报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 618 期间公司在多渠道、多品牌、多品类表现优异,再次彰显国货龙头风范 [1] - 公司主品牌珀莱雅在高营收基数下仍有快速成长,大单品为核心驱动力 [2] - 彩棠品牌在天猫渠道增长强劲,底妆类大单品表现突出 [3] - Off&Relax/悦芙媞等品牌也有较好的放量表现 [4] 公司投资价值分析 - 公司作为组织架构优秀、品牌矩阵完善、成长逻辑清晰的龙头美妆集团,份额有望持续提升 [1] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.94/4.78/6.01元,给予2024年38倍PE,目标价149.72元 [1][6] - 公司估值水平低于同行业可比公司 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资评级[7] 报告的核心观点 - 公司主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠在618期间取得优异成绩,其中珀莱雅在多个电商平台成交金额位列第一,彩棠多个产品也取得了好成绩,表明公司主品牌及第二曲线影响力正在不断增强[2][3] - 公司大单品战略卓有成效,正在持续推进大单品配方升级和新品研发,目标是提升主品牌客群粘性[4] - 公司线上渠道仍将是营收主力,抖音等新兴平台自播能力将继续加强,预计全年业绩向好态势不变[6] - 公司战略明确,综合性美妆集团已有雏形,自研能力得到强化,竞争优势有望不断巩固[6] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到15.5亿、19.3亿和23.7亿元,同比增长分别为29.6%、24.7%和22.7%[7] 财务数据总结 - 2021-2023年公司营业收入分别为46.33亿、63.85亿和89.05亿元,呈现快速增长[12] - 2021-2023年公司净利润分别为5.76亿、8.17亿和11.94亿元,同比增长分别为21.03%、41.88%和46.06%[10] - 2021-2023年公司每股收益分别为2.87元、2.90元和3.01元,同比增长分别为21.10%、1.05%和3.79%[10] - 公司目前股价对应2024-2026年的市盈率分别为27倍、22倍和18倍[7]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司618期间主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东、唯品会、拼多多等主要电商平台均登顶美妆第一，延续高双位数增长 [1] - 公司旗下子品牌彩棠首次登顶天猫彩妆类目第一，同比增长80%+，力压CPB、雅诗兰黛等国际高端品牌 [1] - 公司多品牌矩阵发展路径逐渐成熟，OR、悦芙媞等子品牌持续成长 [1] - 行业进入整合期，具备强运营能力的多品牌、多渠道集团有望持续提升份额 [1] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入和净利润均保持30%以上的高增长 [2] - 2024-2026年EPS分别为3.92元、4.78元、5.73元 [2] - 公司2024-2026年净资产收益率维持在26%-28%的高水平 [2] - 公司2024-2026年市盈率分别为27.36倍、22.40倍、18.69倍 [2] 可比公司估值分析 - 公司2024-2026年预测净利润增速为38%，高于可比公司平均水平 [4] - 公司2024年PE为27.36倍，略高于可比公司平均水平 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 目前618的表现情况,公司在抖音和天猫的开展时间不一致,导致销售数据出现偏差 [1][2][3] - 公司对二季度和全年的业绩预期较为乐观 [4] - 公司在防晒品类的表现及竞争格局分析,受到原料供应等因素影响 [4][5][6][7][8][9] - 公司新品管线情况,包括红宝石精华、源力面霜等主打单品,以及即将推出的能量系列 [10][11][12][13][14] - 公司在消费环境不佳的情况下加快推出能量系列的原因分析 [13][14] - 公司彩妆品类增速较慢的原因分析,国产品牌占比持续提升 [15][16][17] - 渠道方面,头部主播的影响力有所下降,公司采取多元化主播策略 [18][19][20][22] - 公司对李佳琦等头部主播风险的应对措施 [20][21][22][23] - 公司在化妆品行业的经营策略和竞争格局分析 [24][25][26][27] - 公司未来是否会转向套盒等产品策略的考虑 [28][34][35][38][39][40][41][42] - 公司2024年业绩指引 [42] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 为什么公司要加快推出能量系列,在消费不佳的大环境下这样做的原因是什么? [13] **公司回答** 原来打的是美白线,需要拿特证,但特证没有拿到,所以改用提亮概念抢先上市,因为对亚洲女性美白需求旺盛,但公司旗下产品在这方面一直没有站住心智,所以推出了能量系列填补这一需求空白 [13] 问题2 **分析师提问** 为什么公司要将能量系列定位在中高端价位段? [14] **公司回答** 公司判断从雅诗兰黛和兰蔻下来的消费者对这个系列有需求,因为能量系列去年11月份上市后增速最快,达到500%,所以公司认为这部分消费者还有很大的消费潜力 [14] 问题3 **分析师提问** 公司为什么一直没有推出套盒产品,而是坚持大单品策略? [38][39][40] **公司回答** 公司认为现在的年轻消费者更看重单品的适合度,而不是单一品牌的套盒,所以一直坚持大单品策略,认为消费者更看重品质而不是价格。但公司也观察到下沉市场更青睐套盒,因为价格更低,所以公司目前还没有决定是否转向套盒策略 [38][39][40]

