报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年上半年公司实现营业收入95.89亿元,同比下降47.16%,实现归母净利润-7.60亿元,由盈转亏 [1] - 主要受公司主营产品锂盐价格下跌影响 [1] 基础化学材料业务 - 受行业供需格局逆转等因素影响,2024H1碳酸锂价格小幅反弹后震荡下滑,2024H1电池级碳酸锂均价为10.37万元/吨,同比下降68.44% [2] - 随着公司C-O盐湖等锂盐产能的陆续落地,2024H1公司锂盐产销量稳步增长 [2] 锂电池业务 - 随着新建产能的陆续释放,公司锂电池产销量有望持续增长,但考虑到行业竞争加剧,2024H1公司锂电池业务实现毛利2.67亿元,同比下滑66.33% [2] - 此外2024H1公司持有的Pilbara股价下跌,致使公司产生公允价值变动损益-8.74亿元,影响了公司盈利释放 [2] 采选产能扩张 - 公司在锂电业务领域实现垂直整合,各业务环节逐步扩产放量,为公司业绩增长注入新动力 [3] - 马里Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作,预计将于今年内产出首批锂辉石产品 [3] - Cauchari-Olaroz盐湖持续爬产,目前产能利用率已经达到70%左右;阿根廷Mariana锂盐湖项目计划在2024年底前试生产 [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑到后续锂盐价格波动,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-7.70、10.54、19.38亿元 [4] - 维持"增持"评级,认为公司股价已经从高位明显回落,反映了行业盈利下滑预期 [4]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨赣锋锂业（002460.SZ） [Table_Title] 自有资源释放+高价库存消化，经营业绩持续改 善——赣锋锂业 2024 半年报点评 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司 2024H1 实现营业收入 95.89 亿元，同比 -47.16% ；实现归母净利 -7.6 亿元，同比高 -113% ； | | | 实现扣非归母净利 -1.6 亿元，同比 -103.9% 。 2024Q2 实现营业收入 45.31 亿元，同比 -47.96% ， 环比 -10.42% ；实现归母净利 -3.21 亿元， ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 经营层面基本盈亏平衡 1) 锂价下跌导致锂盐业务和电池业务毛利率下降 [1] 2) 公允价值变动损失是主要业绩拖累项 [1] 3) 政府补助和资产减值也对业绩产生影响 [1] 4) 扣除非经常性因素,公司经营层面基本盈亏平衡 [1] Q2 盈利水平明显好转 1) Q2 综合毛利率环比大幅提升至15.9% [1] 2) 下半年随着自有低成本盐湖项目产能释放,盈利水平有望继续改善 [1] 自有资源陆续投产,成本优势凸显 1) 阿根廷C-O盐湖一期4万吨产能已投产,二期2万吨将于2023年投产 [1] 2) 马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能计划2024年投产 [1] 3) 阿根廷Mariana盐湖2万吨氯化锂产能计划2024年底投产 [1] 4) 公司远期计划2030年前形成30万吨锂产品产能 [1] 5) 公司布局的盐湖项目成本优势突出,矿石项目也具备成本优势 [1] 财务数据总结 1) 2024年营收预计为32,972百万元,同比下降21.2% [2] 2) 2024年归母净利润预计为142百万元,同比下降97.1% [2] 3) 2024年每股收益预计为0.07元,对应PE为371倍 [2] 4) 2025年和2026年每股收益预计分别为0.61元和1.04元,对应PE为42倍和25倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年半年报业绩符合预期,2024年上半年营收95.9亿元,同比下降47.2%,归母净利润亏损7.6亿元,同比下降113% [3] - 2024年第二季度营收45.3亿元,同比下降48%,环比下降10.4%,归母净利润亏损3.2亿元,同比下降109.3%,环比增长26.8%,扣非净利润0.9亿元,同比增长95%,环比增长137% [3] 锂盐出货环比略增,上半年受高价精矿库存影响盈利承压 - 预计2024年上半年公司锂盐出货量6万吨+,同比提升,其中第二季度出货3万吨+,环比略增 [3] - 预计2024年锂盐总销量有望达到12万吨,同比增长15%+,增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂 [3] - 2024年上半年锂盐均价10.5-11万元/吨,平均成本9-9.5万元/吨,对应锂精矿均价1300美元左右;预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间,精矿均价800美元左右,对应锂盐成本约6.6万元/吨 [3] 持续布局优质锂资源,提高矿端自供率 - 预计2024年自有矿权益产量约5-7万吨,自供比例在50%左右 [4] - Marion项目2024年上半年精矿产量36万吨,出货34万吨,公司持股50%,预计2024年权益产量约3万吨LCE [4] - Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿,公司已增持60%股权并取得控制权 [4] - Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE,目前产出已达到设计产能的70%左右,计划2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产,公司拥有76%包销权,持股47% [4] - Mariana盐湖计划在2024年底前试生产 [4] 经营性现金流明显改善,存货较上季末增加 - 2024年上半年经营性净现金流39.4亿元,同比增长246.5%,其中第二季度为38.2亿元,同比环比大幅增长 [4] - 2024年上半年资本开支45.5亿元,同比下降13.8%,其中第二季度为36亿元,同比环比大幅增长 [4] - 2024年第二季度末存货81.2亿元,较上季末增加16.6% [4] 盈利预测和投资评级 - 预期锂价持续处于底部区间,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为-6.2/12.3/18.0亿元,同比-113%/+298%/+46%,对应2025-2026年42x/29xPE [5] - 维持"买入"评级,公司全球布局众多优质锂资源,矿端自供率持续提升 [5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[18] 报告的核心观点 公司业绩情况 1) 上半年实现营收95.89亿元,同比-47.16%;实现归母净利润-7.60亿元,同比-113%;实现扣非归母净利润-1.60亿元,同比-103.90%。主要是由于锂盐价格同比明显下降所致。[4] 2) 公司资产负债率为46.32%,相比2023年末上升3.37个百分点;在手货币资金约83.55亿元,同比-24.83%;在手存货约81.21亿元,同比-28.50%。[7] 3) 今年上半年,公司确认投资收益约3.82亿元,同比-37.95%,主要来自于公司参股的Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目。[7] 公司上游锂资源布局 1) Mt Marion90万吨/年锂辉石精矿产能正在逐步释放;Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已完成建设,目前产出已爬坡至设计产能的70%左右,计划2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产。[10] 2) Mariana锂盐湖项目计划2024年底前试生产;公司增持Mali Lithium公司至60%股权,Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中。[10] 3) 松树岗项目探转采手续已完成;蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程已完成建设并开始调试。[10] 公司中游锂盐深加工业务 1) 截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力,再加上Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能,总产能达到将近20万吨LCE。[10] 2) 公司计划2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力,2030年之前形成总计年产不低于60万吨LCE锂盐供应能力。[10] 公司下游锂电池业务 1) 公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。[12] 2) 我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。[12] 3) 公司积极参与全球前沿固态电池领域的技术研发并取得一系列技术成果。[12] 财务预测与估值 1) 我们预计公司2024-2026年营收分别为195.47/238.00/302.86亿元,同比增速分别为-40.7%/21.8%/27.3%。[18] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为2.70/19.17/28.64亿元,同比增速分别为-94.6%/611.3%/49.4%。[18] 3) 当前股价对应2024-2026年PE分别为205/29/19X。[18]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 锂价下行导致业绩承压 - 受锂行业周期下行影响，2024 上半年锂盐及锂电池产品销售价格下跌，公司营业收入下滑 [4] - 公允价值变动损失 8.74 亿元，主要系持有的金融资产 Pilbara 股价下跌产生的公允价值变动损失 [4] - 计提资产减值损失 0.83 亿元，主要系受锂行业周期性影响，对存货计提的减值损失 [4] - 期间费用 16.87 亿元，较上年同期+3.75 亿元，同比+28.58%，主要系管理费用和财务费用上升 [4] 上游资源建设顺利，资源实力稳步提升 - 继续增持 Mali Lithium 公司股权，目前已持有 60%股权并取得对其的控制权 [4] - Mali Lithium 旗下 Goulamina 锂辉石项目一期预计于 2024 年内产出首批锂辉石产品 [4] - 阿根廷 C-O 盐湖项目产出已爬坡至设计产能的 70%左右，计划在 