报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 CHC业务稳健增长,毛利率明显提升 - 24年上半年公司自我诊疗(CHC)业务实现收入77.73亿元,同比增长14% [2] - 公司凭借强大品牌力与渠道掌控力,在零售行业竞争激烈环境下实现逆势增长 [2] - 24年上半年CHC业务毛利率为62.87%,同比增长5.90个百分点 [2] 处方药业务短期承压,配方颗粒恢复性增长 - 公司处方药业务实现营业收入24.17亿元,同比下降13.07% [2] - 国药业务方面,随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行,市场竞争日益加剧,行业增速放缓,推动配方颗粒业务商业模式重构 [2] - 24年上半年公司抢抓市场格局调整窗口机遇,联采区域市场份额显著提升,配方颗粒销量实现恢复性增长 [2] 战略收购天士力,提升中药创新研发优势 - 24年8月公司披露重大资产重组预案,将战略收购天士力 [2] - 天士力在中药核心领域具备产品、研发等方面优势,定位为中药创新药领先企业 [2] - 未来公司有望助力天士力巩固现代中药领先优势,同时在零售运营与品牌打造方面为天士力赋能 [2] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元,增速分别为20.6%、12.5%、10.5% [3] - 对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元 [3] - 参考可比公司,我们给予公司2024年18-23X PE,对应合理价值区间48.24-61.64元 [3]

CHC 业务表现 - CHC 业务在零售端增长乏力、竞争愈发激烈的环境下，凭借强大的品牌影响力、卓越的渠道掌控力、优秀的品类拓展力，展现出强劲的韧性，2024 年上半年同比增长 14.00%，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位进一步稳固 [2] - 公司感冒药等核心品类渠道库存情况良好，过往一年多感冒品类持续供销两旺，产能面临一定压力，渠道库存水平偏低，整体渠道库存一般在 2.5-3 个月左右水平 [5][17] - 2024 年公司预计营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标 [6][17] 处方药业务 - 处方药业务在应对各种挑战方面还是游刃有余的，这和公司过去几年逐渐消化集采影响也有一定关系 [26] - 公司处方药围绕"3+N"战略方向，继续加大研发投入，丰富产品线，推出新品并优化现有产品组合 [26] 昆药集团整合 - 昆药集团正在稳步推进"四个重塑"工作，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑和精神重塑 [28] - 昆药集团将锚定"银发健康产业引领者"的战略愿景，着力打造三七产业链标杆和"昆中药 1381"精品国药平台 [28] - 公司严格按照会计准则的规定，定期对商誉进行减值测试，昆药集团目前没有商誉减值风险 [16] 天士力收购 - 公司与天士力将相互赋能，让天士力创新优势更加凸显、创新领导者地位更加稳固，并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者 [2] - 天士力将保持独立的上市公司地位，未来三九将助力天士力巩固在现代中药的研发能力和领先优势 [30] 渠道优势 - 三九商道是三九和商业之间、以及商业与商业之间的共同成长体系，是一个高效链接三九与客户，共同实现用户需求全方位满足的服务平台 [13][14] - 三九商道坚守"诚、信、礼、勤、智、识"的文化理念，引领新的医药健康文化价值体系 [13] 未来发展 - 公司十四五期间营收翻番的战略目标有望顺利完成，天士力项目如按计划顺利推进，十四五目标有望超额完成 [41] - 华润三九将定位为以 CHC 为核心业务的医药健康控股集团，致力于成为医药行业头部企业 [41] - 天士力合作达成后，将以处方药作为核心业务，致力于成为创新中药领导者 [41] - 昆药将以三七产业链和精品国药为核心业务，致力于成为银发健康引领者 [41]

证券研究报告 | 2024年09月02日 华润三九（000999.SZ）——2024 年半年报点评 优于大市 研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进 2024H1 收入、利润双增长。2024H1 营收 141.06 亿元（+7.3%），归母净 利润 23.98 亿元（+27.8%），扣非归母净利润 23.09 亿元（+26.3%）。其 中二季度单季度营收 68.12 亿元（+0.3%），单季度归母净利润 10.35 亿元 （+42.5%），单季度扣非归母净利润 9.81 亿元（+40.9%）。公司盈利能力 稳健提升，销售毛利率 53.6%（+1.3pp），销售费用率 23.5%（-1.5pp）， 管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。 CHC 业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024 年上半年 公司 CHC 健康消费品业务实现营收 77.73 亿元（+14.0%），毛利率 62.87% （+5.9pp）；处方药业务实现营收 24.17 亿元（-13.1%），毛利率 47.14% （-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收 19.56 亿元（+5 ...

