近日，中药巨头华润三九发布三季报显示，公司前三季营收同比增长6.08%，扣非净利润同比增长 19.48%，尽管前三季业绩实现双增，但华润三九第三季度扣非净利润同比下降6.83%，引发市场较大关 注。 《经济参考报》记者注意到，除了单季利润端承压外，华润三九销售毛利率也已连续五年下滑，此外地 方中成药集采的影响亦时刻牵动着公司投资者的神经。 与华润三九三季报同日披露的还有两份高层辞职公告。10月25日，华润三九发布公告称，公司董事杨旭 东因工作变动辞职，副总裁王雁飞由于工作安排原因辞职。据记者统计发现，华润三九今年以来董监高 变动较为频繁，已有9名董监高相继辞职。 前三季研发费用同比增长11.72% 华润三九表示，在错综交织的经济和市场环境下，公司锚定战略方向，持续优化业务布局和运营效率， 推动创新转型，稳抓并购机遇，2024年前三季度业务实现较好增长，符合预期。 三季报显示，华润三九今年前三季度实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；实现归属于上市公司 股东的净利润29.60亿元，同比增长23.19%；实现扣非净利润27.52亿元，同比增长19.48%；此外公司经 营活动产生的现金流量净额为32.0 ...

报告投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 报告期内经营表现稳健2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入197.4亿元同比增长6.08%归母净利润29.6亿元同比增长23.19%扣非归母净利润27.52亿元同比增长19.48% [4] - 内生发展稳健品牌+学术双向打造核心CHC健康消费品业务围绕全域布局全面领先的战略思路丰富品牌矩阵深化品牌影响力处方药业务持续丰富产品线着重产品价值发掘与竞争力提升打造品牌影响力赋能CHC业务协同发展国药业务持续夯实业务基本盘锤炼产业链竞争优势配方颗粒业务迎难而上抢抓市场格局调整窗口机遇有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作业务实现恢复性增长 [4] - 外延并购再下一城融合赋能有序推进2024年8月5日报告研究的具体公司披露拟收购天士力28%股份的重大资产重组预案等相关公告战略并购有利于双方发挥产业链协同效应有利于报告研究的具体公司加快补充创新中药管线同时昆药集团的融合变革工作正在有序推进中昆药集团梳理全新组织架构昆中药品牌文化+品类拓展+IP营销三轮驱动三七业务方面携手各大连锁推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知 [4] - 持续提质增效盈利能力稳中有升2024Q1 - 3报告研究的具体公司毛利率52.68%同比提升0.89pct净利率16.44%同比提升1.95pct销售费用率24.07%同比下降1.55pct管理费用率5.44%同比下降0.15pct研发费用率2.59%同比提升0.13pct [4] - 根据经营情况调整盈利预测预计2024 - 2026年营业收入为264.45亿元292.27亿元322.91亿元同比增长6.9%10.5%10.5%归母净利润为33.96亿元38.83亿元44.06亿元同比增长19.0%14.4%13.4%对应2024年11月4日收盘价PE为17.3715.1913.39倍维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 04收盘价为45.93元总股本1284百万股流通股本1276百万股净资产205亿元总资产408亿元每股净资产15.99元 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元同比增长36.8%6.9%10.5%10.5%归母净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元同比增长16.5%19.0%14.4%13.4%毛利率分别为53.2%53.0%53.2%53.7%ROE分别为15.0%16.3%17.0%17.6%每股收益分别为2.22元2.64元3.02元3.43元市盈率分别为20.6817.3715.1913.39 [3] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为22522百万元22817百万元26084百万元28153百万元非流动资产分别为17626百万元18649百万元17986百万元17846百万元资产总计分别为40148百万元41466百万元44070百万元45999百万元流动负债分别为12947百万元12527百万元13128百万元13292百万元非流动负债分别为2940百万元2757百万元2723百万元2389百万元负债合计分别为15887百万元15284百万元15850百万元15681百万元股本分别为988128412841284资本公积分别为1878157915791579未分配利润分别为15626175391955521631少数股东权益分别为5295531053295353股东权益合计分别为24262261822822030317营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元营业成本分别为11567百万元12440百万元13682百万元14948百万元税金及附加分别为275百万元278百万元307百万元339百万元销售费用分别为6965百万元6982百万元7599百万元8396百万元管理费用分别为1524百万元1454百万元1637百万元1808百万元研发费用分别为715百万元793百万元877百万元969百万元财务费用分别为 - 24百万元 - 13百万元 - 43百万元 - 87百万元其他收益分别为286百万元252百万元269百万元260百万元投资收益分别为18百万元10百万元10百万元10百万元公允价值变动收益分别为 - 29百万元 - 13百万元 - 21百万元 - 17百万元信用减值损失分别为 - 68百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产减值损失分别为 - 173百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产处置收益分别为1百万元2百万元1百万元1百万元营业利润分别为3753百万元4502百万元5207百万元5973百万元营业外收入分别为51百万元43百万元47百万元45百万元营业外支出分别为50百万元35百万元42百万元39百万元利润总额分别为3754百万元4510百万元5212百万元5979百万元所得税分别为581百万元698百万元806百万元925百万元净利润分别为3173百万元3812百万元4405百万元5054百万元少数股东损益分别为321百万元417百万元522百万元649百万元归属母公司净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元EPS分别为2.22元2.64元3.02元3.43元 [5]

华[Ta润ble三_Sto九ckN（ameRptType] 000999） 公司点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

华润三九（000999.SZ） 中药Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 业绩符合预期，并购融合稳步推进 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [5] - 目标价格58.40元 [5] 业绩表现 - 2024年前三季度实现收入197.40亿元(+6.08%)，归母净利润29.60亿元(+23.19%)，扣非净利润27.52亿元(+19.48%) [3] - 2024年第三季度单季收入56.34亿元(+3.16%)，剔除昆药并表收入37.31亿元(+3.03%)，归母净利润5.61亿元(+6.85%)，扣非净利润4.44亿元(-6.83%) [3] - 业绩整体符合预期 [3] 盈利能力分析 - 毛利率50.47%，基本保持稳定 [3] - 净利率11.85%，同比提升0.22个百分点 [3] - 销售费用率25.55%，同比/环比分别下降1.52/0.14个百分点，主要得益于产品结构变动和规模效应 [3] - 管理费用率6.52%，同比下降0.11个百分点，预计后续有一定优化空间 [3] 内外部发展 - 内生品类开拓方面，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域积极发力，研发费用率3.30% [3] - 外延并购方面，持续推进昆药和天士力并购及融合，有望在研发创新、技术平台等方面实现协同发展 [3] 风险提示 - 成本波动风险 - 集采政策风险 - 并购融合进度不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入197.40亿元,同比增长6.08%;实现归属于上市公司股东净利润29.60亿元,同比增长23.19%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润27.52亿元,同比增长19.48% [4] - 2024Q3单季实现营业收入56.34亿元,同比增长3.16%;实现归属于上市公司股东净利润5.61亿元,同比增长6.85%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.44亿元,同比减少6.83% [4] - 