证券研究报告 公司深度 珀莱雅(603605.SH) 美容护理 | 化妆品 穿越周期,国货美妆龙头变中成长 | | | | | | | | | |---------------------|---------------|---------------------------------|------------------|----------------|--------------|-------------------|----------------| | 2024 年 07 月 03 日 | | 预测指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 评级 | 买入 | 主营收入(亿元) 归母净利润(亿元) | 63.85 8.17 | 89.05 11.94 | 113.37 15.83 | 137.19 18.99 | 160.2422.34 | | | 评级变动 维持 | 每股收益(元) | 2.06 | 3.01 | 3.99 | 4.79 | 5.63 | | 交易数据 | | 每股净资产(元) | 8.75 | 10.83 | 13.46 | ...

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为135.57元人民币,对应2024年预测市盈率35倍 [1] 报告的核心观点 - 公司在618购物节期间在天猫和抖音平台的销售表现出色,GMV分别排名第一和第二,大幅超过行业平均水平和国际同行 [1] - 公司的彩妆品牌Timage和护发品牌Off&Relax在天猫平台的排名均有大幅提升,显示新品牌发展势头良好 [1] - 公司2024年和2025年的收入和净利润预测值被上调约20%,反映618活动的成功和2023年四季度及2024年一季度的稳健业绩 [1][8][9] 公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为135.57元人民币,对应2024年预测市盈率35倍 [1] 报告核心观点总结 - 公司在618购物节期间表现出色,GMV在天猫和抖油平台分别排名第一和第二 [1][4][5] - 公司彩妆和护发新品牌在天猫平台的排名大幅提升,显示新品牌发展势头良好 [1] - 公司2024年和2025年的收入及净利润预测值被上调约20% [1][8][9]

