报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。考虑到国内市场需求整体偏弱，调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为155.67/178.66/206.49亿元，对应PE为16/14/12倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司"推荐"评级。 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：电子 - 公司网址：www.hikvision.com - 大股东/持股：中电海康集团有限公司/36.55% - 实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会 - 总股本：9,233百万股 - 流通A股：9,106百万股 - 总市值：2,570亿元 - 流通A股市值：2,508亿元 - 每股净资产：7.99元 - 资产负债率：37.4% [1] 财务数据 - 营业收入：2022年为83,166百万元，2023年为89,340百万元，2024年预计为98,453百万元，2025年预计为113,220百万元，2026年预计为130,203百万元，YOY分别为2.1%, 7.4%, 10.2%, 15.0%, 15.0% - 净利润：2022年为12,837百万元，2023年为14,108百万元，2024年预计为15,567百万元，2025年预计为17,866百万元，2026年预计为20,649百万元，YOY分别为-23.6%, 9.9%, 10.3%, 14.8%, 15.6% - 毛利率：2022年为42.3%，2023年为44.4%，2024年预计为45.0%，2025年预计为45.0%，2026年预计为45.0% - 净利率：2022年为15.4%，2023年为15.8%，2024年预计为15.8%，2025年预计为15.8%，2026年预计为15.9% - ROE：2022年为18.8%，2023年为18.5%，2024年预计为19.2%，2025年预计为20.0%，2026年预计为20.8% - EPS：2022年为1.39元，2023年为1.53元，2024年预计为1.69元，2025年预计为1.93元，2026年预计为2.24元 - P/E：2022年为19.8倍，2023年为18.0倍，2024年预计为16.3倍，2025年预计为14.2倍，2026年预计为12.3倍 - P/B：2022年为3.7倍，2023年为3.3倍，2024年预计为3.1倍，2025年预计为2.8倍，2026年预计为2.6倍 [4] 半年报数据 - 2024年上半年公司实现营收412.09亿元，同比增长9.68%，归属上市公司股东净利润50.64亿元，同比下降5.13%。扣非后归母净利52.43亿元，同比增长4.11%。整体毛利率和净利率分别是45.05%和13.69%，国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳。 [5][6] 业务分类 - 境内业务部分：公共服务事业群PBG营收56.93亿元，同比减少9.25%；企事业事业群EBG收入74.89亿元，同比增长7.05%；中小企业事业群SMBG收入57.89亿元，同比增长0.64%。 - 境外业务收入114.41亿元，同比增长15.46%。 - 创新业务收入103.28亿元，同比增长26.13%。 [6] 费用端 - 2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.50%、3.55%、13.83%和-0.61%，费用率基本稳定。 [6] 技术及产品布局 - 公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集。在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。 [6] 技术创新与生态赋能 - 技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 [9] AI引领行业变革 - 智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，"人工智能+安防"在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 海康威视半年报业绩符合预期，大额非经常项带来利润端扰动 [1] - 创新业务与海外业务是公司当前最重要的增长引擎 [3] - G端业务承压，B端板块已成国内业务顶梁柱 [4] - 毛利率大体与去年同期持平，展望2024年有望维持平稳 [5] - 大额非经常项带来利润端短期波动，展望下半年有望回归稳健 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024H1公司实现营业总收入412.09亿元，比上年同期增长9.68%；实现归属于上市公司股东的净利润50.64亿元，比上年同期下降5.13%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润52.43亿元，比上年同期增长4.11% [2] 创新业务与海外业务 - 2024H1，创新业务整体收入103.28亿元，同比增长26.13%，占公司营收比重达到25.06%。