证券研究报告 公司点评 珀莱雅(603605.SH) 美容护理｜ 化妆品 业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上 2024年04月22日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 买入 主营收入(百万元) 6,385.45 8,904.57 11,336.53 13,719.01 16,023.52 归母净利润(百万元) 817.40 1,193.87 1,583.28 1,899.09 2,233.59 评级变动 维持 每股收益（元） 2.06 3.01 3.99 4.79 5.63 交易数据 每股净资产（元） 8.75 10.83 13.86 17.48 21.74 当前价格（元） 104.40 P/E 50.67 34.70 26.16 21.81 18.54 52周价格区间（元） 78.24-173.86 P/B 11.92 9.64 7.53 5.97 4.80 总市值（百万） 41421.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 41217.20 总股本（万股） 39675.80 投资要点： 流通股（万股） 39480.10  业绩概览：1）2023全 ...

2024年04月22日 公 司点评 公 买入 / 维持 司 珀莱雅(603605) 研 究 目标价: 昨收盘:103.60 23 年及 24Q1 财报点评：23 年业绩超预期，24Q1 延续高增，多品 牌运营能力持续验证 事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入89.1 ◼ 走势比较 亿元/同+39.5%，归母净利润11.9亿元/同+46.1%，扣非归母净利润11.7 亿元/同+48.9%。单23Q4收入36.6亿元/同+50.9%，归母净利润4.5亿元 太 20% /同+39.1%，扣非归母净利润4.5亿元/同+43.9%。单24Q1收入21.8亿元 8% /同+34.6%，归母净利润3.0亿元/同+45.6%，扣非归母净利润2.9亿元/ 平 同+47.5%。23年顺利收官，业绩超预期；24Q1收入业绩延续高增，期待 洋 证 (1( 64 %% ))42/4/32 5/7/32 51/9/32 62/11/32 6/2/42 81/4/42 24年 高质量的增长。 券 (28%) 公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实 股 (40%) 现稳健增长，子品牌彩棠、O ...

业绩总结 - 公司2023年实现收入89.05亿元，归母净利11.94亿元，净利润增速略超预期[1] - 公司24Q1实现收入21.82亿元，归母净利3.03亿元，扣非后2.92亿元，同比增长34.6%[1] - 公司23年每股派现金红利0.91元，合计分红率达45.98%[1] - 公司主品牌依旧势能不减，预计24-26年归母净利润分别为15.1/18.6/22.5亿元，维持“买入”评级[2] - 公司2023A至2026E年度营业收入增长率分别为39.45%/24.92%/22.64%/20.06%[3] 财务指标 - 珀莱雅2023年报显示，营业收入增长率分别为39.45%、24.92%、22.64%、20.06%[5] - 珀莱雅2023年报显示，净利润增长率分别为46.06%、26.25%、23.50%、21.14%[5] - 珀莱雅2023年报显示，毛利率分别为69.93%、70.06%、70.20%、70.41%[5] - 珀莱雅2023年报显示，净利率分别为13.82%、14.04%、14.14%、14.27%[5] - 珀莱雅2023年报显示，ROE分别为27.45%、28.97%、28.95%、28.51%[5] - 珀莱雅2023年报显示，ROIC分别为22.44%、25.81%、25.71%、25.51%[5] - 珀莱雅2023年报显示，资产负债率分别为39.91%、35.73%、33.50%、31.58%[5] - 珀莱雅2023年报显示，流动比率分别为2.62、2.98、3.16、3.35[5] - 珀莱雅2023年报显示，速动比率分别为2.10、2.42、2.59、2.79[5] 风险提示 - 报告中提到的投资价格和价值以及带来的收入可能会波动，过去表现不代表未来表现[13] - 外汇汇率波动可能对某些投资的价值、价格或收入产生不良影响[13] - 公司不对使用报告内容引发的任何损失负责，投资者需自行承担风险[14] - 报告主要以电子版形式分发，未经公司授权不得复制、转发或公开传播报告内容[15] - 如需引用、刊发或转载报告，需注明出处为东方财富证券研究所，不得对报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改[16]