报告公司投资评级 - Proya 化妆品的投资评级为"购买"[1] 报告的核心观点 - Proya 在 618 促销活动中取得了令人印象深刻的成绩,GMV 在天猫/抖音化妆品行业排名第一/第二,受到有效的英雄产品策略以及可能更多折扣的提振[1][4] - Proya 的化妆品品牌在天猫首次登顶,护发品牌Off & Relex (OR)显著进入天猫护发行业前十名[1] - 我们将 2024/25E 收益预期提高了约 20%,以反映 618 年的成功和稳定的第四季度/第一季度收益[1] 公司概况 - Proya 是一家专注于化妆品和护发品的公司,主要品牌包括Timage和Off & Relex[1][2] - 公司股权结构中,创始人侯君城持股34.7%,HKSCC持股23.6%[2] - 公司近期在天猫和抖音平台的销售表现良好,在促销活动中取得了领先地位[1][4][5][6][7] 财务数据 - 公司 2024/25E 收入预期分别为 11,689/14,567 百万元,同比增长 31.3%/24.6%[1][9][10][11] - 2024/25E 净利润预期分别为 1,537/1,913 百万元,同比增长 28.8%/24.4%[1][9][10][11] - 公司维持较高的毛利率水平,2024/25E 分别为 70.2%/70.4%[9][10][11] 估值分析 - 公司 2024/25E 市盈率分别为 29.0x/23.3x,估值水平较同行偏高[17] - 公司 2024/25E 市净率分别为 8.4x/6.9x,估值水平较同行偏高[17] - 公司 2024/25E 股息收益率分别为 1.6%/2.0%[17]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 618 期间公司在多渠道、多品牌、多品类表现优异,再次彰显国货龙头风范 [1] - 公司主品牌珀莱雅在高营收基数下仍有快速成长,大单品为核心驱动力 [2] - 彩棠品牌在天猫渠道增长强劲,底妆类大单品表现突出 [3] - Off&Relax/悦芙媞等品牌也有较好的放量表现 [4] 公司投资价值分析 - 公司作为组织架构优秀、品牌矩阵完善、成长逻辑清晰的龙头美妆集团,份额有望持续提升 [1] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.94/4.78/6.01元,给予2024年38倍PE,目标价149.72元 [1][6] - 公司估值水平低于同行业可比公司 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资评级[7] 报告的核心观点 - 公司主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠在618期间取得优异成绩,其中珀莱雅在多个电商平台成交金额位列第一,彩棠多个产品也取得了好成绩,表明公司主品牌及第二曲线影响力正在不断增强[2][3] - 公司大单品战略卓有成效,正在持续推进大单品配方升级和新品研发,目标是提升主品牌客群粘性[4] - 公司线上渠道仍将是营收主力,抖音等新兴平台自播能力将继续加强,预计全年业绩向好态势不变[6] - 公司战略明确,综合性美妆集团已有雏形,自研能力得到强化,竞争优势有望不断巩固[6] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到15.5亿、19.3亿和23.7亿元,同比增长分别为29.6%、24.7%和22.7%[7] 财务数据总结 - 2021-2023年公司营业收入分别为46.33亿、63.85亿和89.05亿元,呈现快速增长[12] - 2021-2023年公司净利润分别为5.76亿、8.17亿和11.94亿元,同比增长分别为21.03%、41.88%和46.06%[10] - 2021-2023年公司每股收益分别为2.87元、2.90元和3.01元,同比增长分别为21.10%、1.05%和3.79%[10] - 公司目前股价对应2024-2026年的市盈率分别为27倍、22倍和18倍[7]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司618期间主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东、唯品会、拼多多等主要电商平台均登顶美妆第一，延续高双位数增长 [1] - 公司旗下子品牌彩棠首次登顶天猫彩妆类目第一，同比增长80%+，力压CPB、雅诗兰黛等国际高端品牌 [1] - 公司多品牌矩阵发展路径逐渐成熟，OR、悦芙媞等子品牌持续成长 [1] - 行业进入整合期，具备强运营能力的多品牌、多渠道集团有望持续提升份额 [1] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入和净利润均保持30%以上的高增长 [2] - 2024-2026年EPS分别为3.92元、4.78元、5.73元 [2] - 公司2024-2026年净资产收益率维持在26%-28%的高水平 [2] - 公司2024-2026年市盈率分别为27.36倍、22.40倍、18.69倍 [2] 可比公司估值分析 - 公司2024-2026年预测净利润增速为38%，高于可比公司平均水平 [4] - 公司2024年PE为27.36倍，略高于可比公司平均水平 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 目前618的表现情况,公司在抖音和天猫的开展时间不一致,导致销售数据出现偏差 [1][2][3] - 公司对二季度和全年的业绩预期较为乐观 [4] - 公司在防晒品类的表现及竞争格局分析,受到原料供应等因素影响 [4][5][6][7][8][9] - 公司新品管线情况,包括红宝石精华、源力面霜等主打单品,以及即将推出的能量系列 [10][11][12][13][14] - 公司在消费环境不佳的情况下加快推出能量系列的原因分析 [13][14] - 公司彩妆品类增速较慢的原因分析,国产品牌占比持续提升 [15][16][17] - 渠道方面,头部主播的影响力有所下降,公司采取多元化主播策略 [18][19][20][22] - 公司对李佳琦等头部主播风险的应对措施 [20][21][22][23] - 公司在化妆品行业的经营策略和竞争格局分析 [24][25][26][27] - 公司未来是否会转向套盒等产品策略的考虑 [28][34][35][38][39][40][41][42] - 公司2024年业绩指引 [42] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 为什么公司要加快推出能量系列,在消费不佳的大环境下这样做的原因是什么? [13] **公司回答** 原来打的是美白线,需要拿特证,但特证没有拿到,所以改用提亮概念抢先上市,因为对亚洲女性美白需求旺盛,但公司旗下产品在这方面一直没有站住心智,所以推出了能量系列填补这一需求空白 [13] 问题2 **分析师提问** 为什么公司要将能量系列定位在中高端价位段? [14] **公司回答** 公司判断从雅诗兰黛和兰蔻下来的消费者对这个系列有需求,因为能量系列去年11月份上市后增速最快,达到500%,所以公司认为这部分消费者还有很大的消费潜力 [14] 问题3 **分析师提问** 公司为什么一直没有推出套盒产品,而是坚持大单品策略? [38][39][40] **公司回答** 公司认为现在的年轻消费者更看重单品的适合度,而不是单一品牌的套盒,所以一直坚持大单品策略,认为消费者更看重品质而不是价格。但公司也观察到下沉市场更青睐套盒,因为价格更低,所以公司目前还没有决定是否转向套盒策略 [38][39][40]