创新业务子公司萤石网络、海康机器人、海康微影等已在各自领域建立优势地位，创新业务已经成为公司发展的强劲引擎 [3] - 2024H1公司境外业务同比增长15.46%，是公司增速第二快的板块，海外市场的景气为公司提供业绩增长动力 [3] 国内业务板块 - 2024H1，在公司境内三大BG中，企事业事业群（EBG）实现收入74.89亿元，同比增长7.05%。EBG已成国内业务中的顶梁柱：业务规模上来看，EBG已经超越PBG成为规模最大的BG；从增速上来看，EBG在2024H1同比增长7.05%，高于负增长的PBG以及同比增速仅0.64%的SMBG [4] 财务指标 - 2024H1，公司毛利率达到45.05%，相比去年同期降低约0.14个百分点，保持大体稳定。随着2024年宏观经济稳健回暖，预计今年公司毛利率有望持续平稳 [5] - 2024H1公司产生因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用约4.71亿元，这一大额非经常项带来了2024半年报中归母净利润与扣非净利润端的较大差异。这一利润波动实质上不对公司经营与现金流产生任何影响，展望下半年有望回归稳健 [6] 未来展望 - 预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润148.68/165.70/187.95亿元，维持"买入"评级 [7]

投资评级 - 报告对海康威视的投资评级为“增持”，维持评级[1] 核心观点 - 2Q2024整体经营稳健，创新业务较快增长[1] 基本数据 - 收盘价为27.54元，流通股本为91.06亿股，每股净资产为7.90元，总股本为92.33亿股[1] 市场表现 - 海康威视在过去12个月的市场表现相对沪深300和上证指数为-27%，-20%，-13%，-6%，1%，8%[2] 财务数据 - 1H2024营收为412.09亿元，同比增长9.68%，归母净利润为50.64亿元，同比下降5.13%，扣非归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%[8] - 2Q2024营收为233.92亿元，同比增长9.46%，归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%，扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%[12] 业务板块表现 - 境内主业稳健，PBG收入下降9.25%，EBG收入增长7.05%，SMBG收入增长0.64%[13] - 境外主业收入增长15.46%，创新业务收入增长26.13%，占比达25.06%，毛利率同比增加1.94个百分点[13] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为991.99亿元、1113.91亿元、1259.12亿元，归母净利润分别为153.55亿元、168.77亿元、190.31亿元[14] - 对应PE分别为16.56倍、15.07倍、13.36倍[14] 投资建议 - 作为中国智能物联领域的龙头公司，随着创新业务快速增长，有望实现长期稳健发展[14]

公司经营概况 - 2024年上半年，公司实现营业总收入412.09亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润50.64亿元，同比下降5.13%。[4] - 国内主业营收189.71亿元，同比下降0.26%；海外主业营收114.41亿元，同比增长15.46%。[4] - 创新业务营收103.28亿元，同比增长26.13%，占公司业务比重达25%。[4] 业务部门表现 - 公共服务事业群（PBG）营收56.93亿元，同比下降9.25%；企事业事业群（EBG）营收74.89亿元，同比增长7.05%；中小企业事业群（SMBG）营收57.89亿元，同比增长0.64%。[4] - EBG业务由9个行业组成，除智慧建筑下行外，其他8个子行业均保持增长。[23] 财务指标 - 公司上半年毛利率为45.05%，与上期相比基本保持稳定。[4] - 剔除股权激励费用及汇兑损益影响，上半年利润同比增长约10%。[50] 创新业务 - 汽车电子业务同比增长超过60%，主要得益于并表影响及市场份额提升。[18] - 创新业务中，海康存储产品价格上涨对收入和利润有积极影响。[54] 海外市场 - 海外主业收入占比约28%，发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3。