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公司业务表现 - CHC 健康消费品业务展现强劲韧性，同比增长 14%，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位进一步稳固[3] - 感冒品类二季度表现良好，全年预计感冒品类年度计划可以如期完成[4] - 处方药业务在行业重塑格局的过程中，持续强化医学引领，不断提升产品学术价值和产品竞争力[3] - 国药业务抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长[3] 昆药集团整合进展 - 围绕"四个重塑"稳步推进各项融合工作，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑和精神重塑[6] - 发布"777"和"昆中药 1381"两大品牌，构建以三七和精品国药为主的业务[6] - 下半年将重点关注业务重塑和组织重塑，推动昆药提升运营效率和业务拓展[6] 并购整合 - 正在推进与天士力的重大资产重组，预计明年 1 季度完成交易[6] - 将保持天士力独立上市公司地位，定位为中药创新药的领先企业[6] - 通过双方整合，有助于三九双终端协同发展战略的有效落地[6] 产品管线建设 - 持续加强管线构建，采取自研、并购、投资参股、产品权益引进、代理等多元化方式[10] - 近年来上市了一些仿制药，补充产品管线[10] - 处方药围绕"3+N"战略方向，继续加大研发投入，丰富产品线[14] 中药业务发展 - 中药处方药是公司的发展业务，有清晰的规划和实现的路径[14] - 中药创新药蕴含机会在于政策支持、群众需求强烈等[14] - 配方颗粒业务经历国标和集采等政策影响，未来的毛利率和净利率展望仍有一定挑战[15] 渠道布局 - 密切关注药店客流向基层医疗的趋势，建立专业品牌业务团队进行相关业务探索[18] - 院外市场是零售市场的重要组成部分，公司高度关注市场演变情况，并有专项研究和应对措施[19] - 线上购药趋势明显，三九商道包括线上购药系统，不同渠道会遵循良性竞争原则[21] 经营目标 - 预计 2024 年公司营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标[3] - CHC 业务希望做到全域布局、全面领先，争取在广泛的品类竞争中胜出[20] - 公司坚持贯彻股东利益导向，未来现金分红比率将进一步提升[12]

报告评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - CHC 业务超预期,处方药业务短期受多重因素扰动 [10][11] - 控费能力持续优化,强化盈利能力 [11] - 持续推进并购及产业链资源整合,如拟收购天士力 28%股权 [11] 财务摘要 - 2024-2026 年预测 EPS 分别为 2.62/2.92/3.17 元 [11] - 2024-2026 年营业收入分别为 27,908/31,262/34,215 百万元,净利润分别为 3,365/3,749/4,069 百万元 [9] - 2024-2026 年 ROE 分别为 16.1%/16.5%/16.5% [14]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华润三九（000999） CHC 业务展现强劲韧性 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司披露 2024 年半年报，实现营收 141.06 亿元，同比增长 7.30%；归母净利润 23.98 亿元， 同比增长 27.77%；扣非归母净利润 23.09 亿元，同比增长 26.33%；单 Q2 实现营收 68.12 亿 元，同比增长 0.27%；归母净利润 10.35 亿元，同比增长 42.48%；扣非归母净利润 9.81 亿元， 同比增长 40.88%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月26日 华润三九(000999) CHC 业务展现强劲韧性 | --- | --- | |------------|----------------| | 行 业： | 医药生物/中药Ⅱ | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 42.73 元 | 基本数据 总股本 ...

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 华润三九（000999） 2024 半年报点评：CHC 板块稳健增长，提质 增效显著 2024 年 08 月 26 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 18079 | 24739 | 27438 | 30208 | 33231 | | 同比（%） | 16.31 | 36.83 | 10.91 | 10.09 | 10.01 | | 归母净利润（百万元） | 2449 | 2853 | 3533 | 3980 | 4482 | | 同比（%） | 19.16 | 16.50 | 23.85 | 12.64 | 12.61 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.91 | 2.22 | 2.75 | 3.10 | 3.4 ...

众众拳烟 三九 CR SANJIU 999° UILHAS ЯЭ == 华润三九医药股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人邱华伟、主管会计工作负责人梁征及会计机构负责人(会计主 管人员)钟江声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本公司 2024 年半年度报告涉及的未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对 投资者的实质承诺，请投资者注意投资风险。 本公司请投资者认真阅读本半年度报告全文，并特别注意下列风险因素。 公司存在市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动 风险等风险，敬请广大投资者注意投资风险。详细内容见本报告"第三节 管 理层讨论与分析 十、公司面临的风险和应对措施"。 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 华润三九医药股份有限公司 2024 年半年度报告全文 目录 第一节 重要提示、目录和释义..... ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 天士力以医疗渠道为主,华润三九擅长自我诊疗领域 [3] - 入主天士力后,公司有望加强中药创新领域竞争力 [4][14] - 公司是中药 OTC 领域龙头企业,在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局,未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [15] 财务数据总结 - 公司预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 33.90 亿元/38.35 亿元/42.53 亿元,对应 EPS2.64 元/股、2.99 元/股、3.31 元/股,对应 PE 为 16.04/14.18/12.79 [15] - 公司 2023 年实现营业收入 247.39 亿元,归母净利润 28.53 亿元;天士力 2023 年实现营业收入 86.74 亿元,归母净利润 10.71 亿元 [3]