报告公司投资评级 - 公司定位为国货化妆品龙头,迈入高质量增长阶段 [1] - 2017-2023年公司营收/归母净利润CAGR均超30% [2][3] - 公司通过内生孵化+投资合作构造多品牌矩阵,全面覆盖护肤、美妆、洗护等多个细分领域 [16] 报告的核心观点 产品端 - 公司产品策略因势而变,由早期的基础套装策略转向单一爆品策略,最终确立大单品策略 [20] - 大单品策略成效显著,公司通过横向延伸和纵向迭代不断提升产品壁垒和延长产品生命周期 [21][22] 渠道端 - 公司精准把握历次渠道变迁红利,当前渠道模式为线上为主+线下并行 [25][26] - 公司逐步将营销投放由站内倾斜至站外,敏锐抓取抖音等新兴渠道红利 [27][28][29] 研发端 - 公司研发模式为以自主研发为主+产学研相结合为辅,在多个领域保持行业领先 [31] - 公司通过战略合作+产学研融合不断提升技术水平,构筑核心竞争壁垒 [31][32] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润均保持20%以上的高增长 [35] - 公司大单品策略成效显著,管理层能力优异,给予"买入"评级 [37]

会议主要讨论的核心内容 - 2023年618节期间的销售表现,包括各平台的开启时间、价格策略等 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司在防晒品类的表现及竞争格局分析 [4][5][6] - 公司其他大单品产品的销售情况及新品管线 [7][8][9][10] - 公司在大环境不佳的情况下加快推出新系列的原因 [9][10] - 行业整体格局变化,外资品牌占比下降,国货品牌崛起 [11][12][13] - 渠道变化趋势,头部主播影响力下降,内容电商模式兴起 [14][15][16][17] - 公司的经营策略和管理逻辑与同行的差异 [21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 产品生命周期缩短对公司的影响 [30][31][32][33][34][35][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 为什么公司要加快推出新的高端美白系列 [9][10] **回答** 公司原有的美白系列特证未能及时拿到,所以抢先推出不用美白概念的提亮系列,以满足亚洲女性对美白的强烈需求 [9] 问题2 **提问** 为什么公司选择在中高端价位推出美白系列 [10] **回答** 公司判断这个价位段的消费者对美白有需求,且公司现有的能量系列在中高端价位表现良好,有望填补这一需求 [10] 问题3 **提问** 公司为什么一直坚持走大单品策略,而不是套盒路线 [33][34] **回答** 公司认为年轻消费者更看重单品的适合度,而不是套盒的价格优势,所以坚持大单品策略,不走套盒路线 [33][34][35]

公司发展战略 - 公司通过大单品策略奠定了新阶段发展基础，实现了向上突破[2] - 公司持续孵化新品牌，提高发展天花板，销售体量不断增长[2] - 公司制定了“6*N”战略，致力于多品牌发展，2023年收入达89亿元，净利润接近12亿元[15] 市场表现和趋势 - 珀莱雅在2022年首次跻身我国美妆市场top10，市场份额达到10%[11] - 我国美妆市场CR20基本稳定在50-55%左右，top5和top10的波动主要来自于宝洁出售一系列美妆品牌[9] - 国货美妆品牌在国人对国货好感度提升和更加公平的发展环境下迎来发展机遇[11] 财务表现 - 公司营收和利润均呈现增长趋势，费用率和利润率保持稳定[11] - 公司线上业务收入持续增长，2023年达到82.74亿元，占主营业务的93.07%[32] - 公司的营业收入预计在2026年将达到160.73亿元，增长率为19.2%[71] 产品研发和创新 - 公司通过科学配方和产品研发不断推出新品，如红宝石精华系列，取得了市场成功[11] - 公司在2019-2020年实现转型突破，脱颖而出，从传统国货品牌中脱颖而出[20] - 公司已形成了几大大单品系列，大单品合计占比达到50%+[29] 品牌形象和营销策略 - 公司品牌宣传片关注性别平等、爱与亲密关系等主题，树立积极品牌形象[8] - 公司营销运营策略包括做独特的产品和品牌，与年轻消费群体建立情感链接[18] - 公司主要产品包括“颜蜜”、“多酸泥膜”、“洁颜蜜2.0”和“多酸泥膜2.0”，针对年轻油皮消费人群需求[59] 人力资源和组织结构 - 公司注重员工年轻化和组织结构简化，以提升工作效率和客户体验[11] - 公司员工年龄结构发生显著变化，30岁及以下员工比例从2019年的30%增长至2023年的53.3%，而30-50岁员工比例下降至45%[41] - 公司通过简化、扁平化的组织结构，加强运营效率，快速响应消费者意见和建议，根据消费者反馈迭代更新产品，提升产品使用体验[42]