报告公司投资评级 - 报告给予珀莱雅"买入"评级,并上调目标价至人民币129.1元 [1] 报告的核心观点 2023年业绩超预期,业绩增速创历史新高 - 2023年珀莱雅收入和归母净利润分别增长39.5%和46.1%,创上市以来历史最高水平 [1] - 主要是线上销售占比提升和主品牌及第二梯队品牌强势增长带动 [1] 品牌矩阵日趋完善,助力公司保持高速增长 - 主品牌收入占比为80.7%,大单品增长亮眼 [1] - 第二梯队品牌(彩棠、OR、悦芙媞)在2023年增长迅速,2024年将进一步调整和升级 [1] 线上渠道占比提升空间有限 - 线上销售占比已达93.1%,未来提升幅度将放缓 [1] - 但线上渠道的营销和业务拓展仍是公司发展重点 [1] 营销费用率仍将提升,但费用投放效率提高 - 针对抖音等高增长渠道,公司通过优化品牌矩阵和营销策略提高费用投放效率 [1] 上调目标价,维持"买入"评级 - 基于公司多条增长曲线,上调2024-2025年收入预测,但考虑经营费用率上升,适当下调净利润预测 [1] - 给予2024年34倍PE估值,上调目标价至人民币129.1元 [1]

财务数据 - 公司2023年实现营收89.05亿元，同比增长39.45%[1] - 公司2023年归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%[1] - 公司2024年4月19日收盘价为103.60元，年内最高/最低价分别为174.19元和75.01元[2] - 公司2024Q1实现营收21.82亿元，同比增长34.56%[5] - 公司2024-2026年预计EPS分别为3.94元、4.75元、5.71元，维持“买入-A”评级[7] - 公司2022A至2026E年营业收入呈逐年增长趋势，2026年预计达到15,333百万元[9] - 公司2022A至2026E年净利润呈逐年增长趋势，2026年预计达到2,264百万元[9] - 公司2022A至2026E年EPS逐年增长，2026年预计达到5.71元[9] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到15333百万元，较2022年增长139.6%[10] - 公司2026年预计净利率为14.8%，较2022年增长2.0个百分点[10] - 公司2026年预计ROE为23.6%，较2022年增长0.1个百分点[10] - 公司2026年预计P/E比率为18.2，较2022年下降32.1个百分点[10] 投资评级 - 公司投资评级体系中，买入预计涨幅领先相对基准指数15%以上[12] - 公司行业评级中，预计涨幅超越相对基准指数10%以上[13] - 公司风险评级为预计波动率小于等于相对基准指数[14] 其他 - 公司具备证券投资咨询业务资格[16] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[16] - 公司可能持有或交易报告中提到的上市公司发行的证券[16] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[16] - 公司提醒客户不得私自转发公司证券研究报告[17]

锦波 24Q1 延续高增，珀莱雅业绩超预 证 券 期 研 究 ——美容护理行业周报（20240415-0419） 报 告 [Table 增_R 持at （ing 维] 持） [➢Ta bl主e_S要u观mm点ar y] 锦波生物发布Q1业绩预告，重组胶原蛋白持续高景气 [行Ta业bl:e _Indu美st容ry]护 理 锦波生物发布2024年第一季度业绩预告，公司预计Q1实现归母净利润 日期: s 20h2z4q年da0t4e月m2a1r日k 8500~10500万元，同比增长97.65%~144.16%。公司持续加大研发投 入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓， [T分ab析le师_A: utho梁r]瑞 实现了收入的可持续增长。 Tel: 021-53686409 E-mail: liangrui@shzq.com 珀莱雅Q1业绩亮眼，多个子品牌实现高增 SAC编号: S0870523110001 公司发布23年报及24年第一季度报告。23年公司实现营收89.05亿 元，同比+39.45%，归母净利润11.94亿元，同比+46.06%。24Q1公 [最Ta近bl一e_年Qu行o业te ...

业绩总结 - 公司2023年业绩超预期，净利率优化，Q1延续亮眼增长，实现营业收入89.05亿元，同比增长39.45%，净利润11.94亿元，同比增长46.06%[2] - 公司整体费用管控良好，23年毛利率为69.93%，同比略微提升0.23pct，净利率为13.82%，同比提升0.8pct，费用率合计为51.01%，同比提升0.89pct[2] - 公司主品牌销售收入占比80.73%，2023年销售收入71.77亿元，同比增长36.36%，38大促期间天猫、抖音GMV分别同比增长30%+/100%+[2] 产品和技术 - 彩棠品牌销售收入增长75.06%至10.01亿元，悦芙媞销售收入分别为2.15/3.03亿元，同比分别增长71.17%/61.82%，悦芙媞有望率先实现出海[2] 市场拓展 - 公司线上渠道占比提升至93%，天猫深化大单品矩阵战略，抖音强化全域运营，线上渠道增长42.96%至82.74亿元，占比提升至93.07%[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为3.81/4.69/5.69元，对应PE为27/22/18x，维持“买入”评级[3] - 公司风险提示包括新品推广不及预期、行业竞争加剧以及景气度下滑的风险[4] 数据预测 - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等数据预测显示持续增长趋势，市盈率逐年下降[6] - 2026年预计营业收入将达到16393.83百万元，较2022年增长156.5%[8] - 2026年预计净利润为2325.94百万元，较2022年增长179.9%[8] - 2026年预计ROE为26.21%，较2022年增长13.1%[8] - 2026年预计ROIC为172.68%，较2022年增长56.7%[8] - 2026年预计每股收益为5.69元，较2022年增长97.6%[8]

