报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][9] 报告核心观点 - 华致酒行2024年前三季度营收和归母净利润同比下滑，单三季度营收和归母净利润同比下滑幅度更大，行业需求偏弱对终端动销有压制，但公司坚持战略定位稳步推进渠道升级和产品优化[4] - 受酒类价格体系调整影响公司毛利率阶段回落利润承压，不过公司费用控制有效，管理层经验丰富专业能力强有利于公司战略落实[5][6] - 公司坚持中高端战略定位与名酒厂长期合作，稳步推进渠道升级，当前行业需求待回暖，长期看公司作为酒水流通头部企业市占率有提升潜力[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度公司营收78.3亿元同比下滑5.1%，归母净利润1.7亿元同比下滑27.4%，单三季度营收18.9亿元同比下滑20.8%，归母净利润1267万元同比下滑84.2%[4] - 2024 - 2026年公司EPS有望实现0.43、0.55、0.64元[7] - 三季度公司综合毛利率8.5%同比下降1.9pct，毛利额1.6亿元同比下滑35.5%，销售/管理/财务费用分别为1.0、0.3、0.2亿元分别同比变动 - 32%、- 20%、+ 135%，三费合计1.5亿元同比减少24%，三费合计费用率8.2%同比收窄0.4pct[6] - 财务报表及预测指标涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示公司财务状况[17] 公司运营方面 - 三季度公司在行业需求偏弱背景下坚持“保真”理念和中高端定位，凭借连锁门店基本盘发挥名酒供应链优势推进门店升级和产品优化[5] - 渠道方面8月和9月华致酒行3.0门店在多地亮相或落地黄金区位，产品方面8月与仰韶酒业合作9月与奔富加深合作[5] - 10月14日聘任杨武勇先生为总经理，其经验有利于公司产品和渠道升级战略的落实[6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3，报告研究的具体公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润78.32/1.68/1.49亿元，同比分别 - 5.10%/ - 27.36%/ - 15.24%，2024上半年度白酒产品收入占公司营收比超90%，公司营收规模收缩、白酒产业整体下行压缩盈利，导致收入较同期有所下降Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.89/0.13/0.12亿元，同比分别 - 20.84%/ - 84.17%/ - 64.64%[2] - 2024Q3，公司综合毛利率/净利率为8.50%/0.65%，同比分别 - 2.05pct/ - 0.69pct，主要受名酒出厂价提高、批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响Q3净利率下滑幅度相对毛利率较窄，主要受销售费用率下降较多影响2024Q3，公司期间费用率8.20%，同比 - 1.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.54%/1.83%/0.00%/0.83%，分别变动 - 1.35pct/ - 0.48pct/+0.00pct/+0.38pct[3] - 报告研究的具体公司产品合作再升级，手握知名红酒品牌奔富多项代理自有荷花品牌持续发力，9月7日，知名红酒品牌Penfolds奔富携手长期战略合作伙伴华致酒行于南京举行葡萄酒品鉴晚宴，宣布旗下美国产区葡萄酒Bin 600/Bin 704/Bin 149/Bin 98酒款由华致酒行全国独家代理，加之礼赞系列、蔻兰山系列，华致酒行已手握奔富多个系列产品的独家代理权，双方战略合作再度升温公司于2024上半年推出"荷花·高端定制新模式，举办"星级定制、荷力创盈"高端定制交流沙龙活动，助力盈利水平提升[4] - 2024Q3，报告研究的具体公司3.0门店分别于湖北、陕西、山西、广东等省份开业，目前公司旗下全国2000多家华致门店、30000多家终端持续高质量发展[4] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司归母净利润预测为1.82/2.40/3.12亿元，2024年11月8日股价对应PE为46.4/35.2/27.1倍[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年，报告研究的具体公司营业收入预测为9539/10541/11727百万元，同比增长 - 5.7%/10.5%/11.2%，归母净利润为1.82/2.40/3.12亿元，同比增长 - 22.5%/31.7%/30.0%，毛利率为10.0%/10.5%/11.0%，ROE为4.6%/5.8%/7.1%，每股收益为0.44/0.58/0.75元，市盈率为46.4/35.2/27.1倍[6] - 2024Q1 - Q3，报告研究的具体公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润78.32/1.68/1.49亿元，同比分别 - 5.10%/ - 27.36%/ - 15.24%，2024Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.89/0.13/0.12亿元，同比分别 - 20.84%/ - 84.17%/ - 64.64%[2] - 2024Q3，公司综合毛利率/净利率为8.50%/0.65%，同比分别 - 2.05pct/ - 0.69pct，期间费用率8.20%，同比 - 1.