报告公司投资评级 - 首次覆盖给予湖北宜化“增持”评级目标价21.28元 [2] 报告的核心观点 - 湖北宜化为老牌化工龙头企业近年来盈利渐入佳境首次覆盖预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润逐步增长参考可比公司结合估值法给予目标价21.28元 [4] - 湖北宜化盈利质量逐步改善持续整合优质资产经历低谷期后通过剥离低效资产改善经营且化肥景气给予整合资产动力未来股权注入和磷矿投产有望夯实盈利基础 [4] - 湖北宜化主营产品所在行业供给端受约束需求端尿素磷肥下游需求稳定PVC下游需求有望改善行业格局存在优化空间催化剂包括农产品价格上涨和房地产需求回暖等 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年随着公司搬迁产能释放和原材料配套能力提升盈利水平将稳步提升对公司主要产品磷肥尿素PVC和烧碱进行盈利预测并得出2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测值 [14] - 选择云天化川恒股份兴发集团新洋丰作为可比公司并和磷肥及磷化工行业指数对比采用PE和PB估值法得出湖北宜化合理估值对应2025年18.6倍PE目标价21.28元 [17] 公司业务分析 - 湖北宜化前身成立于1977年1996年上市经历四个发展阶段目前形成三大业务板块拥有多种产品产能且参股公司有煤矿和磷矿产能 [21][24] - 国资背景支持湖北宜化优质资源整合子公司各具特色且公司实施股权激励增强分红力度 [35][36][39][42] - 湖北宜化通过剥离低效资产业绩稳步改善三大核心产业收入贡献超80%期间费用率控制良好研发投入增加资产负债率下降ROE有望提升 [43] 资源品相关 - 我国煤炭供需总体平衡价格波动率下降疆煤坑口成本低储量大品质优产能扩张迅速主要用于疆内发电和煤化工湖北宜化增资新疆宜化可把握煤炭资源降低成本 [50][51][53][54][56] - 磷矿石是磷化工产业链起点需求主要来自磷肥其次为精细磷酸盐等近年来新能源发展为磷矿石创造新需求增长点 [57][60][64]

证券研究报告 | 2024年11月05日 湖北宜化（000422.SZ） 优于大市 资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长 95% 营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加 95%。2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年三季报，报告显示，2024 年前三季度，公司 实现营业收入 135.20 亿元，同比减少 1.34%；实现归母净利润 7.58 亿 元，同比提升 94.92%，实现扣非后归母净利润 5.58 亿元，同比增长 70.40%。其中 2024 年三季度实现营业收入 44.59 亿元，同比减少 3.23%， 环比减少 8.31%；实现归母净利润 2.19 亿元，同比提升 59.46%，环比 减少 45.66%，实现扣非后归母净利润 1.37 亿元，同比增长 12.79%。 2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 14.24%/7.42%。2024 年前 三季度公司销售期间费用率为 9.59%，同比增加 0.84pct，主要源于销 售费用、研发费用增长。 核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024 年 8 月 30 日， 公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任 ...

