出海起势，内需接力 ——纺织服装及化妆品行业2025年投资策略 2024年11月4日 作者：姜 浩 S0930522010001 孙未未 S0930517080001 朱洁宇 S0930523070004 证券研究报告 核心观点 基金 1 出海起势，放眼全球、空间广阔： 1）纺织制造端，头部制造商积极加强海外产能布局、优化订单和客户结构、拉开竞争差距和提升份 额； 2）品牌端，服饰、化妆品品牌商拓展海外市场增量，寻求新增长动能。 内需接力，政策积极发力、消费信心修复可期： 1）国内服装和化妆品消费24年初至今总体平稳，近期多项刺激消费政策出台，零售端有望迎来回 暖，可选属性强的服装、化妆品品类预计更为受益； 2）细分市场机遇待挖掘，逆势高增长品牌凭借功能性领先。 在波动的外部零售环境下，服装家纺头部公司经营更为稳健、具备高分红基础。 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 纺织服装行业： 纺织制造方面，24年行业在海外品牌补库阶段中收入和利润顺利修复，订单量价、开工率、毛利率等指标恢复到理想 水平，未来继续看好竞争格局集中和头部制造商加强海外产能布局、提升份额，继续推荐华利集团、伟星股份、百隆 东方等。 品牌 ...

报告公司投资评级 亚马逊维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. 亚马逊 24Q3 净销售额高于预期,EPS显著增长。24Q3 亚马逊实现净销售额1588.8亿美元,高于一致预期1%,同比增长11.0%；EPS1.43美元,同比增长52.1%,高于一致预期23.7%。[1] 2. AWS收入保持增长,AI业务需求强劲。24Q3 亚马逊AWS收入274.52亿美元(vs一致预期-0.13%),同比增长19.1%；3P净销售额378.6亿美元,同比增长10%；广告收入143.3亿美元,同比增长19%。AWS AI业务价值数十亿美元,以三位数的年增长率增长,AWS发布的ML和GenAI功能在过去18个月约为其他领先同业总和的2倍,自研AI芯片Inferentia和Trainium2相比英伟达的芯片更具性价比。[1] 3. 多部门利润放量,AWS营业利润率创新高。24Q3 亚马逊GAAP净利润153.3亿美元,高于一致预期23.6%,同比增长55.2%；营业利润174.1亿美元,同比增长55.6%,营业利润率达到创纪录的11.0%。其中,AWS营业利润104.5亿美元,同比增长49.8%,营业利润率38.1%,环比上升2.5pcts,创历史新高。[1] 4. 电商业务除AWS外其他业务营业利润69.6亿美元,环比上升30.5%,营业利润率5.3%,环比上升0.9pcts。分区域来看,北美业务24Q3营业利润率5.93%,国际业务营业利润率大增至3.6%,高于市场预期的1.23%。[1] 5. 公司持续加强AI相关基础设施建设和产品开发。上线了多个性能强大的开源模型,Amazon Q在多行代码建议方面具有业内最高的代码接受率,为亚马逊团队节省2.6亿美元和4500年的开发人员时间。Rufus向更多国家推出并完善个性化功能,面向消费者推出AI购物指南,面向卖家推出Project Amelia助手。[1] 6. 24年度资本支出将加速增长,主要用于AWS基础设施建设。24Q3亚马逊资本支出(TTM)655亿美元,同比上涨29.7%。根据24Q3电话会,24年度资本支出将达750亿美元,25年资本支出将高于24年,主要用于支持AWS基础设施建设。[1] 其他分类 1. 物流履约费用率持续下行。24Q3亚马逊物流中心库存分布效率逐年提高25%,当日达订单数同比增长25%,第12代运营中心配送时间减少25%。[1] 2. 降本增效成果显著,销售和营销费用同比下降17.8%、行政费用同比下降9.9%。[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入21.56亿元,同比增长3.50%;归母净利润0.22亿元,同比下降84.37%;扣非归母净利润0.74亿元,同比下降48.52% [1] - 2024年第三季度单季度实现营业收入7.13亿元,同比增长2.73%;归母净利润0.50亿元,同比增长200.51%;扣非归母净利润0.50亿元,同比增长85.64%,利润表现高于市场预期 [1] - 常温品类阶段性承压,疆外市场相对稳健 [2] - 原奶成本下行提高毛利率,部分牛只减值准备的转回增厚单三季度利润 [3] - 下调2024-2026年归母净利润预测,考虑到新农乳业并入公司的业务仍处于调整阶段,原奶价格下行周期背景下,公司资产减值损失对利润端造成一定压力 [4] 分品类总结 - 常温乳制品营业收入3.72亿元,同比下降4.66% [2] - 低温乳制品营业收入2.81亿元,同比增长4.84% [2] - 畜牧业产品营业收入0.17亿元,同比下降40.63% [2] 分地区总结 - 疆内市场营业收入3.25亿元,同比下降10.45% [2] - 疆外市场营业收入3.47亿元,同比增长6.77% [2] 分销售模式总结 - 经销模式营业收入6.31亿元,同比增长2.30% [2] - 直营模式营业收入0.41亿元,同比下降42.24% [2]

