报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司营收5.94亿元,同比增长20.0%;归母净利润0.65亿元,同比增长15.0% [3] - 2024年第二季度公司营收3.2亿元,同比增长23.4%,环比增长20.7%;归母净利润0.38亿元,同比增长58.2%,环比增长43% [3] 产品结构 - 2024年上半年电力熔断器营收占比91.3%,SMD熔断器营收占比8.3%,SMD熔断器营收占比不断提升 [3] 市场布局 - 2024年上半年中国大陆营收占比92.4%,海外市场营收占比7.6% [3] - 公司2025年开始为欧洲头部车企供货,预计将逐步打开海外市场空间 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36亿元、3.53亿元和4.40亿元 [3] 相关报告 - 《【兴证电新】中熔电气公司深度报告：熔断器市场空间广阔，积极布局开拓全球市场》 [3]

行业投资评级 报告给出了"维持"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024H1 风电板块营收小幅增长,利润下滑仍在继续,其中 2024Q2 利润下降幅度相较 Q1 回暖明显。[7][8] 2. 风电设备（申万）板块 2024 年上半年合计实现营收 784.51 亿元,同比增长 7.5%,实现归母净利润 40.58 亿元,同比下滑 18.7%。[7] 3. 风电板块盈利能力仍处低位,2024H1 风电设备（申万）板块毛利率为 17.89%,同比下降 1.14pcts;净利率为 5.30%,同比下降 1.68pcts。[9][10] 4. 2021 年后风电板块现金流持续承压,2024Q2 经营现金流净额同往年比下降幅度较大。[11][12] 5. 2024Q2 风电板块存货处于高位,看好后续风电行业开工景气度。[12][13] 分行业总结 1. 塔筒: - 2024H1 大部分塔筒公司业绩均有较大幅度下降,其中泰胜风能出口业务占比较高,收入基本持平,归母净利润增长 9.5%。[16][17][18] - 塔筒板块收入下降更多是主营业务塔筒收入下降引起的,毛利率同比下降 0.3-14.0个百分点。[19][20] - 塔筒公司盈利能力仍处于低位,2024Q2 毛利率和净利率环比均有不同程度的下降。[21][22][23][24][25] 2. 整机: - 2024H1 风电整机板块营收回暖,金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能营收同比增速分别为 6%/11%/23%/35%。[26][27] - 风机平均售价持续下降,2024H1 明阳智能、运达股份、三一重能风机平均销售价格分别为 1976/1601/1490 元/kw,同比下降 194-290元。[28][29] - 整机公司盈利见底,2024H1 毛利率和净利率均小幅提升,但2024Q2 毛利率环比均有所下降。[30][31][32] 3. 海缆: - 东方电缆海缆业务占比较高,盈利水平高于同行业其他公司。[34][35][36][37][38] - 海缆收入受海风行业开工影响较大,2024Q1-Q2 海缆系统收入分别为 3.81/11.04 亿元,同比增速分别为-31.96%/0.4%。[34] 4. 零部件: - 下游风机价格持续处于低位,风电零部件公司盈利端承压,净利润同比下降幅度明显高于营收下降幅度。[39][40] - 日月股份和振江股份净利润改善明显,主要是由于出口业务占比较高。[39][40][41][42][43][44]

盈利情况 - 样本银行2024年上半年营收小幅下滑,利润略微正增长,营收下滑主要受利息收入拖累,投资收益率对营收形成一定支撑,利润略微正增长[7][8] - 部分银行业绩增速靠前,实现了营收正增长&归母净利润增速超过5%,主要得益于信贷规模较快扩张和息差韧性较强[8] - 样本银行整体盈利能力有一定差距,9家银行ROE低于5%,主要与息差水平偏低、信用成本较高等因素有关[9] 规模情况 - 样本银行信贷扩张速度整体放缓,信贷增速低于行业平均,主要原因包括基建贷款主要集中在国有大行和头部城商行、实体信贷需求偏弱导致区域间信贷分化加大、部分银行受地方债务化解影响[10][11][12] - 