一、涉及公司 三维CNN 二、核心观点与论据 （一）业绩情况 1. 收入和利润方面 - 2024年一至三季度合并口径实现营业收入2.55亿元，同比增长7.8%（去年同期2.36亿），但增幅较低且增长不及预期，原因是三季度部分项目进入不及预期，项目交付验收等环节有不同程度延期[1]。 - 今年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润是1416万，同比下降64%（去年同期3970万元），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降90%，扣费前后降幅差较大是因为银行存款利率大幅下降，资金管理模式变更，投资收益去年同期45万，今年同期584万（是去年的13倍且不计入非经常性损益）[2]。 2. 研发投入方面 - 2024年一至三季度研发投入8121万元，同比增长16.44%，研发投入占营业收入比重31.89%，相比去年同期增长2.36%，主要产品方向为密码芯片、信创高速网络通道加密产品与密码服务产品等，持续研发投入将为业绩持续增长带来动力[2][3]。 3. 现金流量方面 - 2024年1 - 3月销售商品提供劳务收到的现金同比增长28.56%，回款和应收账款相关指标持续改善，这是因为公司重视回款管理和催促工作，在销售同事业绩考核和客户信用管理方面采取了多项措施[3]。 4. 资产负债情况 - 截止到2024年9月底，总资产20亿元，负债总额1.83亿，净资产18.21亿，资产负债率9.07%，负债率水平相对较低，抵抗风险能力较强[3]。 - 第四季度进入业务高峰期，公司将加快产品交付和项目实施确保验收，保持适度研发投入，控制成本和费用，改善销售回款和预付账款指标以争取优异全年业绩[4]。 （二）公司发展战略与收购江南天安 1. 公司发展战略 - 公司上市后进行经营高质量化，加深核心技术如芯片研发，已推出四款芯片，还有两款芯片明年将投放市场，芯片在云端、物联网、工业互联网领域有应用且将有更多项目展开，有望迎来增长拐点[5][6]。 - 在运营商、能源、医保、政务等方面取得较好业绩，用户结构优化，从传统PKI厂商为主变为以云服务商和运营商等优质客户为主，在公安系统中标重要项目，研发上有人工智能与密码结合应用，信创在通信领域有成果，抗量子密码有实际项目[7]。 2. 收购江南天安的战略考量 - 江南天安是国内最早做密码的企业之一，在密码设备、密码系统领域与三维CNN接近，属于基础密码设备领域，科友聚焦金融，江南天安从科友分出后路线更靠近数字认证市场[8]。 - 在云密码方面，三维CNN做华为云、紫光云、京东云、浪潮云、三大运营商的云较多，江南天安做阿里云、腾讯云、AWS云、金山云较多，两者在云密码上平分秋色，江南天安在阿里云国际拓展等方面有独特优势，符合三维CNN走向云服务的未来战略[9]。 - 江南天安在互联网公司、石油石化、广电等领域有特色业务，如在广电有业务，华为手机中有其模块，收购后在国内云密码市场占有率有望超50 - 60%，为私有云、公有云建立基础[10]。 - 对江南天安团队熟悉，去年并购江南科友成功获得经验，并购后在密码设备领域将有较大占有率，形成强大基础优势，双方通过市场渠道、产品渠道、三维CNN的芯片优势、成本优势和研发优势能更好发挥作用，为商业扩展打基础[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 江南天安去年营业收入1.5亿，和三维CNN一样业绩受国家基础设施投入影响，经营稳健，有较好现金流和毛利率[13]。 2. 三维CNN海外布局重点在东南亚、中亚、中东、非洲一带一路国家，2017年就参加美国RSA大会，原本要在硅谷成立子公司，受疫情和中美关系影响有所改变，现在在香港、新加坡有业务落地，新加坡想做国际总部开展云服务相关业务[14][15]。 3. 关于Q3业绩，部分项目延期与进入运营商等行业成为直接用户有关，如运营商内部采购流程较长，医保、能源（电厂）项目签单情况可但还不能确认收入，预计Q4增长率会比Q3高，目前在手订单情况乐观[17][18]。 4. 关于江南天安收购，第一批款已付，总市值已改组，11月1日可合并报表，注册变更也会很快办理[18]。 5. 在网络身份证领域，公司参与提供密码产品，与公安部一所合作有优势（有保密编号等）[19]。 6. 在分保领域，公司在加密卡支持虚拟化方面有优势，在新创环境下，因公司在基础密码模块领域有优势，在分保相关的密码应用方面也会比较有优势[20][21]。 7. 对于收购后的江南天安和江南科友，三维CNN会通过提供自己的芯片、硬件能力、研发产品线等提升其毛利率和盈利能力，是双赢局面[22]。 8. 公司未来收并购会考虑与自身相关领域、能共赢、有很好市场或技术的项目，可能会面向物联网、工业互联网、人工智能与密码结合等领域[23]。 9. 在抗量子密码方面，美国提前布局有安全标准，中国正在征集算法形成标准，三维CNN有算法团队，能将算法做成形态和硬件，在运营商和能源有试点项目[25][26]。 10. 在信创方面，公司从芯片到模块到整机布局，用自己的芯片解决数据加密传输中的性能问题，对信创国产基带很有信心[27]。 11. 关于与江南天安整合后在商用密码领域的市场占有率，没有权威统计，感性认为在密码设备、密码模块领域会是头部厂商，但难以准确估算[28]。