报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内业绩符合预期且较二季度显著改善，2024Q1 - 3公司实现营业收入58.05亿元同比下降11.19%，归母净利润19.03亿元同比下降2.13%，扣非归母净利润16.99亿元同比下降7.06%，2024Q3单季度营业收入17.71亿元同比下降7.18%环比增长8.51%，归母净利润5.65亿元同比下降6.58%环比增长14.50%，扣非归母净利润5.19亿元同比下降10.69%环比增长14.21%，2024Q3处于感冒淡季，在消化雷贝拉唑集采影响的同时业绩较2024Q2有明显改善[3] - 销售费用率同比下降，盈利能力仍呈现稳步提升趋势，2024Q1 - 3公司毛利率79.26%同比下降2.44pct，净利率32.86%同比提升3.07pct，销售费用率37.73%同比下降3.86pct，管理费用率5.19%同比提升0.92pct，研发费用率5.11%同比下降0.01pct[4] - 蒲地蓝口服液公示转为双跨，产品管线持续扩充，期待BD落地，2024年上半年公司部分产品获批或通过一致性评价，9月4日拉呋替丁片获得药品注册证书，后续BD管线有望逐步落地，产品线有望持续丰富和扩充，销售渠道价值和销售团队效能有望持续提升[4] - 根据经营情况调整盈利预测，预计公司2024 - 2026年营业收入为85.13亿元、92.74亿元、101.90亿元，同比变动-11.8%、+8.9%、+9.9%；归母净利润为26.34亿元、29.64亿元、33.41亿元，同比变动-6.7%、+12.5%、+12.7%，对应2024年11月5日收盘价，PE分别为10.8、9.6、8.6倍[5] 财务数据相关总结 - 报告给出了报告期内的市场数据，如2024/11/5的收盘价为31.00元，总股本为922百万股，流通股本为916百万股，净资产为141亿元，总资产为182亿元，每股净资产为15.27元[2] - 给出了2023 - 2026E的主要财务指标，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据[6] - 详细列出了2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目[7] - 给出了2023 - 2026E的现金流量表相关数据，如归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等项目，以及经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量等数据[7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年Q1-Q3公司实现营业收入58.05亿元,同比下降11.19%;归母净利润19.03亿元,同比下降2.13%,主要受呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素影响 [2] - 2024年Q3单季度公司实现营收17.71亿元,同比下降7.18%,环比增加8.52%;归母净利润5.65亿元,同比下降6.58%,环比增加14.60% [2] 研发及BD情况 - 2024年H1公司多个产品获得注册生产批件或通过一致性评价,新增临床三期项目1项,预BE或BE项目2项,新增专利申请5件,获得专利授权2件 [2] - 公司持续推进研发及BD,为公司打造新的增长曲线 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业收入83.54亿元、91.08亿元、98.99亿元,实现归母净利润26.5亿元、29.23亿元、31.99亿元,分别同比-6.1%、10.3%、9.4% [3] - 对应EPS分别为2.88元、3.17元、3.47元,当前股价对应的PE倍数分别为10.7X、9.7X、8.9X [3] 风险提示 - 政策风险,行业竞争加剧的风险,BD项目引入不及预期的风险,集采降价的风险 [3]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [3] - 目标价格为39.39元 [3] 公司业绩表现 - 2024年前三季度收入58.05亿元(-11.19%)，归母净利润19.03亿元(-2.13%) [9] - 第三季度收入17.71亿元(同比-7.18%,环比+8.51%)，归母净利润5.65亿元(同比-6.58%,环比+14.50%) [9] - 业绩下滑主要受雷贝拉唑集采影响,但环比有所改善,预计主要由于除雷贝外其他品种整体表现相对稳健 [9] 毛利率和费用管控 - 第三季度毛利率78.53%,同比下降3.3个百分点,主要受整体产量下滑和中药材价格波动影响 [9] - 第三季度销售费用率32.77%,同比下降4.84个百分点,主要由于雷贝集采后主动降低销售费用以及院内外结构优化 [9] - 管理费用率和财务费用率略有上升,但整体期间费用率有所下降,保障了稳健的净利率水平 [9] 新品管线进展 - 自研产品小儿豉翘糖浆和非索非那定干混悬剂有望进入2024年医保目录 [9] - BD项目ZX7101有望2025年上半年获批上市,TJ101有望2024年四季度递交NDA,PDE4有望2025年递交NDA [9] - 自研和BD管线的稳步推进有望为公司贡献业绩增量 [9] 风险提示 - 政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收58.05亿元(-11.19%),归母净利润19.03亿元(-2.13%),扣非归母净利润16.99亿元(-7.06%)。单Q3季度,公司实现营收17.71亿元(-7.18%),归母净利润5.65亿元(-6.58%),环比增长14.5%;扣非归母净利润5.19亿元(-10.69%),环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善,好于预期。[2] - 公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响,不考虑雷贝拉唑下,单Q3收入同比增长。单Q3季度,公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量,硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。[2] - 2024年Q3,公司销售毛利率为78.53%,同比下滑3.3pct,主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看,2024年Q3毛利率提升1.22pct。费用率下滑,2024年Q3净利率提升至31.97%(+0.24pct),盈利能力保持在比较好的水平。[3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为26.3/29.8/33.1亿元,对应估值为11/9/9X。[3] - 2023年营业总收入96.55亿元,同比增长7.32%;归母净利润28.23亿元,同比增长30.04%。[8] - 2024年预计营业总收入84.64亿元,同比下滑12.33%;归母净利润26.30亿元,同比下滑6.82%。[8] - 2025年预计营业总收入92.90亿元,同比增长9.75%;归母净利润29.77亿元,同比增长13.18%。[8] - 2026年预计营业总收入101.33亿元,同比增长9.07%;归母净利润33.12亿元,同比增长11.24%。[8] 风险提示 - 未提及[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 单季度实现营收 17.71 亿元，同比下降 6.58%，环比增长 14.50%；归母净利润 5.65 亿元，同比下降 10.69%，环比增长 14.21% [2] - 2024Q1-Q3 毛利率为 79.26%，净利率为 32.86%，较去年同期分别增加 3.07个百分点 [2] - 公司销售管理持续优化，2024H1 多个产品获批注册生产或通过一致性评价 [4] 分产品线总结 清热解毒类产品 - 2023年清热解毒类产品销售收入约 33.8 亿元，占公司营业总收入的比重约 35%，其中蒲地蓝消炎口服液为核心大单品 [3] - 2024年9月27日，蒲地蓝消炎口服液将正式转为双跨(1类)资质产品，有利于公司院外市场的拓展，助力销售增长 [3] 其他产品线 - 2024H1 盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报 [4] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3营收 58.05 亿元，同比下降 2.13%；归母净利润 19.03 亿元，同比下降 7.06% [2] - 2024-2026年预计归母净利润分别为 26.14/30.46/34.48 亿元，EPS为 2.84/3.30/3.74 元 [5] - 2024-2026年预计毛利率分别为 81.6%/81.9%/82.2%，净利率分别为 