[4] - 创新业务海外收入占比约26%，公司总体上支持创新业务向海外拓展。[33] 管理层变动 - 公司管理层调整，董事长将更多关注公司中长期战略规划，总经理负责日常运营。[2][3] 未来展望 - 公司对全年归母净利润的预期暂定以140亿为底线。[4] - 公司对市场保持乐观，尽管环境较难，但公司业务宽度在提升。[65]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为412.09亿元，同比增长9.68%[25] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%[25] - 实现营业总收入412.09亿元，同比增长9.68%[40] - 归属于上市公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%[40] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为52.43亿元，同比增长4.11%[40] - 研发投入56.98亿元，同比增长7.81%[41] - 创新业务整体收入103.28亿元，同比增长26.13%，占公司营收比重达到25.06%[44] - 总资产为1277.86亿元，同比下降7.97%[28] - 归属于上市公司股东的净资产为737.52亿元，同比下降3.41%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.896亿元，同比下降118.49%[44] - 筹资活动产生的现金流量净额为-133.60亿元，同比下降204.00%[44] - 现金及现金等价物净减少额为-154.74亿元，同比下降192.32%[44] - 公司总营业收入为412.09亿元，同比增长9.68%[48] - 主业产品及服务收入为302.29亿元，同比增长5.57%[47] - 创新业务收入为103.28亿元，同比增长26.13%[48] - 境外主业产品与服务收入为114.41亿元，同比增长15.46%[48] - 汽车电子业务收入为16.05亿元，同比增长60.35%[47] - 存储业务收入为13.11亿元，同比增长65.51%[47] - 境内营业收入为270.29亿元，同比增长5.98%[47] - 境外营业收入为141.79亿元，同比增长17.51%[47] - 营业成本为226.43亿元，同比增长9.95%[52] - 毛利率为45.05%，比上年同期下降0.14%[52] 风险因素 - 公司面临地缘政治环境风险，全球地缘政治不确定性较高[4] - 公司面临全球经济下行风险，部分主要经济体增速减缓[5] - 公司面临国内经济结构转型风险，国内基建、房地产相关市场持续调整[6] - 公司面临供应链风险，全球供应体系受到地缘政治冲击[7] - 公司面临技术更新换代风险，人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展[8] - 公司面临内部管理风险，经营规模持续扩大，新产品和新业务不断拓展[9] - 公司面临法律合规风险，世界多边贸易体制受政治冲击较大，商业活动需要遵守的各地法律法规复杂[10] 股利政策 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本[3] - 公司半年度不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本[112] 公司治理 - 公司终止实施2021年限制性股票计划并回购注销相关限制性股票，共计97,402,605股，占回购注销前公司总股本的1.0439%[115] - 公司2023年年度股东大会的投资者参与比例为65.7518%[107] - 公司报告期无重大诉讼、仲裁事项[124] - 公司报告期不存在控股股东及其他关联方对上市公司的非经营性占用资金[121] - 公司报告期无违规对外担保情况[121] - 公司半年度报告未经审计[122] - 公司报告期未发生破产重整相关事项[123] - 公司报告期不存在处罚及整改情况[126] - 公司报告期不存在由公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及公司等承诺相关方在报告期内履行完毕及截至报告期末超期未履行完毕的承诺事项[121] - 公司2024年上半年关联交易总额为173,392.97万元[127] - 公司通过中国电子科技财务有限公司向下属子公司发放委托贷款金额为229,000.00万元[136] - 公司在中国电子科技财务有限公司的存款业务中，期初余额为401,364.74万元，本期合计存入391,830.01万元，本期合计取出393,162.91万元，期末余额为400,031.84万元[135] - 公司对杭州海康威视科技有限公司的担保额度为1,088,400.00万元，实际担保金额为580,944.92万元[143] - 