报告投资评级 - 报告给予湖北宜化"买入(维持)"的投资评级[1] 报告核心观点 - 2024年三季度,湖北宜化实现营收44.59亿元,同比下降3.23%,环比下降8.31%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长59.46%,环比下降45.76%,销售毛利率14.67%,环比下降2.27个百分点[1] - 产品价格分化,磷酸二铵价格保持稳定,而尿素和PVC价格出现不同程度下跌[1] - 公司收购宜化肥业32.43%股权,使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨,利于磷铵板块盈利的稳定提升[1] - 新疆宜化资产重组和宜昌新产能推进,公司未来成长可期[1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为18106/18910/21046百万元,同比增速为6.2%/4.4%/11.3%[3] - 2024-2026年归母净利润分别为1088/1180/1375百万元,同比增速为140.1%/8.5%/16.5%[3] - 2024-2026年毛利率分别为15.9%/16.8%/17.9%[3] - 2024-2026年ROE分别为14.9%/13.9%/13.9%[3][6] - 2024-2026年每股收益分别为1.00/1.09/1.27元[3][6] - 2024-2026年P/E分别为14.09/12.98/11.15[3][6] - 2024-2026年P/B分别为2.09/1.80/1.55[3][6] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为7.43/7.09/5.83[3][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季度主营产品表现分化,利润率环比承压运行 [1] - 公司在建工程稳步推进,持续推动产业转型升级 [1] - 公司推动资本与实业融合,公司治理与资产结构有望持续优化 [1] 公司投资评级 - 基于公司前三季度业绩及主营产品价格价差变化,预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.03/12.19/14.23亿元 [2] - 参考公司历史估值中枢及可比公司估值,给予公司2025年15倍目标PE,对应目标价16.95元 [1] 公司财务数据 - 2024Q1-3公司实现营业收入135.20亿元,同比增长1.34%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长94.92% [1] - 2024Q3公司实现营业收入44.59亿元,同比/环比-3.23%/-8.31%;实现归母净利润2.19亿元,同比/环比分别+59.46%/-45.76% [1] - 2024Q3公司毛利率录得14.67%,环比/同比分别-2.27/+2.03PCT [1] 公司在建项目 - 公司两大重点在建项目"20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目"、"年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目"稳步推进 [1] - 公司新增两个项目,分别为拟投资10.02亿元建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目,以及拟投资6.98亿元建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目 [1] 风险提示 - 项目进展不及预期 [1] - 国际油价大幅波动 [1] - 安全环保政策变化 [1] - 收购无法达成 [1]

湖北宜化无水氟化氢项目 - 拟由控股子公司宜化氟化工投资建设总投资约10.02亿元的湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目[1] - 氟化氢是现代氟化工基础原料可制取多种产品企业将磷化工中氟硅酸转化为氟化氢可获更高经济效益[1] - 公司正在建设磷化工项目及邦普宜化一体化电池材料配套化工原料项目其副产品氟硅酸可作原料来源[1] - 项目预计建设周期约两年分两期建设一期建一套年产3万吨无水氟化氢及配套装置二期根据市场需求择机实施[1] - 项目原材料成本较低投产后预计产品盈利能力较强有良好市场发展空间[1] 湖北宜化季戊四醇升级改造项目 - 拟由全资子公司精细化工公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目总投资约6.98亿元[1] - 为响应国家政策落实沿江1公里化工企业任务2025年底前完成宜都分公司季戊四醇装置搬迁工作推进精细化工产业转型升级[2] - 公司现有季戊四醇产能6万吨/年有稳定营销网络产品出口多地[2] - 项目采用新工艺产品结构更优化涵盖多种等级季戊四醇实现微粉级季戊四醇多样化产品线利用副产拓展产品组合投产后预计增强产品竞争优势提升高端市场占有率巩固领先地位[2] 湖北宜化三季报情况 - 前三季度实现营业收入135.2亿元同比微降1.34%[2] - 实现净利润7.58亿元同比增长94.92%[2]

湖北宜化化工股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：000422 证券简称：湖北宜化 公告编号：2024-104 湖北宜化化工股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 湖北宜化化工股份有限公司 2024 年第三季度报告 同一控制下企业合并 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 是 □否 追溯调整或重述原因 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------|- ...

业绩预测 - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计为75,500万元至79,000万元，同比增长94.04%至103.04%[2] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为55,500万元至59,000万元，同比增长69.41%至80.09%[2,3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润预计为21,500万元至25,000万元，同比增长56.84%至82.38%[4] - 公司2024年第三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为13,400万元至16,900万元，同比增长10.41%至39.25%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益预计为0.7100元/股至0.7429元/股[2,3] - 公司2024年第三季度基本每股收益预计为0.2001元/股至0.2327元/股[4] 业绩增长原因 - 公司持续提升经营管理水平，加大高附加值产品市场开发力度，通过收购子公司少数股权及新项目投产降低成本，实现业绩大幅增长[5] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益约为20,000万元，主要来自资产处置收益及补贴[5,6]