31.0%/32.5%/33.6% [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年呼吸品类需求回落,公司2024-2026年营业收入和归母净利润预测有所下调 [3] - 公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先,夯实业绩稳健增长基础,二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线 [3] 公司经营情况总结 业绩情况 - 2024年三季报,公司实现营业收入58.05亿元,同比下降11.19%;实现归母净利润19.03亿元,同比下降2.13%;实现扣非净利润16.99亿元,同比下降7.06% [2] - 单三季度公司实现营业收入17.71亿元,同比下降7.18%;实现归母净利润5.65亿元,同比下降6.58%;实现扣非净利润5.19亿元,同比下降10.69% [2] - 主要系去年同期呼吸类产品高基数、及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响所致 [2] 盈利能力 - 前三季度公司实现毛利率79.26%,较2023年同期下降2.44个百分点,预计主要与雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关 [2] - 实现净利率32.78%,较2023年同期提升3.04个百分点 [2] - 销售/管理/财务费用率分别为37.73%/10.30%/-3.54%,分别同比-3.86个百分点/+0.92个百分点/-0.93个百分点,得益于销售费用率的大幅下降,公司整体期间费用率得到有效控制 [2] 研发及产品管理 - 与苏州玉森签订战略合作协议,双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作 [3] - 截止年中,公司进入临床三期项目1项,进入预BE或BE项目2项;提交中国专利新申请4件,PCT国际专利新申请1件;获得中国专利授权1件,欧洲授权1件 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现收入58.05亿元(-11.19%),实现归母净利润19.03亿元(-2.13%),实现扣非归母净利润16.99亿元(-7.06%) [1] - 2024年Q3公司实现收入17.71亿元(-7.18%),实现归母净利润5.65亿元(-6.58%),实现扣非归母净利润5.19亿元(-10.69%) [1] 公司经营分析 - 毛利率略有下降,可能与产品结构变化有关 [1] - 销售费用率继续下降,2024年Q3为32.77%,同比减少4.84个百分点 [1] - 蒲地蓝消炎口服液即将转双跨,有望进一步拓展院外市场 [2] - 小儿豉翘清热颗粒未纳入中成药集采征求意见稿,利于短期销售增长 [2] 盈利预测和估值 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为26.98/29.80/33.07亿元,同比增长-4%/10%/11% [3] - 公司2024-2026年EPS分别为2.93/3.23/3.59元,现价对应PE分别为10/9/9倍 [3]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为17.71亿元，同比下降7.18%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为58.05亿元，同比下降11.19%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.65亿元，同比下降6.58%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为19.03亿元，同比下降2.13%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.40亿元，同比下降39.17%[6] - 2024年前三季度营业总收入为58.05亿元，同比下降11.18%[15] - 2024年前三季度净利润为19.07亿元，同比下降2.05%[16] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润为19.03亿元，同比下降2.13%[16] - 2024年前三季度基本每股收益为2.071元，同比下降2.45%[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为72.39亿元，同比下降11.66%[17] - 