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.54%/1.83%/0.00%/0.83%，分别变动 - 1.35pct/ - 0.48pct/+0.00pct/+0.38pct[3] - 报告研究的具体公司2023 - 2026年的流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款、预付款项、存货、其他、非流动资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费用、其他等各项资产负债表数据以及营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、其他收益、投资收益、公允价值变动收益、信用减值损失、资产减值损失、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS、主要财务比率、现金流量表等各项利润表数据均有呈现[8] 业务发展方面 - 报告研究的具体公司产品合作再升级，与奔富的合作加深，手握奔富多个系列产品独家代理权，自有荷花品牌持续发力推出高端定制新模式[4] - 2024Q3，报告研究的具体公司3.0门店在多省份开业，旗下全国2000多家华致门店、30000多家终端持续高质量发展[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告核心观点 - 24年前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.32/1.68/1.49亿元（同比-5.10%/-27.36%/-15.24%）24Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.89/0.13/0.12亿元（同比-20.84%/-84.17%/-64.64%），白酒需求总体偏弱使收入端承压[1] - 24Q3公司毛利率8.50%（同比-1.93pcts）、销售费用率5.54%（同比-0.96pcts）、管理费用率1.83%（同比+0.03pcts）、归母净利率0.67%（同比-2.68pcts），Q3公司归母净利率降幅相对较大主要系24Q3收到政府补贴减少影响，实际24Q3公司扣非归母净利率为0.63%（同比-0.78pcts），24Q3末公司预付款余额14.68亿元（同比-7.78%）[2] - 10月中旬公司发布人事调整公告，新增吴其融先生为公司非独立董事，并聘任杨武勇先生为公司总经理，杨武勇先生丰富的从业经验有望护航公司行稳致远[2] - 考虑白酒消费弱复苏背景，下调盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润分别为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE分别为45.9/37.2/32.1X，政策催化下后续白酒需求有望复苏，公司经营有望受益需求复苏迎来拐点[3] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为8,708.39、10,121.03、9,292.63、9,761.00、10,691.84，增长率分别为16.73%、16.22%、-8.18%、5.04%、9.54%，归属母公司净利润（百万元）分别为366.33、235.27、177.66、219.06、253.84，增长率分别为-45.77%、-35.78%、-24.49%、23.30%、15.87%，EPS（元/股）分别为0.88、0.56、0.43、0.53、0.61，市盈率（P/E）分别为22.25、34.65、45.89、37.22、32.12等[4] - 2022 - 2026年资产负债表和利润表各项数据，如2022 - 2026年货币资金（百万元）分别为1,178.38、1,093.19、990.45、780.88、855.35，应收票据及应收账款（百万元）分别为297.34、208.18、255.96、231.57、302.45等[7] - 2022 - 2026年现金流量表各项数据，如2022 - 2026年净利润（百万元）分别为373.52、241.87、177.66、219.06、253.84，折旧摊销（百万元）分别为23.72、30.36、17.44、17.44、16.24等，以及偿债能力、营运能力、每股指标（元）、估值比率等相关数据[8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩不及预期，营收和归母净利润同比下降，下调盈利预测，但公司推动门店升级改造并打磨荷花酒品牌力，维持“增持”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 1 - 3Q2024营收78.32亿元同比减少5.10%，归母净利润1.68亿元同比减少27.36%，扣非归母净利润1.49亿元同比减少15.24%；单季度3Q2024营收18.89亿元同比减少20.84%，归母净利润0.13亿元同比减少84.17%，扣非归母净利润0.12亿元同比减少64.64%[1] - 1 - 3Q2024综合毛利率10.02%同比下降0.98个百分点，单季度3Q2024综合毛利率8.50%同比下降1.93个百分点；1 - 3Q2024期间费用率7.39%同比下降0.84个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.39%/1.55%/0.44%同比分别变化 - 0.89/ - 0.15/+0.19个百分点，3Q2024期间费用率8.20%同比下降0.38个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.54%/1.83%/0.83%同比分别变化 - 0.96/ +0.03/ +0.55个百分点[1][2] - 下调2024/2025/2026年EPS预测38%/40%/46%至0.42/0.45/0.47元[4] - 给出2022 - 