报告公司投资评级 - 报告给予湖北宜化(000422)优于大市的投资评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩 - 2024H1 公司实现营业收入90.61亿元,同比下降0.38%;扣非后净利润4.21亿元,同比增长104.30% [4] - 2024Q2公司营业总收入为48.63亿元,环比增长15.86%,同比增长11.09%;扣非净利润3.20亿元,环比增长216.56%,同比扭亏为盈 [4] 产品经营情况 - 尿素:上半年实现营业收入15.93亿元,同比增长9.55%,毛利率20.76%,同比下降8.58个百分点 [4] - 磷酸二铵:上半年实现营业收入27.47亿元,同比增长19.49%,毛利率19.01%,同比增长6.59个百分点 [4] - 聚氯乙烯:上半年实现营业收入21.51亿元,同比下降0.41%,毛利率-5.57% [4] - 其他氯碱产品:上半年实现营业收入7.85亿元,同比下降11.20%,毛利率43.62%,同比下降0.97个百分点 [4] 公司并购 - 公司拟收购宜昌新发100%股权,通过本次交易,公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75% [5] - 新疆宜化2023年和2024H1分别实现营业收入约91.38亿元、44.45亿元,营业利润约29.33亿元、8.91亿元,净利润约22.40亿元、9.04亿元 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为9.97、11.26和12.39亿元,对应EPS分别为0.92、1.04和1.14元 [5] - 参考同行业可比公司估值,给予2024年15-18倍PE,对应合理价值区间为13.80-16.56元 [5] 根据报告目录分别总结 公司投资评级 - 报告给予湖北宜化(000422)优于大市的投资评级 [2] 公司业绩 - 2024H1公司实现营业收入90.61亿元,同比下降0.38%;扣非后净利润4.21亿元,同比增长104.30% [4] - 2024Q2公司营业总收入为48.63亿元,环比增长15.86%,同比增长11.09%;扣非净利润3.20亿元,环比增长216.56%,同比扭亏为盈 [4] 产品经营情况 - 尿素:上半年实现营业收入15.93亿元,同比增长9.55%,毛利率20.76%,同比下降8.58个百分点 [4] - 磷酸二铵:上半年实现营业收入27.47亿元,同比增长19.49%,毛利率19.01%,同比增长6.59个百分点 [4] - 聚氯乙烯:上半年实现营业收入21.51亿元,同比下降0.41%,毛利率-5.57% [4] - 其他氯碱产品:上半年实现营业收入7.85亿元,同比下降11.20%,毛利率43.62%,同比下降0.97个百分点 [4] 公司并购 - 公司拟收购宜昌新发100%股权,通过本次交易,公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75% [5] - 新疆宜化2023年和2024H1分别实现营业收入约91.38亿元、44.45亿元,营业利润约29.33亿元、8.91亿元,净利润约22.40亿元、9.04亿元 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为9.97、11.26和12.39亿元,对应EPS分别为0.92、1.04和1.14元 [5] - 参考同行业可比公司估值,给予2024年15-18倍PE,对应合理价值区间为13.80-16.56元 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年Q2公司业绩环比大幅改善,营收48.63亿元,同比增长11.09%,环比增长15.86%;归母净利润4.03亿元,同比增长1163.03%,环比增加194.56% [2][3] - 主营产品价格保持稳定,2024Q2磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3633/2241/5601元/吨,环比变化-1.02/+0.40/+2.81% [3] - 公司收购宜化肥业32.43%股权,使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨,叠加尿素复产以及氨醇项目达产,盈利环比大幅改善 [3][4] - 公司拟转让降解新材料公司100%股权,有利于优化公司资源配置,提升公司盈利水平 [4] - 随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产,未来公司业绩仍有成长空间 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元,同比增速为140.1%、8.5%、16.5% [5] 财务数据总结 - 2024年营收预计为18106百万元,同比增长6.2%;归母净利润预计为1088百万元,同比增长140.1% [8] - 2024年毛利率预计为15.9%,ROE预计为14.9% [8] - 2024-2026年每股收益分别为1.00元、1.09元、1.27元,对应PE分别为12倍、11倍、9倍 [5][8] 风险提示 - 未提及 [无] 其他 - 公司拟投资30亿元建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目,推动磷化工产业升级 [4] - 公司近12个月股价区间为7.04-13.86元,目前收盘价为11.41元 [6]

