报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司管理层和大股东多次增持股份,彰显对公司长期发展的信心 [3] - 公司收入端和利润端均有良好增长潜力,软件业务和海外业务有望带来超额收益 [4] - 公司一直保持较高的现金分红率,为股东带来丰厚回报 [4] 公司投资亮点 1. 收入端增长 - 创新业务、境外业务和EBG业务拉动收入增长 [4] - SMBG业务有望触底复苏,PBG业务长期受益于企业和政府数智化转型 [4] 2. 利润端增长 - 软件业务贡献超额毛利率,AI技术降本提效,海外业务保持良好增长 [4] - 未来随着需求回暖、业务结构优化等措施,公司净利率有望恢复至历史合理水平 [4] 3. 高分红回报股东 - 上市十余年来一直保持较高的现金分红率,2023年已提升至59.5% [4] - 目前股息率约3.1%,位居A+H科技龙头前列 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持良好增长 [6] - 目前估值水平处于合理区间,未来有较大上涨空间 [6] 风险提示 - 国内宏观复苏不及预期 [4] - 地缘政治环境趋紧 [4] - 汇率波动 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司控股股东中电海康集团及其一致行动人电科投资基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可,计划增持公司股票3-5亿元 [1][2] - 公司董事长提议公司以集中竞价交易方式回购公司股票,拟回购金额20-25亿元 [2] - 此次公司回购+股东增持同步发布,体现出公司管理层及股东对于公司业务发展前景、长期盈利能力及投资价值的高度认可,有利于进一步增强投资者信心 [3] - 考虑到地方政府化债后财政压力纾解,有望增大固定资产投资,从而提振公司G端收入,助力公司实现营收和经营质量稳步提升 [3] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年营业收入为974.75、1094.84、1238.09亿元,归母净利润为147.51、180.35、222.60亿元 [4][6] - 对应2024年PE为18倍,2025年PE为15倍,2026年PE为12倍 [4][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 财务视角:当下可支撑高水平的股东回报 - 自 2010 年上市以来每年分红,累计现金分红约 584 亿元,且分红率在 2015/2023 年分别显著提升,最新分红率达 60%,体现公司历来对股东回报的高度重视 [12] - 公司未来三年分红率至少可维持 60%,且有提升空间 [15] - 综合考量股息率和成长性,公司目前已经占优,从股息率的视角计算得出的底部市值与当前接近,且未来两年安全边际显著上行 [18] 业务视角:规模效应,ARPU 数倍案例层出不穷 - 从狭义安防进入场景数字化市场,市场空间提升十倍 [19][20] - 公司通过海量数字化场景积累了横向规模效应,500+解决方案、软件和硬件高频复用,能够更低成本更高效率满足碎片化需求,实践中单客户价值量数倍提升的案例层出不穷 [21][22][23] - 公司构建了"感知技术底座——AI 和大数据能力——产品化落地——柔性生产能力"的全链路优势,获得纵向规模效应 [28][29][30][31][32][33][34][35] 估值探讨:新成长阶段如何给海康估值? - 公司估值与业绩增速预期密切相关,未来 2-3 个季度有明确的加速预期时,估值提升最为顺畅 [40] - 公司 PE(TTM)底部在 20x 左右,历时最长的底部区域是 2016 年,但事后公司证明了第二曲线增长能力,估值在 2017 年大幅回升 [40] - 不考虑上市初期阶段, 公司的 PE(TTM)估值高点在 40x 以上,参考历史,仅需约 2-3 个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位,公司的估值弹性大 [40] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润预测值分别为 148/175/203 亿元,同比分别增长 4.8%/18.3%/16.0% [4][6] - 考虑到公司规模效应的强化和业务中软件价值量的提升,预计整体毛利率稳中有升,预计 2024-2026 年毛利率预测值分别为 44.1%/44.5%/44.7% [51] - 公司将受益于全场景、全链路的规模效应,持续拉动人效提升,中长期看整体期间费用率显现下行趋势 [51] 投资案件 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 采用 PE 估值法,可比公司选取国内的数字化典型企业大华股份、中控技术、宝信软件,以及全球数字化典型公司霍尼韦尔、罗克韦尔、施耐德,2025 年平均 PE 为 20x,根据我们的盈利预测,海康威视 2025 年归母净利润为 175 