信贷结构上呈现"对公强零售弱"的趋势,部分银行贷款增速领先主要得益于对公端基建类贷款或制造业贷款增长较快[11][12] - 存款保持平稳增长,个人定期存款贡献超过45%净增量,存款定期化趋势延续[14][15] 息差情况 - 净息差受资产端拖累收窄,主要是LPR下调、有效融资需求不足、高收益零售贷款占比下降等因素导致贷款收益率下降,但存款成本边际改善[16][17][18] - 与全国性银行相比,样本银行贷款收益率下降幅度以及存款成本率改善幅度均相对更大,综合影响下息差同比下行幅度略高于全国性银行[16][17] - 个别银行息差韧性较强主要得益于资产负债结构优化,部分银行息差下行幅度较大与区域内实体信贷需求边际走弱、城投化债推进等因素有关[17][18] 资产质量情况 - 不良率和关注率整体有所上升,零售不良有所暴露,部分银行资产质量核心指标波动较大,中小银行尾部风险仍需持续关注[20][21][22] - 对公贷款不良率整体延续下行趋势,但房地产和零售贷款不良率有所上升,主要与居民还款能力尚待进一步恢复有关[20][21][22][23][24] - 拨备水平基本保持稳定,但部分银行零售不良率上升幅度较大,需重点关注[20][21] 风险提示 - 金融监管超预期变化、息差超预期收窄、资产质量超预期下行[26]

报告行业投资评级 - 报告给予锂板块公司"增持"评级 [2] 报告的核心观点 行业业绩表现 - 2024H1 锂板块营收和盈利整体下滑,归母净利润下滑幅度显著大于营收下滑幅度 [13] - 2024Q2 锂盐企业盈利环比出现分化,盐湖企业受益于产量季节性改善实现盈利环比增长,而部分依靠外购矿进行生产的企业出现阶段性亏损 [15] 行业经营情况 - 2024H1 锂板块部分企业锂盐产量持续增长,销量增速高于产量增速 [19][20] - 2024H1 锂行业代表企业生产成本出现下滑,盐湖企业和自给矿企业成本优势明显 [22][23] 行业展望 - 当前锂板块估值处于历史偏低水平,部分低成本且有量增逻辑的锂矿公司已进入左侧布局窗口期 [25] 根据相关目录分别进行总结 1. 锂板块：锂价继续走弱，板块盈利普遍下滑 - 2024H1 锂盐供需波动,锂价反弹后逐步回落 [7] - 2024H1 新能源汽车销量增速放缓,渗透率持续提升 [8][9][10][11] - 2024H1 国内碳酸锂产量和进口量持续增长 [9][10] - 2024H1 锂板块营收和盈利同比下滑,归母净利润下滑幅度显著大于营收下滑幅度 [13] - 2024Q2 锂盐企业盈利环比出现分化 [15] 1.2 锂板块企业继续推动降本增效 - 2024H1 锂板块部分企业锂盐产量持续增长,销量增速高于产量增速 [19][20] - 2024H1 锂行业代表企业生产成本出现下滑,盐湖企业和自给矿企业成本优势明显 [22][23] 1.3 展望：锂价持续磨底，估值偏低左侧布局时机来临 - 当前锂板块估值处于历史偏低水平,部分低成本且有量增逻辑的锂矿公司已进入左侧布局窗口期 [25]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 存量理财市场概况 - 8月银行理财存续规模小幅增长,达到29.61万亿元,较上月末增加1017亿元。[10] - 分机构看,理财产品存续规模前三的机构为招银理财(2.47万亿元)、兴银理财(2.18万亿元)和信银理财(1.99万亿元)。[12] 理财产品发行市场概况 - 8月银行理财产品发行规模小幅下降至3564亿元,较上月下降638亿元。[15][16] - 8月发行的银行理财产品业绩比较基准下行,1-3个月产品为2.55%,3-6个月产品为2.63%,6-12个月产品为2.79%,1-3年产品为3.09%。[17][18] - 8月发行的银行理财产品以封闭式净值型为主,占比92.8%。[19][20] - 8月发行的银行理财产品以固定收益类产品为主,占比97.9%。[21][22] - 按发行机构类型看,8月银行理财子公司发行规模占比86.7%。[23][24] 理财产品净值跟踪 - 8月理财产品年化收益率下降,现金管理类为1.74%,固定收益类为1.26%,混合类为-2.05%。[26][27][29] - 8月银行理财破净率上升,累计净值破净数量占比为3.57%,其中固收类/权益类/混合类产品分别为3.33%/19.92%/20.96%。[30][31][32] 行业动态 - 华夏银行超十款现金管理类理财产品开展费率优惠,优惠后固定管理费率为0.05%/年。