行业投资评级 - 报告给出了"增持"的行业投资评级 [6] 报告的核心观点 上游资源品维持高景气 - 在高油价背景下,全球上游资源品维持高价及高景气状态,众多化工品利润集中在油气、矿产等上游资源端 [3] - 拥有完整产业链、上游资源充沛的行业头部企业具有更强的盈利韧性,受周期波动影响更小 [3] 半导体和OLED行业景气回升 - 半导体销售额修复,OLED快速放量,利好国产材料渗透率提升 [3] - 根据WSTS数据,2024年1-7月全球半导体销售额约为3394亿美元,同比增长约18.1% [3] - 根据群智咨询,2024H1全球智能手机OLED面板出货量约为4.02亿片,同比提升约44%,其中国产面板厂商份额已达49% [3] 行业子板块表现分化 - 2024Q3中信基础化工三级行业的归母净利润同环比均下降 [19][20] - 其中印染化学品(+336.38%)和复合肥(+102.15%)的业绩同比增长超100% [23] - 碳纤维、膜材料、农药等20个子行业2024Q3归母净利润同比下滑 [23] - 2024Q3有6个子行业实现归母净利润环比增长,包括其他化学原料、碳纤维等 [23] 行业投资建议 关注上游资源品和龙头企业 - 建议关注MDI、磷化工、钾肥、钛白粉等子行业内产业链完整的头部企业和上游资源布局弹性更大的企业 [3] 关注新材料领域 - 建议关注半导体材料、OLED产业链、风电材料、锂电材料、光伏材料等新材料领域 [4] 关注传统周期板块 - 建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等传统周期板块 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收益表现 - 3Q24 营业收入同比-19.8%/环比-13.8%至342.4亿元，归母净利润同比-66.4%/环比-55.3%至7.5亿元 [1] - 公司单季度毛利率环比改善的原因是采购降本推进 [1] - 盈利环比下降的主要原因是1)新车密集上市增加营销投入；2)合联营企业投资亏损 [1] 合资企业和阿维塔业绩 - 长安福特一次性计提费用和阿维塔亏损扩大影响投资收益 [1] - 长安福特和长安马自达销量均有下滑，但预计将保持平稳运营 [1] - 阿维塔销量同比大增85.9%，但环比下降30.8%，未来有望通过新车型和营销策略提升 [1] 新产品和转型 - 公司加速电动化转型，新产品密集上市包括深蓝和启源系列 [1] - 与华为的合作进展顺利，将深化为"Hi PLUS"合作 [1] - 公司中长期转型前景看好，但短期存在较大规模的费用投入 [1] 财务数据总结 利润表 - 2024年前三季度营业收入同比+2.5%至1,109.6亿元，归母净利润同比-63.8%至35.8亿元 [1] - 2024年前三季度毛利率同比-2.2pcts至14.4% [1] 资产负债表 - 2024年总资产203,261百万元，总负债127,740百万元 [7] - 2024年归属母公司权益73,569百万元 [7] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流15,480百万元 [7] - 2024年投资活动现金流-4,972百万元 [7] - 2024年融资活动现金流-2,364百万元 [7] 主要财务指标 - 2024年毛利率15.0% [7] - 2024年归母净利润率3.1% [7] - 2024年ROE 7.0% [7] - 2024年资产负债率63% [7]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 24Q3公司的培育项目表现出色,包括西安项目双剧院并行、佛山项目散客比例较高、三峡项目开业后一个月上演170场等 [1] - 24Q3公司的存量项目受去年高基数、天气等因素影响,表现有所分化,如桂林项目营收规模与23年同期基本持平、杭州、丽江项目营收同比有所下滑、三亚项目仍处于整改中 [1] - 24Q3公司毛利率为75.6%,同比下降2.1个百分点,主要系营收规模负效应 [2] - 24Q3公司期间费用率为10.8%,同比增加1.9个百分点,主要系销售费用率和管理费用率同比上升 [2] - 预计24Q4存量项目营收同比回暖,公司将持续扩大"演出+景区"优势,深挖存量项目成长空间,积极推动培育项目 [2] 财务数据 - 24Q3公司实现营收8.36亿元,同比下降4.7%;实现归母净利润4.57亿元,同比下降5.5% [1] - 