2024 年完成 2-2.5 万吨碳酸锂产品的生产 [4] - Mariana 盐湖项目建设工作持续推进，计划 2024 年底前试生产 [4] 持续布局下游项目，锁定一体化优势 - 收购内蒙安达（现内蒙赣锋新材料有限公司）60%股权，现持有该公司 100%股权，以投资建设年产 2 万吨磷酸铁锂正极材料制造项目 [4] - 与 YIGIT AKU 合作，计划成立合资公司在土耳其建设年产 5GWh 锂电池项目 [4] - 赣锋循环规划电池回收年产 2 万吨碳酸锂及年产 8 万吨磷酸铁项目正在建设中，预计 2024 年下半年建成并逐步投产 [4] 财务数据总结 - 2024 年上半年公司实现营业收入 95.89 亿元（同比-47.16%）；实现归母净利润-7.60 亿元 [4] - 2024 年 Q2 实现营业收入 45.31 亿元（同比-47.96%，环比-10.42%）；实现归母净利润-3.21 亿元 [4] - 下调预测公司 2024-2026 年 EPS 分别至 0.9/1.25/1.68 元（原 1.61/2.14/3.21 元） [4] - 给予 2025 年公司 26 倍 PE 估值，下调目标价至 32.5 元 [4] 行业对比 - 参考行业均值和行业龙头未来两年持续扩张带来的估值溢价 [4] - 同行业公司盛新锂能、中矿资源、西藏矿业 2024-2025 年 PE 分别为 10.24/9.29、13.03/10.03、24.50/14.10 [10] 风险提示 - 新能源需求不及预期 [4] - 项目建设进展不及预期 [4]

公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入95.89亿元，同比下降7.60亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损[2] - 公司总资产443.09亿元，较年初下降5.79%[2] - 公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目已达到70%左右的产能利用率[3] - 马里Goulamina锂辉石项目正在进行试生产，预计今年内可实现产出[3] 公司发展规划 - 公司将更加谨慎控制资本开支节奏，推迟部分短期收益不明显的中长期项目[3] - 在锂电池业务方面，公司将视市场与需求情况逐步推进产能建设，避免无效扩张及恶性竞争[3] - 公司正积极而审慎地执行碳酸锂的套期保值策略，以管理市场风险并保护公司财务稳定[5] 成本管控 - 马里项目初期使用柴油发电和运输,后期将采用光伏发电和电动重卡运输以降低成本[6] - 马里项目预计将实现与澳大利亚一梯队锂辉石矿山相媲美或更优的成本水平[6] 其他 - 公司今年整体回收碳酸锂约1万吨,回收业务面临市场需求不足、价格低迷等问题[9] - 公司存货中锂化工板块的锂盐原材料库存水平较低,总体库存规模并不算大[10]

锂行业市场变化 - 公司受到锂行业的市场变化影响，包括目前及预期锂的可用资源、锂行业的竞争格局、锂产品终端市场需求、科技发展、政府政策以及全球及地区经济状况等[3] - 根据相关行业准则，公司开发的锂资源量及储量的估计仍具有不确定性，不能作为开采或加工原材料锂资源的保证[3,4] - 锂产品价格呈现波动性，当前以及预期的供求变动都可能影响锂产品的当前及预期价格[5] - 公司制造及销售锂产品、储存原材料、运输及出口锂产品等业务受到中国政府颁布的化学制造、健康及安全等法律法规、规例标准等的约束和影响[5] - 汇率波动将可能增加公司海外投资、经营的人民币成本，或减少自海外经营所得人民币收益，或影响出口产品价格及进口设备及材料的价格[7] - 公司加大了对国外资源收购和开发力度，在海外资源量增长的同时,公司对其资源整合是否能达到预期以及随之而来的经营、汇率、管理、债务等风险,都会对集团整体运营带来较大的不确定性[8] - 公司的海外业务和资产受到所在国法律法规的管辖,海外业务的拓展和深入发展,将面临更多当地政治、文化、环保和管理等多方面不确定性因素的影响[8] 财务业绩 - 营业收入同比下降47.16%[18] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降113.00%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降103.90%[18] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加246.50%[18] - 基本每股收益同比下降113.10%[18] - 总资产较上年度末增加6.83%[18] - 归属于上市公司股东的净资产较上年度末下降5.79%[18] - 按国际会计准则调整后,归属于上市公司股东的净利润为-759,133,904.32元[20] - 按国际会计准则调整后,归属于上市公司股东的净资产为44,308,507,724.27元[20] - 专项储备调整金额为1,242,973.87元[20] 公司概况 - 公司是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力[26] - 公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游，形成了垂直整合的业务模式[26] - 公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应[27] - 公司的金属锂产品产能排名全球第一，能够根据客户需要生产不同规格型号的金属锂产品[27] - 