报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 财务视角:当下可支撑高水平的股东回报 - 自 2010 年上市以来每年分红,累计现金分红约 584 亿元,且分红率在 2015/2023 年分别显著提升,最新分红率达 60%,体现公司历来对股东回报的高度重视 [12] - 公司未来三年分红率至少可维持 60%,且有提升空间 [15] - 综合考量股息率和成长性,公司目前已经占优,从股息率的视角计算得出的底部市值与当前接近,且未来两年安全边际显著上行 [18] 业务视角:规模效应,ARPU 数倍案例层出不穷 - 从狭义安防进入场景数字化市场,市场空间提升十倍 [19][20] - 公司通过海量数字化场景积累了横向规模效应,500+解决方案、软件和硬件高频复用,能够更低成本更高效率满足碎片化需求,实践中单客户价值量数倍提升的案例层出不穷 [21][22][23] - 公司构建了"感知技术底座——AI 和大数据能力——产品化落地——柔性生产能力"的全链路优势,获得纵向规模效应 [28][29][30][31][32][33][34][35] 估值探讨:新成长阶段如何给海康估值? - 公司估值与业绩增速预期密切相关,未来 2-3 个季度有明确的加速预期时,估值提升最为顺畅 [40] - 公司 PE(TTM)底部在 20x 左右,历时最长的底部区域是 2016 年,但事后公司证明了第二曲线增长能力,估值在 2017 年大幅回升 [40] - 不考虑上市初期阶段, 公司的 PE(TTM)估值高点在 40x 以上,参考历史,仅需约 2-3 个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位,公司的估值弹性大 [40] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润预测值分别为 148/175/203 亿元,同比分别增长 4.8%/18.3%/16.0% [4][6] - 考虑到公司规模效应的强化和业务中软件价值量的提升,预计整体毛利率稳中有升,预计 2024-2026 年毛利率预测值分别为 44.1%/44.5%/44.7% [51] - 公司将受益于全场景、全链路的规模效应,持续拉动人效提升,中长期看整体期间费用率显现下行趋势 [51] 投资案件 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 采用 PE 估值法,可比公司选取国内的数字化典型企业大华股份、中控技术、宝信软件,以及全球数字化典型公司霍尼韦尔、罗克韦尔、施耐德,2025 年平均 PE 为 20x,根据我们的盈利预测,海康威视 2025 年归母净利润为 175 亿元,给予 20xPE,对应 3500 亿目标市值 [4][53][54] 投资评级与估值 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 公司估值与业绩增速预期密切相关,未来 2-3 个季度有明确的加速预期时,估值提升最为顺畅 [40] - 公司 PE(TTM)底部在 20x 左右,历时最长的底部区域是 2016 年,但事后公司证明了第二曲线增长能力,估值在 2017 年大幅回升 [40] - 不考虑上市初期阶段, 公司的 PE(TTM)估值高点在 40x 以上,参考历史,仅需约 2-3 个季度估值即可从 20x 的底部区域提升到 40x 的高位,公司的估值弹性大 [40]

1. 海康威视：全球智能物联龙头，见远者方能行远 1.1 发展沿革：海康何以成为全球 AIoT 龙头？——复盘公司发展史上五次重大战略布局 [14] 1.2 业务定位：海康还只是一家卖视频监控的公司吗？——全球安防龙头向 AIoT 跃迁 [15][16] 1.3 业务逻辑：3+万硬件 SKU 与 200+软件从何而来？——能力为基，需求牵引，中台提效 [22][23][24] 1.3.1 能力为基：基于感知能力构建全域物理传感设备，基于认知能力构建软件产品家族 [25][26] 1.3.2 需求牵引：长尾市场碎片化需求特征明显，需求牵引产品解决方案层出不穷 [28][29] 1.3.3 中台提效：统一软件架构管理软件组件，搭建 HEOP 对齐硬件设备的软件基础 [31][32][34] 1.4 经营分析：成本&费用端规模效应强者恒强，龙头公司上下游议价能力强，盈利稳定兑现 [37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][49][50] 1.4.1 成本优势：公司产品平均成本逐年下降，龙头规模效应塑造成本优势 [37] 1.4.2 定价能力：产品销售 ASP 2017 年之后较为稳定，下游议价能力较强 [38] 1.4.3 盈利能力：2023 年综合毛利率达 44.4%，归母净利率达 15.8% [41][42] 1.4.4 控费能力：管销控费能力出众，规模效应优势显著 [45][46][47] 1.4.5 人效产出：2023 年人均创收 217 万元，人均创利 34 万元 [49][50] 1.5 股权分析：中电科背景深厚，坚持现金分红股息价值逐步凸显 [52][53][54][55] 1.5.1 股权结构：中电科背景深厚，创始人及公司董事长胡总持股约 2.4% [52] 1.5.2 股东回报：公司股息率达 3.3%，管理层、大股东多次增持、回购彰显信心 [53][54][55] 2. 