报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 营收增长较快 - 2024H1 营收同比增长63.48%,主要系华为等大客户采购量同比大幅增加,以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓有效,此外,江南科友纳入合并范围增厚公司业绩 [2][3] - 2024H1经营活动现金流改善,主要系公司高度重视应收账款管理和催收,并在销售人员业绩考核和客户信用管理等方面采取措施 [3] 加大销售投入,毛利率同比提升 - 2024H1销售费用较上年同比增长80.26%,主要系公司增加销售人员数量、引进高水平管理人才 [3] - 2024H1公司综合毛利率为76.83%,同比提升5.91个百分点 [3] 布局新兴技术,出海业务实现突破 - 公司较早关注密评,为政务、能源、金融、通信等行业各类用户累计提供数千个密码应用解决方案 [3] - 新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场实现多个应用场景拓展 [3] - 三未信安香港有限公司作为出海业务第一站,已实现项目突破,未来公司将进一步拓展并服务海外市场 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润为0.92/1.13/1.39亿元 [4] - 2024-2026年营业收入预计为465/587/719百万元,同比增长29.6%/26.3%/22.4% [2] - 2024-2026年归母净利润预计为92/113/139百万元,同比增长37.0%/23.0%/22.7% [2] - 2024-2026年毛利率预计为72.1%/71.9%/71.9% [2] - 2024-2026年ROE预计为4.7%/5.5%/6.4% [2]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] - 下调目标价至36.20元 [4] 公司业务概况 - 公司主要从事密码板卡、密码整机、密码系统和密码芯片等业务 [13] - 密码板卡业务保持稳健增长,2024-2026年预计营收增速分别为18%、16%、13%,毛利率稳定在58% [13] - 密码整机业务实现快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为33%、29%、26%,毛利率保持在70% [13] - 密码系统业务重新恢复增长趋势,2024-2026年预计营收增速分别为28%、25%、22%,毛利率保持在86% [13] - 密码芯片业务实现快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为38%、32%、26%,毛利率分别为64%、65%、66% [14] - 密码服务业务受益于密评需求快速增长,2024-2026年预计营收增速分别为50%、40%、30%,毛利率保持在75% [14] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为4.72(-1.32)、6.03(-1.82)、7.47亿元 [14] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.89(-1.04)、1.16(-1.37)、1.46亿元 [14] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.78(-0.92)、1.02(-1.21)、1.28元 [14] 估值 - 采用PE估值法,给予公司2024年46.41倍PE,对应每股合理估值为36.20元 [15] 风险提示 - 新品研发失败的风险 [17] - 市场竞争加剧的风险 [17]

[Table_Contacts] [Table_Title] 三未信安（688489.SH） 业务扩张期费用增长较快，关注海外市场进展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩符合预期，江南科友并表致营收高增。8 月 29 日晚间，公司发 布 2024 年半年报，（1）24H1，收入 1.69 亿元，yoy+63.48%；归母 净利润 0.14 亿元，yoy+35.21%；扣非归母 867.85 万元，yoy+1.14%。 （2）24Q2，收入 1.20 亿元，yoy+78.06%；归母净利润 2367.54 万 元，yoy+70.05%；扣非归母净利润 2167.41 万元，yoy+62.23%。 ⚫ 业务扩张期期间费用大幅增长影响短期利润。24H1 销售费用/管理费 用/研发费用分别同比增长 80.26%/38.02%/43.98%，销售费用率/管 理费用率/研发费用率分别为 32.81%/12.90%/31.27%（23H1 为 29.75%/15.27%/35.50%）。期间费用高增主要系公司持续加大研发 投入和江南科友并表。（资料来源：公司 24 年中报） ⚫ 继续保持密码技术在新兴领域 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入利润高增长 - 并表江南科友,收入利润显著提升 [3] - 华为等大客户采购量大幅增加,在医保、运营商和电力等领域开拓取得成效 [3] 海外市场取得突破 - 成立三未信安香港有限公司,在香港市场实现项目突破,未来将持续拓展并服务海外市场 [4] 核心技术优势 - 云密码领域国内领先,与主流云厂商合作 [5] - 抗量子密码技术取得进展,获得合作试点项目 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为4.57、5.56、6.67亿元,归母净利润为0.86、1.18、1.51亿元 [6] 根据目录分别总结 基本数据 - 收盘价25.88元,总市值29.59亿元,总股本1.14亿股 [8] 财务数据 - 2024-2026年营业收入和归母净利润预测 [11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据预测 [12] 估值分析 - 2024-2026年预测市盈率分别为44.07、34.50、25.15倍 [11] - 2024-2026年预测市净率分别为1.55、1.50、1.44倍 [12] 风险提示 - 自研物联网芯片落地进程不及预期、行业竞争加剧、密码行业政策落地不及预期、技术人才流失等 [7]

