1、踔厉奋斗十九载，成长为百亿流通酒企 - 2005年第一家华致酒行开业，以高端名酒代理与"保真"理念起家 [1][2] - 2012年连锁门店已超500家 [2] - 2015年加大与名酒厂合作开发定制产品 [2] - 2018年推出"荷花"品牌 [2] - 2019年成为酒类流通行业首家上市企业 [2] - 2023年成为酒类流通首家百亿营收企业 [2] 2、酒类流通格局分散，头部优势突出 - 我国酒类流通连锁化率低，仅为5%，行业碎片化程度高 [51] - 2022年华致酒行/壹玖壹玖/酒仙网/名品世家/酒便利在酒类流通行业市占率分别为1.02%/0.55%/0.53%/0.12%/0.11%，CR5仅为2.33% [54][55] - 美国酒类流通市场集中度高，CR5达60%/60%/70% [78][79][80] 3、保真与供应链奠定基石，组织管理优化内核 - 公司以"保真"为核心理念建立基础保真体系 [85][86] - 依靠数字化手段持续精进保真体系 [87] - 设立三级鉴真体系和"323新规"进一步完善保真体系 [88] - 与名酒厂建立长期稳定合作关系，具备直采供应链带来的稳定货源 [89][92][93] - 构建全渠道营销网络体系，拥有连锁门店2000多家，优质零售终端3万多家 [114][115][116][118][119] - 组织力不断加强，销售人员人均薪酬远领先于业内其他企业 [121][122][123][124][125][126] 4、自有品牌推广模式成型，门店转型提升单店效益 - 2018年与河北中烟、荷花酒业合资成立第三方公司运营"荷花"品牌 [130][131][132] - 荷花和赖高淮品牌定位不同价位带，大单品战略推广有效 [132][133][134] - 2022年公司向品牌大店转型，专注品牌高端化 [138] - 2023年新增200余家华致酒行3.0门店，资源转化率高、转化速度快 [138][139] - 华致酒行门店与终端零售网点中长期目标分别为5000家、5万家 [139] 5、盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入增速分别为5.7%/10.0%/15.2%，归母净利润增速为4.5%/24.0%/25.6% [140] - EPS分别为0.59/0.73/0.92元，对应PE为31/25/20倍 [140] - 维持"买入"投资评级 [140] 6、风险提示 - 宏观经济恢复不及预期风险 [142] - 保真鉴真风险 [142] - 标品价格承压风险 [142] - 精品酒开发不及预期风险 [142] - 自有品牌推广不及预期风险 [142] - 门店转型不及预期风险 [142]