业务拆解：如何看海康五条业务线的供需逻辑？ 2.1 PBG：安防"黄金十年"何以诞生？——政策驱动牵引 G 端需求，传统安防转向城市治理 [57][58][59][60][61][62][63][64] 2.1.1 需求侧：政策驱动 G 端安防需求"黄金十年"，行业增速均在 10%以上 [57][58][59][60] 2.1.2 供给侧：PBG 业务下辖六大板块，传统安防走向多元城市治理赋能 [61][62][63][64] 2.2 EBG：治安改善之后再觅新需求？——云眸 SaaS 赋能商贸流通，数字化业务向生产核心环节挺进 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 2.2.1 需求侧：通过科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率 [66] 2.2.2 供给侧：云眸 SaaS 平台探索标准化物联应用，数字化业务由辅助管理走向核心生产环节 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 2.3 SMBG：长尾市场触达如何平衡投入产出？——传统分销渠道与方案化链接赋能 [80][81][82][83][84] 2.3.1 需求侧：中小企业下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低 [81] 2.3.2 供给侧：传统分销转向方案化，基于海康互联/海康云商/易调试三大平台链接赋能 [82][83][84] 2.4 创新业务：八家创新业务从何而来？——卡位新兴需求，主业能力外延 [86][87][88][89][90][91][92][93][94] 2.4.1 需求侧：智能家居+工业数字化+智能汽车等新兴市场需求破土而出 [86][87] 2.4.2 供给侧：八大创新业务体系，基于主业技术能力外延成为新增长引擎 [88][89][90][91][92][93][94] 2.5 境外主业：贸易制裁背景下如何破局？——把握新兴市场，一国一策+生态建设 [95][96][97][98] 2.5.1 需求侧：17 年以来国际地缘政治局势扰动境外业务增速，新兴市场或为重要引擎 [95][96] 2.5.2 供给侧：一国一策本地化营销，新品类导入取得突破，生态建设聚拢合作伙伴 [97][98] 3. 创新业务：主业以外还有哪些增量？ 3.1 萤石网络：智能家居与云平台双主业并线发展，硬件增收云盈利 [99][100][101][102][103] 3.2 海康机器：机器视觉赋能生产过程数字化，移动机器人推动物流数字化 [104][105][106][107][108][109][110] 3.3 海康微影：红外热成像技术为基，从测温出发落地工业、户外、泛安防等应用场景 [111][112][113][114] 3.4 海康汽车电子：车载摄像头+毫米波+超声波雷达，智能驾驶全栈传感器服务商 [115][116][117] 3.5 海康存储：布局后端存储业务，业务场景覆盖广泛 [118][119] 3.6 海康消防：基于气体传感能力，业务涵盖传统消防，智慧消防，消防平台等多个板块 [120][121] 3.7 海康睿影：立足 X 光成像技术，服务智慧安检+工业探测 [122][123] 3.8 海康慧影：立足内窥镜解决方案与手术影音管理，推动手术室+诊疗室数字化转型 [124][125][

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司营业收入维持增势,创新研发投入不断强化,公司主业和创新业务均有良好增长空间 [2] - 预测公司2024-2026年收入分别为989.8、1101.8、1228.0亿元;EPS分别为1.63、1.76、1.93元,2024年8月22日收盘价对应PE为16、15、14倍 [2] 业务板块总结 1) PBG业务：2024H1实现营收56.93亿元,同比下滑9.25%,占比13.81% [2] 2) EBG业务：2024H1实现营收74.89亿元,同比增长7.05%,占比18.17%,公司持续深化流程变革管理,不断促进组织架构的协同与整合,激发团队的创新潜力,确保组织活力与效率的持续提升 [2] 3) SMBG：2024H1实现营收57.89亿元,同比增长0.64%,占比14.05%,公司不断加强合规体系的构建与完善,确保风险的有效控制,夯实合规经营的制度保障,为公司稳定发展筑牢基础 [2] 4) 境外业务：2024H1实现营收114.41亿元,同比增长15.46%,占比27.76%,2024上半年国内市场需求偏弱,海外市场整体平稳,主要经济体贸易摩擦增多,面对国内外的复杂环境,海康威视秉承"专业、厚实、诚信"的经营理念,聚焦自身能力的成长,持续推进业务的稳健发展 [2] 5) 创新业务：2024H1实现营收103.28亿元,同比增长26.13%,占比25.06%,创新业务子公司萤石网络、海康机器人、海康微影等已在各自领域建立优势地位,创新业务整体发展良好,成为公司发展的强劲引擎 [2] 其他关键点 - 公司持续增大研发投入,2024年上半年研发投入56.98亿元,同比增长7.81%,公司将持续构建和提升产品与解决方案的差异化优势,以产品创新能力增强市场竞争力,维护公司优势地位,保障业务稳健发展 [2] - 公司在国内持续赋能省级业务中心和城市分公司,强化业务体系服务能力,推进组织变革,提升公司内部运营效率;根据海外不同地区的经济发展速度、地缘政治环境的差别,有针对性的投入和调配资源,优化区域管理 [2]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持） [7] 报告核心观点 - 整体业绩稳健增长,成本优化与创新发展塑造长期竞争力 [4] - 传统业务短期承压,AI 赋能数字化转型带来长期增长动能 [5] - 汽车电子、机器人与热成像领跑创新业务,打造新增长引擎 [6] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年营业总收入预计为982.38亿元,同比增长9.96% [3] - 2024年归母净利润预计为148.93亿元,同比增长5.56% [3] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为44.02% [15] - 2024年归母净利率预计为15.16% [15] 财务指标 - 2024年每股收益预计为1.61元 [3] - 2024年资产负债率预计为41.65% [16] - 2024年ROIC预计为15.01% [16] - 2024年ROE预计为18.48% [16] - 2024年市盈率预计为16.39倍 [3] - 2024年市净率预计为3.03倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 公司业务稳健增长 - 上半年公司实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68% [8][9] - 归属净利润50.64亿元，同比下降5.13% [8][9] - 毛利率为45.05%，同比下降0.13个百分点 [8][9] - 国内主业收入占比46%，境外主业收入占比28%，创新业务收入占比25% [9] - 国内主业受地方政府财政情况影响有所下滑，但EBG和SMBG业务保持增长 [9] - 境外主业收入增长15.46%，海外发展中国家与发达国家营收贡献约7:3 [9] - 创新业务收入增长26.13%，占公司整体收入25% [9] 二季度业绩受费用影响有所下滑 - 二季度营业收入233.92亿元，同比增长9.46% [10] - 归属净利润31.48亿元，同比下降10.73% [10] - 毛利率44.51%，同比下降0.69个百分点 [10] - 计提股权激励费用4.71亿元，汇兑损失约0.81亿元导致利润下滑 [10] 技术创新推动下游行业提质增效 - 受宏观经济影响,公司业绩略有下滑,但技术创新推动下游行业提质增效的趋势明显 [11] - 公司立足AI等技术,面向多个行业提供数字化转型解决方案,有望助力公司业务发展 [11] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计57,087百万元,同比增长15.1% [13] - 2024年净利润预计12,697百万元,同比下降51.3% [13] - 2024年毛利率预计44.8%,同比下降0.3个百分点 [13] - 2024年ROE预计15.0%,2025年和2026年分别为16.2%和16.9% [13] - 2024年ROIC预计11.9%,2025年和2026年分别为12.6%和13.1% [13] - 2024年PE预计17倍,2025年和2026年分别为15倍和13倍 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营业收入实现稳健增长，扣非利润实现正向增长 - 2024年上半年,公司实现营业总收入412.09亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13%;实现扣非归母净利润52.43亿元,同比增长4.11% [3] - 公司整体毛利率为45.05%,与上年同期相比基本保持稳定 [3] 行业分化各有消长，境外业务不断壮大 - 境内主业方面,公安行业在PBG的收入占比进一步下降,交通业务、政府业务收入占比继续提升,有助于PBG业务企稳回升;EBG业务除智慧建筑下行外,其他行业均保持增长 [4] - 境外主业方面,发展中国家已成为拉动海外业务增长的主力,对整体解决方案的需求逐步增加 [4] 继续加大研发投入，创新业务持续成长 - 2024年上半年,公司研发投入为56.98亿元,同比增长7.81% [5] - 创新业务占公司业务比重达25%,主要创新业务已在各自垂直行业占据市场主动,与主业形成有效的技术协同和业务协同 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年的营业收入为980.85、1072.53、1166.64亿元,归母净利润为152.68、169.73、186.89亿元,EPS为1.65、1.84、2.02元/股,对应的PE为16.15、14.53、13.20倍 [6] - 考虑到行业的成长空间和公司业务未来的持续成长性,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 整体业绩稳健，海外及创新业务高增 - 2024年上半年公司创新业务板块实现显著增长,成为公司新的增长曲线 [3] - 创新业务包括汽车电子、机器人、智能家居、热成像、存储等,营收增速均超过20% [3] - 境外业务与服务发展迅猛,实现114.41亿元营收,为公司发展提供动力 [3] PBG业务短期承压,EBG业务稳步增长 - 公共服务事业群(PBG)受地方政府财政紧缩影响,营收下降9.25% [4] - 企业端事业群(EBG)各细分行业主要依靠自身资金进行发展,实现7.05%增长 [5] 深耕多维全面技术,引领场景数字化转型 - 公司在感知技术、AI能力、产品工程等方面具有全面而深入的技术积累 [16] - 公司在场景数字化业务中具有竞争优势,为扩大规模效应和提高市场护城河提供基础 [16] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营收412.09亿元,同比增长9.68% [2] - 实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13% [2] - 预计2024-2026年营收和净利润将保持11%左右的增长 [17] - 当前股价对应2024-2026年PE为15.41-12.27倍 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营收平稳增长 - 2024年上半年公司实现营收412.09亿元,同比增长9.68% [4] - 2024年第二季度公司实现营收233.92亿元,同比增长9.46% [4] - 海外和创新业务支撑了营收的稳定增长 [10] 利润受非经常性损益影响 - 2024年上半年归母净利润50.64亿元,同比下降5.13% [4] - 2024年第二季度归母净利润31.48亿元,同比下降10.73% [4] - 股权激励费用和汇兑损益对净利润产生较大影响 [10] 盈利预测和估值 - 预测2024-2026年营收和净利润的复合增长率分别为9.54%和11.31% [10] - 维持"买入"评级,认为公司是全球安防领域龙头,正在夯实智能物联业务基础 [10]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入412.09亿元,同比增长9.68%;实现归母净利润50.64亿元,同比下降5.13%;实现扣非归母净利润52.43亿元,同比增长4.11% [8] - 国内主业方面,三个BG营收总和189.71亿元,同比下降0.26%;境外主业方面,实现营收114.41亿元,同比增长15.46%;创新业务实现营收103.28亿元,同比增长26.13% [8] - PBG业务受地方政府财政情况制约,公安、交警行业继续下行,但水利水务、防灾救灾等业务得到国债支持,收入结构调整有助于PBG业务企稳回升 [9] - EBG业务除智慧建筑下行外,其他行业均保持增长,公司继续推进场景数字化业务落地 [9] - SMBG业务公司继续打造线上线下渠道优势,不断拓宽、丰富渠道产品类别 [9] - 创新业务各条线表现稳定,公司支持创新业务出海发展 [10] - 公司高度关注场景数字化,该业务发展长期前景广阔 [11] - 观澜大模型在多个行业落地应用,未来应用场景有望进一步扩展 [12] 财务预测 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元,归母净利润分别为156.11/181.38/214.20亿元,对应EPS分别为1.69/1.96/2.32元 [13] - 给予公司2024年动态PE 24-28倍,6个月合理价值区间为40.58-47.34元 [13]

证券研究报告 | 2024年08月19日 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 021-60893306 021-60871321 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980521080001 S0980521080002 证券分析师：叶子 证券分析师：詹浏洋 0755-81982153 010-88005307 yezi3@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 S0980524060001 联系人：连欣然 联系人：李书颖 010-88005482 0755-81982362 lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 基础数据 收盘价 27.54 元 总市值/流通市值 254282/250779 百万元 52 周最高价/最低价 37.75/26.86 元 近 3 个月日均成交额 692.88 百万元 | --- | --- | |----------|----------------| | 投资评级 | 优于大市(维持) | | 合理 ...