报告公司投资评级 - 公司定位为国货化妆品龙头,迈入高质量增长阶段 [1] - 2017-2023年公司营收/归母净利润CAGR均超30% [2][3] - 公司通过内生孵化+投资合作构造多品牌矩阵,全面覆盖护肤、美妆、洗护等多个细分领域 [16] 报告的核心观点 产品端 - 公司产品策略因势而变,由早期的基础套装策略转向单一爆品策略,最终确立大单品策略 [20] - 大单品策略成效显著,公司通过横向延伸和纵向迭代不断提升产品壁垒和延长产品生命周期 [21][22] 渠道端 - 公司精准把握历次渠道变迁红利,当前渠道模式为线上为主+线下并行 [25][26] - 公司逐步将营销投放由站内倾斜至站外,敏锐抓取抖音等新兴渠道红利 [27][28][29] 研发端 - 公司研发模式为以自主研发为主+产学研相结合为辅,在多个领域保持行业领先 [31] - 公司通过战略合作+产学研融合不断提升技术水平,构筑核心竞争壁垒 [31][32] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润均保持20%以上的高增长 [35] - 公司大单品策略成效显著,管理层能力优异,给予"买入"评级 [37]

会议主要讨论的核心内容 - 2023年618节期间的销售表现,包括各平台的开启时间、价格策略等 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司在防晒品类的表现及竞争格局分析 [4][5][6] - 公司其他大单品产品的销售情况及新品管线 [7][8][9][10] - 公司在大环境不佳的情况下加快推出新系列的原因 [9][10] - 行业整体格局变化,外资品牌占比下降,国货品牌崛起 [11][12][13] - 渠道变化趋势,头部主播影响力下降,内容电商模式兴起 [14][15][16][17] - 公司的经营策略和管理逻辑与同行的差异 [21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 产品生命周期缩短对公司的影响 [30][31][32][33][34][35][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 为什么公司要加快推出新的高端美白系列 [9][10] **回答** 公司原有的美白系列特证未能及时拿到,所以抢先推出不用美白概念的提亮系列,以满足亚洲女性对美白的强烈需求 [9] 问题2 **提问** 为什么公司选择在中高端价位推出美白系列 [10] **回答** 公司判断这个价位段的消费者对美白有需求,且公司现有的能量系列在中高端价位表现良好,有望填补这一需求 [10] 问题3 **提问** 公司为什么一直坚持走大单品策略,而不是套盒路线 [33][34] **回答** 公司认为年轻消费者更看重单品的适合度,而不是套盒的价格优势,所以坚持大单品策略,不走套盒路线 [33][34][35]

公司发展战略 - 公司通过大单品策略奠定了新阶段发展基础，实现了向上突破[2] - 公司持续孵化新品牌，提高发展天花板，销售体量不断增长[2] - 公司制定了“6*N”战略，致力于多品牌发展，2023年收入达89亿元，净利润接近12亿元[15] 市场表现和趋势 - 珀莱雅在2022年首次跻身我国美妆市场top10，市场份额达到10%[11] - 我国美妆市场CR20基本稳定在50-55%左右，top5和top10的波动主要来自于宝洁出售一系列美妆品牌[9] - 国货美妆品牌在国人对国货好感度提升和更加公平的发展环境下迎来发展机遇[11] 财务表现 - 公司营收和利润均呈现增长趋势，费用率和利润率保持稳定[11] - 公司线上业务收入持续增长，2023年达到82.74亿元，占主营业务的93.07%[32] - 公司的营业收入预计在2026年将达到160.73亿元，增长率为19.2%[71] 产品研发和创新 - 公司通过科学配方和产品研发不断推出新品，如红宝石精华系列，取得了市场成功[11] - 公司在2019-2020年实现转型突破，脱颖而出，从传统国货品牌中脱颖而出[20] - 公司已形成了几大大单品系列，大单品合计占比达到50%+[29] 品牌形象和营销策略 - 公司品牌宣传片关注性别平等、爱与亲密关系等主题，树立积极品牌形象[8] - 公司营销运营策略包括做独特的产品和品牌，与年轻消费群体建立情感链接[18] - 公司主要产品包括“颜蜜”、“多酸泥膜”、“洁颜蜜2.0”和“多酸泥膜2.0”，针对年轻油皮消费人群需求[59] 人力资源和组织结构 - 公司注重员工年轻化和组织结构简化，以提升工作效率和客户体验[11] - 公司员工年龄结构发生显著变化，30岁及以下员工比例从2019年的30%增长至2023年的53.3%，而30-50岁员工比例下降至45%[41] - 公司通过简化、扁平化的组织结构，加强运营效率，快速响应消费者意见和建议，根据消费者反馈迭代更新产品，提升产品使用体验[42]

