报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司内销逆势领先外销维持高增2024年前三季度智能家居收入2154亿元同比+10%国内消费下行环境下实现逆势稳增9月起以家电以旧换新政策拉动需求改善预计Q3内销维持稳增海外市场积极拓展渠道及培育自主品牌Q3预计外销持续放量快增1 - 9月OBM业务同比增长25%2024年前三季度新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为254/224/208亿元同比+19%/+6%/-9%[1] - 费用投放优化盈利延续改善Q3毛利率略降主要系汇率波动及原材料涨价影响Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct至9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%海外业务拓展销售费用投放增加[1] - 现金流量高增经营质量持续向好Q3经营活动现金流净额为267.8亿元同比+78%现金流持续高增截至24Q3合同负债为375亿元相较半年度+28亿[1] - 报告研究的具体公司龙头护城河稳固内销端以旧换新政策拉动需求改善及结构优化海外积极抢单及培育自主品牌延续快增核心竞争力突显B端业务维持稳健长期经营持续向好[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 10 - 30市场数据收盘价为72.75元总股本为7646.90百万股流通股本为7530.78百万股净资产为208887.78百万元总资产为567150.34百万元每股净资产为27.32元[1] - 2023 - 2026E主要财务指标预测营业收入分别为373710/407363/436659/464617百万元同比增长分别为8.1%/9.0%/7.2%/6.4%归母净利润分别为33720/38152/42057/46150百万元同比增长分别为14.1%/13.1%/10.2%/9.7%毛利率分别为26.8%/27.1%/27.4%/27.6%ROE分别为20.7%/21.3%/21.3%/21.2%每股收益分别为4.41/4.99/5.50/6.04元市盈率分别为16.5/14.6/13.2/12.1[2] - 24Q3报告研究的具体公司实现营收1022.28亿元同比+8.08%归母净利润108.95亿元同比+14.86%扣非归母净利润101.96亿元同比+10.96%毛利率为26.04%同比-1.08pct归母净利率为10.66%同比+0.63pct扣非归母净利率为9.97%同比+0.26pct24Q1 - Q3实现营收3203.50亿元同比+9.57%归母净利润316.99亿元同比+14.37%扣非归母净利润303.77亿元同比+13.17%毛利率为26.76%同比+0.92pct归母净利率为9.90%同比+0.42pct扣非归母净利率为9.48%同比+0.30pct[3] - 附表中列出2023 - 2026E资产负债表和利润表相关数据如流动资产/货币资金等各项指标以及流动负债/短期借款等各项指标还有现金流量表相关数据如归母净利润/折旧和摊销等各项指标[5]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩表现：2024年前三季度公司实现营业收入54.57亿元，同比下滑2.73%，归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下滑6.81%；2024Q3单季度公司实现营业收入19.03亿元，同比增长3.41%，归母净利润1.58亿元，同比下滑2.91%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑2.9%，在2023Q3基数较高、短期外部环境承压的情况下，同比表现稳健、业务持续优化[2] - 品牌建设成果：精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，推动文化赋能品牌、品类拓宽赛道、IP升级营销；三七业务方面，公司携手各大连锁，继续在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知[2] - 盈利能力与现金流：2024年前三季度公司毛利率40.91%，同比下降4.15pct，净利率7.16%，同比提升0.09pct；期间费用控制良好，2024年前三季度公司销售费用率25.99%，同比下降5.06pct，管理费用率4.2%，同比提升0.02pct，研发费用率1.1%，同比提升0.33pct，财务费用率0.31%，同比提升0.14pct；2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增长694.80%，主要由于支付市场推广费减少[3] - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营业收入为79.29亿元、89.47亿元、100.59亿元，同比增长2.9%、12.9%、12.4%；归母净利润为5.10亿元、6.31亿元、7.77亿元，同比增长14.8%、23.6%、23.2%；对应2024年11月4日收盘价，PE分别为22.6、18.3、14.8倍[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 