2026年的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司 )（摊薄）、P/E、P/B等指标数据[5] - 给出2022 - 2024Q3各季度的归母净利润、归母净利润同比增速、全面摊薄EPS、扣非归母净利润、扣非归母净利润同比增速、全面摊薄扣非EPS、非经常性损益数据[9] - 给出2022 - 2024Q3各季度的营业收入、营业收入同比增速、毛利率、毛利率同比变动、期间费用率、净利率、净利率同比变动数据[10] - 给出2022 - 2026年利润表中的营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润EPS等数据，以及资产负债表中的总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款（合计）、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等数据，还有盈利能力、费用率、每股指标、偿债能力、估值指标等数据[13] 公司业务举措 - 2024年推动华致酒行3.0门店升级迭代，开创“名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，构建多元复合型门店，截至2024年6月底全国有8个中心仓、27个区域仓；2024年在荷花品牌持续发力，举办“星级定制，荷力创赢”荷花·高端定制交流沙龙活动，推出“荷花•高端定制”新模式[3]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售Ⅱ 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 华致酒行(300755)公司点评报告 2024 年 10 月 30 日 [Table_Title]深化产品布局，着眼长期发展 [Table_Invest]买入|维持 ——华致酒行 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 78.32 亿元 （-5.10%），归母净利 1.68 亿元（-27.36%），扣非归母净利 1.49 亿元（- 15.24%）。2024Q3，公司实现总收入 18.89 亿元（-20.84%），归母净利 0.13 亿元（-84.17%），扣非归母净利 0.12 亿元（-64.64%）。 政府补助减少、财务费用增加影响 Q3 净利率 1）名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024 年前三季度，公司 毛利率为 10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为 2.14%，同比-0.66pct，销 售、管理费用率有所下降，分别同比-0.89、-0.15pct 至 5.3 ...

2、《华致酒行（300755.SZ）：门店升级开发，酒水矩阵 丰富》 2024-04-23 3、《华致酒行（300755.SZ）：业绩基本符合预期，精修 内功待恢复》 2023-10-25 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 10 30 年 月 日 华致酒行（300755.SZ） 持续控制费用，业绩有所承压 事件：10 月 28 日，公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入 78.32 亿元/同比-5.10%，归母净利润 1.68 亿元/同比-27.36%，扣非归母 净利润 1.49 亿元/同比-15.24%；单 2024Q3 实现营业收入 18.89 亿元/同 比-20.84%，归母净利润 0.13 亿元/同比-84.17%，扣非归母净利润为 0.12 亿元/同比-64.64%。 扩充 3.0 门店布局，持续发力精品酒。1）渠道：高端门店稳步扩张。 2024Q3，公司 3.0 门店分别于湖北、陕西、山西、广东等省份开业，稳步 推动 3.0 门店高端升级迭代。2）产品：接连上新，持续发力精品酒。8 月 16 日，公司与仰韶酒业达成战略合作，推出仰韶彩陶坊-源系列 ...

投资评级 - 维持“买入”评级[4] 核心观点 - 华致酒行2024Q1 - 3总营收78.32亿元（同减5.10%），归母净利润1.68亿元（同减27.36%），扣非净利润1.49亿元（同减15.24%）2024Q3总营收18.89亿元（同减20.84%），归母净利润0.13亿元（同减84.17%），扣非净利润0.12亿元（同减64.64%），需求疲软致毛利率下降盈利同比承压[2] - 标品酒方面五粮液销售与批价表现稳定，精品茅台表现亦较好整体标品酒占比表现预计提升精品酒方面行业下行周期受主线产品表现扰动较大，公司加大促销力度促进定制酒销售对毛利率造成一定影响[3] - 短期行业需求承压，根据三季报略调整公司2024 - 2026年EPS为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍[4] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2026年主营收入预测分别为94.40亿、103.92亿、119.85亿，增长率分别为 - 6.7%、10.1%、15.3%，归母净利润预测分别为1.83亿、2.77亿、3.71亿，增长率分别为 - 22.0%、50.9%、33.9%，摊薄每股收益分别为0.44、0.66、0.89元[6] - 2024Q1 - 3/2024Q3经营活动现金流净额分别为 - 3.93/ - 3.33亿元，去年同期分别为3.89/ - 0.33亿元2024Q1 - 3/2024Q3销售回款分别为84.73/23.35亿元，分别同比 - 1.14%/ - 10.82%，截至2024Q3末合同负债1.39亿元（环比增加0.51亿元）[2] - 2024Q1 - 3毛利率/净利率分别为10.02%/2.21%，分别同比 - 0.98/ - 0.69pcts2024Q3分别为8.50%/0.65%，分别同比 - 1.93/ - 2.79pcts2024Q1 - 3销售/管理费用率分别为5.39%/1.55%，分别同比 - 0.89/ - 0.15pcts2024Q3销售/管理费用率分别为5.54%/1.83%，分别同比 - 0.96/+0.03pcts[2] 产品表现 - 标品酒表现稳健，精品酒盈利略受损[3] 盈利预测 - 短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用和门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升[4]

