2024 年 10 月 19 日 行业研究 台积电：Q3 毛利率和 Q4 指引显著超预期，AI 需求表态积极 ——AI 算力产业链跟踪报告（二十二） | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

华为：鸿蒙原生应用开发者激励计划发布，行业数智化转型深化 1. 华为推出鸿蒙原生应用开发者激励计划，最高可获百万现金激励 [4][5] - 华为推出现金和流量扶持计划，鼓励开发者积极投入鸿蒙原生应用开发 - 开发者可获得基础激励、创新激励、应用活跃激励，单个开发者最高可获百万现金及价值500万流量激励 2. 华为发布系列行业数智化转型解决方案及旗舰新品，加速行业数智化 [6][7] - 华为作为钻石级赞助商参展GITEX GLOBAL 2024展会，以"加速行业数智化"为主题 - 华为发布面向政务、交通、金融等十大行业的数智化转型解决方案及系列旗舰新品 - 华为将继续发挥自身在联接、存储、计算、云等领域的全栈能力，支持各行业构建"AI-Ready"的ICT基础设施 AI：DCI大势所趋，特斯里开启自动驾驶新篇章 1. DCI：大势所趋，重点关注德科立 [8][9][10][11][12][13] - AI训练集群的高速增长和电力资源分布不均将带来DCI广阔的市场空间 - 相干光模块能够支持更高的传输速率和更远的传输距离，非常适用于DCI场景 - 德科立是长距离光传输市场的全球巨头，在DCI和800G城域网设备市场有持续布局 2. 台积电：24Q3营收毛利率超指引上限，24Q4指引乐观 [14][15][16][18] - 台积电24Q3实现营收235亿美元，超出指引上限，毛利率57.8%也超出指引上限 - 24Q4营收指引261-269亿美元，毛利率指引57%-59%，预计2024年AI收入同比增长3倍+ 3. 特斯拉举行"WE,ROBOT"发布会，自动驾驶开启新篇章 [19][20][21][22][25] - 特斯拉发布无人驾驶出租车Cybercab、无人驾驶厢式车Robovan以及Optimus机器人 - Cybercab取消方向盘和踏板，采用感应充电技术，预计2026年投入生产 - 特斯拉正式进入出行服务领域，L4级别自动驾驶时间表更加清晰 财政部重磅发布，持续巩固强化经济发展积极态势 1. 财政部：拟一次性增加较大规模债务限额，加大力度支持地方化解债务风险 [26][27][28] - 财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务 - 财政政策将进入持续的逆周期发力期，补充地方财政资金缺口、支持地方化债等 2. 上交所：尽快推动标志性、高质量产业并购案例落地 [29] - 上交所举行券商座谈会，推动"并购六条"与"科创板八条"落地见效 - 证券公司将切实提高服务能力，支持更多符合政策要求的优质并购重组案例落地 3. 上海市委书记陈吉宁会见高瓴创始人张磊和跨国企业家海外投资人代表 [30][31] - 陈吉宁强调上海将全力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境 - 企业家和投资人表示对中国发展、上海发展充满信心，将加大在沪投资布局力度 ASML：24Q3订单及25年指引低于预期 1. ASML 24Q3订单低于预期 [32][33][34][35][36] - ASML 24Q3设备系统订单为26亿欧元，低于24Q2的56亿欧元 - 逻辑和存储订单占比分别为46%和54%，受手机和PC等终端市场复苏缓慢影响 2. ASML下修2025年收入及毛利率指引 [37] - ASML预期2025年收入在300-350亿欧元之间，毛利率指引为51%-53% - 预计2025年Low NA出货量将显著减少，中国地区销售占比将降至20% 投资建议 1. 聚焦AI产业链投资机会 [40][41] - 关注AI北美算力相关的光模块、铜、PCB、服务器、电源等公司 - 关注AI国产算力产业链的AI芯片、服务器、铜连接等公司 2. 关注苹果产业链 [40] - 建议关注立讯精密、领益智造、歌尔股份等苹果供应链公司 3. 关注半导体和华为产业链 [40][41] - 半导体方面建议关注韦尔股份、思特威、恒玄科技等 - 华为产业链建议关注润和软件、芯海科技、软通动力等 风险提示 [42] 1. 半导体需求不及预期风险 2. 宏观经济不如预期风险 3. 行业竞争加剧风险

2024 年 10 月 19 日 总量研究 政策效能显著，经济边际回暖 ——2024 年 9 月经济数据点评 相关研报 如何看待二季度经济表现？——2024 年二 季度经济数据点评（2024-07-15） 一季度经济缘何超预期？ ——2024 年一季度经济数据点评 （2024-04-16） 开年数据超预期，成色几何？——2024 年 1-2 月经济数据点评（2024-03-18） 全年目标如期完成，投资端发力值得期待— —2023 年 12 月经济数据点评（2024-01-17） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码— —2023 年 11 月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023 年 10 月经济数据点评 （2023-11-15） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023 年三季度经济数据点评（2023-10-18） 政策持续发力，经济企稳回升——2023 年 8 月经济数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-16） 7 月经济数据为何不及预期？——2023 年 7 月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数 据点评 ...