04的收盘价为15.23元，总股本757百万股，流通股本757百万股，净资产5533百万元，总资产10022百万元，每股净资产7.31元[1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E的营业收入（百万元）分别为7703、7929、8947、10059，同比增长分别为 - 7.0%、2.9%、12.9%、12.4%；归母净利润（百万元）分别为445、510、631、777，同比增长分别为16.0%、14.8%、23.6%、23.2%；毛利率分别为44.8%、43.6%、44.0%、45.3%；ROE分别为8.4%、9.0%、10.3%、11.6%；每股收益（元）分别为0.59、0.67、0.83、1.03；市盈率分别为25.9、22.6、18.3、14.8[5] - 2023 - 2026E的资产负债表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项指标的数值[7] - 2023 - 2026E的现金流量表相关数据，如归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等各项指标的数值，以及经营活动、投资活动、融资活动产生现金流量等数据[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 综合考虑到报告研究的具体公司经营稳健性和宏观环境弱复苏的节奏调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为141.09、164.60、196.11亿元，对应当前股价（2024年11月4日收盘价）PE为20.3、17.4、14.6倍维持买入评级[1] - 报告研究的具体公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入649.91亿元，同比+6.06%，归母净利润81.08亿元，同比-8.40%，扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%其中24Q3实现收入237.82亿元，同比+0.33%，归母净利润30.44亿元，同比-13.37%，扣非归母利润29.08亿元，同比-15.11%[3] - 毛利率稳定，利润受汇兑影响2024前三季度毛利率44.76%，24Q3毛利率44.25%基本保持稳定，24Q3汇兑损失约1.3亿元，前三季度汇兑损失共2.1亿元，而23年前三季度的汇兑收益约为1.05亿元，对前三季度的利润造成一定影响[3] - 国内主业方面，PBG三季度收入增速为正，EBG三季度同比正增长，SMBG三季度同比负增长系公司主动对经销商伙伴进行降库存，未来有望迎来高弹性境外主业三季度同比正增长，创新业务受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快[4] - 坚持安防业务和场景数字化协同发展，依托多维感知、人工智能、大数据方面的能力，持续为企业和政府提质、增效、降本，当前国内市场需求较为疲软，投资信心不足，随着需求逐渐转好，场景数字化布局有望收货巨大的市场回报[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 04市场数据日期收盘价（元）31.00，总股本（百万股）9233.20，流通股本（百万股）9106.00，净资产（百万元）76827.67，总资产（百万元）124094.3，每股净资产（元）8.32[1] - 2024年前三季度实现营业收入649.91亿元，同比+6.06%，归母净利润81.08亿元，同比-8.40%，扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%其中24Q3实现收入237.82亿元，同比+0.33%，归母净利润30.44亿元，同比-13.37%，扣非归母利润29.08亿元，同比-15.11%[3] - 2024前三季度毛利率44.76%，24Q3毛利率44.25%基本保持稳定[3] - 24Q3汇兑损失约1.3亿元，前三季度汇兑损失共2.1亿元，而23年前三季度的汇兑收益约为1.05亿元[3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为141.09、164.60、196.11亿元，对应当前股价（2024年11月4日收盘价）PE为20.3、17.4、14.6倍[1] - 主要财务指标方面，如2023 - 2026E的营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据均有列出[7] - 资产负债表和利润表中的各项数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等在2023 - 2026E的数据均有详细列出[8] - 现金流量表中的归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等数据在2023 - 2026E的数据均有列出[8] 业务板块方面 - 国内主业方面，PBG、EBG、SMBG、境外主业、创新业务等各板块在三季度的增长情况不同，PBG部分业务有国债支撑，EBG在各行业投资谨慎下以降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，SMBG因主动降库存同比负增长未来有望高弹性，境外主业同比正增长，创新业务受国内需求端影响增速较上半年有所下降但部分业务增长较快[4] - 坚持安防业务和场景数字化协同发展，核心战略定位是智能物联，场景数字化是智能物联落地的主要抓手，与国能集团发布联合研发技术，有望持续孵化类似案例，随着国内需求转好场景数字化布局有望收获回报[5]