公司概况 - 三未信安是国内领先的商用密码基础设施提供商，在国家密码管理局商用密码检测认证中心公布的商用密码产品认证数量中处于领先地位[7] - 三未信安是国家级高新技术企业、国家级专精特新重点"小巨人"企业，拥有90余项发明专利和400余项软件著作权[7] - 三未信安先后六次获得密码科技进步奖，是全国信息安全标准化技术委员会和密码行业标准化技术委员会成员单位，牵头和参与制定了二十余项密码领域国家标准或行业标准[7] 业务发展 - 三未信安于2023年6月收购江南科友，经过一年时间的融合发展，双方协同效应初步显现[1] - 三未信安完善的产品体系丰富了江南科友的产品矩阵，为银行业客户带来更多更优质的产品和解决方案[1] - 三未信安自研芯片的使用大幅降低了江南科友产品成本[1] - 2024年上半年公司芯片收入约150万元，相比去年同期有大幅增长，公司的主要密码产品均已实现自有芯片替代[6] 业绩表现 - 2024年上半年公司营业收入1.69亿元，同比增长63.48%，归母净利润1371万元，同比增长35.21%[1] - 业绩增长的主要原因是华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效[5] - 江南科友纳入合并范围也增加了公司的营业收入[5] 发展规划 - 公司未来三五年将继续在以上行业或领域发力加大开拓力度，并在智能工厂、智算中心、医疗、交通等领域进行持续拓展[5] - 公司的出海业务也在按计划进行中，立志成为国际领先的密码企业[7] 行业动态 - 近期发生的一些数据安全事件、人工智能快速发展带来的数据安全急迫性、国家密评政策在各行业的推进、《网络数据安全管理条例（草案）》等相关法规的制订，利好商用密码行业[2] - 三未信安充分重视抗量子密码带来的密码产业升级机遇，已经把美国标准算法、国内竞赛出现的优秀算法都进行了优化实现，形成了过渡期的产品和迁移方案[3] 与华为合作 - 三未信安多年来持续与华为开展深度合作，致力于为华为提供全方位、多场景的密码安全产品和密码应用解决方案[4] - 公司在华为云、鲲鹏生态、欧拉生态、鸿蒙生态等均持续保持密码融合的密切沟通与合作[4]

营收利润均高增，海外布局获得新进展 三未信安（688489）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 5 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.43 [Table_Industry] 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 Email：suyi@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------------|---------| | | | | [Table_Profit] 基本状况 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 114.33 | | 流通股本 ( 百万股 ) | 49.41 | | 市价 ( 元 ) | 25.43 | | 市值 ( 百万元 ) | 2907.38 | | 流通市值 ( 百万元 ) | 1256.43 | 公司持有该股票比例 相关报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------- ...