公司对洛浦海视鼎鑫电子技术有限公司的担保额度为29,000.00万元，实际担保金额为20,040.00万元[143] - 公司对皮山海视永安电子技术有限公司的担保额度为28,000.00万元，实际担保金额为19,178.00万元[143] - 公司对乌鲁木齐海视新安电子技术有限公司的担保额度为37,000.00万元，实际担保金额为15,766.86万元[143] - 公司对子公司的担保额度合计为1,560,500.00万元，实际担保金额合计为1,083,455.99万元[144] - 报告期末已审批的对子公司担保额度合计为1,560,500.00万元，实际担保金额合计为680,536.16万元[145] - 子公司对子公司的担保额度合计为107,000.00万元，实际担保金额合计为26,992.66万元[145] - 公司担保总额为1,667,500.00万元，实际担保总额占公司净资产的比例为9.32%[145] - 直接或间接为资产负债率超过70%的子公司提供的担保金额为672,045.33万元[145] - 公司控股股东中电海康集团计划增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过3亿元[150] - 中电海康集团增持公司股份6,271,400股，占公司总股本的0.0672%，增持金额为200,160,059.77元[151] - 电科投资增持公司股份1,319,906股，增持金额为40,363,848.49元，并计划未来6个月内继续增持，金额不低于3亿元，不超过6亿元[152] - 电科投资累计增持公司股份12,853,665股，占公司总股本的0.1378%，增持金额为400,027,006.81元[153] - 海康机器人首次公开发行股票并在创业板上市申请已获深交所受理，并已提交审核问询函回复报告[156] - 公司股份总数为9,330,600,931股，其中有限售条件股份为222,282,613股，占2.38%，无限售条件股份为9,108,318,318股，占97.62%[159] - 公司高管郭旭东、徐习明、黄方红在报告期内分别增持公司股份30,000股、10,000股、30,000股[173] - 公司2021年限制性股票实际授予股份97,402,605股，已于20

投资评级 - 海康威视的投资评级为"优于大市" [5] 核心观点 - 海康威视是基于大数据、人工智能与物联感知技术的解决方案厂商,为千行万业提供软硬件解决方案 [3] - 公司经营稳健,股东回报稳定,智能物联转型初步完成 [3] - 行业迈向智能化,打开了公司智能物联增长空间 [3] 行业智能化带来的解决方案价值提升 - 企业数字化转型逐步向千行百业渗透,行业数字化带来的潜在价值巨大 [49][50][53] - 随着行业智能化,智能化解决方案的价值量持续提升 [51][52] 行业智能化的核心要素 - 高质量数据是行业智能化的核心要素,决定了行业大模型的训练与推理质量 [60][61] - 使能工具是行业智能化落地的关键,AI开放平台加速了工程化应用 [62][63][64] 公司的智能物联转型 - 公司从硬件到软件完成了智能物联转型,建立了从感知到应用的全面解决方案能力 [92][93][104] - 多维感知技术夯实了公司的智能物联基础,高质量数据是公司的核心竞争力 [107][108][111][112] - 云边融合架构和AI开放平台提升了公司解决方案的工程化能力 [113][114][115] 观澜大模型的应用 - 观澜大模型包括基础大模型、行业大模型和任务模型,增强了公司的工程化落地能力 [117][118][119] - 观澜大模型在视觉、音频、语言、预测等领域有广泛应用,提升了公司内部和外部客户的效率 [121][126][131][136][137] - 公司构建了开放合作的生态,与行业参与者实现了互补合作 [139] 财务预测 - 预计公司未来3年营收和净利润将保持增长,毛利率有望提升 [151] - 相对估值给予公司36-40元的合理目标价,较当前股价有21%-33%的溢价空间 [168] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期、海外需求增长不及预期等经营风险 [177][178][179] - 技术更新换代、知识产权、法律合规等技术和其他风险 [182][183][184]

