证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 09 05 年 月 日 华致酒行（300755.SZ） 门店产品持续升级，精品酒营销继续推进 事件：8 月 23 日，公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 59.43 亿元/同比+1.30%，归母净利润 1.55 亿元/同比+2.77%，扣非归母 净利润 1.38 亿元/同比-3.63%；2024Q2 实现营业收入 18.1 亿元/同比14.77%，归母净利润 0.25 亿元/同比-49.10%，扣非归母净利润 0.10 亿 元/同比-77.15%。 渠道端积极推动门店升级，产品端持续深化布局。1）门店端，积极推动 门店升级。公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划，开创" 名酒 +高档餐饮+文娱生态"新模式，在全国范围内筛选高质量合伙人，稳步推 动 3.0 门店高端升级迭代。2）产品端，持续深化布局。①名酒厂方面联合 打造个性化产品。与茅台、五粮液、汾酒、拉菲等全球名酒保持长期稳定 合作；与富邑集团旗下璞立酒庄携手推出 BV 璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠 红葡萄酒。②精品酒方面坚持体验营销。以荷花、赖高淮为代表的精品酒 矩 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 渠道持续升级、产品深化布局，共促上半年需求波动环境下，收入实现正增长 [6] 2) 二季度毛利率阶段性回落，导致归母净利润降幅大于收入，但费用延续精简、高效投放 [6] 3) 需求阶段性波动的环境下，公司持续巩固渠道和产品的护城河，强化品牌心智，蓄力增长潜能 [6] 报告内容总结 公司经营情况 1) 上半年实现营收59.4亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长2.8% [2] 2) 单二季度，实现营收18.1亿元，同比下滑14.8%，实现归母净利润2530万元，同比下滑49.1% [2][3] 3) 渠道端积极推进3.0门店升级迭代，开创"名酒+高档餐饮+文娱生态"新模式 [6] 4) 产品端与名酒厂保持稳定合作，联手推新，并围绕金蕊天荷开展精品酒的推广销售 [6] 财务数据 1) 上半年公司综合毛利率10.50%，同比收窄0.73pct，主因白酒毛利率同比收窄0.71pct至9.36% [6] 2) 单二季度公司综合毛利率为10.55%，同比收窄2.36pct [6] 3) 费用端，公司延续精简化投放，上半年销售/管理/财务三项期间费用合计同比减少11%至4.2亿元 [6] 投资建议 1) 需求阶段性波动的环境下，公司持续巩固渠道和产品的护城河，强化品牌心智，蓄力增长潜能 [6] 2) 预计2024-2026年EPS有望实现0.60、0.67、0.74元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司凭借多年对产品"保质保真"的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环 [11] - 公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性 [11] - 近两年公司利润端面对行业性困难,在此期间,公司持续扩大份额,不断加强厂商合作与消费者粘性,酒水流通龙头地位稳固,随着经济和产业周期逐步回升,利润端弹性有望得到体现 [11] - 我国酒水流通市场格局仍非常分散,存在较大整合空间,长期向好趋势不改 [11] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.61、0.73、0.85 元 [11] - 当前股价对应 PE 分别为 20.7x、17.4x、14.9x [11] - 2022-2026 年营业收入分别为 8,708 百万元、10,121 百万元、10,931 百万元、12,133 百万元、13,346 百万元,增长率分别为 16.7%、16.2%、8.0%、11.0%、10.0% [2] - 2022-2026 年归母净利润分别为 366 百万元、235 百万元、256 百万元、303 百万元、355 百万元,增长率分别为 -45.8%、-35.8%、8.6%、18.5%、17.1% [2] - 2022-2026 年 ROE 分别为 10.0%、6.2%、6.3%、7.1%、7.9% [2] 现金流总结 - 2023-2024 年经营活动现金流分别为 283 百万元、439 百万元 [12] - 2023-2024 年投资活动现金流分别为 -15 百万元、21 百万元 [12] - 2023-2024 年筹资活动现金流分别为 -96 百万元、-144 百万元 [12] - 2023-2024 年现金净增加额分别为 172 百万元、316 百万元 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 上半年业绩表现 - 