主营业务情况 - 公司主要从事尿素、磷酸二铵等化肥产品和聚氯乙烯等化工产品的开发、生产和经营[30] - 公司主导产品尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯产能位居行业前列，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一[33] - 尿素是目前含氮量最高的中性速效氮肥，适用于各种土壤和农作物生长[35][36] - 磷酸二铵是重要的高浓度氮磷复合肥料，可用作粮食作物、经济作物、蔬菜及果树的基肥和追肥[37][38] - 聚氯乙烯具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性等特点，广泛用于工业、农业、建筑、电子电气等领域[38][39] - 公司拥有电石产能，建立了上下游密切关联的产业链[33] 经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入90.61亿元，实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元[58] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降51.85%，主要系银行承兑汇票、信用证、借款保证金收付变动所致[59] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降121.36%，主要系子公司工程项目持续投入建设[60] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加215.22%，主要系公司加大生产经营投入，发行公司债及取得银行借款增加[60] - 化肥产品营业收入占比41.25%，同比增长15.64%[65] - 化工产品营业收入占比42.85%，同比下降4.92%[65] - 国内销售占比82.27%，同比下降2.95%[65] - 国外销售占比17.73%，同比增长11.53%[65] - 权益法核算的长期股权投资收益占利润总额22.59%[70] 资产负债情况 - 公司货币资金余额为40.07亿元，占总资产17.19%，较上年末增加3.35个百分点[71] - 公司固定资产余额为99.61亿元，占总资产42.72%，较上年末增加6.31个百分点[71] - 公司长期借款余额为54.33亿元，占总负债23.30%，较上年末增加10.24个百分点[71] - 公司以公允价值计量的金融资产期末余额为12.04亿元[75] - 公司部分资产受限，期末账面价值合计66.54亿元[79][80] 投资并购情况 - 公司收购湖北宜化集团财务有限公司10%股权[94][100] - 公司收购湖北宜化肥业有限公司100%股权[103][107] 在建项目 - 公司正在实施洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目[121] - 公司正在实施20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目[124][125] 募集资金使用情况 - 公司2023年向特定对象发行A股股票募集资金总额为15.84亿元[146] - 截至2024年6月30日,本次向特定对象发行股票募集资金尚未使用完毕余额共计4,051.55万元,均存放于募集资金专户[145] - 公司于2024年4月11日调整了募投项目实施方式及投资总额,将46万吨/年液氨产能、9万吨/年甲醇产能建设内容拆分为两部分[167] - 公司在募集资金实际到位前,利用自筹资金对募投项目已累计投入19.34亿元,并于2023年7月26日使用募集资金13.24亿元置换预先已投入的自筹资金[167] - 截至2024年6月30日,本次向特定对象发行股票募集资金累计使用占募集资金总额的97.62%[148] 子公司及参股公司情况 - 公司主要子公司及参股公司的经营情况,其中内蒙联化、新疆天运、宜化肥业、松滋肥业净利润占公司净利润比例分别为10.47%、12.48%、46.58%、21.98%,参股公司新疆宜化按持股比例计入当期投资收益占公司净利润27.73%[179] 风险因素 - 公司主要原材料价格波动风险,如果未来主要原材料价格发生异常波动而公司产品价格不能及时调整,将直接影响公司产品毛利率和盈利能力,公司将采取加强内部控制和成本管理等措施应对[183] - 公司所在行业具有一定周期性,公司将关注行业上下游变化趋势,持续改进工艺和设备管理,积极探索培育新的利润增长点[184] - 公司存在一定的安全和环保风险,公司将主动执行新的环保法规,通过强化管理、技改升级等措施防范安全环保风险[185] 公司治理 - 公司2024年召开了4次临时股东大会和1次年度股东大会,投资者参与比例分别为39.94%、40.15%、21.41%和38.85%[187] - 公司2024年5月6日补选郭怡为监事,原监事廖琴琴因个人原因申请辞任[189] - 公司2024年3月15日召开董事会审议通过了2024年股权激励计划[191] - 公司2024年半年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本[190] - 公司于2024年6月26日获得宜昌市国资委批复，原则同意公司实施限制性股票激励计划[194] - 公司于2024年7月1日至7月11日对首次授予的激励对象进行公示，监事会出具了公示情况说明及审核意见[197] - 公司于2024年7月18日召开2024年第五次临时股东会，审议通过了限制性股票激励计划相关议案[198][199] - 公司于2024年7月19日调整了限制性股票激励计划