报告公司投资评级 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司是中药 OTC 领域龙头企业,在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局,未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [7] 2) CHC 业务方面,消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长,公司通过多种营销方式持续与消费者沟通,扩大品牌声量 [3] 3) 处方药业务方面,公司持续丰富产品线,着重产品价值发掘与竞争力提升,打造品牌影响力,赋能 CHC 业务协同发展 [3] 4) 国药业务方面,公司持续夯实业务基本盘,锤炼产业链竞争优势 [3] 5) 配方颗粒业务方面,公司抢抓市场格局调整窗口机遇,有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作,业务实现恢复性增长 [3] 6) 公司通过战略并购天士力,有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能,有利于公司加快补充创新中药管线 [3] 7) 公司三项费用率持续优化,2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率合计占比29.44%,同比减少1.66个百分点 [4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入197.40亿元(+6.08%),归母净利润29.60亿元(+23.19%),扣非归母净利润27.52亿元(+19.48%) [2] 2) 2024Q3单季,公司实现营业收入56.34亿元(同比+3.16%,环比+17.29%),归母净利润5.61亿元(同比+6.85%,环比-45.73%),扣非归母净利润4.44亿元(同比-6.83%,环比-54.76%) [2] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为52.68%(同比增加0.89个百分点),净利率为16.44%(同比增加1.96个百分点) [4] 4) 2024Q3,公司综合毛利率为50.47%(同比减少0.29个百分点,环比减少3.25个百分点),净利率为11.85%(同比增加0.22个百分点,环比减少4.65个百分点) [4] 5) 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元,对应EPS为2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股,对应PE为18.09/15.96/14.41 [7] 风险因素 1) 呼吸品类发病率变化 [7] 2) 中药配方颗粒品种省级联采实施 [7] 3) 集采提质扩面 [7] 4) DRG/DIP支付方式在全国范围内推广 [7]