[33]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1. 2024年上半年,公司实现营业收入4.89亿元,同比减少44.93%,主要受公司所处行业订单波动及市场需求不足的影响;归母净利润-0.68亿元,同比减少135.73%。[3] 2. 2024年Q2,公司实现营业收入2.89亿元,同比减少25.90%,环比增长44.62%;归母净利润-0.29亿元,同比减少138.45%,环比增加0.09亿元。[3] 3. 2024年上半年,电源及电机驱动实现营业收入4.55亿元,同比减少44.67%;其他产品实现营业收入0.34亿元,同比减少48.16%。[3] 4. 2024年上半年,公司毛利率42.88%,同比减少7.19pct;归母净利率-13.92%,同比减少35.39pct;加权平均净资产收益率-2.30%,同比减少8.51pct。2024年Q2毛利率45.43%,同比减少5.76pct,环比增加6.25pct。[3] 5. 2024年上半年,公司加大研发投入,研发费用1.92亿元,同比增长26.28%,研发费用率为39.22%,同比增加22.12pct。[3] 6. 我们依据最新财报调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.11/2.01/3.26亿元,EPS分别为0.02/0.37/0.60元,对应9月10日收盘价PE为474.1/24.9/15.4倍。[3] 财务数据总结 1. 2024年上半年,公司实现营业收入1467百万元,同比下降19.8%;归母净利润97百万元,同比下降89.1%。[2] 2. 2024年上半年,公司毛利率为45.5%,ROE为0.4%。[2] 3. 2024年-2026年,公司营业收入预计分别为1176/1606/1838百万元,归母净利润预计分别为11/201/326百万元,EPS预计分别为0.02/0.37/0.60元。[2] 4. 2024年-2026年,公司营业收入增长率预计分别为-19.8%/36.5%/14.5%,归母净利润增长率预计分别为-89.1%/1800.4%/62.2%。[2] 5. 2024年-2026年,公司毛利率预计分别为45.5%/47.2%/48.0%,ROE预计分别为0.4%/6.6%/10.0%。[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [22] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营收28.73亿元,同比下降23.18%;归母净利润7.38亿元,同比下降47.04% [5] - 2024年上半年,公司特种集成电路实现营业收入12.44亿元,同比下降42.52%;智能安全芯片实现营业收入14.82亿元,同比增长0.93%;晶体元器件实现营业收入1.11亿元,同比增长23.15% [6] - 2024年上半年,公司毛利率为57.95%,同比减少6.80个百分点;归母净利率为25.67%,同比减少11.57个百分点 [13] - 2024年上半年,公司期间费用总额8.62亿元,同比下降10.03%;其中销售费用0.91亿元,同比下降41.77% [13] - 2024年上半年,公司经营活动现金流量净额6.33亿元,同比减少5.14亿元;存货21.90亿元,较2023年末下降12.86%;合同负债4.59亿元,较2023年末下降40.30% [14][15] 子公司经营情况 - 2024年上半年,公司全资子公司深圳国微电子实现净利润5.83亿元,同比下降50.80%;全资子公司同芯微电子实现净利润2.56亿元,同比增长55.49% [17][18] - 公司间接全资子公司紫光集电高可靠性芯片封装测试项目产线已通线,对保障高可靠芯片的产业链稳定和安全具有重要作用 [19] 技术研发情况 - 公司FPGA产品新一代更高性能产品推广顺利,已取得多家核心客户订单;特种存储器、网络与接口、SoPC平台等产品研发进展良好 [20] - 公司在中高端MCU、视频芯片等领域的产品研制进展顺利,将很快进入新的专用处理器产品系列 [20] - 公司模拟产品领域完成多项新产品的设计和流片,技术指标国内领先 [20] - 公司新一代THA6系列MCU是国内首颗通过ASIL D认证的Arm CortexR52+内核MCU芯片,已成功导入头部车企和知名Tier1厂商 [20] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.71/21.68/26.77亿元,EPS分别为2.20/2.55/3.15元/股,对应2024年9月9日收盘价PE为21.0/18.1/14.7倍 [22] 风险提示 - 特种产品采购需求不及预期;产品研发不及预期;贸易摩擦风险 [23]