行业投资评级 - 报告给予 DCI 行业"增持"评级,认为 DCI 需求有望持续提升 [3] 报告的核心观点 AI 集群发展驱动 DCI 需求 - AI 训练集群的高速增长和电力资源分布不均将带来 DCI 广阔的市场空间 [8] - 相干光模块能够支持更高的传输速率和更远的传输距离,非常适用于 DCI 场景 [9] - 北美云巨头增加 DCI 建设支出,Lumen 拿到 50 亿美金订单,并有望获得额外 70 亿美金合同 [12] 德科立有望深度受益于 DCI 产业趋势 - 德科立是长距离光传输市场的全球巨头,拥有丰富的技术积累和产品线 [13][14][19] - DCI 和 800G 城域网设备市场迎来关键发展节点,德科立有望从中受益 [25] - 2024 年上半年,德科立数据和接入类产品同比增长 60%,主要是 DCI 产品增长较快 [25] 分析报告目录 1. AI 集群发展驱动 DCI 需求 [8][9][12] 2. 德科立有望深度受益于 DCI 产业趋势 - 德科立:长距离光传输市场的全球巨头 [13][14][19] - DCI 将成未来趋势,德科立市场和研发持续布局 [25] 3. 投资建议 [27]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的半导体清洗设备供应商,通过自主研发建立了较为完善的知识产权体系,形成了具有国际领先的前道半导体工艺设备 [2] - 公司持续大力投入研发,形成较强技术壁垒,取得的科技成果是公司竞争力的重要组成部分,也是公司产品销售规模持续增长的基础 [2] - 公司产品不断迭代升级,新产品市场推广顺利,公司2024-2026年业绩预测大幅上调 [3] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入和净利润预计将保持高速增长,2024-2026年营业收入分别为54.98亿元、69.85亿元和84.63亿元,同比增长41.40%、27.04%和21.16% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为11.56亿元、14.76亿元和18.29亿元,同比增长27.01%、27.60%和23.96% [7] - 公司毛利率、EBITDA率、EBIT率等主要盈利指标保持在较高水平,2024-2026年分别为50.0%、49.0%和48.0%,25.2%、25.1%和26.1%,23.5%、23.5%和24.5% [7] - 公司资产负债率有所上升,2024年达到48%,但流动比率和速动比率仍维持在较高水平 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的半导体测试设备供应商,主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售 [1] - 公司不断加大海外布局,持续拓展海外销售网络,海外市场推广顺利 [1][2] - 公司注重人才引导和培育,为公司发展做好人才储备 [1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.41亿元、4.59亿元和6.05亿元,对应PE值为41x、31x和23x [2] - 公司2022-2026年营业收入分别为10.71亿元、6.91亿元、9.08亿元、11.81亿元和15.35亿元,增长率分别为21.89%、-35.47%、31.45%、30.00%和30.00% [3] - 公司2022-2026年归母净利润分别为5.26亿元、2.52亿元、3.41亿元、4.59亿元和6.05亿元,增长率分别为19.95%、-52.18%、35.56%、34.41%和31.89% [3] - 公司2022-2026年ROE分别为16.77%、7.55%、9.72%、11.86%和13.96% [3]

报告行业投资评级 报告给予非银行金融行业"增持"评级。[1] 报告的核心观点 人身险业务 1) 2024年1-9月,5家主要上市险企人身险保费收入合计同比增长5.9%,增速较上月微增0.1个百分点。[2][3] 2) 从单月数据来看,9月5家险企人身险保费增速均环比下滑,合计同比增长6.9%,增速较上月下降39.6个百分点。[3] 3) 人保寿险新业务表现方面,9月期交新单增速较上月回落,但长险新单同比增长64.4%。[3] 4) 展望后续,价值率进一步改善将成为对冲新单压力的重要因素。[3] 财产险业务 1) 2024年1-9月,上市险企财产险累计保费收入同比增长分别为:太保财险7.7%、平安财险5.9%、人保财险4.6%。[4] 2) 9月单月,财险业务保费增速较上月有所下滑,但车险保费增长提速,财险业务景气度延续。[4] 3) 预计未来车险保费增长将延续向好态势,非车险业务也有望维持较好增长水平。[6] 其他观点 1) 从负债端来看,保险产品预定利率下调将利好险企利差损风险缓释,同时NBVM有望进一步提升以对冲部分新单压力。[6] 2) 从资产端来看,权益市场回暖及长端利率企稳将显著利好险企投资收益改善,地产领域相关支持政策落地也将缓解市场对险企地产风险敞口的担忧。[6] 3) 推荐中国人寿(A+H)、新华保险(A+H)和中国太保(A+H)等标的。[6]