公司战略转型 - 公司从8年前开始拓展各类感知技术,从可见光到厘米波、毫米波等,并融合AI技术,逐步构建和完善AIoT的技术体系[3] - 公司将这些多维感知、人工智能、大数据技术应用到企业经营、社会治理活动的场景中,开拓"场景数字化"作为公司战略的另一个新方向[3] - 公司目前积累了3万多种硬件品类和200多款软件产品,未来将继续完善技术体系,拓展更多产品和解决方案,助力企业数字化转型[3][4] 场景数字化业务前景 - 场景数字化业务的下游和安防业务类似,都是比较分散的,很多业务还处于初期,空间仍在扩展中[4][5] - 公司需要一个个探讨不同场景下的客户需求,目前还难以准确量化,但长期来看,产业的潜在空间足够大,公司有信心[4][5] - 公司在感知技术、人工智能、大数据等方面的能力,以及在渠道、制造等方面的优势,与数字化转型业务较为匹配[5] 大模型技术投入 - 公司的大模型包括基础大模型、行业大模型和任务模型三层架构,需要在三个层次进行投入和维护[5] - 公司会持续投入自研的基础大模型,同时补充行业和任务的知识,训练行业模型和任务模型,两者相互促进[5] EBG业务前景 - EBG业务未来增长前景较好,制造业数字化转型的需求持续存在,公司凭借技术优势有望受益[5][6] - 能源冶金、电力、工业制造、商贸等行业是公司EBG业务的重点发力领域[6] PBG业务表现 - PBG业务受政策影响较大,一季度受专项债新增不足的影响,项目进度有所放缓[6] - 但公司一些大型项目逐步落地,新产品也在陆续推广,未来PBG业务有望逐步筑底[6] - 交通管理、水利水务等行业有望成为PBG业务的新增长点[6] 现金流管控 - 公司对应收款管控较为严格,坏账率较低,经营性现金流保持稳健[7][8] - 虽然部分项目账期有所拉长,但公司要求合作伙伴提供担保,并定期审核抵押资产[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [67] 报告的核心观点 全球安防领军企业，智能物联战略打开成长天花板 - 公司从安防龙头向"智能物联AIoT"转型升级 [6][7][9] - 研发投入持续增加,构筑差异化优势 [15][16] - 股权激励稳固核心骨干,为长期战略执行提供坚实后盾 [10][11] AI赋能安防行业,逆中求变,公司主业静待花开 - AI推动传统安防从"人防""事后追溯"向"技防""实时监控"与"事前预防"智慧时代转型 [18][19][20][21][22] - 智能安防行业市场规模有望被进一步打开 [23][24] - 公司三大事业群和海外业务在复杂多变的环境中聚焦主业,持续推进业务稳健发展 [31][32][33][34][35][42][43][44] 五大创新业务齐开花,构筑公司业绩新增长引擎 - 创新业务快速发展,成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎 [48][49] - 海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子、海康存储等五大创新业务前景广阔 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到893.40亿元，同比增长7.42%[1] - 公司2023年归母净利润为141.08亿元，同比增长9.89%[1] - 公司2023年创新业务收入达到185.53亿元，同比增长23.11%[1] - 公司2024年第一季度营业收入为178.18亿元，同比增长9.98%[1] - 公司2024-2026年预测营业收入分别为980.85、1072.53、1166.64亿元[4] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为163.15、185.71、204.85亿元[4] - 公司2024-2026年预测每股收益分别为1.75、1.99、2.20元[4] 风险提示 - 公司面临的风险包括地缘政治环境、全球经济下行、技术更新换代等多方面[2] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到116664.17百万元，较2022年增长40.2%[5] - 2026年预计公司净利润将达到21798.03百万元，较2022年增长60.6%[5] - 2026年预计公司ROE将达到19.35%，较2022年略有增长[5] - 2026年预计公司资产负债率将降至34.90%，较2022年有所下降[5] - 2026年预计公司每股收益将达到2.20元，较2022年增长61.8%[5]

业绩总结 - 公司2026年预计营业收入将达到1256.18亿元，较2022年增长51.1%[4] - 公司2026年预计净利润为216.64亿元，同比增长59.8%[4] - 营业利润率预计在2024年达到最高值，为18.7%[4] - 公司2026年预计每股收益将达到2.19元，同比增长58.7%[4] - 资产负债率在2025年将达到最低值，为37.0%[4] 业务展望 - 公司持续加大研发投入，夯实智能物联领域的市场地位，2023年初步完成了智能物联战略的转型[1] - 预计公司2024-2026年实现营收986亿元、1110亿元、1256亿元；归母净利润167亿元、185亿元、205亿元；EPS 1.79、1.98、2.19元，PE 18X、16X、15X，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[8] - 长城证券可能与本报告涉及的公司存在业务关系[8] - 本报告仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者[8]