毛利率同比提升,费用结构持续优化 [6] 业务表现 - CHC健康消费品板块表现稳健,不断丰富品牌矩阵,深化品牌影响力 [6] - 处方药业务持续丰富产品线,着重产品价值发掘与竞争力提升,赋能CHC业务协同发展 [6] - 国药业务持续夯实业务基本盘,配方颗粒业务迎难而上,抢抓市场格局调整窗口机遇,业务实现恢复性增长 [6] 战略布局 - 昆药集团梳理全新组织架构,推动其向高效一体化组织迈进 [7] - 昆中药坚持以"品牌文化+品类拓展+IP营销"三轮驱动,传递昆中药1381厚重的历史底色和宏大的品牌格局 [7] - 拟收购天士力,补齐中药创新领域短板,实现强强联合 [7] 根据目录分别进行总结 财务表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入197.40亿元,同比增长6.08%;实现归属于上市公司股东净利润29.60亿元,同比增长23.19%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润27.52亿元,同比增长19.48% [4] - 2024Q3单季实现营业收入56.34亿元,同比增长3.16%;实现归属于上市公司股东净利润5.61亿元,同比增长6.85%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.44亿元,同比减少6.83% [4] - 毛利率同比提升,费用结构持续优化 [6] 业务表现 - CHC健康消费品板块表现稳健,不断丰富品牌矩阵,深化品牌影响力 [6] - 处方药业务持续丰富产品线,着重产品价值发掘与竞争力提升,赋能CHC业务协同发展 [6] - 国药业务持续夯实业务基本盘,配方颗粒业务迎难而上,抢抓市场格局调整窗口机遇,业务实现恢复性增长 [6] 战略布局 - 昆药集团梳理全新组织架构,推动其向高效一体化组织迈进 [7] - 昆中药坚持以"品牌文化+品类拓展+IP营销"三轮驱动,传递昆中药1381厚重的历史底色和宏大的品牌格局 [7] - 拟收购天士力,补齐中药创新领域短板,实现强强联合 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.1/44.9亿元,同比增速为+19%/15%/15% [2] - 参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价60.9元 [1] 报告核心观点 - 公司业务实现稳步增长,CHC健康消费品业务有效扩充品牌矩阵,深化品牌影响力 [1] - 国药业务稳固基础,强化产业链优势,配方颗粒业务实现恢复性增长 [1] - 昆药整合进程稳步推进,与公司资源不断整合,带动昆药产品终端覆盖率稳步提升 [1] - 拟以62.1亿元收购天士力28%股份,有望促进双方在中药材种植、创新研发等领域协同,增强全产业链竞争力 [1] 财务指标分析 - 2024年前三季度,公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长6.1%、23.2%、19.5% [1] - 剔除昆药集团影响,公司3Q24内生收入、净利润增速分别为3%、8.8% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率/净利率分别同比+0.29/+0.22pct,销售/管理/研发/财务费率分别-1.52/-0.11/+0.31/+0.34pct [1] - 2024年前三季度,公司应收账款64.4亿元,合同负债14.6亿元,维持相对高位 [1]

证券代码：000999 证券简称：华润三九 投资者关系活动记录表 编号：2024-023 | --- | --- | --- | |--------------|--------------------------|----------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | □特定对象调研 | √分析师会议 | | 投资者关系 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | √其他 | | | | 中信建投、国联证券、中金公司、海通证券、兴业证券、招商证券、天风证券、国信证券、 | | 参与单位名称 | | 中邮证券、申万宏源、中信证券、华创证券、国金证券、浙商证券、国海证券、东北证券、 | | 及人员姓名 | 等证券、投资机构分析师 | 信达证券、华福证券、国盛证券、长江证券、西部证券、中泰证券、东吴证券、华源证券 | | 时间 | 2024 年 10 月 28 日 | | | 地点、方式 | 综合办公中心（电话 ...