24H1公司实现营收18.10亿元（同比-14.77%）；归母净利润0.25亿元（同比-49.10%）；扣非归母净利润0.10亿元（同比-77.15%） [2] - 名酒业务营收55.85亿元，同比+2.88%，奠定收入基本盘；精品酒业务营收3.58亿元，同比-18.30% [3] - 名酒毛利下降、精品酒加大市场投入导致毛利率阶段承压，但人员优化持续推动费用率下降 [4] - 24Q2经营性净现金流-4.86亿元（同比-648.94%），存货同比提升主要系中秋备货提前 [5] 全年展望 - 全年目标不改，门店结构升级稳步推进，期待下半年旺季标品&精品酒齐发力，带动经营环比改善 [6] - 考虑白酒消费弱复苏背景，略微下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为109.84/121.51/134.35亿元，同比+8.52%/10.63%/10.56%；归母净利润分别为2.55/3.07/3.56亿元，同比+8.38%/20.49%/16.00% [6] 财务数据和估值总结 - 24-26年公司营收和净利润预计保持8-10%左右的增长 [6][7] - 24-26年公司PE预计为20.7/17.2/14.8X [6][7] - 公司资产负债率较高，24年末达到57.75% [7][15] - 公司存货和预付款较大，24年末分别为46.28亿元和31.03亿元 [5][15]

报告公司投资评级 报告给予"华致酒行"买入(维持)评级。[6][10] 报告的核心观点 盈利能力较承压，利润不及预期 - 2024H1总营收59.43亿元(同增1.30%)，归母净利润1.55亿元(同增2.77%)，扣非净利润1.38亿元(同减3.63%)。2024Q2总营收18.10亿元(同减14.77%)，归母净利润0.25亿元(同减49.10%)，扣非净利润0.10亿元(同减77.15%)。[7] - 毛利率/净利率分别为10.50%/2.70%，分别同比-0.73/+0.03pcts。销售/管理费用率分别为5.34%/1.47%，分别同比-0.85/-0.20pcts。[7] - 2024Q2毛利率/净利率分别为10.55%/1.34%，分别同比-2.36/-1.12pcts。销售/管理费用率分别为6.89%/2.30%，分别同比-0.74/+0.01pcts。[7] - 现金流表现为负，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.60/-4.86亿元。[7] 标品酒表现稳定，精品酒加大投入 - 2024H1白酒/其他营收分别为55.85/3.58亿元，分别同比+2.88%/-18.30%。毛利率分别为9.36%/28.35%，分别同比-0.72/+2.84pcts。[8] - 标品酒方面，公司与名酒企保持长期稳定合作，保证收入稳步增长。精品酒方面，公司在荷花品牌持续发力，推出高端定制新模式。[8] - 葡萄酒方面，公司与富邑集团旗下璞立酒庄推出BV璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。[8] 盈利预测 - 我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。[10] - 根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.59/0.73/0.92元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍。[10][12]

公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入59.43亿元,同比增长1.3%[1] - 实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长2.77%[1] - 公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划,开创"沉浸式酒水品鉴"新体验[1][2] - 与富邑集团旗下璞立酒庄深化战略合作,推出BV酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒[2] - 在荷花品牌方面持续发力,首次推出"荷花·高端定制"新模式[2] 销售及营销 - 公司对产品促销费用进行了更加严格的管控,销售费用有所下降[3] - 公司提出了降本增效的经营原则,对人员结构进行了更加精细的优化调整[3] - 公司协助举办茅台创新型营销推广活动27场,打造弘扬白酒传统文化新标杆[2] - 公司在全国范围内建立起"毛细血管式"的全渠道网络和售后服务体系[2] 产品及渠道 - 公司进口酒业务保持稳健运营,获得了奔富、寇兰山等系列产品的官方授权代理[4] - 公司子公司华致精品酒水商贸有限公司主要从事名酒供应链采购业务,内部结算路径和价格调整导致财务数据变化[3] - 公司调整产品销售营销策略,持续加大精品酒市场投入,导致精品酒贡献率下降[3]