24年前三季度公司实现营收20.13亿元,同比增长24.5%;实现归母净利润10.08亿元,同比增长28.0% [1] - 预测24-26年公司归母净利润分别为10.78/12.63/14.14亿元,较此前预测分别下调2.5%/8.1%/8.3% [3] - 24-26年公司EPS分别为0.41/0.48/0.54元,PE分别为23/20/17倍 [3][4]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 缅甸战事升级导致缅甸稀土矿区暂时无法进入国内,短期内可能会导致稀土原料供应紧张 [1] - 但由于老挝矿的稳定供应以及9月份我国从缅甸进口量的激增,短期内缅甸封关对我国稀土供应的影响有限 [1] - 如果缅甸封关持续超过两个月,分离厂的原料库存将供不应求,预计2024年全球稀土行业供给将减少约2% [1] - 美国总统选举将至,特朗普支持率领先,稀土作为我国自主可控的重要战略资源,价值与重要性有望提升 [1] - 北方稀土最新公布的轻稀土挂牌价上涨,有望进一步提振行业信心 [1] - 预计未来稀土将逐渐转为供需紧平衡的状态,2025/2026年分别短缺0.04/0.71万吨氧化镨钕,稀土价格有望维持在合理区间 [1][4] 行业目录分类总结 行业投资评级 - 报告给予行业"增持"评级 [1] 行业供需情况 - 缅甸战事升级导致缅甸稀土矿区暂时无法进入国内,短期内可能会导致稀土原料供应紧张 [1] - 但由于老挝矿的稳定供应以及9月份我国从缅甸进口量的激增,短期内缅甸封关对我国稀土供应的影响有限 [1] - 如果缅甸封关持续超过两个月,分离厂的原料库存将供不应求,预计2024年全球稀土行业供给将减少约2% [1] - 预计未来稀土将逐渐转为供需紧平衡的状态,2025/2026年分别短缺0.04/0.71万吨氧化镨钕 [1][4] 行业价格走势 - 北方稀土最新公布的轻稀土挂牌价上涨,有望进一步提振行业信心 [1] - 预计稀土价格有望维持在合理区间 [1][4] 行业政策及宏观环境 - 美国总统选举将至,特朗普支持率领先,稀土作为我国自主可控的重要战略资源,价值与重要性有望提升 [1]

报告行业投资评级 - 报告给出英特尔的投资评级为"买入(维持)"[2] 报告的核心观点 财务表现 1) 2024年第三季度(24Q3)营收超预期,达到133亿美元,同比下降6%,环比增长4%[1] 2) 24Q3毛利率为15%,同比下降27.5个百分点,主要受到156亿美元一次性费用影响[1] 3) 24Q3非GAAP毛利率为18%,低于此前公司指引和市场预期的38%,主要受到31亿美元资产减值和加速折旧费用影响[1] 4) 24Q3非GAAP每股收益为-0.46美元,剔除31亿美元减值费用后为0.17美元,超过市场预期-0.02美元[1] 5) 24Q4营收指引为133-143亿美元,中值高于市场预期136.3亿美元;非GAAP毛利率指引为39.5%,高于市场预期0.8个百分点;非GAAP每股收益指引为0.12美元,高于市场预期0.063美元[1] 成本削减计划 1) 公司确认了28亿美元的重组费用,预计2024年底前裁员15%以上,并将2024年资本支出较年初计划削减20%以上,为2025年100亿美元成本削减计划奠定基础[1] 2) 公司计提了159亿美元的加速折旧和减值费用,主要涉及Intel 7制程节点相关的资产减值和加速折旧费用(31亿美元)、以Mobileye为主的商誉减值(29亿美元)和递延税项资产相关的余额减值(99亿美元)[1] 业务表现 1) 数据中心和AI业务Q3营收超预期,达到33亿美元,同比增长9%,环比增长10%,高于市场预期31.5亿美元,但Q4公司指引营收环比持平[1] 2) 通用CPU服务器市场需求逐步改善,新品至强Xeon 6芯片较上代性能提升1倍[1] 3) AI算力方面,Gaudi 3 AI加速器与IBM合作,但产品过渡和软件易用性影响,Gaudi 3的渗透速度慢于公司预期,可能无法达到此前5亿美元的2024年收入目标[1] 4) 公司与亚马逊AWS正在敲定一项为期多年、价值数十亿美元的合作,为AWS提供定制Xeon 6芯片和基于Intel 18A为AWS开发一款新AI fabric芯片[1] 5) 客户端业务Q3营收73亿美元,同比下降7%,环比下降1%,不及市场预期74.6亿美元,主要受到终端客户持续降低库存的影响,预计客户削减库存将持续至2025年下半年[1] 6) 公司全力投入AI PC,预计2025年底前AI PC累计出货量超1亿台,持续发布新品[1] 代工业务进展 1) 公司Q3代工业务营收43.5亿美元,同比下降8%,不及市场预期44.4亿美元,运营亏损58亿美元,主要受到31亿美元Intel 7相关资产减值费用影响[1] 2) Intel 18A预计将于2025年下半年量产,Panther