亿元,给予 20xPE,对应 3500 亿目标市值 [4][53][54] 投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 公司估值与业绩增速预期密切相关,未来 2-3 个季度有明确的加速预期时,估值提升最为顺畅 [40] - 公司 PE(TTM)底部在 20x 左右,历时最长的底部区域是 2016 年,但事后公司证明了第二曲线增长能力,估值在 2017 年大幅回升 [40] - 不考虑上市初期阶段, 公司的 PE(TTM)估值高点在 40x 以上,参考历史,仅需约 2-3 个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位,公司的估值弹性大 [40]

1. 海康威视：全球智能物联龙头，见远者方能行远 1.1 发展沿革：海康何以成为全球 AIoT 龙头？——复盘公司发展史上五次重大战略布局 [14] 1.2 业务定位：海康还只是一家卖视频监控的公司吗？——全球安防龙头向 AIoT 跃迁 [15][16] 1.3 业务逻辑：3+万硬件 SKU 与 200+软件从何而来？——能力为基，需求牵引，中台提效 [22][23][24] 1.3.1 能力为基：基于感知能力构建全域物理传感设备，基于认知能力构建软件产品家族 [25][26] 1.3.2 需求牵引：长尾市场碎片化需求特征明显，需求牵引产品解决方案层出不穷 [28][29] 1.3.3 中台提效：统一软件架构管理软件组件，搭建 HEOP 对齐硬件设备的软件基础 [31][32][34] 1.4 经营分析：成本&费用端规模效应强者恒强，龙头公司上下游议价能力强，盈利稳定兑现 [37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][49][50] 1.4.1 成本优势：公司产品平均成本逐年下降，龙头规模效应塑造成本优势 [37] 1.4.2 定价能力：产品销售 ASP 2017 年之后较为稳定，下游议价能力较强 [38] 1.4.3 盈利能力：2023 年综合毛利率达 44.4%，归母净利率达 15.8% [41][42] 1.4.4 控费能力：管销控费能力出众，规模效应优势显著 [45][46][47] 1.4.5 人效产出：2023 年人均创收 217 万元，人均创利 34 万元 [49][50] 1.5 股权分析：中电科背景深厚，坚持现金分红股息价值逐步凸显 [52][53][54][55] 1.5.1 股权结构：中电科背景深厚，创始人及公司董事长胡总持股约 2.4% [52] 1.5.2 股东回报：公司股息率达 3.3%，管理层、大股东多次增持、回购彰显信心 [53][54][55] 2. 业务拆解：如何看海康五条业务线的供需逻辑？ 2.1 PBG：安防"黄金十年"何以诞生？——政策驱动牵引 G 端需求，传统安防转向城市治理 [57][58][59][60][61][62][63][64] 2.1.1 需求侧：政策驱动 G 端安防需求"黄金十年"，行业增速均在 10%以上 [57][58][59][60] 2.1.2 供给侧：PBG 业务下辖六大板块，传统安防走向多元城市治理赋能 [61][62][63][64] 2.2 EBG：治安改善之后再觅新需求？——云眸 SaaS 赋能商贸流通，数字化业务向生产核心环节挺进 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 2.2.1 需求侧：通过科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率 [66] 2.2.2 供给侧：云眸 SaaS 平台探索标准化物联应用，数字化业务由辅助管理走向核心生产环节 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 2.3 SMBG：长尾市场触达如何平衡投入产出？——传统分销渠道与方案化链接赋能 [80][81][82][83][84] 2.3.1 需求侧：中小企业下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低 [81] 2.3.2 供给侧：传统分销转向方案化，基于海康互联/海康云商/易调试三大平台链接赋能 [82][83][84] 2.4 创新业务：八家创新业务从何而来？——卡位新兴需求，主业能力外延 [86][87][88][89][90][91][92][93][94] 2.4.1 需求侧：智能家居+工业数字化+智能汽车等新兴市场需求破土而出 [86][87] 2.4.2 供给侧：八大创新业务体系，基于主业技术能力外延成为新增长引擎 [88][89][90][91][92][93][94] 2.5 境外主业：贸易制裁背景下如何破局？——把握新兴市场，一国一策+生态建设 [95][96][97][98] 2.5.1 需求侧：17 年以来国际地缘政治局势扰动境外业务增速，新兴市场或为重要引擎 [95][96] 2.5.2 供给侧：一国一策本地化营销，新品类导入取得突破，生态建设聚拢合作伙伴 [97][98] 3. 创新业务：主业以外还有哪些增量？ 