报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 CHC业务稳健增长,毛利率明显提升 - 24年上半年公司自我诊疗(CHC)业务实现收入77.73亿元,同比增长14% [2] - 公司凭借强大品牌力与渠道掌控力,在零售行业竞争激烈环境下实现逆势增长 [2] - 24年上半年CHC业务毛利率为62.87%,同比增长5.90个百分点 [2] 处方药业务短期承压,配方颗粒恢复性增长 - 公司处方药业务实现营业收入24.17亿元,同比下降13.07% [2] - 国药业务方面,随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行,市场竞争日益加剧,行业增速放缓,推动配方颗粒业务商业模式重构 [2] - 24年上半年公司抢抓市场格局调整窗口机遇,联采区域市场份额显著提升,配方颗粒销量实现恢复性增长 [2] 战略收购天士力,提升中药创新研发优势 - 24年8月公司披露重大资产重组预案,将战略收购天士力 [2] - 天士力在中药核心领域具备产品、研发等方面优势,定位为中药创新药领先企业 [2] - 未来公司有望助力天士力巩固现代中药领先优势,同时在零售运营与品牌打造方面为天士力赋能 [2] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元,增速分别为20.6%、12.5%、10.5% [3] - 对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元 [3] - 参考可比公司,我们给予公司2024年18-23X PE,对应合理价值区间48.24-61.64元 [3]