公司开展锂电池回收业务，可进一步丰富锂原料的多元化供应渠道，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用[27] - 公司与全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商建立了长期战略关系[28] - 公司采用"精益化"管理模式，通过系统结构、人员组织、运行方式和市场供求等方面的变革,使生产系统能很快满足用户不断变化的需求[30] - 公司主要通过互联网宣传、参加行业展会等途径提高公司知名度，开拓市场[33] - 公司核心客户较为稳定，现已与LG化学、特斯拉、德国宝马等核心客户签订了长期供货合同或协议[33] - 公司拥有丰富的行业经验、全面的产品组合及产品质量，在中国及全球建立了稳定的多元的蓝筹客户资源[28] - 公司是全球锂行业唯一同时拥有"卤水提锂"、"矿石提锂"和"回收提锂"产业化技术的企业[39] - 公司拥有五大类逾 40 种行业领先的锂化合物及金属锂产品[39] - 公司的市场领先地位有利于把握全球新能源产业发展的增长机会[39] - 公司拥有稳定优质的锂原材料供应体系[41][42] - 公司与众多全球领军客户建立了牢固的合作关系[43] - 公司拥有先进的技术及生产工艺，在锂产品行业的技术创新方面持续获得突破[44] - 公司拥有富有远见且经验丰富的管理团队，完备的人才储备[45] - 公司通过垂直整合的业务模式实现了各个业务板块间的协同效应[40] - 公司在锂化合物及金属锂行业拥有高行业准入壁垒[39] - 公司被授予多项国家级和省级荣誉称号，在行业内具有领先地位[44] 行业分析 - 全球锂资源供给预计2024年将达到129.41万吨LCE，同比增长20%[48] - 2024年全球锂资源供给中，锂辉石占53%，盐湖占44%，回收占3%[48] - 澳大利亚是全球最大的锂矿石生产国之一，未来将有新的锂矿项目产能逐步释放[50] - 南美锂三角地区拥有全球最优质的锂盐湖资源，但开发难度较大[51] - 中国拥有目前世界探明储量最大的锂云母矿，近年来锂云母提锂技术不断取得突破[52] - 2024年上半年中国主要锂化合物价格先小幅下滑后有所回升[53,54] - 全球锂行业需求主要受新能源汽车和储能行业需求影响，预计2024年全球锂资源需求量为114.05万吨LCE[56] - 2024年1-6月中国动力电池和其他电池累计销量为402.6GWh，

公司投资评级 - 赣锋锂业是锂行业龙头企业,资源储备厚,公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本。我们预计公司2024-2026年EPS为1.69、2.27、2.88元/股,考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势,参考可比公司估值给予公司2024年26倍PE,对应目标价43.94元/股,维持"优于大市"评级[7] 报告的核心观点 锂盐产能世界领先,实现垂直业务整合 - 公司是世界领先的锂生态企业,是全球锂行业唯一同时拥有"卤水提锂"、"矿石提锂"和"回收提锂"产业化技术的企业,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力,是锂系列产品供应最齐全的制造商之一[4] - 公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用,各个业务板块间有效发挥协同效应,以提升营运效率及盈利能力[4] 优质锂资源打造稳定、低成本原料来源 - 公司目前拥有15项锂资源股权,涵盖锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土等多种资源形态,截止2023年年末,公司拥有权益锂资源量4804万吨LCE[5] - 公司正在推进Goulamina锂辉石矿和Mariana盐湖建设,预计Goulamina项目将于2024年投产,Mariana项目将于2024年底前产出首批产品[5] 锂电池业务逐渐成长为业绩一极 - 公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品,并将固态技术应用其中[6] - 2023年公司重庆固态电池生产基地一期封顶,固态电池pack实现交付;交付大型储能项目逾百个,总应用规模超过11000MWh[6] - 2023年公司生产动力储能电池10.6GWh,同增56.5%;生产消费电子电池2.8亿只,同增71.5%[6] 财务数据总结 - 2023年公司营收32.97亿元,同减21.2%;归母净利润4.95亿元,同减75.9%[3] - 2023年四季度营收7.29亿元,同减48.7%;归母净利润亏损10.6亿元[3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元[3] - 2023年公司生产锂系列产品10.43万吨LCE,同增7.3%;销售10.18万吨LCE,同增4.6%,实现锂业务收入244.65亿元,折吨销售价格24.0万元/吨[4] - 截止2023年末,公司锂盐库存量为7240吨LCE,同增50.8%[4]

锂行业影响 - 2024年上半年，赣锋锂业预计归属上市公司股东的净利润为亏损7,6000万元至12,5000万元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损1,0000万元至2,0000万元[4] - 锂行业周期下行影响，锂盐及锂电池产品价格持续下跌，公司经营业绩同比大幅下降[7] 金融资产影响 - 公司持有的金融资产PLS股价下跌，导致公允价值变动损失[6]