3.1 萤石网络：智能家居与云平台双主业并线发展，硬件增收云盈利 [99][100][101][102][103] 3.2 海康机器：机器视觉赋能生产过程数字化，移动机器人推动物流数字化 [104][105][106][107][108][109][110] 3.3 海康微影：红外热成像技术为基，从测温出发落地工业、户外、泛安防等应用场景 [111][112][113][114] 3.4 海康汽车电子：车载摄像头+毫米波+超声波雷达，智能驾驶全栈传感器服务商 [115][116][117] 3.5 海康存储：布局后端存储业务，业务场景覆盖广泛 [118][119] 3.6 海康消防：基于气体传感能力，业务涵盖传统消防，智慧消防，消防平台等多个板块 [120][121] 3.7 海康睿影：立足 X 光成像技术，服务智慧安检+工业探测 [122][123] 3.8 海康慧影：立足内窥镜解决方案与手术影音管理，推动手术室+诊疗室数字化转型 [124][125][

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司营业收入维持增势,创新研发投入不断强化,公司主业和创新业务均有良好增长空间 [2] - 预测公司2024-2026年收入分别为989.8、1101.8、1228.0亿元;EPS分别为1.63、1.76、1.93元,2024年8月22日收盘价对应PE为16、15、14倍 [2] 业务板块总结 1) PBG业务：2024H1实现营收56.93亿元,同比下滑9.25%,占比13.81% [2] 2) EBG业务：2024H1实现营收74.89亿元,同比增长7.05%,占比18.17%,公司持续深化流程变革管理,不断促进组织架构的协同与整合,激发团队的创新潜力,确保组织活力与效率的持续提升 [2] 3) SMBG：2024H1实现营收57.89亿元,同比增长0.64%,占比14.05%,公司不断加强合规体系的构建与完善,确保风险的有效控制,夯实合规经营的制度保障,为公司稳定发展筑牢基础 [2] 4) 境外业务：2024H1实现营收114.41亿元,同比增长15.46%,占比27.76%,2024上半年国内市场需求偏弱,海外市场整体平稳,主要经济体贸易摩擦增多,面对国内外的复杂环境,海康威视秉承"专业、厚实、诚信"的经营理念,聚焦自身能力的成长,持续推进业务的稳健发展 [2] 5) 创新业务：2024H1实现营收103.28亿元,同比增长26.13%,占比25.06%,创新业务子公司萤石网络、海康机器人、海康微影等已在各自领域建立优势地位,创新业务整体发展良好,成为公司发展的强劲引擎 [2] 其他关键点 - 公司持续增大研发投入,2024年上半年研发投入56.98亿元,同比增长7.81%,公司将持续构建和提升产品与解决方案的差异化优势,以产品创新能力增强市场竞争力,维护公司优势地位,保障业务稳健发展 [2] - 公司在国内持续赋能省级业务中心和城市分公司,强化业务体系服务能力,推进组织变革,提升公司内部运营效率;根据海外不同地区的经济发展速度、地缘政治环境的差别,有针对性的投入和调配资源,优化区域管理 [2]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持） [7] 报告核心观点 - 整体业绩稳健增长,成本优化与创新发展塑造长期竞争力 [4] - 传统业务短期承压,AI 赋能数字化转型带来长期增长动能 [5] - 汽车电子、机器人与热成像领跑创新业务,打造新增长引擎 [6] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年营业总收入预计为982.38亿元,同比增长9.96% [3] - 2024年归母净利润预计为148.93亿元,同比增长5.56% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为44.02% [15] - 2024年归母净利率预计为15.16% [15] 财务指标 - 2024年每股收益预计为1.61元 [3] - 2024年资产负债率预计为41.65% [16] - 2024年ROIC预计为15.01% [16] - 2024年ROE预计为18.48% [16] - 2024年市盈率预计为16.39倍 [3] - 2024年市净率预计为3.03倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 公司业务稳健增长 - 上半年公司实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68% [8][9] - 归属净利润50.64亿元，同比下降5.13% [8][9] - 毛利率为45.05%，同比下降0.13个百分点 [8][9] - 国内主业收入占比46%，境外主业收入占比28%，创新业务收入占比25% [9] - 国内主业受地方政府财政情况影响有所下滑，但EBG和SMBG业务保持增长 [9] - 境外主业收入增长15.46%，海外发展中国家与发达国家营收贡献约7:3 [9] - 创新业务收入增长26.13%，占公司整体收入25% [9] 