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持买入-A的投资评级 [5] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入1.69亿元,同比增长63.48%,归母净利润0.14亿元,同比增长35.21% [2] - 公司毛利率为76.83%,同比提升5.91个百分点,费用管控良好 [3] - 公司在研发和市场双方面持续拓展,在密码芯片、量子密码等领域取得进展,并加大海外市场拓展力度 [4] - 预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长 [9] 公司研发和市场拓展情况 研发方面 - 公司专注于密码技术的创新,新推出XT、XR系列芯片在物联网等领域实现应用拓展 [4] - 公司在抗量子密码算法与硬件芯片方面持续投入,已有合作试点项目 [4] 市场方面 - 公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先,与主流云厂商建立合作 [4] - 公司加大海外市场拓展力度,在香港市场实现项目突破 [4] 财务数据分析 收入和利润情况 - 2024H1公司营业收入1.69亿元,同比增长63.48%;归母净利润0.14亿元,同比增长35.21% [2] - 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将分别达到4.99/5.90/6.90亿元和0.85/1.16/1.39亿元 [9] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率为76.83%,同比提升5.91个百分点 [3] - 公司费用管控良好,销售/管理/研发费用增速低于收入增速 [3] - 预计2024-2026年公司净利润率将达到17.1%/19.6%/20.1% [10] 估值水平 - 维持6个月29.82元的目标价,对应2024年40倍动态市盈率 [9]

证券研究报告 | 2024年09月02日 三未信安（688489.SH） 优于大市 上半年收入增长超 63%，积极布局新密码产业机遇 上半年公司收入快速增长。公司发布 24 年中报，上半年公司实现收入 1.69 亿元（+63.48%），归母净利润 0.14 亿元（+35.21%），扣非归母净利润 0.09 亿元（+1.14%）。单 Q2 来看，公司收入 1.20 亿元（+78.06%），归母净利 润 0.24 亿元（+70.05%），扣非归母净利润 0.22 亿元（+62.23%）。公司上 半年收入快速增长，主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医 保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致，同时江南科友纳入合 并范围增厚了公司业绩。 毛利率提升，并表带来费用快走增长较快。公司上半年毛利率达到 76.83%， 同比提升 5.91 个百分点。由于江南科友的并表，以及公司在销售和研发方 面的积极投入，公司销售、管理、研发费用同比增长 80.26%、38.02%、43.98%。 经营活动产生的现金流量净额同比增长 22.22%， 主要系公司高度重视应收 账款管理和催收工作，在销售人员业绩考核和客户信用管 ...

公司代码：688489 公司简称：三未信安 2024 年半年度报告 三未信安科技股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 176 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准 确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 公司已在本报告中详细阐述公司在经营过程中可能面临的各种风险，敬请查阅本报告第三节 "管理层讨论与分析"中"风险因素"相关内容。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人张岳公 、 主管会计工作负责人焦友明 及 会计机构负责人（会计主管 人员）焦友明 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用。 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述，为公司的内部管理控制指标，不代表 公司盈利预测，能否实现取决于宏观经济环境、市场情况、行业发展状况 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体经营情况,主要包括云业务、传统业务和新业务的发展情况 [2][3][4] - 公司下游行业需求情况,其中能源、交通等行业相对较好,政府和金融行业需求较弱 [9][10][25] - 公司与华为的合作情况,已成为华为的核心供应商之一 [12][13] - 公司海外业务发展情况,主要通过香港子公司开展,目前规模较小 [13][14] - 公司量子密码和密码芯片等新产品的研发和应用情况 [15][16] - 公司未来在云计算、车联网等新兴领域的发展规划 [17][18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 对于公司与江南科友的协同进展以及在密码金融领域的竞争格局如何看待? [23] **杨总回答** 公司与江南科友的协同进展较好,正在逐步整合,但两家业务仍相对独立。在密码金融领域,公司主要面向中小银行等客户,业务较为稳定。行业整体竞争格局较为分散,大型公司并不多。[23][24] 问题2 **投资者提问** 公司对于银行等金融客户的密码系统需求情况如何,未来增长空间如何? [25][26] **杨总回答** 银行等金融客户对密码系统需求较大,主要受政策驱动。未来随着银行等核心系统的持续改造,密码系统需求有望保持稳定增长。具体改造节奏需要看政策安排。[25][26] 问题3 **投资者提问** 公司毛利率提升的主要逻辑是什么,未来是否有进一步提升空间? [29][30] **杨总回答** 公司通过自研芯片等方式降低成本,同时提升市场份额,以此来维持相对稳定的毛利率水平。未来毛利率变化幅度预计有限,将保持相对稳定。[29]