报告投资评级 - 增持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入53.78亿元，同比+24.29%；归母净利润4.64亿元，同比+12.26%；扣非归母净利润4.54亿元，同比+29.97%单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入22.68亿元，同比+49.99%，环比+24.68%；归母净利润2.55亿元，同比+46.37%，环比+94.49%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+75.21%，环比+85.57%[2] - 400G/800G高速产品加速出货带动营收规模放量，持续降本增效带动盈利能力显著提升公司400G、800G产品逐步实现在国内头部客户侧批量出货，高速产品占比提升带动Q3毛利率环比+2.30pct至25.10%，叠加持续将本增效下Q3净利率环比+4.41pct至11.16%[3] - 未来展望方面，报告研究的具体公司努力拓展国内外客户，积极备货缓解物料紧缺，产能加速释放保证400G、800G持续上量Q3末库存较Q2末增加约10.19亿元至40.06亿元，预计Q4物料紧缺将有较好缓解以确保业务放量公司积极投入资源进行市场开拓，随着新厂房产能陆续投产以及海外客户的逐步突破，公司有望进一步打开增长天花板[3] - 调整盈利预测，预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润7.92、10.47、12.72亿元，按照2024年10月31日收盘价，对应PE 45.7、34.5和28.4倍[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 10 - 31市场数据日期下，报告研究的具体公司收盘价（元）为45.53，总股本（百万股）为794.20，流通股本（百万股）为773.03，净资产（百万元）为8847.04，总资产（百万元）为13633.54，每股净资产（元）为11.14[1] 相关报告 - 有《【兴证通信】光迅科技2024年半年报点评：营收业绩环比改善，400G有望加速放量》（2024 - 09 - 04）《【兴证通信】光迅科技（002281）业绩预告点评：业绩稳健增长符合预期，高端芯片自给率不断提升》（2021 - 04 - 14）《宽产品线优势凸显，全年预计高增长》（2020 - 10 - 23）等相关报告[1] 盈利预测与财务指标 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润7.92、10.47、12.72亿元，按照2024年10月31日收盘价，对应PE 45.7、34.5和28.4倍[3] - 2023 - 2026E会计年度下，报告研究的具体公司营业收入（百万元）预计分别为6061、7824、10413、12701，同比增长分别为- 12.3%、29.1%、33.1%、22.0%；归母净利润（百万元）预计分别为619、792、1047、1272，同比增长分别为1.8%、27.8%、32.3%、21.4%；毛利率分别为22.6%、23.6%、23.5%、22.9%；ROE分别为7.3%、8.8%、10.6%、11.7%；每股收益（元）分别为0.78、1.00、1.32、1.60；市盈率分别为58.4、45.7、34.5、28.4[4] - 2023 - 2026E会计年度下，报告研究的具体公司在成长性方面，营业收入增长率分别为- 12.3%、29.1%、33.1%、22.0%；营业利润增长率分别为- 4.2%、31.2%、32.6%、21.6%；归母净利润增长率分别为1.8%、27.8%、32.3%、21.4%在盈利能力方面，毛利率分别为22.6%、23.6%、23.5%、22.9%；归母净利率分别为10.2%、10.1%、10.1%、10.0%；ROE分别为7.3%、8.8%、10.6%、11.7%在偿债能力方面，资产负债率分别为29.9%、31.5%、34.4%、35.0%；流动比率分别为3.07、2.76、2.59、2.50；速动比率分别为2.45、2.33、2.14、2.04在营运能力方面，资产周转率分别为55%、62%、74%、80%；应收账款周转率分别为333%、402%、476%、448%；存货周转率分别为191%、295%、381%、368%在每股资料（元）方面，每股收益分别为0.78、1.00、1.32、1.60；每股经营现金分别为1.32、2.06、1.22、1.60；每股净资产分别为10.63、11.30、12.39、13.65在估值比率（倍）方面，PE分别为58.4、45.7、34.5、28.4；PB分别为4.3、4.0、3.7、3.3[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内业绩符合预期且较二季度显著改善，2024Q1 - 3公司实现营业收入58.05亿元同比下降11.19%，归母净利润19.03亿元同比下降2.13%，扣非归母净利润16.99亿元同比下降7.06%，2024Q3单季度营业收入17.71亿元同比下降7.18%环比增长8.51%，归母净利润5.65亿元同比下降6.58%环比增长14.50%，扣非归母净利润5.19亿元同比下降10.69%环比增长14.21%，2024Q3处于感冒淡季，在消化雷贝拉唑集采影响的同时业绩较2024Q2有明显改善[3] - 销售费用率同比下降，盈利能力仍呈现稳步提升趋势，2024Q1 - 3公司毛利率79.26%同比下降2.44pct，净利率32.86%同比提升3.07pct，销售费用率37.73%同比下降3.86pct，管理费用率5.19%同比提升0.92pct，研发费用率5.11%同比下降0.01pct[4] - 蒲地蓝口服液公示转为双跨，产品管线持续扩充，期待BD落地，2024年上半年公司部分产品获批或通过一致性评价，9月4日拉呋替丁片获得药品注册证书，后续BD管线有望逐步落地，产品线有望持续丰富和扩充，销售渠道价值和销售团队效能有望持续提升[4] - 根据经营情况调整盈利预测，预计公司2024 - 2026年营业收入为85.13亿元、92.74亿元、101.90亿元，同比变动-11.8%、+8.9%、+9.9%；归母净利润为26.34亿元、29.64亿元、33.41亿元，同比变动-6.7%、+12.5%、+12.7%，对应2024年11月5日收盘价，PE分别为10.8、9.6、8.6倍[5] 财务数据相关总结 - 报告给出了报告期内的市场数据，如2024/11/5的收盘价为31.00元，总股本为922百万股，流通股本为916百万股，净资产为141亿元，总资产为182亿元，每股净资产为15.27元[2] - 给出了2023 - 2026E的主要财务指标，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据[6] - 详细列出了2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目[7] - 给出了2023 - 2026E的现金流量表相关数据，如归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等项目，以及经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量等数据[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司实现营业收入、归母净利润等增长，国际市场营收增长显著，国内市场营收增长相对缓慢，各产线表现有差异，公司有望通过多种方式重拾稳健增速并向国际医疗器械巨头前列发起冲击[5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%；经营现金流净额110.73亿元，同比增长42.50%2024年Q3单季度，公司实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%[6] - 2024 - 2026年预计EPS分别为11.11元、13.38元、15.70元；对应11月5日收盘价，PE分别为25.1、20.8、17.8倍[2][4][10] - 2024年前三季度，销售费用36.65亿元，同比下降8.14%，销售费用率12.43%，同比减少2.18个百分点；管理费用11.19亿元，同比增长0.32%，管理费用率3.80%，同比减少0.29个百分点；财务费用 - 1.82亿元，同比增加4.23亿元；研发费用25.92亿元，同比增长3.32%，研发费用率8.79%，同比减少0.40个百分点[9] 业务板块方面 - IVD产线继续引领公司增长，已成为第一大收入板块，2024年前三季度实现营收114.0亿元，同比增长20.9%，营收占比38.7%，其中化学发光业务增长超过20%；生命信息与支持产线实现营收108.9亿元，同比下降11.7%，营收占比36.9%，其中微创外科增长超过45%；医学影像产线实现营收59.7亿元，同比增长11.4%，营收占比20.2%，其中超声高端及超高端型号增长超过30%[3][7] - 国际市场高端客群持续突破，2024年前三季度国际市场营收120.2亿元，同比增长18.3%，第三季度营收同比增长18.6%，其中欧洲市场第三季度营收同比增长近30%，发展中国家第三季度营收同比增长超20%，亚太区同比增长超30%、拉美区同比增长近25%；国内市场营收174.7亿元，同比增长1.9%[5][8] 其他方面 - 