2024年前三季度研发费用为2.97亿元，占营业总收入的5.11%[15] - 2024年前三季度销售费用为21.90亿元，占营业总收入的37.72%[15] - 2024年前三季度公允价值变动收益为0.86亿元，同比增长456.71%[16] - 2024年前三季度信用减值损失为0.52亿元，同比增长21.48%[16] - 2024年前三季度营业外收入为1.15亿元，同比增长219.11%[16] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为181.52亿元，较上年度末增加0.04%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为140.71亿元，较上年度末增加5.41%[4] - 公司流动资产合计为143.50亿元,非流动资产合计为38.02亿元,资产总计为181.52亿元[11,12,13] - 公司流动负债合计为38.54亿元,非流动负债合计为2.03亿元,负债合计为40.57亿元[12,13] - 公司归属于母公司所有者权益合计为140.71亿元,所有者权益合计为140.95亿元[13,14] - 公司货币资金为65.23亿元,交易性金融资产为51.78亿元,应收账款为18.69亿元[11] - 公司短期借款为11.80亿元,应付票据为4.26亿元,应付账款为12.74亿元[12] - 公司实收资本为4.53亿元,资本公积为40.11亿元,未分配利润为95.55亿元[13,14] 股东持股情况 - 公司前十大股东中，江苏济川控股集团有限公司持股比例为45.22%[7] - 公司前十大股东中，西藏济川企业管理有限公司持股比例为10.85%[7] - 公司前十大股东中，曹龙祥持股比例为5.08%[7] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况发生变化[9] - 公司通过集中竞价交易方式已累计回购180,500股,占公司总股本的比例为0.02%,购买的最高价为29.00元/股、最低价为27.29元/股,已支付的总金额为人民币5,004,978元[10] - 公司于2024年7月22日审议通过了回购公司股份的方案,拟回购资金总额不低于2,500万元且不超过5,000万元[10] 现金流情况 - 收到其他与经营活动有关的现金为5.00亿元[18] - 购买商品、接受劳务支付的现金为12.79亿元[18] - 支付给职工及为职工支付的现金为7.48亿元[18] - 支付的各项税费为11.02亿元[18] - 支付其他与经营活动有关的现金为28.70亿元[18] - 经营活动产生的现金流量净额为17.40亿元[18] - 收回投资收到的现金为27.13亿元[18] - 取得投资收益收到的现金为3.18亿元[18] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.44亿元[18] - 投资支付的现金为46.78亿元[18]

会议主要讨论的核心内容 公司零售端策略和打法 - 公司将放大双跨的利好，做好用户维稳和拓新，推进产品在零售端品牌的进一步升级，预计未来在零售端策略和打法会更加积极 [1] 蒲地蓝院内外销售费用率差异及影响 - 蒲地蓝在院外销售费用率比院内低三位数，主要原因是院外无需重新进行品牌建设，这直接体现在利润水平上 [3] - 如果未来找到 OTC 渠道，院外占比将进一步提升，从而带来明显的利润增长 [3] 蒲地蓝销售预期 - 预计今年蒲地蓝全年收入可能从去年的 33 亿下降到 29 亿左右，下滑幅度约为 10% [4] - 短期来看，在政策端影响之外，疫情变化也会对销量产生一定波动，但总体不会出现大起大落 [4] 蒲地蓝集采应对 - 如果蒲地蓝被纳入集采，公司将根据具体规则与降幅要求进行内部测算，并决定是否应标或保留现有价格体系 [5] - 同时，也需评估政策具体规则以做出最优决策 [5] 小儿豉翘价格及市场预期 - 小儿豉翘作为儿科独家品种，其集采降幅预计会较为温和，优先级相对较高 [6] - 今年小儿豉翘糖浆剂型参加国谈进展顺利，预计 10 月底至 11 月间谈判价格 [6] - 尽管今年上半年小儿豉翘销量有所下滑，但全年预期下滑幅度较小，仅个位数水平 [6] 二线品种表现 - 二线品种如硫酸镁钠钾、琥珀酸铁在院外市场表现突出 [7][8] - 特别是琥珀酸铁，由于退出医保，在院内销售遇到困难，因此重点向院外拓展 [8] - 预计全年二线重点品种销售额可突破 5 亿元，上半年增速约为 9% [9] 销售费用率优化空间 - 今年上半年销售费用率不到 40%，预计下半年也将控制在 