投资评级和核心观点 投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2024H1出货量持续领先行业,盈利相对坚挺。公司2024H1组件出货达43.8GW,保持行业第一,据第三方统计与第二名差距有扩大趋势。在行业竞争日趋激烈的背景下,公司2024Q2兼顾了规模与利润表现,单季度仍保持盈利。后续展望,预计公司Q3出货达到23-25GW,全年维持100-110GW出货预期。[5] - 资产负债率环比下降,债务结构优化。公司2024Q2资产负债率环比Q1下降约0.8pct,达到73.2%,此外公司短期债务压降34.27%,债务结构优化,整体运营效率提升。[5] - 公司作为TOPCon龙头厂商,出货量持续领先同业,作为头部组件厂兼顾出货量及利润表现,有望凭借技术优势、成本优势、规模优势、渠道优势等穿越周期。[5] 财务数据总结 营收及盈利情况 - 公司2024H1实现营业总收入472.5亿元,实现归母净利润12亿元,实现扣非归母净利润2.17亿元。其中,2024年Q2单季度实现营业总收入241.7亿元,实现归母净利润0.24亿元,实现扣非归母净利润0.26亿元。[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.77亿元/39.99亿元/58.31亿元。[6] 资产负债情况 - 公司2024Q2资产负债率环比Q1下降约0.8pct,达到73.2%,短期债务压降34.27%,债务结构优化,整体运营效率提升。[5] - 公司2024年流动比率为1.00,速动比率为0.77。[7] 现金流情况 - 公司Q2经营性现金流净额转负,主要原因系公司Q2提前偿付供应商约50亿元人民币货款,短期受一定影响,全年经营性现金流预计维持稳健。[5]

1. 2024年中期业绩复盘 收入 - 方便面业务:康师傅方便面业务、统一食品业务营收同比小幅波动。2024H1，康师傅方便面业务营收为138.1亿元，同比减少1.0%，增速同比-4.0pcts；统一食品业务营收为49.5亿元，同比增加0.9%，增速同比+9.6pcts。[5] - 饮料业务:龙头企业营收持续增长，增速有所回落。2024H1，农夫山泉软饮业务营收136.4亿元，同比增长36.1%，增速同比-2.1pcts；康师傅饮品业务营收270.7亿元，同比增长1.7%，增速同比-7.8pcts，统一饮品业务营收100.2亿元，同比增长8.3%，增速同比-4.0pcts。[5] - 休闲食品业务:卫龙美味营收增长，蔬菜制品增速快。2024H1，卫龙美味主营业务收入29.4亿元，同比增长26.3%，其中调味面制品收入13.5亿元，同比增长5.0%；蔬菜制品收入14.6亿元，同比增长56.6%；豆制品及其他产品收入1.2亿元，同比增长17.5%。[5] 成本及毛利率 - 白砂糖和棕榈油价格走高，PET、面粉价格回落。2024H1，PET均价为7230.0元/吨，较2023H1均价下降3.3%；2024H1棕榈油均价为7850.3元/吨，较2023H1均价提升1.9%；2024H1白砂糖均价为6431.6元/吨，较2023H1均价提升1.4%；2024H1，面粉均价为3197.2元/吨，较2023H1均价下降3.8%。[8][9] - 得益于部分原料价格下降及产品结构优化等因素，除农夫山泉外，软饮及食品企业毛利率提升。2024H1，康师傅、农夫山泉、统一、卫龙美味毛利率分别为32.6%/58.8%/33.8%/49.8%，分别同比+2.1/-1.4/+2.7/+2.3pcts。[9] 产品结构 - 龙头企业丰富产品矩阵，新品主打无糖健康化。康师傅持续推动口味创新，无糖产品满足消费者健康需求；统一紧随无糖风口，布局NFC果蔬汁赛道；农夫山泉重回纯净水赛道，不断丰富产品口味；卫龙美味积极推进产品创新，丰富产品口味。[12][13] 2. 2024下半年展望 收入端 - 产品结构升级优化，带动均价提升。