报告行业投资评级 - 报告给出英特尔的投资评级为"买入(维持)"[2] 报告的核心观点 财务表现 1) 2024年第三季度(24Q3)营收超预期,达到133亿美元,同比下降6%,环比增长4%[1] 2) 24Q3毛利率为15%,同比下降27.5个百分点,主要受到156亿美元一次性费用影响[1] 3) 24Q3非GAAP毛利率为18%,低于此前公司指引和市场预期的38%,主要受到31亿美元资产减值和加速折旧费用影响[1] 4) 24Q3非GAAP每股收益为-0.46美元,剔除31亿美元减值费用后为0.17美元,超过市场预期-0.02美元[1] 5) 24Q4营收指引为133-143亿美元,中值高于市场预期136.3亿美元;非GAAP毛利率指引为39.5%,高于市场预期0.8个百分点;非GAAP每股收益指引为0.12美元,高于市场预期0.063美元[1] 成本削减计划 1) 公司确认了28亿美元的重组费用,预计2024年底前裁员15%以上,并将2024年资本支出较年初计划削减20%以上,为2025年100亿美元成本削减计划奠定基础[1] 2) 公司计提了159亿美元的加速折旧和减值费用,主要涉及Intel 7制程节点相关的资产减值和加速折旧费用(31亿美元)、以Mobileye为主的商誉减值(29亿美元)和递延税项资产相关的余额减值(99亿美元)[1] 业务表现 1) 数据中心和AI业务Q3营收超预期,达到33亿美元,同比增长9%,环比增长10%,高于市场预期31.5亿美元,但Q4公司指引营收环比持平[1] 2) 通用CPU服务器市场需求逐步改善,新品至强Xeon 6芯片较上代性能提升1倍[1] 3) AI算力方面,Gaudi 3 AI加速器与IBM合作,但产品过渡和软件易用性影响,Gaudi 3的渗透速度慢于公司预期,可能无法达到此前5亿美元的2024年收入目标[1] 4) 公司与亚马逊AWS正在敲定一项为期多年、价值数十亿美元的合作,为AWS提供定制Xeon 6芯片和基于Intel 18A为AWS开发一款新AI fabric芯片[1] 5) 客户端业务Q3营收73亿美元,同比下降7%,环比下降1%,不及市场预期74.6亿美元,主要受到终端客户持续降低库存的影响,预计客户削减库存将持续至2025年下半年[1] 6) 公司全力投入AI PC,预计2025年底前AI PC累计出货量超1亿台,持续发布新品[1] 代工业务进展 1) 公司Q3代工业务营收43.5亿美元,同比下降8%,不及市场预期44.4亿美元,运营亏损58亿美元,主要受到31亿美元Intel 7相关资产减值费用影响[1] 2) Intel 18A预计将于2025年下半年量产,Panther Lake超70%由内部代工[1] 3) 公司计划将代工业务分立成独立子公司,以提高运营效率,并使其外部融资成为可能[1] 4) 公司亚利桑那州工厂将于2025年第一季度针对Intel 18A试生产,并于2025年下半年量产,公司专注提升代工业务生产率[1] 5) 公司在2024年第三季度赢得三个代工业务的外部新客户,包括亚马逊[1] 投资建议 1) 关注英特尔基本面改善和代工业务进展,24Q3调整后业绩和24Q4指引超预期、Intel 18A进展顺利和积极削减成本是支撑股价上涨的主要因素[1] 2) 但公司也面临AI芯片Gaudi 3渗透不顺、2025年毛利率增长存在压力等问题,需要关注[1] 3) 后续关注点包括:公司同AMD成立生态系统顾问小组,努力提升x86架构在PC、边缘和数据中心场景的竞争性;代工业务的技术进展、量产情况和外部客户拓展情况[1]