Lake超70%由内部代工[1] 3) 公司计划将代工业务分立成独立子公司,以提高运营效率,并使其外部融资成为可能[1] 4) 公司亚利桑那州工厂将于2025年第一季度针对Intel 18A试生产,并于2025年下半年量产,公司专注提升代工业务生产率[1] 5) 公司在2024年第三季度赢得三个代工业务的外部新客户,包括亚马逊[1] 投资建议 1) 关注英特尔基本面改善和代工业务进展,24Q3调整后业绩和24Q4指引超预期、Intel 18A进展顺利和积极削减成本是支撑股价上涨的主要因素[1] 2) 但公司也面临AI芯片Gaudi 3渗透不顺、2025年毛利率增长存在压力等问题,需要关注[1] 3) 后续关注点包括:公司同AMD成立生态系统顾问小组,努力提升x86架构在PC、边缘和数据中心场景的竞争性;代工业务的技术进展、量产情况和外部客户拓展情况[1]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现总营收37.88亿元、同比增加5.56%,实现归母净利润11.25亿元、同比增加10.03% [1] - 2024年第三季度单季总营收20.7亿元、同比增加0.38%,归母净利润8.83亿元、同比增加7.67% [1] 产品表现 - 高档酒产品在行业需求承压下表现相对平稳,臻酿八号在宴席场景具备一定竞争力,估计第三季度臻酿八号收入仍实现一定增长 [2] - 中档酒产品第三季度收入同比高增,天号陈等大众价位产品符合当前消费需求、成长性较为突出 [2] - 销量和销售均价相对平稳,第三季度销量同比下降0.6%,销售均价同比上涨0.8% [2] 区域表现 - 北方市场如内蒙古、北京、河北保持较快的发展势头,规模较大的传统市场竞争依旧较为激烈 [2] 盈利能力 - 第三季度销售毛利率84.57%、同比提升0.86个百分点 [3] - 税金及附加占营收比重14.99%、同比下降0.95个百分点 [3] - 销售费用率8.44%、同比下降3.99个百分点,公司收缩营销费用投入、提高费效比 [3] - 管理及研发费用率4.34%、同比上升0.5个百分点 [3] - 第三季度归母净利率42.65%、同比提升2.89个百分点,盈利能力提升主要得益于费用率收缩 [3] 现金流及财务状况 - 第三季度销售现金回款23.08亿元、同比下降0.82%,经营活动现金流净额10.68亿元、同比减少20.42% [3] - 第三季度末合同负债10.55亿元、环比减少0.16亿元,维持正常水平 [3] - 资产负债率41%,流动比率1.52,偿债能力较强 [9] 盈利预测及估值 - 考虑行业需求恢复仍需时间,下调2024-2026年归母净利润预测为13.76/14.68/15.89亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE为16/15/14倍 [4][5] 风险提示 - 次高端白酒竞争加剧 - 费用投放效果不及预期 - 需求恢复速度较慢 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司布局智能家居和物联网云平台领域,在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位 [2] - 公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI 技术、物联网云平台赋能,实现业绩稳定增长,未来发展前景广阔 [2] - 受产品结构调整、竞争加剧等因素影响,公司毛利承压,预测公司 24-26 年归母净利润分别为 5.64/7.12/8.79 亿元 [2] 公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 公司业绩表现 - 2024Q1-Q3,公司实现营业收入 39.63 亿元,同比+12.93%;实现归母净利润 3.75 亿元,同比-6.69% [1] - 2024Q3,公司实现营业收入 13.79 亿元,同比+12.7%;实现归母净利润 0.93 亿元,同比-34.9% [1] - 公司毛利率和净利率均有所下降,主要受到产品结构调整、竞争加剧等因素影响 [2] 公司战略布局 - 以智能家居和物联网公有云为双主业,打造"2+5+N"体系,包含智能家居摄像机、智能入户等 5 大 AI 交互类核心自研产品线及 N 类生态产品线 [2] - 为消费者用户提供面向安全、入户、清洁、健康、陪伴等多种场景和需求下的差异化产品和服务,为开发者客户提供各类物联网公有云服务 [2] 实控人增持展现信心 - 公司实际控制人中国电子科技集团的全资子公司电科投资计划增持金额不低于 2 亿元、不高于 4 亿元公司股票,展现了大股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可 [2]