文章核心观点 - 在市场情况不佳背景下，A股酒类流通商华致酒行今年前三季度营收和净利润双降，Q3净利润同比下降84.17%，仅盈利约1267万元[1] - 华致酒行主要经销茅台、五粮液等名酒，但近两年白酒行业进入深度调整期，叠加电商平台大搞"百亿补贴"导致名酒价格下跌，极大压缩了公司利润水平[2] - 华致酒行今年Q3毛利率跌至8.5%，相较于2021年Q3下跌超过11个百分点，创上市以来最低[2] - 公司董事、总经理李伟突然辞职，由吴其融接任董事一职，杨武勇接任总经理，这一人事调整引发关注[3] 公司经营情况 - 今年前三季度，公司实现营业收入78.32亿元，同比下降5.1%[1] - 归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比下降27.36%[1] - 前三季度经营性现金流量净额为-3.93亿元，同比减少200.96%，主要系购买商品支付的现金增加所致[1] - 今年Q3实现营收18.89亿元，同比下降20.84%[1] - 今年Q3归母净利润约1267万元，同比下降84.17%[1] 行业环境 - 近两年白酒行业进入深度调整期[2] - 电商平台大搞"百亿补贴"导致名酒价格下跌，比如拼多多平台上的飞天茅台售价约2060元/瓶[2] - 名酒价格下跌极大压缩了作为渠道端的华致酒行利润水平[2]

华致酒行连锁管理股份有限公司 2024 年第三季度报告 1 证券代码：300755 证券简称：华致酒行 公告编号：2024-045 华致酒行连锁管理股份有限公司 | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------| | 2024 年第三季度报告 | | 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述 或重大遗漏。 | 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人杨武勇、主管会计工作负责人胡亮锋及会计机构负责人（会计主管人员）廖扬刚声明：保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 华致酒行连锁管理股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | -- ...

1、踔厉奋斗十九载，成长为百亿流通酒企 - 2005年第一家华致酒行开业，以高端名酒代理与"保真"理念起家 [1][2] - 2012年连锁门店已超500家 [2] - 2015年加大与名酒厂合作开发定制产品 [2] - 2018年推出"荷花"品牌 [2] - 2019年成为酒类流通行业首家上市企业 [2] - 2023年成为酒类流通首家百亿营收企业 [2] 2、酒类流通格局分散，头部优势突出 - 我国酒类流通连锁化率低，仅为5%，行业碎片化程度高 [51] - 2022年华致酒行/壹玖壹玖/酒仙网/名品世家/酒便利在酒类流通行业市占率分别为1.02%/0.55%/0.53%/0.12%/0.11%，CR5仅为2.33% [54][55] - 美国酒类流通市场集中度高，CR5达60%/60%/70% [78][79][80] 3、保真与供应链奠定基石，组织管理优化内核 - 公司以"保真"为核心理念建立基础保真体系 [85][86] - 依靠数字化手段持续精进保真体系 [87] - 设立三级鉴真体系和"323新规"进一步完善保真体系 [88] - 与名酒厂建立长期稳定合作关系，具备直采供应链带来的稳定货源 [89][92][93] - 构建全渠道营销网络体系，拥有连锁门店2000多家，优质零售终端3万多家 [114][115][116][118][119] - 组织力不断加强，销售人员人均薪酬远领先于业内其他企业 [121][122][123][124][125][126] 4、自有品牌推广模式成型，门店转型提升单店效益 - 2018年与河北中烟、荷花酒业合资成立第三方公司运营"荷花"品牌 [130][131][132] - 荷花和赖高淮品牌定位不同价位带，大单品战略推广有效 [132][133][134] - 2022年公司向品牌大店转型，专注品牌高端化 [138] - 2023年新增200余家华致酒行3.0门店，资源转化率高、转化速度快 [138][139] - 华致酒行门店与终端零售网点中长期目标分别为5000家、5万家 [139] 5、盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入增速分别为5.7%/10.0%/15.2%，归母净利润增速为4.5%/24.0%/25.6% [140] - EPS分别为0.59/0.73/0.92元，对应PE为31/25/20倍 [140] - 维持"买入"投资评级 [140] 6、风险提示 - 宏观经济恢复不及预期风险 [142] - 保真鉴真风险 [142] - 标品价格承压风险 [142] - 精品酒开发不及预期风险 [142] - 自有品牌推广不及预期风险 [142] - 门店转型不及预期风险 [142]