公司审议通过了《关于2024年第二次中期利润分配方案的议案》，以2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），2024年两次中期分红累计比例达65.1%[9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收10.53亿元同比+4.12%归母净利润1.18亿元同比+9.54%扣非归母净利润0.92亿元同比+6.40%毛利率49.25%同比+5.07pct归母净利率11.20%同比+0.55pct2024Q3报告公司实现营收3.50亿元同比+1.56%归母净利润0.46亿元同比+9.17%扣非归母净利润0.37亿元同比+6.58%毛利率53.92%同比+7.04pct归母净利率13.01%同比+0.91pct [2] - 以抗敏感为基础积极进行功效拓圈品牌在抗敏感领域已建立了较强的用户心智未来功效拓圈的策略以抗敏感为根基拓展牙龈护理、防菌减菌等强功效产品持续推进医研、专研等多系列产品优化 [3] - 主打质价比线上渠道扩新品类业绩增长进行时冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智报告公司通过拓展线上渠道扩新品类主打质价比路线预计2024 - 2026年报告公司实现归母净利润1.64/1.98/2.28亿元同比增长16.0%/20.6%/15.3%EPS分别为0.95/1.15/1.32元对应11月5日收盘价PE分别为33.3/27.6/24.0x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为1475/1684/1890百万元同比增长7.2%/14.2%/12.2%归母净利润分别为164/198/228百万元同比增长16.0%/20.6%/15.3%毛利率分别为48.9%/50.2%/51.1%ROE分别为11.2%/11.9%/12.1%每股收益分别为0.95/1.15/1.32元市盈率分别为33.3/27.6/24.0 [4] - 截至2024 - 11 - 5收盘价为31.70元总股本为172.17百万股流通股本为43.04百万股每股净资产为8.20元总资产为1950.92百万元 [1] 业务发展相关 - 2024前三季度毛利率达49.25%/53.92%主要源于线上高客单价、高毛利大单品销售金额占比持续提升产品结构持续优化费用方面2024前三季度销售费用率为31.28%同比+5.05pct研发费用率增加0.36pct至3.64%管理费用率为4.19%同比减少0.17pct财务费用率为 - 0.76%同比+0.44pct主要是由于2024Q1 - Q3定期存款减少利息收入同步减少所致 [2] - 以抗敏感为基础积极进行功效拓圈品牌在抗敏感领域已建立了较强的用户心智未来功效拓圈的策略以抗敏感为根基拓展牙龈护理、防菌减菌等强功效产品持续推进医研、专研等多系列产品优化 [3] - 主打质价比线上渠道扩新品类业绩增长进行时冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智报告公司通过拓展线上渠道扩新品类主打质价比路线 [3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3][4] 报告核心观点 - 报告期内业绩同比高增长，盈利能力同比增强，2024年前三季度营业收入203.53亿元，同比增长39.51%，归母净利润44.63亿元，同比增长54.72%，2024Q3营业收入80.18亿元，同比增长30.12%，环比增长23.81%，归母净利润16.82亿元，同比增长55.02%，环比增长1.68%，主要由于公司电子工艺装备收入增长较快，且成本费用率下降[1] - 作为平台型半导体设备公司，产品矩阵不断丰富，工艺覆盖范围持续扩宽，成功研发出多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产[2] - 合同负债保持较高水平，截止24Q3达77.83亿元，存货金额由2023年末169.92亿元提升至24Q3末的232.29亿元，在手订单充裕，并且持续扩充产能，提高生产制造能力[2] - 公司作为半导体设备平台企业，未来有望充分受益半导体设备国产化率提升，预计2024/2025/2026年营收分别为300.76、390.99、490.82亿元，同比分别36.2%、30.0%、25.5%，预计归母净利润分别为58.69、77.02、101.41亿元，同比分别+50.5%、+31.2%、+31.7%，对应2024年11月1日收盘价的PE分别为35.1、26.7、20.3倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 01收盘价相关数据，总股本387.50533.12百万股，流通股本532.66百万股，净资产29032.74百万元，总资产63430.46百万元，每股净资产54.46元[1] - 2024年前三季度研发费用21.92亿元，同比增长57.83%，研发费用率为10.77%，2024Q3毛利率为42.26%，同比增长5.89pct，环比下降5.14pct，净利率为20.95%，同比增长2.83pct，环比分别下降4.71pct[1] - 预计2024/2025/2026年营收分别为300.76、390.99、490.82亿元，同比分别36.2%、30.0%、25.5%，预计归母净利润分别为58.69、77.02、101.41亿元，同比分别+50.5%、+31.2%、+31.7%，对应2024年11月1日收盘价的PE分别为35.1、26.7、20.3倍，2023 - 2026年的各项财务指标如营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等均有呈现且有相应的同比增长数据[3][6] 公司业务发展方面 - 产品矩阵不断丰富，工艺覆盖范围持续扩宽，在集成电路核心装备领域成功研发出多款高端设备并量产[2] - 合同负债和存货情况显示在手订单充裕，并且持续扩充产能，如“高精密电子元器件产业化基地三期扩产项目”和“半导体装备产业化基地四期扩产项目”建成并投入使用[2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价上涨叠加成本改善使养猪业务盈利丰厚，前三季度公司生猪出栏214.4万头同比+4.15%，单Q3出栏约74.25万头同比 -0.8%，预计Q3肥猪销售均价超18元/kg，养殖完全成本约14.3元/kg，Q3肥猪头均盈利450 - 500元，预计Q4养殖成本仍有下降空间[1] - 种猪产效明显提升，目前PSY已从年初的25提升至28左右，9月末公司固定资产58.1亿元同比+11.6%，在建工程3.6亿元同比 -54.6%，生产性生物资产2.8亿元较年初 -12.5%，能繁母猪维持在14万头左右，2024年公司生猪出栏有望达300万头，未来2 - 3年有望实现500万头出栏[1] - 饲料业务暂平稳，前三季度公司饲料销量204.4万吨同比+2.25%，其中国外销量133.2万吨，因饲料原料价格下跌饲料价格跟随下调，预计Q3公司饲料收入同比下降[1] - 猪价自2024Q2起周期上行，Q3国内生猪均价约19.4元/kg同比+21.6%，8月最高涨至20元/kg以上，带动产能略恢复，截至Q3末全国能繁母猪存栏4062万头环比+0.6%同比 -4.2%，全国生猪存栏4.27亿头环比+2.8%同比 -3.5%，随着Q4消费季节性转好以及养殖成本继续下降，预计猪价仍有望维持在盈利区间[1] - 报告预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.53、0.67、0.75元，基于2024年11月4日收盘价对应PE为12.8、10.1、9.1倍[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收130.9亿元（同比 -11.0%），归母净利润5.7亿元，扣非净利润5.45亿元，同比均扭亏为盈，单三季度营收50.9亿元（同比 -11.3%），归母净利润2.9亿元，扣非净利润2.7亿元，同比均扭亏为盈[1] - 2023 - 2026年公司营业收入（百万元）分别为19026、16895、18493、20316，同比增长分别为31.4%、 -11.2%、9.5%、9.9%，归母净利润（百万元）分别为 -1363、720、915、1017，同比增长分别为 -585.6%、 - 、27.0%、11.2%，毛利率分别为2.9%、12.6%、13.0%、13.0%，ROE分别为 -21.3%、10.2%、11.4%、11.3%，每股收益分别为 -1.00、0.53、0.67、0.75元，市盈率分别为 - 、12.8、10.1、9.1[3] - 2023 - 2026年公司流动资产（百万元）分别为8961、9701、11107、12623，非流动资产（百万元）分别为7791、7894、8267、8397，资产总计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020，流动负债（百万元）分别为7087、6842、7305、7522，非流动负债（百万元）分别为1750、2150、2539、2933，负债合计（百万元）分别为8837、8992、9844、10455，股东权益合计（百万元）分别为7915、8603、9531、10565，负债及权益合计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020[4] - 2023 - 2026年公司经营活动产生现金流量（百万元）分别为1752、2469、1786、1847，投资活动产生现金流量（百万元）分别为 -775、 -963、 -1256、 -1166，融资活动产生现金流量（百万元）分别为 -1505、 -110、513、247，现金净变动（百万元）分别为 -528、1396、1043、927，现金的期初余额（百万元）分别为3201、2822、4218、5261，现金的期末余额（百万元）分别为2673、4218、5261、6188[4]