公司发展 - 公司发展二十载，完成两次关键转型，大单品策略奠定新阶段发展基础，叠加公司管理层敏锐洞察、扁平及年轻化的组织支撑下的敏捷执行力，完成一次又一次的向上突破[3] 财务数据 - 公司2023年收入规模达到89亿元，归母净利润接近12亿元，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.17、18.47、22.27亿元[2] - 公司2023年收入规模达89亿元，归母净利润接近12亿元，线上直营业务比例提升，毛利率和净利率稳步提升[15] - 公司2026年预计营业收入将达到160.73亿元，较2023年增长80.3%[71] - 公司2026年预计净利润为22.36亿元，较2023年增长81.8%[71] 市场趋势 - 珀莱雅在2022年首次跻身我国美妆市场top10，市场份额达到10%[11] - 我国美妆行业经历了生态变化，国人对国货美妆品牌的好感度提升，为国货美妆品牌创造更加公平的发展环境[11] - 我国美妆市场CR20、CR10、CR5与2022年top20国货品牌十年间市场份额变化较为稳定，CR20基本稳定在50-55%左右[9] - 移动互联网的普及使得消费者更容易接触美妆信息，化妆品行业发展受到政策规范和透明化成分的影响[10] 公司策略 - 公司制定了“6*N”战略，包括新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造等方面[15] - 公司在转型过程中，从toB模式转向toC模式，加大线上业务投入，团队年轻化，精细化运营[17] - 公司营销运营策略包括做独特的产品和品牌，与年轻人建立情感链接，驱动品牌力提升[18] - 公司注重科学配方做产品，发现肌肤问题并寻找解决方案，通过产品升级推动品牌力提升[19] 研发和创新 - 公司持续夯实研发体系，成立国际科学研究院，与高校开展研究合作，建立国际科技联盟[33] - 公司研发团队人员背景涵盖多个学科，研发重点集中在化学合成、生物工程制造与植物提取技术平台[34] - 公司研发费用率持续约在2%，母公司层面研发费用率更高约在4%左右[35] - 公司在产品创新方面表现出色，不断推出新品类和升级版本，如红宝石面霜、双抗精华等[27]

公司投资评级和核心观点 - 公司发布2023年年报,全年实现收入89.05亿元,同比增长39.45%;归母净利润11.94亿元,同比增长46.06% [1][2] - 公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入21.82亿元,同比增长34.56%;归母净利润3.03亿元,同比增长45.58% [3] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元(含税),合计派发现金股利3.59亿元(含税);此外,公司通过集中竞价方式回购股份金额0.39亿元 [4] 分渠道和分品牌分析 - 公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略,线上收入占比93.07%,其中线上直营占比75.91% [6] - 主品牌珀莱雅实现收入71.77亿元,同比增长36.36%;彩棠实现收入10.01亿元,同比增加75.06% [7] 分品类分析 - 护肤类(含洁肤)收入75.59亿元,同比增长37.85%;彩妆类收入11.16亿元,同比增长48.28%;洗护类收入2.15亿元,同比增长71.17% [8] - 1Q24产品平均售价:护肤类73.28元/支,同比增加51.00%;彩妆类99.06元/支,同比增加22.74%;洗护类103.92元/支,同比增加57.69% [8] 运营效率和盈利能力 - 2023年期间费用率增长0.89pct至51.01%,主因新品牌孵化及品牌推广费投入增加;1Q24期间费用率同比增长1.58pct至53.01% [10][11] - 2023年归母净利润增长46.06%至11.94亿元,扣非归母净利润增长48.91%至11.74亿元,有效税率降低3.45pct至17.69% [12] 公司发展战略 - 公司持续完善从原料端到成品端所有关键环节的研发布局,2023年新获得41项专利授权、新申请专利47项 [17] - 公司打造以"产品、内容、运营"为主线的前中后台高效协同的自驱型组织,沿多品牌多品类路径稳步迈进 [18] 投资评级和盈利预测 - 维持"优于大市"评级,给予35倍PE,对应目标价133.19元 [20] - 预计公司2024-2026年收入分别为111.18亿元、137.12亿元、167.49亿元,同比增长24.9%、23.3%、22.1%;归母净利润分别为15.10亿元、18.65亿元、22.98亿元,同比增长26.5%、23.5%、23.2% [19]

财务数据 - 公司23年营收达89.05亿元，同比增长39.45%[1] - 24年Q1营收21.82亿元，同比增长34.56%[1] - 预计24-26年公司营收将分别为110.76/135.10/163.16亿元，同比增长率分别为+24.39%/+21.97%/+20.77%[3] - 公司财务报表数据预测显示，2026年预计营业收入将达到16316百万元，较2023年增长83.1%[7] - 预测2026年净利润将达到2178百万元，较2023年增长77.2%[7] - 预计2026年每股收益将达到5.74元，较2023年增长90.7%[7] 投资评级 - 公司具备证券投资咨询业务资格[9] - 投资评级体系中，买入代表股价表现将强于基准指数20%以上[10] - 行业投资评级中，增持代表行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数[11] - 投资评级体系采用相对评级体系，投资者应阅读整篇报告获取比较完整的观点与信息[13] 免责声明 - 公司对本报告保留一切权利，未经授权不得进行任何形式的发布、复制、引用或转载[15] - 公司或其关联机构可能持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易[16] - 报告中的信息仅供参考，不构成客户私人咨询建议，投资者应谨慎对待市场风险[18]