报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价上涨叠加成本改善使养猪业务盈利丰厚，前三季度公司生猪出栏214.4万头同比+4.15%，单Q3出栏约74.25万头同比 -0.8%，预计Q3肥猪销售均价超18元/kg，养殖完全成本约14.3元/kg，Q3肥猪头均盈利450 - 500元，预计Q4养殖成本仍有下降空间[1] - 种猪产效明显提升，目前PSY已从年初的25提升至28左右，9月末公司固定资产58.1亿元同比+11.6%，在建工程3.6亿元同比 -54.6%，生产性生物资产2.8亿元较年初 -12.5%，能繁母猪维持在14万头左右，2024年公司生猪出栏有望达300万头，未来2 - 3年有望实现500万头出栏[1] - 饲料业务暂平稳，前三季度公司饲料销量204.4万吨同比+2.25%，其中国外销量133.2万吨，因饲料原料价格下跌饲料价格跟随下调，预计Q3公司饲料收入同比下降[1] - 猪价自2024Q2起周期上行，Q3国内生猪均价约19.4元/kg同比+21.6%，8月最高涨至20元/kg以上，带动产能略恢复，截至Q3末全国能繁母猪存栏4062万头环比+0.6%同比 -4.2%，全国生猪存栏4.27亿头环比+2.8%同比 -3.5%，随着Q4消费季节性转好以及养殖成本继续下降，预计猪价仍有望维持在盈利区间[1] - 报告预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.53、0.67、0.75元，基于2024年11月4日收盘价对应PE为12.8、10.1、9.1倍[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收130.9亿元（同比 -11.0%），归母净利润5.7亿元，扣非净利润5.45亿元，同比均扭亏为盈，单三季度营收50.9亿元（同比 -11.3%），归母净利润2.9亿元，扣非净利润2.7亿元，同比均扭亏为盈[1] - 2023 - 2026年公司营业收入（百万元）分别为19026、16895、18493、20316，同比增长分别为31.4%、 -11.2%、9.5%、9.9%，归母净利润（百万元）分别为 -1363、720、915、1017，同比增长分别为 -585.6%、 - 、27.0%、11.2%，毛利率分别为2.9%、12.6%、13.0%、13.0%，ROE分别为 -21.3%、10.2%、11.4%、11.3%，每股收益分别为 -1.00、0.53、0.67、0.75元，市盈率分别为 - 、12.8、10.1、9.1[3] - 2023 - 2026年公司流动资产（百万元）分别为8961、9701、11107、12623，非流动资产（百万元）分别为7791、7894、8267、8397，资产总计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020，流动负债（百万元）分别为7087、6842、7305、7522，非流动负债（百万元）分别为1750、2150、2539、2933，负债合计（百万元）分别为8837、8992、9844、10455，股东权益合计（百万元）分别为7915、8603、9531、10565，负债及权益合计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020[4] - 2023 - 2026年公司经营活动产生现金流量（百万元）分别为1752、2469、1786、1847，投资活动产生现金流量（百万元）分别为 -775、 -963、 -1256、 -1166，融资活动产生现金流量（百万元）分别为 -1505、 -110、513、247，现金净变动（百万元）分别为 -528、1396、1043、927，现金的期初余额（百万元）分别为3201、2822、4218、5261，现金的期末余额（百万元）分别为2673、4218、5261、6188[4]