报告投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 报告期内经营表现稳健2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入197.4亿元同比增长6.08%归母净利润29.6亿元同比增长23.19%扣非归母净利润27.52亿元同比增长19.48% [4] - 内生发展稳健品牌+学术双向打造核心CHC健康消费品业务围绕全域布局全面领先的战略思路丰富品牌矩阵深化品牌影响力处方药业务持续丰富产品线着重产品价值发掘与竞争力提升打造品牌影响力赋能CHC业务协同发展国药业务持续夯实业务基本盘锤炼产业链竞争优势配方颗粒业务迎难而上抢抓市场格局调整窗口机遇有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作业务实现恢复性增长 [4] - 外延并购再下一城融合赋能有序推进2024年8月5日报告研究的具体公司披露拟收购天士力28%股份的重大资产重组预案等相关公告战略并购有利于双方发挥产业链协同效应有利于报告研究的具体公司加快补充创新中药管线同时昆药集团的融合变革工作正在有序推进中昆药集团梳理全新组织架构昆中药品牌文化+品类拓展+IP营销三轮驱动三七业务方面携手各大连锁推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知 [4] - 持续提质增效盈利能力稳中有升2024Q1 - 3报告研究的具体公司毛利率52.68%同比提升0.89pct净利率16.44%同比提升1.95pct销售费用率24.07%同比下降1.55pct管理费用率5.44%同比下降0.15pct研发费用率2.59%同比提升0.13pct [4] - 根据经营情况调整盈利预测预计2024 - 2026年营业收入为264.45亿元292.27亿元322.91亿元同比增长6.9%10.5%10.5%归母净利润为33.96亿元38.83亿元44.06亿元同比增长19.0%14.4%13.4%对应2024年11月4日收盘价PE为17.3715.1913.39倍维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 04收盘价为45.93元总股本1284百万股流通股本1276百万股净资产205亿元总资产408亿元每股净资产15.99元 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元同比增长36.8%6.9%10.5%10.5%归母净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元同比增长16.5%19.0%14.4%13.4%毛利率分别为53.2%53.0%53.2%53.7%ROE分别为15.0%16.3%17.0%17.6%每股收益分别为2.22元2.64元3.02元3.43元市盈率分别为20.6817.3715.1913.39 [3] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为22522百万元22817百万元26084百万元28153百万元非流动资产分别为17626百万元18649百万元17986百万元17846百万元资产总计分别为40148百万元41466百万元44070百万元45999百万元流动负债分别为12947百万元12527百万元13128百万元13292百万元非流动负债分别为2940百万元2757百万元2723百万元2389百万元负债合计分别为15887百万元15284百万元15850百万元15681百万元股本分别为988128412841284资本公积分别为1878157915791579未分配利润分别为15626175391955521631少数股东权益分别为5295531053295353股东权益合计分别为24262261822822030317营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元营业成本分别为11567百万元12440百万元13682百万元14948百万元税金及附加分别为275百万元278百万元307百万元339百万元销售费用分别为6965百万元6982百万元7599百万元8396百万元管理费用分别为1524百万元1454百万元1637百万元1808百万元研发费用分别为715百万元793百万元877百万元969百万元财务费用分别为 - 24百万元 - 13百万元 - 43百万元 - 87百万元其他收益分别为286百万元252百万元269百万元260百万元投资收益分别为18百万元10百万元10百万元10百万元公允价值变动收益分别为 - 29百万元 - 13百万元 - 21百万元 - 17百万元信用减值损失分别为 - 68百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产减值损失分别为 - 173百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产处置收益分别为1百万元2百万元1百万元1百万元营业利润分别为3753百万元4502百万元5207百万元5973百万元营业外收入分别为51百万元43百万元47百万元45百万元营业外支出分别为50百万元35百万元42百万元39百万元利润总额分别为3754百万元4510百万元5212百万元5979百万元所得税分别为581百万元698百万元806百万元925百万元净利润分别为3173百万元3812百万元4405百万元5054百万元少数股东损益分别为321百万元417百万元522百万元649百万元归属母公司净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元EPS分别为2.22元2.64元3.02元3.43元 [5]