业绩总结 - 公司2023年报显示，营收达到89.0亿，同比增长39.5%[1] - 公司2024年第一季度实现营收21.8亿，同比增长34.6%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到15,755.41百万元，较2022年增长约147.5%[2] 用户数据 - 公司主要品牌珀莱雅营收占比81%，彩棠占比11%，OR占比5%，芙媞占比3%[1] - 公司线上营收占比93%，线下营收占比7%[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0/18.6/22.7亿元，对应PE为27/22/18X，维持“买入”评级[1] - 公司2026年预计净利润为2,319.72百万元，较2022年增长约179.7%[2] 新产品和新技术研发 - 公司2026年预计每股收益将达到5.73元，较2022年增长约178.6%[2] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计ROIC为262.92%，较2022年增长约277.6%[2] 其他新策略 - 公司资产负债率预计2026年将降至28.42%，较2022年下降约26.4%[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司业绩增长超预期，盈利能力稳步提升，2023年实现营业收入89.05亿元（yoy+39.45%），归母净利润11.94亿元（yoy+46.06%），归母扣非净利润11.74亿元（yoy+48.91%）[1] - 主品牌势能持续提升，多品牌矩阵焕发活力，各品牌在不同品类中有不同程度的营收增长[1] - 线上渠道强化精细化运营，线下渠道持续焕新蓄势，线上渠道收入增长显著，线下渠道收入也有一定增长[2] - 基于财报表现，预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为112.69/138.77/167.37亿元，同增分别26.6%/23.1%/20.6%，归母净利润分别16.07/19.51/23.61亿元，同增分别34.6%/21.4%/21.0%[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年整体业绩增长超预期，营业收入、归母净利润、归母扣非净利润均有增长，毛利率同比上升，销售费率同比上升，管理费率及研发费率较稳定，整体归母净利率同比上升[1] - 分季度来看，2023Q4和2024Q1营收和归母净利润均有增长[1] - 2023年拟每10股派发现金红利9.1元，叠加半年度分红及回购，累计现金分红率为45.98%[1] 品牌情况 - 护肤类目营收占比较大且有增长，彩妆类和洗护类营收也有较高增长[1] - 各品牌在不同品类中的营收增长情况不同，主品牌珀莱雅在天猫平台的部分品类排名靠前，其他品牌也在各自定位上有所发展[1] 渠道情况 - 线上渠道收入增长，占比增加，直营和分销收入均有增长，且加强了精细化运营[2] - 线下渠道收入增长，其中日化收入增长，其他渠道收入有下降，各渠道采取不同措施进行优化[2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收和归母净利润有增长，公司当前市值对应2024年PE为25.5倍[2] 财务指标 - 给出了2022A、2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等财务指标数据[3]

公司业绩 - 公司23年营业收入达到89.05亿元，同比增长39.45%[1] - 公司第一季度营业收入为36.56亿元[1] - 公司销售额超过70亿，增速超过35%，主要来自于自身强大的执行力和创新[7] - 公司毛利率持续提升，但增速放缓，大单品毛利率高于整体品牌5个百分点[21] - 销售费用率提升主要是结构性变化带来的，抖音平台费用率最高[22] 产品和研发 - 公司在高价位产品系列和新品牌打造方面有新的想法，计划推出价位在500至1000元的产品[4] - 公司计划推出双抗议系列产品，包括提亮美白产品线[9] - 公司在产品研发方面具有强大的能力，不断推出新产品和新原料[10] - 新配方和新原料的研究对产品开发和营销有重要影响[11] 市场拓展和战略 - 公司计划出海，铁糖品牌在台湾和日本市场表现良好[28] - 马来西亚市场表现良好，主要面向当地华人和印裔族[29] - 公司2023年度业绩说明会已圆满结束，感谢投资者的参与[53]