二季度业绩受费用影响有所下滑 - 二季度营业收入233.92亿元，同比增长9.46% [10] - 归属净利润31.48亿元，同比下降10.73% [10] - 毛利率44.51%，同比下降0.69个百分点 [10] - 计提股权激励费用4.71亿元，汇兑损失约0.81亿元导致利润下滑 [10] 技术创新推动下游行业提质增效 - 受宏观经济影响,公司业绩略有下滑,但技术创新推动下游行业提质增效的趋势明显 [11] - 公司立足AI等技术,面向多个行业提供数字化转型解决方案,有望助力公司业务发展 [11] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计57,087百万元,同比增长15.1% [13] - 2024年净利润预计12,697百万元,同比下降51.3% [13] - 2024年毛利率预计44.8%,同比下降0.3个百分点 [13] - 2024年ROE预计15.0%,2025年和2026年分别为16.2%和16.9% [13] - 2024年ROIC预计11.9%,2025年和2026年分别为12.6%和13.1% [13] - 2024年PE预计17倍,2025年和2026年分别为15倍和13倍 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营业收入实现稳健增长，扣非利润实现正向增长 - 2024年上半年,公司实现营业总收入412.09亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13%;实现扣非归母净利润52.43亿元,同比增长4.11% [3] - 公司整体毛利率为45.05%,与上年同期相比基本保持稳定 [3] 行业分化各有消长，境外业务不断壮大 - 境内主业方面,公安行业在PBG的收入占比进一步下降,交通业务、政府业务收入占比继续提升,有助于PBG业务企稳回升;EBG业务除智慧建筑下行外,其他行业均保持增长 [4] - 境外主业方面,发展中国家已成为拉动海外业务增长的主力,对整体解决方案的需求逐步增加 [4] 继续加大研发投入，创新业务持续成长 - 2024年上半年,公司研发投入为56.98亿元,同比增长7.81% [5] - 创新业务占公司业务比重达25%,主要创新业务已在各自垂直行业占据市场主动,与主业形成有效的技术协同和业务协同 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年的营业收入为980.85、1072.53、1166.64亿元,归母净利润为152.68、169.73、186.89亿元,EPS为1.65、1.84、2.02元/股,对应的PE为16.15、14.53、13.20倍 [6] - 考虑到行业的成长空间和公司业务未来的持续成长性,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 整体业绩稳健，海外及创新业务高增 - 2024年上半年公司创新业务板块实现显著增长,成为公司新的增长曲线 [3] - 创新业务包括汽车电子、机器人、智能家居、热成像、存储等,营收增速均超过20% [3] - 境外业务与服务发展迅猛,实现114.41亿元营收,为公司发展提供动力 [3] PBG业务短期承压,EBG业务稳步增长 - 公共服务事业群(PBG)受地方政府财政紧缩影响,营收下降9.25% [4] - 企业端事业群(EBG)各细分行业主要依靠自身资金进行发展,实现7.05%增长 [5] 深耕多维全面技术,引领场景数字化转型 - 公司在感知技术、AI能力、产品工程等方面具有全面而深入的技术积累 [16] - 公司在场景数字化业务中具有竞争优势,为扩大规模效应和提高市场护城河提供基础 [16] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营收412.09亿元,同比增长9.68% [2] - 实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13% [2] - 预计2024-2026年营收和净利润将保持11%左右的增长 [17] - 当前股价对应2024-2026年PE为15.41-12.27倍 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营收平稳增长 - 2024年上半年公司实现营收412.09亿元,同比增长9.68% [4] - 2024年第二季度公司实现营收233.92亿元,同比增长9.46% [4] - 海外和创新业务支撑了营收的稳定增长 [10] 利润受非经常性损益影响 - 2024年上半年归母净利润50.64亿元,同比下降5.13% [4] - 2024年第二季度归母净利润31.48亿元,同比下降10.73% [4] - 股权激励费用和汇兑损益对净利润产生较大影响 [10] 盈利预测和估值 - 预测2024-2026年营收和净利润的复合增长率分别为9.54%和11.31% [10] - 维持"买入"评级,认为公司是全球安防领域龙头,正在夯实智能物联业务基础 [10]