40%以内 [11] - 随着零售占比提升，销售费用率仍有下降空间，但幅度不会像过去两年那么大 [11] 创新药商业化费用率 - 创新药进入成熟阶段后，其销售费用率可能低于现有水平 [12] - 新产品上市对整体影响不明显，有利于长期布局优化 [12] 基层用药目录政策进展 - 正式稿尚未发布，落地时间点也暂未确定 [13] - 公司会在重点销售省份特别关注这一政策的进展 [13] 湖北中山药集采进展 - 集采流程通常不需要提前与企业沟通 [14] - 初步目录发布后，企业需根据目录准备招投标事宜 [14] - 目前无法预判目录具体发布时间 [14] 毛利率影响因素 - 整体来看，中药材成本有所下降 [15] - 但高毛利产品雷贝拉唑钠销售下滑对毛利率产生负面影响 [15] - 固定生产费用难以摊薄也导致上半年毛利率压力明显 [15][16] 分红水平预期 - 公司将努力维持良好的分红趋势 [17] 业绩预期及增长动力 - 三季度业绩尚不明确，但下半年情况应会有所改善 [18] - 期待 10 月份之后能更明确看到三季度业绩变化趋势 [18] 问答环节重要的提问和回答 公司零售端策略和打法 问: 目前公司在零售端的策略和打法是怎样的？未来是否会更加积极? 答: 目前公司的策略和打法仍在制定中，但整体来看会更加积极。公司将放大双跨的利好，做好用户维稳和拓新，推进产品在零售端品牌的进一步升级。预计未来不会像现在这么被动，而是更为积极。[2] 蒲地蓝院内外销售费用率差异 问: 公司院内和院外销售费用率有何差异？这对利润率有什么影响? 答: 院内和院外的销售费用率存在显著差异。蒲地蓝在院外无需重新进行品牌建设，导致销售费用率较低。具体来说，院外销售费用率比院内低三位数，这直接体现在利润水平上。如果未来找到 OTC 渠道，院外占比将进一步提升，从而带来明显的利润增长。[3] 蒲地蓝销售预期 问: 对于今年及明年蒲地蓝销售预期如何? 答: 预计今年蒲地蓝全年收入可能从去年的 33 亿下降到 29 亿左右，下滑幅度约为 10%。短期来看，在政策端影响之外，疫情变化也会对销量产生一定波动，但总体不会出现大起大落。[4] 蒲地蓝集采应对 问: 如果蒲地蓝纳入集采，公司将如何应对? 答: 如果蒲地蓝被纳入集采，公司将根据具体规则与降幅要求进行内部测算，并决定是否应标或保留现有价格体系。同时，也需评估政策具体规则以做出最优决策。[5] 小儿豉翘价格及市场预期 问: 小儿豉翘价格体系及市场预期如何? 答: 小儿豉翘作为儿科独家品种，其集采降幅预计会较为温和，优先级相对较高。今年小儿豉翘糖浆剂型参加国谈进展顺利，预计 10 月底至 11 月间谈判价格。尽管今年上半年小儿豉翘销量有所下滑，但全年预期下滑幅度较小，

报告公司投资评级 济川药业(600566.SH)的投资评级为中性。虽然公司历史财务数据良好,但未来存在较大不确定性。[1] 报告的核心观点 1. 业绩存在波动风险,2024年二季度业绩大幅下滑[6][22] 2. 公司账上大量现金存在疑问,实际可用现金可能不足[15][16] 3. 产品高度集中,存在周期性风险,主要产品面临竞争压力[19][20][23][24] 4. 公司重视营销轻视研发,缺乏自主创新能力,未来增长空间有限[27][28][29][33] 5. 实际控制人资本运作能力强,对中小股东不利[37][38][39][40] 分析报告内容 业绩表现 - 2024年上半年业绩下滑,营收同比下降12.84%,扣非净利同比下降5.36%[1][6] - 主要原因是一季度业绩高,市场预期较高,但二季度业绩大幅下滑[6][22] 财务状况 - 公司账上大量现金引发质疑,实际可用现金可能不足[15][16] - 公司分红比例较高,但回购金额较少,存在现金管理问题[16] - 部分理财收益数据存在异常,可能存在财务操纵[16][17] 产品结构 - 公司主要产品集中在清热解毒类、儿科类和消化类,占比超过80%[19] - 这些产品与感冒等季节性疾病相关,业绩存在较大波动风险[20] - 主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊面临集采压力,收入受到影响[23][24] 研发能力 - 公司重视营销轻视研发,研发费用占比较低,仅为销售费用的1/8[28][29][30] - 公司自主研发的产品均为仿制药或改良型新药,缺乏创新药[33][34] - 近年来通过外部合作引入了少量创新项目,但整体研发实力较弱[35][36] 公司治理 - 实际控制人曹龙祥及其子曹飞对公司掌控力强,资本运作能力强[37][38][39][40] - 曹飞曾通过资本运作获得其他公司的控制权,对中小股东不利[39][40]