康师傅发布高端即饮茶"茶的传人"、统一和农夫山泉布局NFC果汁市场。各企业通过不断推出高端产品，扩大高毛利产品销售份额，实现提升企业营收与毛利率的双重目标。[20] - 无糖茶等细分赛道需求增速快，消费复苏带动软饮需求复苏，收入端稳健增长。消费者对于健康生活的向往与对品质的追求仍是市场不变的主线。农夫山泉持续布局东方树叶无糖茶、茶π果味茶产品；康师傅、统一上新无糖茶饮料。持续看好无糖饮料、健康食品的发展。[20] 成本端 - 除面粉价格环比略有上涨外，8月PET、棕榈油、白砂糖价格环比下降，若下半年生产成本持续下行，利润有望进一步修复。2024年8月，PET、棕榈油、白砂糖、面粉均价分别为6975.9/7889.6/6167.7/2890.0元/吨，较7月均价环比分别-2.8%/-0.7%/-1.6%/+2.6%。[23] 3. 投资建议 - 建议关注高股息稳健增长的康师傅控股(00322.HK)和统一企业中国(00220.HK)以及第二增长曲线逐渐强化的卫龙美味(09985.HK)。[27] 4. 风险提示 - 食品安全问题 - 原材料价格上涨超预期 - 终端动销不及预期 - 费用投放超预期[30]

报告行业投资评级 报告给予物业管理行业"Overweight（Maintained）"的投资评级。[4] 报告的核心观点 国企和民企的分化依然在持续 1) 2024H1 样本公司中国企营收、归母净利润平均同比增速均高于样本民企。[10][12] 2) 民企计提关联方应收款减值损失仍是归母净利率的扰动因素。[12] 3) 2024H1，样本国企平均贸易应收款周转天数为 79 天，而样本民企平均贸易应收款周转天数拉长至 108 天。[36] 核心业务盈利能力表现稳定，通过管理举措持续降费 1) 2024H1 虽然行业整体在回款、外拓、储备项目交付、计提减值等方面均承压，但头部物管公司仍通过多种管理举措提高人效，盈利能力表现稳定。[12] 2) 通过主动退出低效益项目，加强机器化作业覆盖，加大分包力度，严格控制职能部门员工数量，加强人效管理等举措，2024H1 样本公司平均基础物管毛利率同比提升 0.27 个百分点至 18.4%；样本公司平均员工成本/营收比重同比下降 4.2 个百分点至 28.6%；样本公司平均销售+管理费用率同比下降 0.7 个百分点至 7.5%。[18][19][22] 市场拓展项目质量要求提高 1) 基于客户付费能力和规模效应考虑，物管公司市场拓展更加聚焦深耕区域以加强项目密度。[28] 2) 存量市场加大对非住业态拓展力度。[27][28] 3) 奖励机制向高合约额的项目倾斜，2024H1 头部物管公司非住业态在管面积占比、单项目合同额千万级以上项目占比均有提升。[31][32][33] 加强应收账款管理 1) 大部分民企关联方应收款得到控制，除万物云外，2024H1 民企物管公司关联方贸易应收款原值占比均较 2023H1 持平或下滑。[36] 2) 2024H1 账龄结构较去年同期略有拉长，2024H1 样本公司整体平均回款率为 85%，较 2023H1 仅略降 0.6 个百分点。[38][39] 4 家物管公司优化股东回报，回应资本市场诉求 2024H1 华润万象生活、万物云、永升服务均增加特别派息，派息率分别高达 132%、100%和 70%；中海物业将中期派息率从 30%提升至 35%。[42][43] 加强资金管理，提升利息收入 基于充裕的现金，物管公司需在平衡业务营运资金投入和股东回报需求的同时，加强资金管理能力，提升利息收入。2024H1 样本公司中年化利率 TOP 3 的公司为华润万象生活、滨江服务、越秀服务。[45][46][47] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力表现稳定 1) 国企和民企的分化依然在持续。[10][12] 2) 核心业务盈利能力表现稳定，通过管理举措持续降费。[12][18][19][22] 优化项目结构 1) 市场拓展项目质量要求提高。[28][31][32][33] 2) 退出低效益项目，提升在管面积质量。[23][24] 加强应收账款管理 1) 大部分民企关联方应收款得到控制。[36] 2) 账龄结构拉长，回款率略有下降。[38][39] 优化股东回报 1) 4 家物管公司增加特别派息或提升中期派息率。[42][43] 2) 加强资金管理，提升利息收入。[45][46][47]