华致酒行连锁管理股份有限公司 2024 年半年度报告全文 证券代码：300755 证券简称：华致酒行 公告编号：2024-033 华致酒行连锁管理股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 08 月 华致酒行连锁管理股份有限公司 2024 年半年度报告全文 1 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人李伟、主管会计工作负责人胡亮锋及会计机构负责人（会计主 管人员胡亮锋声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成本公司对投资者的实质承诺， 投资者及相关人士均应对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与 承诺之间的差异。 公司在本报告"第三节 管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和应 对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险及应对措施，敬请投资 者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 华致酒行连锁管理股份有 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华致酒行(300755.SZ) 2024 年 07 月 12 日 买入(维持) 所属行业:商贸零售/专业连锁Ⅱ 当前价格(元):14.29 证券分析师 熊鹏 资格编号:S0120522120002 邮箱:xiongpeng@tebon.com.cn 研究助理 尤诗超 邮箱:yousc3@tebon.com.cn 市场表现 华致酒行 沪深300 -46% -34% -23% -11% 0% 11% 23% 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|--------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -9.36 | -19.49 | -15.72 | | 相对涨幅(%) | -7.37 | -14.21 | -14.82 | 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究 1.《华致酒行(300755.SZ):百亿营收 里程碑达成,一季度盈利回升》, 2024.5.4 2.《华致酒行( ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司在二季度的业绩表现相对一季度有所回调,但整体仍有所好转[1][2][15] - 公司将在三季度的中秋节期间进行重点营销活动,预计会有较好的表现[2][3] - 行业整体呈现供给侧整合的趋势,大型连锁品牌的优势日益凸显[3][4][5][6] - 公司未来3-5年内计划将门店数量扩张至3000家,5-10年内达到5000家[4][5][6][7] - 公司定制酒产品如"金蕊天"表现良好,未来将继续打造成为公司的"超级产品"[10][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 询问公司在不同价格带产品的销售情况及未来展望[30][31] **公司回应** - 500-1000元价格带的高端产品如茅台、五粮液等销售较好 - 300-500元价格带的中端产品更适合商务消费 - 公司将根据市场情况动态调整产品结构和价格带[31][32] 问题2 **分析师提问** 询问公司对白酒电商渠道发展的看法[18][19] **公司回应** - 电商渠道发展与整体市场同步,不会过于快速 - 公司的中高端产品更适合线下渠道,电商渠道更适合低价值产品[18][19] 问题3 **分析师提问** 询问公司对行业内其他连锁品牌的发展情况及与公司的差异[5][6][7] **公司回应** - 公司作为上市公司具有资金优势和品牌优势,发展速度有望超过其他同行 - 公司拥有全渠道布局,与主要酒企有深度合作,在产品矩阵上也有优势[6][7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体经营情况呈现出二季度有所回调,但仍好于去年同期 [1] - 公司将在三季度中秋节期间进行重点营销活动,预计市场将逐步回升 [2][3] - 行业整体呈现供给侧出清,头部连锁品牌有机会进一步扩张 [3][4] - 公司未来3-5年计划将门店数量扩张至3000家,5-10年目标达到5000家 [4][5] - 公司与其他主要连锁品牌在开店策略和发展方向上存在一定差异 [5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 询问公司对行业整体连锁化率提升速度的预期 [8][9] **公司回答** 连锁品牌发展存在时间效应,当品牌和模式成熟后连锁化速度有望加快 [9][10] 问题2 **分析师提问** 询问公司定制酒和精品酒的发展规划及目标 [10][11][12] **公司回答** 将以金瑞天为主打精品酒,并持续开发其他精品酒品类,精品酒占比目标达到40%以上 [10][11][12][13] 问题3 **分析师提问** 询问公司对白酒电商渠道发展的看法 [17][18] **公司回答** 电商渠道发展与公司中高端定位不太匹配,公司将更注重线下门店体验 [18][19]