计增速分别为186%/62%/50%+，以旧换新刺激下需求弹性与各品类保有量基数与提升空间有关，传统大电换新基数大，线上平台打通国补叠加双十一大促使新兴品类销量大幅提升，W41至W43扫地机线上销量累计增速从+48%提升至186%；价格方面补贴影响彩电、冰洗均价同比增长超10%，黑白电企业24Q4或迎来价格层面正向业绩贡献，集成灶、清洁电器等竞争激烈子行业均价受补贴政策正向拉动作用相对较小，综合量价白电受益最明显 [1] 地域相关总结 - 预计11月中旬2024年全国以旧换新家电部分资金池使用将达到70%，前期补贴落地较晚资金使用偏低的地方Q4会加速使用，扩大品类或进一步开放线上渠道，知晓且参与国补的消费者将从一二线城市向三四线下沉，下沉市场存量家电庞大且使用年限长，后续将接力推动换新需求释放 [2] 品牌相关总结 - 加码补贴落地后白电三大品类龙头份额显著提升，美的系空调/冰箱/洗衣机线上市场份额分别同比+2.9/+5.9/+5.0pcts，海尔系空冰洗份额分别+1.6/+2.5/+2.9pcts；高端品牌迎来快速增长，美的、海尔旗下高端品牌东芝、卡萨帝在冰洗中增速相对领先，龙头公司收入结构有望加速改善；扫地机、厨电国补后格局优化明显，扫地机市场石头、云鲸、科沃斯三大品牌增速显著CR3提升7.6pcts，厨电行业CR3相较其他品类更低，烟灶行业仍有超300家品牌，地产传导需求疲弱叠加国补影响厨电行业小企业退出有望加速 [3]

书编号: S0880514030006 交通运输首席分析师 特朗普宣布当选美国总统，或将多重影响交运行业。2024年11月6日，特朗普宣布在2024年第60届美国总统选举中 获胜。参考其竞选主张与政策立场，预计或将多重影响交运行业。1）美国原油增产。业界预期若未来有效增产，油价 中枢或承压。2）地缘冲突缓解：若俄乌战争或红海冲突缓解，或影响目前贸易运输格局。3）汇率：相关政策或影响 人民币兑美元汇率。4）关注关税政策及相关可能影响：关税影响程度与节奏有待具体措施。 航空：具有油价下跌期权，建议淡季逆向布局。燃油成本占航司成本近四成，根据2024年中报静态测算，若航油采购 均价下降10%，估算国航/东航/南航/吉祥/春秋年化分别增加净利41/35/42/5.3/4.7亿元。提示，燃油成本缩减的留 存程度取决于供需。新航季国内减班国际增班持续，且国内需求有望政策提振，预计供需继续恢复趋势确定。油价压 力改善或将助力旺季盈利展现超预期弹性，催化市场乐观预期。航空仍是极少数具有超预期大逻辑的行业，待供需恢 复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将超预期。高油价下，中国航司Q3盈利已连续两年超过2019年 同期 ...

报告行业投资评级 - 短期维度首选需求修复弹性 [1] 报告的核心观点 - 内需改善预期持续升温白酒弹性凸显尽管2024Q3白酒行业受库存周期影响处于业绩调整阶段但板块持仓回落后微观交易结构优化当前申万白酒指数估值位于历史20%左右分位后续强复苏预期有望支撑板块估值股价拐点或领先于基本面拐点 [1] - 2024年10月至今产业以稳固价盘消化库存为核心白酒龙头控货2024年底开门红动销启动后或恢复放量2025年份额逻辑将取代价格逻辑头部企业围绕贵州茅台制定增长规划具备强品牌强渠道企业或提升市占率 [2] - 短期预期先行弹性标的首选白酒次高端价位消费需求修复弹性大中小市值标的交易结构优化明显中期重视业绩白酒产业去库过程中各价位带龙头有望率先走出调整或逆势提升份额 [3] 根据相关目录分别进行总结 短期投资策略 - 短期维度预期先行首选需求修复弹性白酒次高端价位消费需求修复弹性大中小市值标的交易结构优化明显舍得酒业水井坊酒鬼酒等或有相对收益 [3] [1] 中期投资策略 - 中期重视业绩白酒产业去库持续进行各价位带龙头有望率先走出调整或逆势提升份额贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖迎驾贡酒今世缘古井贡酒业绩确定性凸显 [3] 2024年产业情况 - 2024年10月至今产业以稳固价盘消化库存为核心白酒龙头控货茅台五粮液近期停货及管控市场预计2024年底开门红动销启动后恢复放量关注库存去化及批价情况 [2] 2025年产业情况 - 2025年份额逻辑取代价格逻辑头部企业围绕贵州茅台制定增长规划具备强品牌强渠道企业或在2025年春节提升市占率 [2]

股 票 研 究 ——兰生股份 2024Q3 业绩点评 对外投资打开想象空间，大满贯候选赛事带来发展机遇 兰生股份(600826) 批零贸易业[Table_Industry] /可选消费品 | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|------------------------------| | | | | | | [table_Authors] 刘越男 ( 分析师 ) | 赵国振 ( 分析师 ) | | | 021-38677706 | 021-38031044 | | | liuyuenan@gtjas.com | zhaoguozhen028586@gtjas.co m | | 登记编号 | S0880516030003 | S0880524030006 | 本报告导读： 公司主营业务稳健，对外投资设立子公司打开想象空间，入选大满贯候选赛事带来 发展机遇。 投资要点： [Table_Summary] 考虑公司主营业务恢复和金融资产变动公允价值收益的增加，上调 2024/25/26 年 EPS 为 0.38/ ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予湖北宜化“增持”评级目标价21.28元 [2] 报告的核心观点 - 湖北宜化为老牌化工龙头企业近年来盈利渐入佳境首次覆盖预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润逐步增长参考可比公司结合估值法给予目标价21.28元 [4] - 湖北宜化盈利质量逐步改善持续整合优质资产经历低谷期后通过剥离低效资产改善经营且化肥景气给予整合资产动力未来股权注入和磷矿投产有望夯实盈利基础 [4] - 湖北宜化主营产品所在行业供给端受约束需求端尿素磷肥下游需求稳定PVC下游需求有望改善行业格局存在优化空间催化剂包括农产品价格上涨和房地产需求回暖等 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年随着公司搬迁产能释放和原材料配套能力提升盈利水平将稳步提升对公司主要产品磷肥尿素PVC和烧碱进行盈利预测并得出2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测值 [14] - 选择云天化川恒股份兴发集团新洋丰作为可比公司并和磷肥及磷化工行业指数对比采用PE和PB估值法得出湖北宜化合理估值对应2025年18.6倍PE目标价21.28元 [17] 公司业务分析 - 湖北宜化前身成立于1977年1996年上市经历四个发展阶段目前形成三大业务板块拥有多种产品产能且参股公司有煤矿和磷矿产能 [21][24] - 国资背景支持湖北宜化优质资源整合子公司各具特色且公司实施股权激励增强分红力度 [35][36][39][42] - 湖北宜化通过剥离低效资产业绩稳步改善三大核心产业收入贡献超80%期间费用率控制良好研发投入增加资产负债率下降ROE有望提升 [43] 资源品相关 - 我国煤炭供需总体平衡价格波动率下降疆煤坑口成本低储量大品质优产能扩张迅速主要用于疆内发电和煤化工湖北宜化增资新疆宜化可把握煤炭资源降低成本 [50][51][53][54][56] - 磷矿石是磷化工产业链起点需求主要来自磷肥其次为精细磷酸盐等近年来新能源发展为磷矿石创造新需求增长点 [57][60][64]