公司和行业概述 公司概况 - 华润三九是一家大型医药上市公司,主营业务包括CHC健康消费品和处方药 [1][2][3] - 2022年前三季度,公司实现营收197.4亿元,同比增长6.08%;实现归属上市公司股东净利润29.6亿元,同比增长23.19% [2] - 公司的核心业务CHC健康消费品板块表现稳健,不断丰富品牌矩阵,深化品牌影响力 [3] - 公司的处方药业务,如配方颗粒业务,也在应对市场格局调整,有序发展 [3] - 公司还通过并购昆耀集团,推动业务整合和协同发展 [3][4] 行业动态 - 医药行业整体呈现较为复杂的经济和市场环境 [2] - 处方药市场受集采等政策影响,毛利率有所下降 [11][13] - OTC/CHC市场整体保持稳定增长,是公司的核心战略方向 [8][9][11] - 行业内出现一些新的商业模式,如独家品种、品牌品种在零售市场的发展 [6][7][8] 关键观点和论据 公司战略和经营情况 1. 公司坚定CHC健康消费品为核心业务,处方药为发展业务的战略方向 [8][9][11] 2. 公司在CHC市场全域布局,力争行业领先地位,同时关注新兴细分市场机会 [36][37][38] 3. 公司通过内生增长和外延并购并举,力争实现双位数的业绩增长 [32][33][34] 4. 公司持续优化业务布局和运营效率,提升管理水平和组织能力 [15][16][17] 业务板块表现 1. CHC健康消费品板块表现稳健,不断丰富品牌矩阵,深化品牌影响力 [3] 2. 处方药业务如配方颗粒业务,在应对市场格局调整中有序发展 [3][12][13] 3. 公司通过并购昆耀集团,推动业务整合和协同发展 [3][15][16] 财务和投资者回报 1. 公司前三季度业绩超预期,营收和利润均实现较好增长 [2][5] 2. 公司拟进行2024年度的预分红,提升投资者回报水平 [5] 3. 公司将继续关注行业政策变化,应对外部环境不确定性 [5] 未来发展规划 1. 公司明年将力争实现双位数的业绩增长,争夺行业头部地位 [31][32] 2. 公司将持续推进昆耀集团的整合,发挥协同效应 [15][16][17] 3. 公司将继续关注并购整合机会,推动外延式发展 [18][19][20] 4. 公司将持续优化管理团队,提升组织能力和创新活力 [29][30][31] 其他重要内容 1. 公司与华为达英合作开发维生素D产品,瞄准儿童市场 [41][42][43] 2. 公司关注新的商业模式,如独家品种、品牌品种在零售市场的发展 [6][7][8] 3. 公司正在与国资委沟通,推动新一轮股权激励计划 [44][45]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司是中药 OTC 领域龙头企业,在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局,未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [7] 2) CHC 业务方面,消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长,公司通过多种营销方式持续与消费者沟通,扩大品牌声量 [3] 3) 处方药业务方面,公司持续丰富产品线,着重产品价值发掘与竞争力提升,打造品牌影响力,赋能 CHC 业务协同发展 [3] 4) 国药业务方面,公司持续夯实业务基本盘,锤炼产业链竞争优势 [3] 5) 配方颗粒业务方面,公司抢抓市场格局调整窗口机遇,有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作,业务实现恢复性增长 [3] 6) 公司通过战略并购天士力,有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能,有利于公司加快补充创新中药管线 [3] 7) 公司三项费用率持续优化,2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率合计占比29.44%,同比减少1.66个百分点 [4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入197.40亿元(+6.08%),归母净利润29.60亿元(+23.19%),扣非归母净利润27.52亿元(+19.48%) [2] 2) 2024Q3单季,公司实现营业收入56.34亿元(同比+3.16%,环比+17.29%),归母净利润5.61亿元(同比+6.85%,环比-45.73%),扣非归母净利润4.44亿元(同比-6.83%,环比-54.76%) [2] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为52.68%(同比增加0.89个百分点),净利率为16.44%(同比增加1.96个百分点) [4] 4) 2024Q3,公司综合毛利率为50.47%(同比减少0.29个百分点,环比减少3.25个百分点),净利率为11.85%(同比增加0.22个百分点,环比减少4.65个百分点) [4] 5) 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元,对应EPS为2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股,对应PE为18.09/15.96/14.41 [7] 风险因素 1) 呼吸品类发病率变化 [7] 2) 中药配方颗粒品种省级联采实施 [7] 3) 集采提质扩面 [7] 4) DRG/DIP支付方式在全国范围内推广 [7]