社消低位蓄势，企业端仍处调整期 - 2024年1-8月，我国社消零售总额共计31.2万亿元，同比增长3.4%，增速相比2023年同期下滑3.6pct [3] - 1H2024零售行业主要的51家上市公司收入同比下滑1.79%，归母净利润同比下降30.18% [16] - 2024年以来截至10月15日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-12.4%，跑输大盘 [28] 线上业态：表现优于大盘，看好线上渠道表现 - 2024年1-8月我国实物商品网上零售额同比增速为8.1%，高于同期社消零售总额同比增速3.4% [38] - 37%的受访者选择在网上购物以获得更多优惠价格，28%的受访者通过权衡产品属性节省开支 [39] - 美团闪购业务维持较快增长，2Q2024闪购与多个品类的头部品牌达成深度合作 [68] 线下业态：表现相对承压，关注兴趣消费场景 - 1H2024零售行业的主要细分行业中，黄金珠宝、百货、超市、专业市场及连锁行业均收入承压 [19][25] - 60.3%的受访消费者认为情绪消费有助于缓解压力，46.8%受访者认为情绪消费是疏解情绪的途径 [58] - 名创优品推出一系列IP联名产品，单店10小时销售268万元 [61] 推荐标的：关注线上渠道/兴趣消费消费场景标的 - 推荐美团-W、阿里巴巴-W、拼多多、京东集团SW、名创优品等标的 [66] - 美团闪购业务发展较快，盈利能力持续向好 [68] - 拼多多提出投入100亿扶持新质商家，持续推动平台及产业带转向高质量发展 [77][78] 风险分析 - 宏观经济增速和居民收入增速未达预期 [93] - 地产后周期影响部分细分行业收入增速 [93] - 渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期 [93]

报告公司投资评级 - 中望软件(688083.SH)的投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 中望软件凭借其非凡实力,在2023年中国CAD市场占有率达到9.6%,连续多年稳居中国设计研发类工业软件CAD市场国产厂商之首,在全球众多品牌中占据第四[1] - 中望3D All-in-One CAx数字化平台有利于打破数据孤岛,实现信息共享,推进MBD等工业数字化,满足企业数字化转型需求[2] - 中望3D未来将重点融合、迭代基于3D模型CAx一体化研发管理平台,包括云端3D模式等,旨在打破数据孤岛,实现信息共享和协同,优化传统生产管理流程,提高生产效率和质量水平[2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预测分别为9.86/12.27/14.69亿元,较上次预测下调8%-11%[2] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.8/1.2/1.76亿元,较上次预测下调52%-55%[2] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为97.4%/97.6%/97.7%,保持较高水平[8] - 公司2024-2026年研发费用率预测分别为43.01%/41.01%/39.01%,持续保持较高投入[8]

报告公司投资评级 - 中望软件(688083.SH)的投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 中望软件凭借其非凡实力,在2023年中国CAD市场占有率达到9.6%,连续多年稳居中国设计研发类工业软件CAD市场国产厂商之首,在全球众多品牌中占据第四[1] - 中望3D All-in-One CAx数字化平台有利于打破数据孤岛,实现信息共享,推进MBD等工业数字化,满足企业数字化转型需求[2] - 中望3D未来将重点融合、迭代基于3D模型的CAx一体化研发管理平台,包括云端3D模式等,旨在打破数据孤岛,实现信息共享和协同,优化传统生产管理流程,提高生产效率和质量水平[2] 分组1 - 目前国内企业实现数字化转型正处在2D和3D配合、并行使用的过渡阶段,但也有部分中大型以及行业头部企业开始尝试迈入MBD模型为驱动的创新路径[2] - 推进MBD等工业数字化,企业需打破数据孤岛,确保单一数据源、数字连续,才能实现数据在不同环节间的无缝流通与高效协同[2] - 国产3D软件技术发展趋势需响应MBD模式,中望3D将重点融合、迭代基于3D模型的CAx一体化研发管理平台[2] 分组2 - 考虑到下游教育行业经费承压,以及公司持续研发投入,下调公司2024-2026年营收和净利润预测[2] - 但看好公司核心产品与技术持续突破,业务有望持续增长[2]